Конфликт на Ближнем Востоке делает российский нефтегазовый сектор явным бенефициаром. Логика проста: растут цены на энергоносители ➡️ растет маржинальность ➡️ растет прибыльность компаний. Но на самом деле все намного сложнее. И тут дело в атаках украинских БПЛА и дронов на российские объекты нефтегазовой инфраструктуры. ➡️За последнее время пострадали комплекс «Новатэка» $NVTK в Усть-Луге, один из ключевых НПЗ «Сургутнефтегаза» $SNGS $SNGSP

, Саратовский НПЗ (входящий в состав «Роснефти» $ROSN), порт Приморск и Новороссийск. Все это приводит к тому, что российские нефтегазовые компании так или иначе будут испытывать сложности на своих объектах, останавливать заводы, испытывать трудности с добычей, нефтепереработкой, логистикой. Проблема еще и в том, что оценить масштаб повреждений практически невозможно, СМИ такую информацию не дают. Например, серьезные повреждения НПЗ или иных терминалов/комплексов могут устраняться до года. Если урон небольшой, то все может ограничиться неделей-другой. Думаю, каждый способен представить какие последствия ждут компанию, если ключевой НПЗ полностью выходит из строя на год. Это очень серьезно. Но пугать не будем, как показывает практика, крупные НПЗ останавливаются обычно ненадолго. Посмотрим, как будет в этот раз. И как бы ни хотелось роста российского рынка, но в таких условиях добиться его действительно тяжело. Динамика IMOEX это подтверждает: рост цен на энергоносители и падающий российский бенчмарк. Вот текущая реальность, с которой мы сталкиваемся. ❗️Тема очень острая и важная. Кажется, что рынок в полной мере недооценивает эти угрозы, которые с каждым днем становятся только серьезнее. Тенденция усиливается, а просвета в переговорном процессе не видно. Вывод прост. Бежать, сломя голову и покупать акции нефтегаза, пожалуй, не лучшая затея. Поэтому по-прежнему обращаем внимание на консервативные инструменты: ОФЗ, фонды денежного рынка. А дополнить это можно дивидендными акциями, которые не подвержены описанным выше угрозам.

ВТБ $VTBR опубликовал МСФО по итогам 2 месяцев 2026 г. Данные г/г: • Чистый процентный доход +335% • Чистый комиссионный доход -5% • Резервы +10% • Чистая прибыль -11% • Чистая процентная маржа 2,5% против 0,6% годом ранее Несмотря на снижение прибыли, мы оцениваем вышедшие результаты как умеренно позитивные. Обращаем внимание на внушительный рост чистого процентного дохода. ВТБ является бенефициаром снижения «ключа» и отражает это именно в данной метрике. ❗️Снижение прибыли – следствие падения прочих доходов. Если в прошлом году они составляли практически 118 млрд руб., то в этом году лишь 31 млрд руб. Разница колоссальная. Разумеется, это повлияло и на прибыль. Чистая процентная маржа уже 2,5%. Восстановление продолжается, ВТБ ожидает значений 3,2% к концу года. Считаем, что это вполне достижимо на фоне снижения ключевой ставки. Что касается дивидендов, то менеджмент заявил, что дискуссии подходят к концу и завершатся до 15 апреля. Мы ожидаемо базово Payout 25-35%. 🔍Акции также относим к фаворитам текущего года. Взгляд не меняем.

