Cozytrade

😁 Забавно, что из этой таблички до сих пор никто не вышел на IPO….

🤷‍♂️ Да и вообще что-то ни прогнозы Минфина с аж 14 IPO, ни даже осторожные Сбер/ВТБ с 5-10 IPO пока не сбылись.

— А помните ведь заголовки про “бум IPO” несмотря на высокие ставки? Рынок однако чуть поумнел относительно 2024 и 2025гг, и никто дорогих денег давать не захотел.

Впрочем многие жадно бежали за высокой ставкой в ВДО, но это отдельная история…

———

👍 Вышли в 2026 на текущий момент лишь Б2Б-РТС и Инкаб.

—> Фабрика ПО собрала книгу на 2 млрд и отменила сделку.

Солар и РТК-ЦОД отложили выход.

———

🤷‍♂️ Логично, что прогнозы по росту IPO у всех съезжают на 2027.

— Но я бы и тут был сдержан. В 2027 прогнозы легко и непринужденно съедут дальше. Никакой «бум» невозможен…

- При текущей ставке.

- При наконец пришедшем понимании дальнейших перспектив котировок большинства бумаг после IPO.

- И при дующем периодически с долгового рынка страхе.

👀 А еще взамен обещанному “буму IPO” есть смысл напомнить и о делистингах.

— «Порадовал» в этом году ПИК, а так-то почти 2 десятка лет на бирже торговался. Ничто не вечно.

— Ну или «веселый» путь от тех.просрочек к дефолту, пройденный Евротрансом… все это не добавляет доверия к новым именам.

———

🎁 Раз не вышел пока никто из Альфа-таблички и никто из комментов с конкурсом, то и конкурс в комментах еще, очевидно, актуален - кто-то же будет следующим 😁

— Так что пишите кто собственно будет следующим и выйдет-таки на IPO👇

🔮 Ухудшение прогноза?..

📑👆 В свежем макроопросе ЦБ циферки вот уже сместились вверх:

—> 🔑 Средний ключ на 2026г - уверенные 14.6% (то есть без снижений?).

12.8% на 2027.

10.8% на 2028.

И по сути все еще допускающие двузначную ставку в части 2029 года 9.2% далее.

🤝 Ждем значит аналогичное смещение в прогнозе самого ЦБ в следующую пятницу.

На мой взгляд так.

———

👀💵 Обращу внимание, что курс доллара на оставшиеся октябрь-декабрь на уровне 80 руб за $. Крепче текущих.

89 в 2027 году (то есть уже не былые 90-95).

95 уже лишь в следующие годы.

— Это любопытно. Учитывая еще и нефть по 55-60 на дальнейшем горизонте (70$ - лишь еще неск.месяцев).

———

🫖 Такие дела.

Риторика на будущем заседании становится все более интересна 🔜

🧐 Та же температура, другой диагноз. Динамика кредитных спредов:

Собрал для аналитики небольшой график по динамике кредитных спредов в разных рейтинговых группах по облигациям…

И выводы тут будут важные…

———

📚 Что такое G-спред:

— Это то, сколько рынок доплачивает за риск эмитента сверх ОФЗ той же дюрации.

— Растет спред, значит, инвесторы сильнее боятся, что им не вернут деньги.

Медиана в группе BB и ниже дошла до 2 165 б.п.

— Это выше пика декабря 2024 года, когда рынок паниковал из-за ставки 21%. С тех пор ставка снизилась до 14%, а мы снова там же.

🤔 Напрашивается простая сделка? Тогда спреды за полтора месяца сжались на ~750 б.п., значит, сейчас можно набирать ВДО и ждать того же? Увы, - я считаю, что нет.

А что изменилось?

———

👇‼️ Чем сейчас отличается от 2024:

1️⃣ Боятся другого.

— Тогда боялись ставки и продавали всё подряд.

Спред в группе А доходил примерно до 1 800 б.п., почти как у ВДО. Сейчас А стоит на 415 б.п., АА на 245. Разрыв между BB и А вырос с пары сотен пунктов до 1 750.

— Рынок боится не дорогих денег, а дефолтов конкретных компаний.

2️⃣ Главное лекарство уже использовано.

— В 2024 году спреды сжались, как только стало понятно, что ставку дальше поднимать не будут.

— Сейчас ставка уже на 7 п.п. ниже пика, а в сентябре ЦБ впервые с апреля 2025 года взял паузу. Большого разворота, который бы всех спас, ждать неоткуда.

3️⃣ Проценты съели прибыль.

— По выборке крупнейших компаний ЦБ доля долга с ICR ниже 3 выросла с 42% в 2024 году до 75,4% по итогам 2025-го.

Проще говоря, по трем четвертям долга прибыль покрывает проценты меньше чем в три раза.

— И это крупный бизнес, у ВДО картина хуже (!).

4️⃣ Долг растет, прибыль падает.

— ЦБ отмечает рост задолженности на фоне снижения операционных результатов.

5️⃣ Дорогие купоны никуда не делись.

— Выпуски 2024–2025 годов размещали под 20%+ с фиксированным купоном.

— Ставка ЦБ снизилась, а по этим бумагам компании платят по старым ставкам до погашения. Самолёт, например, гасил БО-П20 с купоном 21,25%.

6️⃣ Кубышки пустые.

— В 2024 году компании заходили в высокие ставки с запасом денег.

Два года обслуживания долга под 20% этот запас съели.

Отсюда «технические» задержки.

7️⃣ Рефинансировать нужно много.

— В 2026 году эмитентам предстоит выплатить инвесторам не менее 4 трлн рублей.

— Осенью идут оферты: только у Балтлизинга в ноябре 11,5 млрд.

8️⃣ Банки осторожнее.

— Для ЦБ ICR ниже 3 служит сигналом заранее ограничивать банкам лимиты на таких заемщиков. Значит, если облигационный рынок закрыт, перехватиться кредитом в банке тоже сложнее.

9️⃣ Риск ползет вверх по шкале.

— Раньше проблемы были у мелких ВДО, теперь под ударом крупные имена.

🔟 Корзина стала слабее.

— В 2025 году на рынок пришло много новых эмитентов с рейтингами от BBB+ до B-: 96 за девять месяцев против 72 годом ранее.

— Медиана BB сегодня считается по более слабому составу, чем в 2024 году.

———

🧩 И что в итоге?

🔮 Быстрой нормализации я не жду.

— Снижение ставки на 25–50 б.п. не вылечит долг, который вырос, и прибыль, которая упала.

В 2024 году покупка ВДО была ставкой на макро, сейчас - это лотерея на кредитный риск.

🤷‍♂️ Доходности приятные у многих эмитентов, но не все из них выживут, поэтому пользоваться данной ситуацией может и надо, но с грамотным риск-менеджментом.

———

🫖 Такие дела…

Лайк, если пост был интересен👍