Русгидро. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: $HYDR
Текущая цена: 0.4987
Капитализация: 199.7 млрд
Сектор: #электрогенерация
Сайт: https://rushydro.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 1.52
▫️ P/BV - 0.29
▫️ P/S - 0.31
▫️ ROE - 19.2%
▫️ ND/EBITDA - 2.83
▫️ EV/EBITDA - 3.64
Что нравится:
▫️ рост выручки на 18.7% г/г (148.4 → 176.2 млрд);
▫️ положительный FCF +2.9 млрд против -25.6 млрд во 2 кв 2025;
▫️ чистый долг увеличился на 4.1% к/к (737.4 → 767.4 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 3 до 2.83;
▫️ чистая прибыль выросла на 80% г/г (12.7 → 22.8 млрд);
▫️ деб. задолженность уменьшилась на 11% к/к (123.3 → 109.7 млрд).
Что не нравится:
▫️ нетто фин расход увеличился на 56.4% к/к (11.6 → 18.2 млрд);
Дивиденды:
Выплата в 50% скор. чистой прибыли, но не ниже среднего значения за последние три года.
Русгидро одобрил мораторий на выплату дивидендов до 2029 включительно года для погашения долгов и финансирования инвест. программы.
Мой итог:
Операционные показатели (г/г):
▫️ общая выработка электроэнергии +5.6% (38.2 → 40.4 млрд кВт*ч);
▫️ отпуск тепла +2.2% (4.6 → 4.7 млн Гкал);
▫️ общий полезный отпуск +0.9% (11.1 → 11.2 млрд кВт*ч).
Выручка в разрезе сегментов (г/г в млрд):
▫️ электроэнергия и мощность розница +22.3% (63.4 → 77.6 млрд);
▫️ электроэнергия опт +16.3% (41.8 → 48.6 млрд);
▫️ мощность опт +22.3% (23.5 → 28.7 млрд);
▫️ теплоэнергия и горячая вода +10.6% (11.5 → 12.8 млрд);
▫️ услуги по передачи электроэнергии +10.6% (5 → 5.5 млрд);
▫️ услуги по технолог. присоединению -4.7% (0.53 → 0.5 млрд);
▫️ прочее -4.5% (2.7 → 2.6 млрд).
За полугодие выручка увеличилась на 18.9% г/г (325.7 → 387.1 млрд).
Чистая прибыль выросла заметно лучше выручки за счет улучшение операционной рентабельности с 23.4 до 30.2% и уменьшения эф. ставки налога на прибыль (38% vs 44.5% во 2 кв 2025). За полугодие прибыль увеличилась на 90.1% г/г (31.6 → 60.1 млрд).
За 2 квартал получен положительный FCF на фоне разнонаправленного движения OCF (+87.7% г/г, 30.9 → 58 млрд) и кап. затрат (-2.4% г/г, 56.5 → 55.1 млрд). За 2026 Capex ожидается в размере 390 млрд. С учетом того, что за 1 полугодие потрачено только 123 млрд стоит ожидать отрицательного FCF во 2 полугодии.
Долговая нагрузка продолжила снижение и ND/EBITDA наконец-то опустился ниже неприятных 3х. Направление хорошее, лишь бы не сбавляли темп.
Русгидро ожидает результат значительно лучше того, что сама компания закладывала в бизнес-план. Пока это видно по результатам за полугодие. Выручка растет, рентабельность улучшается. Если по итогам получится сохранить динамику прироста прибыли даже в 50%, то это дает результат в районе 177 млрд (P/E 2026 = 1.26). О дивидендах пока речи не идет. Ориентировочный срок возврата к выплатам - 2030 год. Но вполне возможно, что после одного инвестиционного цикла начнется еще один.
Как итог, хороший рентабельный бизнес, который оценивается очень дешево по вполне понятным причинам. Высокая долговая нагрузка, огромный Capex, отрицательный FCF на фоне масштабной стройки на Дальнем Востоке, неопределенные сроки получение отдачи от вложений для акционеров. Если рассматривать покупку, то с полным пониманием того, что ощутимую переоценку акций (и уже тем более выплаты дивидендов) здесь можно прождать несколько лет.
Акций Русгидро нет в портфели и покупку пока не рассматриваю.
По справедливой оценке мнение отсутствует.
*Не является инвестиционной рекомендацией
#отчет #аналитика #инвестиции #русгидро
