Облигационная первичка
#первичкананеделю
🔹У нас воскресный разбор первички на следующую неделю. Перед этим давайте глянем на основные движущие ставки метрики. Заседание ЦБ через пару недель 23 октября, инфляция за первую неделю октября 0,96% из-за индексации ЖКХ, ОФЗ дешевеют: 7 октября Минфин занял под 16,63% против 16,30% в сентябре. На этой неделе на первичку выходят шесть выпусков от пяти эмитентов.
🛣 Автобан: 7 лет, с офертой через 3 года, до 18,25% ежемесячно (19,86% годовых), 5 млрд, A+.Частная компания с контролем у Д. Кокина, государство тут заказчик: Автодор дает 33% выручки. За 2025 год выручка 118 млрд (-4%), EBITDA выросла с 10,2 до 14,1 млрд, прибыль 9 млрд. Долг на балансе 76 млрд, но 58 из них - кредиты концессий без регресса на группу, агентства считают долг/EBITDA 1,1-1,8x и покрытие процентов 2x.
Смущает оговорка аудитора в МСФО, нарушенные ковенанты на 10 млрд и дивиденды 10 млрд, больше годовой прибыли. Денег на счетах осталось 1,5 млрд против 8,6 годом ранее. Свой выпуск с офертой в 2028 дает 19,6%, новый ровно в рынке, срежут ниже 18% и это уже станет не интересно. Из плюсов - НКР в сентябре поменял прогноз на позитивный. 6️⃣
🧬 ММЦБ (Гемабанк): 5 лет, до 22% (24,36% годовых), 300 млн, BBB-. Крупнейший в России биобанк стволовых клеток пуповинной крови, около 40% рынка, владелец - группа Артген. Выручка 377 млн, прибыль 158 млн, но за полугодие EBITDA -39%, а прибыль почти целиком уходит дивидендами в группу. На счетах после июньского SPO 447 млн при долге 237 млн, зачем еще 300 млн под 22%, не раскрыто. Новые проценты опустят покрытие примерно до 2x, близко к порогу, при котором АКРА обещает смотреть на понижение. Старые выпуски на 30 и 200 млн дают 17-18%. Колл каждый год: упадут ставки - бумагу погасят, вырастут - сидеть пять лет. 5️⃣
💻 Софтлайн - главное размещение недели: фикс до 18,5% (20,15% годовых) и флоатер КС+4,5% на 3,2 года, от 3 млрд, A-. В феврале компания занимала под 19,5% при ключевой 16%, премия была 3,5%, сейчас 4,5%.
За полугодие оборот +15%, EBITDA +27%, но чистый долг вырос с 14,6 до 29,7 млрд, долг/EBITDA с 1,8x до 3,3x. EBITDA покрывает проценты в 1,5 раза, операционный поток минус 11,5 млрд, денег осталось 3,2 млрд против 13,1 в начале года. Прибыль 892 млн держится на разовом списании кредиторки на 2,6 млрд. Еще висит иск на 1,17 млрд от продавца Bell Integrator за недоплату. Рейтинг Эксперт РА поднимал в мае по цифрам 2025 года, полугодие в нем не учтено.
Менеджмент обещает к концу года вернуть долг/EBITDA к 2x, а это минус 11 млрд долга за полгода. Свой 002Р-02 дает 19,9%, дочка Фабрика ПО около 20%, аналоги A- на 3 года 19,3%. Премия 0,3-0,8% - это плата за ухудшение отчетности, которое в рейтинге еще не отражено. Я бы брал эту компанию на полтора года, а не на 3. Смущает резкое ухудшение отчетности, поэтому размещение не такое радужное как многие думают. 6️⃣
🌾 Акрон в юанях: 2 года, до 9% (9,38% годовых), AA, половину вернут через 1,5 года. Год назад юани шли под 7-7,5%, сам Акрон в феврале занимал под 6,8%, в апреле под 7,85%. Русал с A+ на прошлой неделе взял 10%, ФосАгро с AAA 8,4%, Акрон посередине, его старые выпуски дают 8,9-9,1%. Долг/EBITDA 1,4x, риск - налог на сверхдоход производителей удобрений. Хороший вариант держать часть портфеля в валюте. 6️⃣
🏠 ДОМ. РФ: флоатер на 1,5 года, КС+1,3%, 20 млрд, AAA и гарантия Минфина. Обычно занимает под КС+0,8-1,2%, в августе спред срезали с 1,35% до 1,2% и собрали 50 млрд вместо 20. Скорее всего, будет так же: бумагу разберут банки и НПФ. Частнику - вместо фонда денежного рынка. 5️⃣
📌 Размещений, где премия заметно перекрывает риск, на этой неделе нет. Спокойнее всего Акрон и Автобан, если удержат купон. Софтлайн и ММЦБ - только малой долей. Автобану бы хотелось поставить побольше оценку, но в текущий момент чем меньше срок тем лучше, 3 года уже многовато, хотя ЛДВ.
https://cfpro.ru/placements.html
https://t.me/YZYfin
Всем хорошей недели!
#первичка #облигации #неиир
