📡 Под капотом телекома: Как читать метрики?

Телекоммуникации в России давно вышли за пределы связи.
Операторы строят экосистемы, вкладывают в облака, финтех и рекламу.
Чтобы оценить их отчётность, нужно понимать специфические метрики и структуру бизнеса. Разбираем ключевые понятия.

📊 Тренды
Рынок растёт медленно. В 2025 году темпы снизились до 6,5% против 7,8% годом ранее. Мобильная связь есть почти у каждого, интернет - тоже. Рост возможен только за счёт повышения тарифов или новых услуг.
Высокий долг - норма. Чистый долг/OIBDA у 📱МТС - 1,6х, у 📱Ростелекома - 2,1х. При высокой ключевой ставке процентные расходы съедают значительную часть операционной прибыли. $MTSS $RTKM
Регуляторная среда меняется часто. Требования к хранению данных, системы мониторинга, обязательства по инфраструктуре создают неопределённость и дополнительные затраты.

👥 Кому продают услуги
B2C - частные лица.
Самый массовый сегмент: мобильная связь, домашний интернет, платное ТВ, онлайн-кинотеатры.
B2B - корпоративные клиенты.
Облачные сервисы, кибербезопасность, интернет магазины. Маржинальность выше, но требования к надёжности строже.
B2G - государственные заказчики.
Подключение школ и больниц, «умный город», видеонаблюдение.
B2O - другие операторы.
Аренда каналов, роуминг, совместное использование вышек.

📌 Разная структура клиентов означает разный профиль риска и потенциал роста.

🏗 Инфраструктура
Базовые станции создают покрытие.
Вышки - физические опоры для оборудования.
В 2021 году МТС выделила вышки в отдельную компанию (более 16 тыс. опор), но продать актив не удалось.
Поколения связи: 3G устаревает, 4G/LTE - текущий стандарт, 5G в России пока в пилотах. Массовое развитие ожидается в 2027-2030 годах.

ШПД (широкополосный доступ) - проводной интернет.
Для Ростелекома это ключевой бизнес, для МТС - лишь 5,8% выручки. МГТС $MGTSP занимает заметное место в московском сегменте фиксированной связи.

ВОЛС (волоконно-оптические линии связи) - магистральные кабели.
Без собственной оптики оператор арендует каналы у конкурентов и теряет маржу.

📈 Операционные метрики
Абонентская база - количество активных клиентов. Важен и отток (churn).
ARPU (Average Revenue Per User) - средняя выручка на абонента в месяц. Рост при стабильной базе - хороший сигнал. Падение говорит о демпинге.
MAU (Monthly Active Users) - уникальные пользователи цифровых сервисов за месяц. Показывает вовлечённость. Рост - опережающий индикатор монетизации. Примеры: 📱Яндекс $YDEX с экосистемой сервисов, 📦Ozon $OZON как маркетплейс, 📱Циан $CNRU в недвижимости, 🔖HeadHunter $HEAD в онлайн-рекрутменте. У каждого своя база MAU, и динамика показывает потенциал.

Экосистема - попытка выйти за рамки связи. МТС развивает банк, KION, облака, рекламу, кикшеринг. Подписчиков экосистемы - 18,2 млн. Для инвестора это диверсификация выручки и скрытая стоимость: дочерние компании можно вывести на IPO. 🏦Совкомбанк $SVCB также активно строит экосистему вокруг финансовых и нефинансовых сервисов.

💰 OIBDA вместо EBITDA
OIBDA (Operating Income Before Depreciation and Amortization) - операционная прибыль до амортизации. В телекоме используют именно этот показатель, потому что он очищен от внереализационных доходов и расходов. OIBDA показывает, сколько компания зарабатывает на основной деятельности.

💬 Что важнее для телекомов в ближайшие годы: 5G, экосистемы или облака?

✔️ R.V. Investment. Подписаться