🥇 А вы точно торгуете золотом? Полюс $PLZL.
Золото в 2025 и начале 2026 наделало немало шума. Очевидно должен выиграть «самый эффективный золотодобытчик». Точно?
Так ли это? Разбираемся:
———
🤝 Начнем с того, что в валюте у компании все практически прекрасно, а вот в рублях... а верно ли смотреть валютный отчет? Вот-вот:)
🤔 За 2025 год выручка выросла лишь до 712,8 млрд руб, на 2,6%.
— При этом операционная прибыль снизилась на 7%, скорректированная EBITDA на 2,7%, а чистая прибыль выросла лишь на 2,8% до 314,1 млрд руб (против 305,5 млрд руб годом ранее).
👀 И всё это на фоне роста цены на золото.
— Объясняется это снижением добычи и, конечно, курсом рубля при росте издержек.
Об этом ниже:
———
👉 Главная проблема - производство.
— В 2025 году Полюс добыл 2,53 млн унций, что на 16% ниже 2024 года.
Основная просадка пришлась на месторождение Олимпиада, где производство упало на 37%. При этом именно Олимпиада все еще дает крупнейший вклад в выручку.
— То есть провал актива бьет по всей группе, и остальные месторождения его полностью не перекрывают 😐
В 2025 году объем горной массы вырос на 22%, вскрыша на 31% (самый дорогой этап в начале золотодобычи), при этом добыча руды снизилась на 19%, а среднее содержание золота в добытой руде опустилось до 1,23 г/т, что стало минимумом за последнее десятилетие.
📈 На этом фоне резко выросла себестоимость.
— В рублевом отчете TCC (Total Cash Cost) на унцию поднялся до 60,4 тыс. руб. против 35,9 тыс. руб.
— В долларовом выражении TCC составил $739/унцию, что на 93% выше прошлого года.
———
💸 Ключевая доп.причина - рост НДПИ из-за более высокой цены золота + изменение механизма надбавки к НДПИ. Доля НДПИ теперь 40%
— Тут же стоит вспомнить о желании государства ввести доп.налог на золотодобывающие компании.
О данном риске не стоит забывать. И это очевидно снизит чистую прибыль в 2026 в любой момент.
⛏️ Капекс подскочил на 73% до рекордных $2,18 млрд.
— Из них 21% пришелся на Олимпиаду, 18% на Сухой Лог, остальное - на расширение добычи в других месторождениях, чтобы компенсировать снижение на Олимпиаде.
———
🔮 На 2026 год компания не ожидает улучшений.
— Добыча снова 2,5–2,6 млн унций, рост TCC на 9-16%(издержки увеличатся), капекс на уровне 2025 года.
То есть при неизменности курса и цены золота мы уже получаем снижение прибыли из-за роста себестоимости ❗️
🫖 Операционно - бизнес замер.
— Роста добычи можно не ждать еще 1-2 года, а уже после включится Сухой луг.
— Пока же компания остаётся неким квазивалютным активом, который будет реагировать на изменение цены золота и валюты.
Стоит оно того?.. 🤷♂️
———
👍 Лайк, если было интересно/полезно 👇