✈️ Облигации «Самолёта» ищут вместе со словом «форум». Что на самом деле значит доходность 240% к оферте
Проверил, что люди ищут по слову «облигации». Первые подсказки: «самолёт» и «самолёт форум», и только потом «ОФЗ». Слово «форум» в запросе значит, что цифры уже не успокаивают, нужны другие люди. Попробуем цифры всё же.
Слово первое: «доходность»
По данным на 6 октября выпуск БО-П13 с погашением 24 января 2027 стоил 82% номинала, что даёт «доходность к погашению» 140% годовых; БО-П11 с офертой 12 февраля — 70% и «доходность» 240%. Эти проценты — арифметика при одном допущении: что заплатят всё и в срок. Цена говорит об обратном. Если допустить, что при проблемах держатели получат 30% номинала, цена 82 означает вероятность полной выплаты около 75%, цена 70 — около 57%. Авторы разбора при своих допущениях получили 56–69% для БО-П13 и 33–51% для БО-П11. Так что 240% — это запись в цене: «в феврале, по мнению рынка, заплатят с вероятностью чуть больше, чем монетка». Короткий выпуск 01 с погашением 30 октября стоил 99: рынок почти уверен, что 1,5 млрд найдутся.
Слово второе: «технический дефолт»
В мае купоны по трём выпускам пришли не в срок, но в льготный период — это и называется техническим дефолтом, и он состоялся. 28 сентября по БО-П20 номинал тоже пришёл с задержкой: в срок выплатили 269 рублей из тысячи, остальное позже. Два эпизода за полгода — это факты из раскрытия, не слухи с форума, и рейтинговое агентство на них пока не отреагировало: АКРА держит A-(RU) со стабильным прогнозом с декабря 2025-го. Разрыв между рейтингом и ценой и есть то, о чём спорят на форуме.
Слово третье: «оферта»
Оферта 12 февраля — право держателя продать бумагу эмитенту по номиналу. Право работает, только если у эмитента есть деньги: по БО-П11 это до 6,4 млрд, через три недели после погашения БО-П13 на 9,3 млрд. С октября 2026 по декабрь 2027 держателям облигаций причитается до 59 млрд — больше, чем годовая EBITDA группы. Долг группы 773 млрд, облигации в нём — около 68 млрд, девять процентов; остальное банки, у которых залоги. При любом плохом сценарии необеспеченный держатель облигаций стоит в очереди за банками, и это главное число, которого нет в слове «доходность».
Аргументы за, чтобы не было перекоса
Эскроу-счета на конец июня — 339 млрд, 61% проектных кредитов; банкам выгодно достроить, остановка стройки им дороже. Все оферты и погашения 2026-го до сих пор пройдены, пусть и с задержками. Связанные стороны увеличили пакет облигаций с 0,9 до 3,3 млрд — кто-то близкий к компании покупает. И ставка 23 октября: для застройщика с процентами 102 млрд в год против EBITDA 82 каждый пункт ставки — это миллиарды.
🤖 ИИ-часть: вероятность из цены
Отдайте нейросети цену, дату платежа и купон любого выпуска: «Вот цена облигации, дата погашения или оферты, купон, номинал. Посчитай доходность к погашению, а затем вероятность полной выплаты, которую подразумевает цена, при трёх допущениях о возврате в случае проблем: 10%, 30% и 50% номинала. Отдельно выпиши календарь всех платежей эмитента по облигациям на ближайшие 15 месяцев из его раскрытия и сравни с денежными источниками из последнего отчёта». Таблица с тремя вероятностями скажет больше, чем страница форума, потому что в ней видно, какое допущение вы на самом деле делаете.
Честно
Цены — на 6 октября, к публикации они другие, проверьте. Вероятность из цены — это мнение рынка на сегодня, не прогноз, и рынок бывает неправ в обе стороны: в сентябре те же бумаги стоили 95. Я не держу $SMLT и не советую ни покупать, ни продавать; статья о том, что слово «доходность» в этой истории значит «вероятность», и считать её стоит самому, до форума.
👇 Держите «Самолёт»? Какой выпуск, по какой цене вошли и что для вас будет сигналом — 30 октября, 24 января или рейтинг? Соберём по ленте, на какое число смотрит большинство
Не инвестиционная рекомендация.