Вчера ближе к вечеру на российском фондовом рынке прогремела новость: на счета ЮГК $UGLD наложен арест. В контексте потенциальной сделки по приватизации госпакета акций компании это выглядит довольно странно. ➡️Сразу после выхода новости котировки начали рушиться. Падение остановилось на отметке -18% (low торгового дня). Причем, если подсчитать, сколько потеряла капитализация ЮГК в деньгах к этому моменту, то получим сумму…. 32,7 млрд руб. Рынок еще раз доказал, что здесь все точно, как в аптеке. Далее начался отскок, но это уже не имело принципиального значения — джинн вылетел из медной (или вернее, золотой) бутылки. Вот только будет ли у Алладина право на 3 желания? А теперь давайте тезисно «изобразим», что мы имеем по данному кейсу на текущий момент. 1️⃣Ранее СМИ сообщали, что государство готовит сделку по продаже компании частному инвестору. 2️⃣Компания имеет на балансе около 39 млрд руб. нераспределенной прибыли. Причем, важно понимать, что это не кэш, а всего лишь «бумажная» статья баланса. Она отражает накопленную за несколько лет сумму, которую компания не направляла на дивиденды, а тратила на иные цели, например, на капекс. К слову, кэша на балансе компании ЮГК — порядка 1,5 млрд руб. 3️⃣Суд обязал компанию перевести на свой депозитный счет 32 млрд руб. Причем речь идет не о конфискации — деньги будут просто храниться на счете суда. 4️⃣Интересный факт: вчера ЮГК опубликовала не только сообщение о решении суда. До этого сообщения также появились существенные факты о привлечении новых кредитов на общую сумму около 33 млрд руб. Совпадение? Эти заимствования, безусловно, обращают на себя внимание. С учетом новых обязательств, чистый долг ЮГК возрастает на 43% и достигает примерно 107,5 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA LTM (2 полугодие 2024 года+ 1 полугодие 2025 года) составляет в этом случае около 3,0х. Вроде некритично, и держатели облигаций могут перевести дух. Пока. Если обобщить, то возникает логичный вопрос: что это было, Карл? Получается, что компания собирает деньги, чтобы исполнить решение суда? Скорее всего. Но почему в преддверии важной сделки? Государство таким образом препятствует выводу капитала из компании? Но ведь сейчас основной бенефициар — именно государство в лице «Росимущества» (67,25%)… Происки бывшего основного акционера? В это верится с трудом. 🤔Короче говоря, пока вопросов больше, чем ответов. Однако неопределенность в бумаге, связанная с корпоративными рисками, сейчас предельно высокая. Первое, что приходит в голову: вероятно, сделка по приватизации пройдет с дисконтом. Да, там предполагается аукцион, но переплачивать и так, вероятно, никто из потенциальных интересантов не хотел. А теперь и подавно. В заключении вернемся на секунду к аналогии с джинном. Вспоминается хорошая фраза из старой арабской сказки: «Да, джинн никого не может убить. Но пережить придется много!». Слишком много неопределенности.

По информации «Центра раскрытия корпоративной информации», в соответствии с исполнительным листом, ЮГК $UGLD обязана перечислить на депозитный счет Московского городского суда всю нераспределенную прибыль за 2025 год и предшествующие периоды. На счетах компании(по итогам 1П2025) порядка 39 млрд руб. Это примерно 22% от текущей рыночной капитализации. Есть определенные мысли, которые особенно актуальны перед долгожданной сделкой. Уж очень необычные последствия для капитала. А капитал, к слову, является чуть ли не основным параметром для оценки сделки.

