Обещания бесплатные, проценты по долгу — нет
В июне правительство расписало социокультурную реабилитацию сотням тысяч людей с инвалидностью. В сентябре выяснилась её рыночная цена: 30 сентября Минфин впервые за два с половиной месяца не смог продать собственные облигации — покупатели отказались платить предложенную цену. Причина простая. Государству нужно занять на внутреннем рынке рекордные 7,72 трлн рублей, и каждый лишний пункт доходности по долгу — это строка, вычеркнутая из социальной политики, которую бюджет-2027 и так урезает на 1,2 трлн. Обещания и проценты борются за один кошелёк — и кошелёк явно предпочитает держателей долга.
Откуда взялись обещания, объясняет заседание, которое 19 июня провела вице-премьер Голикова. Совет по попечительству посвятили социокультурной реабилитации — помощи людям с инвалидностью через музыку, спорт, творчество. За прошлый год такие рекомендации вписали в индивидуальные программы более чем 103 тысячам взрослых. Каждый пункт стоит денег: на врачей, инструкторов, залы, транспорт. Но строки, из которой можно было бы оплатить эти пункты, в бюджете нет.
В выигрыше остаются держатели длинных облигаций с доходностью почти 17% годовых — им государство платит всегда.
В проигрыше — регионы и учреждения, которым поручили помогать людям за счёт денег, которых не заложили. Вся история укладывается в слово «исполнение»: закон обещает, а платит за обещания график аукционов.
ДИСПЕТЧЕР, КОТОРЫЙ ОТМЕНИЛ РЕЙС
Представьте: вы купили длинную государственную облигацию, а 30 сентября Минфин вдруг отменил свой же аукцион — впервые за два с половиной месяца, сославшись на «отсутствие заявок по приемлемым уровням цен». Проще говоря: покупатели посмотрели на цену и отказались платить. За три дня доходность длинных бумаг выросла до 16,2–16,8% годовых — максимум за полтора года. Рынок в последний раз видел такое в феврале 2025-го, когда ключевая ставка стояла на 21%. Это продолжение той же истории: чем больше государство хочет занять, тем дороже просит рынок, и в какой-то момент продавец выбирает отмену, вместо того чтобы платить покупателю.
Парадокс в том, что в том же месяце правительство отчитывалось о расширении помощи сотням тысяч людей с инвалидностью. Обещания остаются в бумаге, деньги — у держателей процента.
ГОД НАЗАД УЖЕ СРЕЗАЛИ
Аналог свежий и обидный. В бюджете-2026 на борьбу с онкологией закладывали 144,9 млрд рублей, к 1 сентября из них исполнено 44,9 млрд, а в проекте на 2027-й оставлено 3,9 млрд. Программу обещали — а при оплате счетов ужали до символа. Значит, и реабилитация, живущая без собственной строки в бюджете, умеет сжиматься почти в ноль между планом и кассой.
ТРИ ФИГУРЫ, ТРИ СТАВКИ
Минфин ставит на то, что к декабрю ЦБ снизит ставку и займы подешевеют; если ошибётся — переплатит за обслуживание долга 4,6 трлн вместо 3,7 трлн, которые закладывали год назад.
Социальный блок Голиковой ставит на методики и поручения: площадки, показатели, нормативы; проигрыш — поручения без денег, повторяющие судьбу онкопроекта.
Регионы ставят на перенос бюджетных кредитов за пределы 2030 года, это высвободит им около 300 млрд; если не дождутся — будут оплачивать реабилитацию из собственных скудных кошельков.
МИНФИН НАСТУПАЕТ, ЦБ ТОРМОЗИТ
Действие происходит на аукционах — тех самых, на которые государство заменило бюджетную строку. 16 сентября Минфин продал облигаций на 140 млрд, но покупатели впервые с мая 2025-го потребовали доходность выше 16%. За десятилетнюю бумагу они просят лишние 290 базисных пунктов сверх ключевой ставки — столько рынок не просил с начала 2023-го, перед последним жёстким ужесточением.
11 сентября ЦБ впервые с апреля 2025-го оставил ставку на 14% и признал: инфляция по итогам года составит 6–7%. Для задуманных программ это дурная новость: каждая неделя дорогих денег — ещё одна часть бюджета, ушедшая в проценты по долгу.
Оппозиция в Думе требует удвоить траты на медицину — до 7% ВВП — и найти 13 трлн рублей в новых налогах. Правительство отвечает, что пенсии и МРОТ вырастут на 6,8%.
Верить обещаниям людей, которые одновременно режут социальный бюджет, — вопрос вкуса. Только нефть пока спасает всех: Brent держится около 102 долларов.
ПОКА НЕФТЬ ДЕРЖИТ СПИНУ
Пока у казны есть подушка.
Нефтегазовые доходы за восемь месяцев — 5,02 трлн из годовых 8,92 трлн, а ФНБ, по словам Силуанова, пополнится на 600 млрд — 1 трлн.
Что может всё перевернуть.
Первое — 23 октября: если ЦБ оставит ставку на месте, доходности длинных бумаг пойдут к 17%, и каждый следующий аукцион обойдётся дороже.
Второе — график размещений: за оставшийся квартал нужно продать 2,45 трлн, около 183 млрд в неделю, и каждый провал — как 30 сентября — бьёт по эмитенту и его покупателям сразу.
Третье — нефть: новое правило защищает бюджет лишь при Urals дороже 50 долларов, ниже этой отметки расчёты на 2027-й ломаются, и платить придётся из ФНБ.
