🤝 Свежая первичка, часть 2:

🧾 Где AA платит больше, чем A?..

Книги 8–13 октября.

———

💳 А7, 001Р-01 и 001Р-02 (дебют).

—> 2 года. Фикс с купоном не выше КБД 2Y + 325 бп (на сегодня ~18,4%, YTM ~20,0%), флоатер КС+300, только для квалов.

АКРА AA, других рейтингов нет.

🧐 Это главный перекос календаря:

— AA-эмитент по потолку стоит на G+540, на 350 бп шире медианы AA и даже шире A- Софтлайна (G+470), который размещается в те же дни. Флоатер КС+300 при медиане AA КС+180.

👀 Публичной отчётности нет:

— «А7» с 2025 года под санкциями США и ЕС и пользуется правом не раскрывать данные.

— Последние доступные цифры относятся к неполному 2024 году: выручка 3,7 млрд, прибыль 2,4 млрд. Долг не раскрыт.

— Рейтинг тоже держится не на компании. АКРА присвоило AA в октябре 2025 года, когда компании был год, и поначалу собственную кредитоспособность не оценивало вовсе. Позже оценило её на bbb.

Между bbb и AA - семь ступеней, и все они держатся на поддержке ПСБ, у которого 49%.

1 октября, за восемь дней до книги, Минфин США внёс сеть A7 в SDN, на этот раз как транснациональную преступную организацию. Реакции АКРА пока нет.

💭 Премия платится не за кредит в привычном смысле, а за скрытность.

— Небольшая доля возможна, но риски тут оценить трудно без отчетности.

———

⚓️ ОТЭКО-Портсервис, 001Р-01 (дебют).

—> 2 года, фикс не выше 18,50% (YTM 20,15%), объём от 500 млн, есть ковенантный пакет. НКР и НРА A.

По потолку G+555 при медиане A около 385 бп, то есть +170 бп. Но эта премия оплачивает риск совсем другого класса.

👀 Свежего полугодия эмитент не раскрыл, последняя отчётность за 2025:

— По РСБУ операционная прибыль 9,0 млрд против 18,8 млрд процентов, ICR 0,48х. По МСФО ещё хуже и операционная прибыль упала с 18,2 до 4,8 млрд, чистый убыток 11,5 млрд, ND/EBITDA около 5,4х.

Весь долг в 91 млрд у одного кредитора (Газпромбанк), current ratio 0,77х, при этом 34,5 млрд выдано займами связанным компаниям.

НКР в 2024 году держало рейтинг A+, затем отозвало его и в октябре 2025-го вернулось уже с A. Плановый пересмотр выпадает на конец октября, сразу после размещения.

💭 Премия есть, но компания выглядит рискованно, на небольшую долю подойдет.

———

💻 Софтлайн, 002Р-03 и 002Р-04.

—> Фикс не выше 18,50% (YTM 20,15%) и флоатер КС + не выше 450 бп (только для квалов), оба примерно на 3,2 года. АКРА A-, Эксперт РА ruA-.

Фикс по потолку G+470. Собственная 002Р-02 торгуется на G+460, медиана A- тоже около 460.

— Премии нет ни к своей кривой, ни к группе. Флоатер КС+450 при медиане A- КС+375, но он доступен только квалам.

👀 Бизнес растёт:

Оборот за 1П2026 вырос на 15%, до 53 млрд, скорректированная EBITDA на 27%, до 4,4 млрд, а во втором квартале и вовсе в 1,5 раза.

— Отчётность за полугодие нужно читать с поправкой на сезонность. У Софтлайна сильный именно 4 квартал.

Отсюда OCF −11,5 млрд, из-за сокращения кредиторки на 21 млрд.

— Годом ранее полугодовой OCF тоже был отрицательным. Из-за этого же ND/EBITDA вырос с 1,8х до 3,3х, но менеджмент ориентирует на возврат к 2,0х к концу года.

Текущий выпуск направлен на замену банковского долга на облигационный.

Эксперт РА в мае повышал рейтинг.

💭 Приемлемый эмитент и доходность. Для своего кредитного качества.

———

🇨🇳 РУСАЛ, БО-001P-17 (юани).

—> Около 2 лет, купон 10,00–10,25% в CNY (YTM 10,47–10,75%). АКРА и Эксперт РА A+.

👍 Для юаневого сегмента щедро. Собственная БО-05 с погашением в 2027 году торгуется около 9,4%, Эн+ Гидро 1РС10 из той же группы (AA-, дюрация ~1,6 года) около 10%. Премия к своей кривой и к соседу по группе 50–100 бп.

👀 Но кредитное качество ухудшается:

ND/EBITDA LTM около 5,8х, 86% долга краткосрочные (8,6 из 9,9 млрд $), FCF после процентов за полугодие −0,66 млрд $.

Компания живёт за счёт постоянного рефинансирования, юаневые выпуски его часть.

💭 Среди юаневых бумаг одна из самых высоких доходностей без спуска в BBB. Купон обычно сжимают к нижней границе, но и 10% в юанях интересно.

———

👍 Таблички как всегда от Cbonds. У них кстати в декабре будет большой облиг.конгресс.

Про это в посте ниже…👇