Данные г/г: • Выручка -10% • Операционная прибыль -37% • Чистая прибыль -48% • OCF -38% • FCF -56% Результаты в годовом эквиваленте ожидаемо слабые: крепкий рубль, низкие цены на нефть, как итог давление на маржу и прибыльность. 🔍Более детально обратимся к данным за второе полугодие. В сравнении с первым полугодием выручка выросла на 7%, а операционная и чистая прибыль на 29% и 73% соответственно. Во-первых, рост выручки(+7%) обогнал рост операционных расходов(+4%), во-вторых, имели место неденежные факторы, а именно курсовые разницы. Во втором полугодии убыток от курсовых разниц составил 1,9 млрд руб., а в первом превысил 23 млрд руб. Из примечательного: чистый долг вновь вернулся в отрицательную зону, составив (-32 млрд руб.) против порядка 6 млрд руб. в 1П2025. Всех волнует вопрос дивидендов. Прогнозы аналитиков рознятся, в среднем ожидается, что компания может заплатить 50% от прибыли и дивиденд за 4КВ2025 составит 10,2 руб./акция. Мы предполагаем, что агрессивность выплат может вернуться и Татнефть $TATN $TATNP направит 100% от РСБУ, практически 19 руб./акция. ❗️Акции сейчас торгуются по P/E на уровне 9,3. Возникает справедливый вопрос, за что инвестор платит более 9 годовых прибылей? Вероятно, за чрезмерную веру в стабильный курс нефти выше отметки $100 и за значительное сокращение дисконтов Brent-Urals. Но на данный момент это кажется чрезмерно эмоциональным. Или же за дивдоходность, которая суммарно за год составит чуть более 5%? Это не выглядит привлекательным ни с одной стороны. Разумеется, инвесторы прайсят будущую прибыль и P/E 2026 будет ниже с текущим уровнем цен, но нужно оставаться объективным и смотреть более шире. Оцениваем вероятность длительных цен на текущих уровней как низкую.

На прошлой неделе Московская биржа $MOEX опубликовала отчет по МСФО за 2025 (г/г): • Операционные доходы снизились на 11,1% до 129 млрд руб. • Комиссионные доходы выросли до 78,7 млрд руб. (+24,9%) • Процентные и прочие финансовые доходы составили 50 млрд руб. (-38,4%) • Скорр. EBITDA составил 84,9 млрд руб. (-18,6%) • Чистая прибыль снизилась до 59,4 млрд руб. (-25.1%) Мы оцениваем результаты Мосбиржи как умеренно-позитивно. Так, операционные доходы продолжили ожидаемо снижаться на фоне смягчения ДКП, а их доля по итогам 2025 г. сократилась до 38,8% в общей структуре доходов с 56,5% в 2024 г. При этом важно, что площадка показала существенный рост комиссионных доходов (на 24,9% до 78,7 млрд руб.) благодаря сильной динамике объеме торгов в большинстве сегментов рынка.Единственным исключением стали комиссионные доходы рынка акций (-23,9%) при снижении объемов торгов на 17,8% из-за отрицательных итогов маркетинговой программы для сделок с паями ПИФов, запущенной в 3кв2025, а также низкая активность на рынке в целом.Данная динамика обусловило снижение скорр. EBITDA и чистой прибыли. При этом важно отметить сохранение рентабельности по EBITDA на высоком уровне – более 65%. Более того, Набсовет Мосбиржи предварительно рекомендовал направить на дивиденды 75% чистой прибыли за 2025 г. или 19.57 руб. /акция, что соответствует доходности в 11% и является привлекательным уровнем. Какие перспективы ❓ 🔍В 2026 г. мы ожидаем сохранение тренда на рост активности клиентов и объемы торгов, а следовательно, и увеличение комиссионных доходов. При этом общий эффект на доходы будет частично вымещаться снижением процентных доходов. Тем не менее, учитывая способность площадки к адаптации к новым условиям, амбициозную стратегию развития и дивидендный фактор мы сохраняем позитивный взгляд на акции Мосбиржи.