Четвёртое — поправки: доходам не хватает, резать будут гражданские статьи, оборонные считаются неприкосновенными. Покупают пока короткое, длинное ждёт скидки.
ПРОЦЕНТЫ ПРОТИВ ПРОГРАММ
Здесь сходятся обе линии моей статьи: обещания из её начала и цена долга за них.
Первый канал — долговой, объясняю по шагам. Государство занимает 7,72 трлн в 2027-м и платит за это 4,6 трлн процентов в год — десятая часть всех расходов бюджета. Каждый лишний пункт доходности по облигациям — деньги, отнятые у социальных программ, включая те самые рекомендации в индивидуальных планах. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев ожидает, что Минфин оттянет ликвидность у корпоративных эмитентов, и бизнесу кредиты станут дороже. Лидер «Справедливой России» Сергей Миронов заметил, что на медицину планируется выделить «все те же 3,5% ВВП». Точка перелома — 23 октября: снижение ставки хотя бы на четверть пункта разворачивает картину в пользу заёмщиков.
Второй канал — нефтяной: с 2027 года бюджет считает себя защищённым только при нефти дороже 50 долларов, излишки Минфин меняет на валюту, и рубль от этого крепнет. Если Brent уйдёт ниже 90, ФНБ начнёт тратить, рубль ослабнет — а дальше инфляция и ставка снова заберут деньги у социальной сферы.
ТРИ ФАНТАЗИИ О ДЕКАБРЕ
Рынок снова разложил будущее по клеточкам таблицы, хотя каждое заседание ЦБ в этом году начиналось с пересмотра собственных прогнозов.
Первый сценарий — «всё по плану»:
23 октября пауза, в декабре ЦБ снижает ставку на 0,25 пункта, доходности длинных бумаг возвращаются к 15,5–16,5%, рубль стоит 80–84 за доллар, золото — 4100–4300 долларов за унцию, Brent живёт в 95–105 долларов. Минфин добирает план заимствований, поправки в бюджет косметические, реабилитационные поручения хотя бы методически доживают до следующего года. Выигрывают те, кто купил облигации осенью по высокой доходности; проигрывают вкладчики, не заметившие разворота.
Второй сценарий — «аукционы не сбываются»:
если до конца года Минфин не займёт остаток в 2,2 трлн, доходности уходят в 17–17,5%, в игру идёт запасной выпуск с плавающим купоном на 1 трлн, который высасывает деньги из корпоративных бумаг. Рубль — 85–88 за доллар, золото 4200–4400 долларов за унцию, нефть 90–100 долларов: дорогая нефть уже не спасает, потому что проценты по долгу растут быстрее выручки. Проигрывают все, у кого длинные рублёвые обязательства, — и первой под нож в поправках снова пойдёт социальная сфера, как показал опыт онкопроекта.
Третий сценарий — «нефть выдыхается»:
Brent ниже 90, рубль слабеет к 88–92, ЦБ держит ставку 14% до весны — так прогнозируют экономисты Альфа-банка. Длинные облигации уходят в 17,5–19%, золото — в 4300–4600 долларов за унцию, а социальные статьи режут вторым заходом. Здесь выигрывают лишь те, у кого короткие бумаги с плавающим купоном или валютный запас. Худший из миров, но и самый честный.
ЧТО ДЕЛАТЬ ОБЫЧНОМУ ИНВЕСТОРУ
Если вы уже держите длинные облигации — ничего не делайте. Купон зафиксирован в момент покупки, а падение цены на экране не страшно: в дату погашения государство вернёт номинал. Теряют деньги те, кто продаёт в панике.
Если вы только присматриваетесь — подождите до 23 октября. Оставит ЦБ ставку 14% — доходности длинных бумаг, скорее всего, доползут до 17%, и купить станет выгоднее. Смягчит — доходность упадёт, зато сами облигации подорожают. Покупать до заседания — угадывание, а не инвестирование. Выбирайте безопаснее: короткие бумаги и «флоатеры» — облигации, купон которых растёт вместе со ставкой ЦБ. Длинные берите только на деньги, которые не понадобятся годами: заявленные 16,8–17% получит тот, кто досидит до конца срока.
Если вы просто наблюдаете со стороны — три подсказки. 23 октября: «оставляем 14%» означает ждать снижения до 18 декабря. Курс: если рубль крепче 82,5 за доллар, разговоры о снижении ставки ускорятся, и длинные облигации подорожают. Инфляция: недельный рост цен выше 0,2% два раза подряд — снижение ставки откладывается, торопиться в длинное рано. И базовое правило любого сценария: не вкладывайте сюда деньги, которые понадобятся через два-три месяца. Выйти из длинной бумаги без потерь на коротком горизонте не получится.
ПОСЛЕСЛОВИЕ
Вернёмся к слову, с которого начали, — «исполнение». Июньский совет вписал социокультурную реабилитацию в сотни тысяч индивидуальных программ; сентябрьские аукционы вписали в тот же кошелёк 4,6 трлн рублей процентов по долгу. Обе росписи боролись за одни деньги, и сорванный аукцион 30 сентября показал, кто говорил громче.
❓Вопрос, на который рынок уже дал ответ доходностью: заплатит ли государство за поручения раньше, чем за собственные облигации?
❗Материал — аналитическая оценка рыночного события на 04.10.2026, основанная на открытых источниках. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Решения читатель принимает самостоятельно и несёт полную ответственность за результат.
