За последние месяцы Яндекс превратился в самый интересный и самый пугающий кейс на нашем рынке. С одной стороны - отчётность, которая выглядит как мечта инвестора. С другой - события, которые в моей голове не укладываются в привычные модели риска. Торговал внутри дня, немного заработал, но очень хочется разобраться, что к чему и, как работать с таким крупняком.
Начну с хорошего, потому что его много. Отчёт за первое полугодие 2026 года это история про эффективность. Выручка за полугодие - 759 млрд рублей, плюс 19% год к году. Во втором квартале - 386 млрд, плюс 16%. Темпы замедлились по сравнению с прошлым годом, но это ожидаемо на фоне высокой ставки и охлаждения экономики.
А вот что действительно впечатляет - прибыльность. Скорректированная EBITDA за полугодие - 162 млрд рублей, плюс 41%. Рентабельность по EBITDA достигла 23%, прибавив 3,1 процентного пункта. Скорректированная чистая прибыль - 82,2 млрд, рост на 90%. Чистая прибыль по МСФО вообще выросла в 17 раз - до 93,4 млрд, но там эффект базы, так что я смотрю на скорректированную.
Что за этим стоит? Городские сервисы. Такси, доставка, каршеринг. Выручка сегмента - 426 млрд, плюс 18%. И главное: EBITDA этого сегмента выросла в 2,7 раза . Такси и еда перестали быть чёрной дырой, которая сжигает деньги. Они начали отдавать кэш. Персональные сервис - плюс 31%. B2B Тех - плюс 32%. Это те направления, которые раньше воспринимались как ставка на будущее. Сейчас они становятся опорой.
Поисковые сервисы и ИИ - самый маржинальный кусок. Выручка за полугодие - 260 млрд, рост всего 4%. Во втором квартале реклама ускорилась до 9% после стагнации в первом, но это всё ещё слабо. Рекламный рынок под давлением высокой ставки, бизнес экономит. Если реклама не разгонится, вся конструкция будет держаться на такси и Плюсе. Долг? Практически нет. Чистый долг - 0,02x EBITDA. Денежная позиция - 296 млрд. Для новичка вроде меня это важно: компания не балансирует на грани, у неё есть подушка. Дивиденды - 110 рублей на акцию за полугодие. Дивдоходность - около 2,8% . Много это или мало? Для растущей компании, я считаю нормально. Это сигнал зрелости, а не способ заработать на жизнь.
Я долго думал, как объяснить самому себе, что такое Яндекс сегодня. И пришёл к простой мысли, что это уже сильная инфраструктура. Раньше я думал: Яндекс - это поиск и реклама. Сейчас я вижу другое, через Яндекс проходят транзакции (такси, доставка, маркет), деньги (Пэй, финтех), данные (реклама, облако) и теперь ещё и вычисления (Yandex Cloud, ИИ). Компания стала посредником между пользователем, бизнесом и деньгами. И чем больше людей пользуются её сервисами, тем сложнее им уйти. Городские сервисы это не просто такси. Это логистика, которая учится работать эффективно. EBITDA выросла в 2,7 раза не потому, что тарифы подняли, а потому что алгоритмы распределения заказов, маршрутизации и загрузки курьеров стали лучше. Это операционный рычаг: выручка растёт на 18%, а прибыль в разы. B2B Тех и облако это ставка на импортозамещение. После ухода западных вендоров российский бизнес ищет, где жить. Yandex Cloud стал одним из немногих мест. Рост 32% это не просто неплохо, это структурный сдвиг. Автономные технологии пока убыточны, но растут. Это опция на будущее, за которую я как инвестор пока не готов платить отдельно.
Главный вопрос: может ли Яндекс монетизировать свою инфраструктурную позицию? Пока ответ - да, через рост комиссий и сокращение субсидий, но это тонкая грань. Если перегнуть, пользователи уйдут. Если недогнуть - прибыль не вырастет.
А теперь самое сложное. В начале октября произошло то, что в моих прошлых разборах было просто строчкой геополитический риск. Оказалось, это не строчка. Это три удара за неделю.
7-8 октября - атака БПЛА на дата-центр в Сасово (Рязанская область). Пожар, работа полностью остановлена. Мощность - около 12 МВт, там же располагались два суперкомпьютера.
9 октября - удар по ЦОД в Калуге. Более 3,8 тысяч серверных стоек, мощность 63 МВт. Частично выведен из строя.
11 октября - третий удар. Дата-центр во Владимире. Мощность около 40 МВт, там же суперкомпьютер “Галушкин”. Работа полностью остановлена. Сам Яндекс назвал свои дата-центры “железным сердцем” компании. И это не метафора. Когда ЦОД падают, падают не только сервисы Яндекса. Падают облачные клиенты: “Циан”, застройщики, дейтинг-сервисы, “Дом.ру”. Падает доверие бизнеса к облаку.