Недавно крупнейший в России телеком оператор и интегрированный провайдер цифровых решений - Ростелеком $RTKM $RTKMP опубликовал финансовые результаты за 2025 г.: • Выручка увеличилась на 12% до 872,8 млрд руб. • Показатель OIBDA вырос до 331 млрд руб. (+9%) при небольшом снижении рентабельности (-0.8 п.п.) до 37,9%. • Операционная прибыль увеличилась на 20% до 149,4 млрд руб. • Чистая прибыль составила 18,7 млрд руб. (-22%) • FCF незначительно снизился – на 6% до 37,8 млрд руб. • Чистый долг / OIBDA составил 2,1x (против 2,2х годом ранее) 🔔На наш взгляд, отчет Ростелекома представляется умеренно-позитивными, особенно учитывая, что компании удалось улучшить результаты по сравнению с 1П2025. Основными драйверами роста выручки и OIBDA стали проекты по цифровизации бизнеса и государственного сегмента, мобильный бизнес, услуги дата-центров и облачные сервисы, а также решения в области кибербезопасности. Конечно, чистая прибыль Ростелекома снизились под давлением роста финансовых расходов. При этом компания сохранила фокус на повышение эффективности и оптимизацию инвестпрограммы, в т.ч. снизив Capex на 21% до 51,6 млрд руб. Более того, Ростелекому удалось несколько снизить долговую нагрузку (до 2,1х по Чистый долг/OIBDA) и обеспечить сопоставимый с 2024 г. размер FCF – почти 38 млрд руб. Таким образом, мы сохраняем позитивный взгляд на акции Ростелекома и ожидаем, что компания станет бенефициаром смягчения ДКП в 2026 г., продолжая сохранять статус лидера на рынке телеком услуг и ключевого партнера по цифровизации государства. Дополнительным фактором роста станет продолжение практики вывода на биржу дочерних компаний Группы.

Сегодня Промомед $PRMD - ведущая инновационная биофармацевтическая компания опубликовала операционные результаты за 2025 г. Ключевые показатели (г/г):   • Выручка составила 38 млрд руб. (рост на 75,2% против роста рынка на 11,6%) • Бюджетные и коммерческие каналы продаж показали рост на 26% и 118%, соответственно, а их соотношение составило 34% и 66% • Выручка сегмента Эндокринология выросла на 163% до 21,6 млрд руб. • В сегменте Онкология выручка выросла на 43% г/г до 7,0 млрд руб. • Суммарная доля Эндокринологического и Онкологического портфелей в выручке составила 76%(против 61% годом ранее)   На наш взгляд, Промомеду удалось показать сильные операционные результаты по итогам 2025 г. Так, компания продолжила расти опережающими темпами - в 6 раз выше темпа роста фармацевтического рынка в денежном выражении. Также важно отметить существенный рост продаж в наиболее релевантных и маржинальных сегментах (Эндо и Онко) и их высокую долю в выручке. Более того, количество препаратов в портфеле достигло 364 шт. (+21шт. г/г), что подчеркивает постоянное расширение продуктовой линейки и является драйвером долгосрочного устойчивого роста бизнеса. Данные факторы позволят Промомеду подтвердить и финансовый прогноз на 2025 г.   Таким образом, мы считаем, что Промомед обладает значительным потенциалом роста на горизонте года благодаря ожидаемому расширению продуктового портфеля и выводу в рынок инновационных препарат, что будет способствовать росту финансовых и операционных показателей. Дополнительными драйверами для акций компании могут стать потенциальные дивиденды в 2026 г., а также наращивание экспорта.  

В конце прошлой недели менеджмент банка заявил, что привилегированные акции будут конвертированы по цене 82,7 руб. в обыкновенные. Многие опасались, что конвертация пройдет по более скромным ценам, допуская номинал «обычки» в 50 руб. Это заметно ухудшило бы дивидендные перспективы. 🔍Но такого сценария не произошло. Кроме того, дивиденд, например, даже слегка вырастет. Если при Payout 25% до конвертации дивиденд мог составить 9,6 руб./акция, то теперь 9,7 руб./акция. Мелочь, а приятно. Теперь осталось дождаться комментариев касательно дивидендов. Завтра у ВТБ отчет $VTBR вполне вероятно, что завтра как раз и дождемся информации. Наш базовый прогноз – коэффициент выплат составит от 25% до 35%.

