🧑‍⚕️ ЕМС $GEMC. Как дела?

Вышел годовой отчет компании, которая за год успела достаточно изменить свою стратегию в бизнесе и вместо накопления кэша стала его тратить. Посмотрим результаты за год и интересна ли покупка.

———

💰 Выручка компании за год выросла на 14,1% в евро.

— В рублях рост +9,8% до 27,3 млрд руб.

Во 2-м полугодии рост составил +23% до 157 млн евро и +13% в рублях до 14,7 млрд руб.

🤷‍♂️ Операционно основной бизнес стагнирует, число визитов не растет.

— Главной причиной этому является рост и даже так высокого среднего чека за услуги (за счет чего и достигалась высокая маржа).

—> Чтобы расти операционно, а не только на среднем чеке, компания начала довольно агрессивную политику в M&A, приобретя сеть клиник «Семейный доктор» (2 месяца с момента консолидации было в 2025 году, +1,6 млрд руб. выручки во втором полугодии) и «Скандинавия» (оплата через допэмиссию).

Суммарно в 2026 году выручка может вырасти более 50%.

———

🤔 EBITDA за год увеличилась на 2,3% до 118,5 млн евро, в рублях снизилась на 1,6% до 11,2 млрд руб. Причина кроется в опережающем росте затрат.

— Рентабельность по EBITDA снизилась с 45,6 до 40,9%.

В 2026 году жду еще более сильное снижение до уровней, близких к 30%, за счет появления менее маржинальных продуктов.

При этом все равно у компании сохраняется отличная конвертация денежного потока в EBITDA и FCF.

📉 Чистая прибыль за год снизилась на 36% до 66 млн евро, в рублях снижение на 39% до 6,2 млрд руб.

— Снижение обусловлено обесценением от старой M&A-сделки. Если ЧП скорректировать, то результат выйдет на уровне 2024 года.

———

🔮 В 2026 году мы увидим еще часть потери чистой прибыли из-за снижения процентного дохода на фоне ухода части кубышки и снижения КС.

— В 2026 году ЧП суммарно вырастет из-за консолидации приобретенных компаний, но вот ЧП на акцию может заметно отстать в темпах из-за допэмисии для покупки «Скандинавии», параметры сделки которой мы до конца пока не знаем.

———

🧩 Часть снижения прибыли в этом году связано с обесцениванием, - полноценный эффект от покупки «Семейного доктора» и «Скандинавии» мы увидим уже в 1-м полугодии 2026 года.

— В этом году компания должна сильно вырасти по выручке, но прибыль на акцию может показать рост куда более скромный (допэмиссия).

🫖 Оценка немного дешевле, чем Мать и дитя.

— Долгосрочно компания становится более интересной с драйвером в виде новых M&A и ослабления рубля, но для покупки хотелось бы увидеть отметки около цена допэмисии = 750–760 руб 🤝