Что говорят цифры? Доходы облачного направления - около 2–4% выручки группы, примерно 30 млрд рублей. То есть прямой финансовый удар не катастрофичен. Но косвенный, т.е. репутационный, операционный, клиентский может быть больше.
Минцифры и Минобороны обсуждают прикрытие объектов IT-инфраструктуры. Государство помогло найти площадки для переноса ключевых систем. Это поддержка,но это же и сигнал, что риск признан на высшем уровне.
Я привык оценивать риски в терминах “ставка ЦБ”, “конкуренция”, “регулятор”. Здесь риск другой - физическое уничтожение инфраструктуры. Я не могу просчитать в своей табличке вероятность следующего удара. Я не знаю, сколько стоит заменить серверы и как быстро их можно привезти. Источник “Ъ” говорит, что сроки поставки оборудования - до шести месяцев . Шесть месяцев это вечность для бизнеса, который живёт в реальном времени. И ещё: акции отреагировали, но не обвалом. С 7 по 11 октября бумага потеряла примерно 7–8%. Freedom Global понизил рейтинг с “покупать” до “держать”, цель - 5000 рублей. Это не паника. Это переоценка риска. И я не знаю, достаточно ли рынок уже заложил этот риск в цену, или это только начало.
Аналитики в основном позитивны. БКС даёт цель 5600, Велес - 6856, КИТ Финанс - 6000, Т-Инвестиции - 6250. Консенсус склоняется к “покупать”.
Аргументом в основном выступает EV/EBITDA около 4,9х на 2026 год. Это ниже исторических значений и ниже среднего по IT-сектору. Для компании, которая подняла выручку на 20% и EBITDA на 25–40%, это выглядит дёшево. Но я задаю себе вопрос: а что если рынок прав, что он не хочет платить больше? Может быть, низкий мультипликатор это не ошибка рынка, а оценка риска. Риска, который я, новичок, не умею считать. Вот смотрю я на эти 4,9х и думаю: в нормальной ситуации я бы купил. Но нормальной ситуации нет. Есть три сгоревших дата-центра за неделю. Есть ставка 14%. Есть рекламный рынок, который еле дышит. И есть я, с депозитом, который мне жалко потерять.
Я не покупаю. Пока. И вот мои аргументы, которые я записываю в свой журнал сделок.
Первое - я не умею оценивать риск ударов по инфраструктуре. Это не моя компетенция. Я могу прочитать отчёт МЭА про дизель и сделать выводы. Я могу посмотреть на EBITDA такси и сказать, что бизнес стал эффективным. Но я не могу предсказать, прилетит ли следующий дрон. А если не могу это не моя сделка
Второе - ставка. Пока ЦБ держит 14%, рынок не будет активно переоценивать даже хорошие истории. Деньги идут в депозиты и ОФЗ. Зачем мне лезть в боковик, если я знаю, что моя дисциплина хромает
Третье - FOMO. Я честно признаюсь, когда вижу цель 6000+ и текущую цену 3500–3800, у меня внутри предательски просыпается жадный человек. А вдруг это дно? А вдруг завтра отскочит? Но я уже писал в прошлом посте, что FOMO это не сигнал, это страх упустить, а страх - плохой советчик
Я хочу увидеть стабилизацию ситуации с дата-центрами. Не “мы восстанавливаемся”, а “мы восстановились, и вот как мы защитили инфраструктуру”. Я хочу увидеть, что рекламный сегмент вернулся к двузначному росту. И, желательно, снижение ставки, потому что без этого рынок не оживёт. Это не значит, что я жду идеальных условий, это значит, что я жду условий, в которых я понимаю, что покупаю
Что по итогу я вынес для себя? Яндекс фундаментально выглядит лучше, чем год назад. Это факт. Компания вышла в прибыль, сократила долг, платит дивиденды, строит инфраструктуру. Если смотреть только на отчётность, то это одна из самых интересных бумаг на рынке. Но прямо сейчас в цену заложен риск, который я не умею оценивать. И для меня это стоп-сигнал. Не потому что я боюсь. А потому что я новичок, и моя задача - не поймать дно, а не потерять депозит на попытке его поймать
Если у кого-то из читателей есть позиция по $YDEX, расскажите, как вы переживаете такие новости. Потому что у меня рука до сих пор тянется либо закрыть всё при минусе, либо докупить на эмоциях. И я честно пытаюсь с этим работать.
Спасибо за внимание и удачи вам в это нелегкое время!