Все чаще получаем вопросы про акции ВТБ $VTBR. Это неспроста, ведь бумаги с начала года неплохо выросли при слабой динамике IMOEX. ➡️Мы ждем ясности по дивидендам, которую обещал дать менеджмент банка уже в этом месяце. Ждать осталось недолго, а пока можно посчитать размер выплат в разных сценариях. Итак, банк попал в свой прогноз и заработал 500 млрд руб. чистой прибыли по итогам 2025 года. Дивиденды могут быть следующими: ▪️9,6 руб./акция при выплатах 25% от чистой прибыли. Доходность — почти 11%. ▪️11,5 руб./акция при 30% с доходностью 13,1%. ▪️13,5 руб./акция при Payout 35% с доходностью 15,4%. ▪️19,2 руб./акция с выплатами 50% от прибыли. Доходность — 21,9%. Просто в качестве сравнения: даже если ВТБ заплатит 25% от прибыли, то дивдоходность сопоставима со Сбером, который классически платит 50% от прибыли. Вообще, это немало. 🔍Наш базовый прогноз — это выплата в диапазоне от 25 до 35%. Это более консервативный сценарий, при котором банк должен «пролезть» по нормативам достаточности капитала без особых проблем. ❗️Если же выплатят 50%, то нас ждет ралли в бумагах. Не исключаем ухода выше уровня 100 руб./акция. Сегодня же Костин заявил, что банк ведет непростой диалог о дивидендах с ЦБ. Посмотрим, чем все закончится.

На фоне новостей от «Самолета», которые вчера «взбодрили» рынок, возникает вопрос: Как вообще дела с долгом у публичных девелоперов? Затронем такую важную составляющую, как долговая нагрузка. Сразу объясним, что долг у застройщиков принято рассматривать как с учетом проектного финансирования (ПФ), так и без него. Суть механизма ПФ: банк выдает застройщику кредит под определенный объект. Дольщик приобретает объект недвижимости, вносит денежные средства на счета эскроу. Застройщик получает эти деньги только в момент сдачи. ПФ является основным источником финансирования в секторе девелопмента. ➡️ В среднем ПФ от общего долга составляет порядка 80%. То есть, финансовых обязательств не так много, как может показаться. Наиболее крепкий — ПИК $PIKK: много денег, комфортная долговая нагрузка, чистый долг к EBITDA без ПФ(-0,5х). Даже региональный АПРИ $APRI чувствует себя неплохо(0,8х), располагая комфортным уровнем долга. У Самолета – 1,1х. Проблема состоит в другом — как девелоперам своевременно справляться со своими процентными платежами, будь это облигации или банковские кредиты. И дело в том, что чем больше задержек по вводу жилья есть, тем меньше денег (ликвидности) получает застройщик. ◽️Даже несмотря на неплохие продажи девелоперов («ЛСР» , «Эталон», «Самолет») по итогам года нужно достаточно внимательно оценивать операционные и финансовые параметры каждого отдельного эмитента. Например, смотреть на темпы продаж, объем земельного банка, сроки раскрытия эскроу и т.д. Да, финансовые расходы могут превышать операционную прибыль, как у приведенных компаний, но это может быть временно, так как отрасль циклична. С нетерпением ждем финансовых отчетностей девелоперов по итогам 2025 г. Они внесут достаточно ясности. Сектору очень поможет снижение ставки в район 12-13%.

#недвижимость

Крупнейший застройщик России «Самолет» обратился в правительство с просьбой о господдержке. Новости достаточно ожидаемые. Мы прекрасно понимаем, что в связи с высокими процентными ставками и замедлением экономики девелоперы, строители оказались в затруднительной ситуации. Но «Самолет» — системообразующая компания, имеющая стратегическое значение для России. Полагаем, что поддержку он получит. ➡️В остальном у «Самолета» огромный земельный банк, множество проектов. Операционная деятельность продолжается и не будет остановлена. Рынок жилья дополнительно оживится на снижении процентных ставок. ◽️Не думаем, что «Самолету» угрожает дефолт. Продолжим держать облигации компании. #российский_рынок