🔮📈 Дефицит на вырост. Про осенний пересмотр бюджета:

Тут есть что рассмотреть, так что вот вам разборчик:

— 30 сентября правительство внесло в Госдуму бюджет на 2027–2029 гг. и заодно переписало текущий год.

Что поменялось и кому от этого хуже:

———

🗓️ 2026: дыра почти вдвое больше плана:

—> Дефицит 7,3 трлн руб вместо заложенных 3,8 трлн.

- Расходы подняли на 4,5 трлн, доходы всего на 0,9 трлн.

- Нефтегаз недобрал 1,3 трлн.

Ненефтегаз, наоборот, дал +2,2 трлн за счёт обелений и разовых 0,5 трлн безвозмездных поступлений от бизнеса (добровольных, конечно 😁).

👉 Закрывают дыру гибридно:

— Чистый долг 5 трлн (валовый план ОФЗ поднят с 5,5 до 6,5 трлн), 0,5 трлн из ФНБ и около 1,9 трлн из накопленных рублёвых остатков на счетах в банках.

———

👇 Далее идем в 2027 год, который красив на бумаге:

—> Дефицит 5,4–5,5 трлн (снижение с 7,3 в 2026) против 3,2 трлн в действующем законе.

- Нефтегаз срезали на 2,1 трлн: экспортная цена нефти в прогнозе 52$ вместо 65$, рубль 92 вместо 100, цена отсечения в бюджетном правиле опущена с 59 до 50$.

- Компенсирует ненефтегаз +2,4 трлн, из них… 1,5 трлн - это новые налоги (!).

🧐 Главный вопрос в расходах:

— По плану они вырастут на 0,4% г/г при инфляции 4% и после +13,1% в 2026 г. Верим?

— За последние 4 года осенние планы всегда пересматривались вверх, - в среднем на 1,6 трлн.

- Газпромбанк например закладывает фактический дефицит 6,5-7,5 трлн 💭

——————

🧩 Теперь про активы:

1) Облигации: основной удар здесь:

—> Валовая программа ОФЗ на 2027 г. составит 7,7 трлн руб. (+2,3 трлн к старому плану), чистыми около 6,4 трлн.

- И в 4 кв. ещё нужно занять порядка 2,4 трлн, при том что в 3 кв. план не добрали (1,3 трлн против 1,5).

—> Вторая проблема в ставке:

- Бюджет подкидывает ЦБ новые проинфляционные факторы:

тарифы ЖКХ в 2027 г. +11% вместо 8,7% (около 0,25 п.п. к инфляции) и риск недооценённых расходов.

На бумаге структурный первичный дефицит ниже предпосылок ЦБ (1,6% ВВП против 2% в 2026 г.), но регулятор цифрам Минфина уже не верит.

— Тот же Газпромбанк ждёт ключевую 14% до конца года и снижение не ниже 12% к концу 2027 г. Сходные прогнозы показывал от Альфы.

🔮 На опорном заседании 23 октября думаю ЦБ опять же может сдвинуть прогноз ставки - на 2027 с 8-10,5% скажем до 9-11,5%.

🤝 Корпоратам не лучше.

А может и хуже в перспективе.

— Т.к. Минфин вытягивает ликвидность с рынка, а высокая ставка дольше бьёт по рефинансированию 🤷‍♂️

———

2) Акции тоже под ударом, но через налоги (разбирали подробнее - ссылка):

—> 📑 Налог на сверхдоходы: 30% для цветмета и удобрений, 20% для золота, - считается от прироста мировых цен к 2025 г., но не более 15% выручки за вычетом НДПИ.

- Минфин ждёт 683 млрд за 2026–2028 гг..

—> 💼 НДФЛ на дивиденды:

- Пассивные доходы переводят на общую шкалу 13–22% вместо 13–15%.

Бьёт по крупным частным держателям, а именно они делают заметную часть оборота.

—> 📊 Косвенно через ставку:

— Пока длинные ОФЗ дают 16%+, дивидендным историям конкурировать сложно.

——————

🫖 Что в итоге:

— облигации страдают сильнее, тк на них давит и навес предложения, и отложенное снижение ставки. Но длина при ключевой 14% уже даёт 16%+, то есть премия за бюджетный риск частично в ценах.

— в корпоратах опять же смотрим не на доходность, а на кредитное качество.

🔮 Постоянно пишу, что до конца года можем увидеть еще не один дефолт.

— Запас прочности снижается и расширение кредитных спредов нам это доказывает (разбор - ссылка)

🤔 Акциям бюджет картину целиком не ломает.

— Индекс пересмотр переварил, но сейчас держится он на нефти и ожиданиях по геополитике.

— Ну а на более долгий горизонт есть смысл держать в голове и вероятность новых налоговых инициатив в будущем 🔜

———

👇 Лайк, если пост был интересен/полезен 👍