Новабев. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО

Тикер: $BELU

Текущая цена: 251.6
Капитализация: 31.8 млрд
Сектор: #агропищепром
Сайт: https://novabev.com/investors/

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E - 7.29
▫️ P/BV - 1.31
▫️ P/S - 0.21
▫️ ROE - 18%
▫️ ND/EBITDA - 2.06
▫️ EV/EBITDA - 3.51

Что нравится:

▫️ выручка выросла на 7.6% г/г (69.2 → 74.4 млрд);
▫️ деб. задолженность снизилась на 21.2% п/п (18.8 → 14.8 млрд);

Что не нравится:

▫️ отрицательный FCF -0.8 млрд против +2.9 млрд в 1 пол 2025;
▫️ чистый долг увеличился на 9.4% п/п (41.6 → 45.5 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 1.96 до 2.06;
▫️ нетто фин расход вырос на 27.4% п/п (2.2 → 2.8 млрд);
▫️ чистая прибыль снизилась на 38.2% г/г (2.1 → 1.3 млрд);

Дивиденды:

Дивидендные выплаты установлены на уровне не менее 50% от прибыли по МСФО.

Дивиденды за 1 пол 2026 в размере 8 руб (ДД 3.18% от текущей цены). Последний день покупки - 09.10.2026.

Мой итог:

Операционные показатели (г/г):
▫️ общие отгрузки -6.9% (7.2 → 6.7 млн дал);
▫️ торговые точки ВинЛаб +4.4% (2131 → 2225 шт);
▫️ клиенты WINCLUB +16.3% (9.2 → 10.7 млн).

Снижение объема отгрузок компания объясняет стремлением сетей к оптимизации рабочего капитала и сокращению товарных запасов. Звучит странно, так как сокращение запасов по логике должно приводить к увеличению объемов продаж. По ВинЛаб продажи выросли на 9.5% г/г, траффик - на 2%, средний чек - на 9.5%. Тут стоит добавить, что это не LFL показатели. С учетом роста количества магазинов логично предположить, что LFL данные ниже. Хотя LFL-продажи по сети выросли 5.8% г/г.

Несмотря на снижение объемов отгрузок, компания смогла получить прирост выручки. Судя по всему, стратегия с выводом из оборота низкомаржинальных марок и перераспределением ресурсов в пользу более эффективных позиций работает.

А вот прибыль заметно снизилась на фоне роста чистых затрат на финансирование (включающих нетто фин доход и процентные расходы по аренде) на 42.7% г/г (2.8 → 4.4 млрд) и роста эф. ставки налога на прибыль (32.4% vs 28.9% в 1 пол 2025). При этом операционная рентабельность немного улучшилась с 8.4 до 8.5%.

FCF стал отрицательным на фоне уменьшения OCF (-72.6% г/г, 4.4 → 1.2 млрд) и роста кап. затрат (+33.6% г/г, 1.5 → 2 млрд). Долговая нагрузка выросла за счет увеличения чистого долга.

В своей презентации по итогам прошлого года компания представляла KPI на пятилетку (2025-2029). В рамках нее Новабев планирует получить выручку в 270 млрд по итогам 2029 года, что при равномерном росте дает ежегодный рост примерно на 14.9%. В прошлом году в это значение совсем не попали, да и отчетное полугодие пока не дает повода для оптимизма.

Если компания пройдет второе полугодие немного лучше первого, то прибыль за год может быть в районе 3.2 млрд, что дает P/E 2026 = 10.05. Дорого. И нет дешевизны даже с учетом того, что у компании на балансе большой казначейский пакет акций (более 30% от общего числа). Если представить, что Новабев их погасит, то оценка изменится до 6.88. Дивиденд за 2026 год может быть около 18.54 руб при выплате 50% от чистой прибыли (ДД 7.44% от текущей цены).

Статистика пока тоже не в пользу компании. Потребление алкоголя в 2026 году снизилось на 10%. А в августе потребление составило 7.52 литра на человека, что является минимум с 1996 года.

Также в 2026 году рост акцизов на отдельные категории алкоголя превысил 30%. А в 2027 они могут вырасти еще на 6.1-6.8%. Плюс на результаты во 2 полугодии негативно повлияет изменение механизма уплаты акциза на спирт. Теперь акциз надо будет уплачивать при покупке спирта, а не после реализации продукции.

В общем, пока не очень понятно за счет чего результаты компании должны сильно улучшаться. Да, можно оптимизировать расходы, можно и нужно снижать процентную нагрузку, но все же основные проблемы сейчас в недостаточной динамике роста выручки, которая не сильно превышает официальную инфляцию. Сделать более привлекательной Новабев может гашение казначейского пакета, но пока про это нет информации. Про IPO ВинЛаба тоже пока тишина.

Акции компании были в портфеле, но продал их в июле.

Прогнозная справедливая стоимость - 263 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

#отчет #аналитика #инвестиции #новабев

▫️ мой канал в Telegram