РОССИЙСКАЯ ЭНЕРГЕТИКА: ТАРИФЫ — ПО РАСПИСАНИЮ, ДИВИДЕНДЫ — ПО НАСТРОЕНИЮ

Хотите узнать, почему инвестиции в российскую энергетику всё больше напоминают благотворительность с брокерским счётом? Посмотрим на конкретные компании. Не на презентации для инвесторов — на дивиденды. У нас клиент, довольно богатый тюменский бизнесмен, заинтересовался вложениями в акции энергетических компаний. ему брокеры и аудиторы давали анализ. Ну я я краем глянула глянула что да как и вообще стоит ли вкладываться в акции этих компаний. А наш клиент хотел на дивиденды пожить на старости лет.

1. «Россети» — электричество дорожает, акционер ждёт.

ПАО «Россети» не выплачивало дивиденды по обыкновенным акциям за 2021–2025 годы. Последняя выплата была за 2020 год. Компания объясняет приоритет инвестициями в инфраструктуру. Всё логично: сети требуют денег, тарифы растут, модернизация необходима. Только возникает вопрос: если акционер годами не получает дохода, зачем ему вообще владеть акциями?

2. «РусГидро» — дивидендная политика есть, дивидендов нет.

Компания выплачивала дивиденды за 2020, 2021 и 2022 годы. За 2023 и 2024 годы выплат не было, а в 2026 году совет директоров рекомендовал не платить и за 2025-й. Три года подряд без дивидендов. Политика с ориентиром на 50% скорректированной прибыли по МСФО выглядит красиво. Особенно если читать её не ради денег, а для эстетического удовольствия.

3. «Газпром» — дивиденды по особым случаям.

Последняя выплата — 51,03 рубля на акцию за первое полугодие 2022 года. За 2022–2025 годы годовых дивидендов не было. При этом дивидендная политика предусматривает ориентир в 50% скорректированной прибыли по МСФО. Получается, политика существует, компания существует, акционеры существуют — а дивиденды периодически исчезают из этой картины.

4. А что остальные?

В российском энергетическом секторе публичных компаний хватает: «Интер РАО», «Юнипро», ОГК-2, «ЭЛ5-Энерго», ТГК-1, «Мосэнерго», «Россети Северо-Запад», «Россети Сибирь», «Россети Урал», «Россети Волга», «Россети Юг», «Россети Московский регион», «Россети Центр и Приволжье».

У каждой — собственная финансовая ситуация, долговая нагрузка, инвестиционная программа и дивидендная история. Нельзя честно утверждать, что все они вообще не платят дивиденды. Но именно в этом и заключается задача инвестора: проверять не красивую вывеску «энергетика», а свободный денежный поток, долговую нагрузку и реальные выплаты. Отрасль стратегическая — это не гарантия доходности акций.

А теперь посмотрим за границу.

Итальянская Terna в 2025 году получила около €1,11 млрд чистой прибыли, инвестировала примерно €3,51 млрд и объявила дивиденд €0,3962 на акцию. То есть масштабные вложения в инфраструктуру не обязательно означают, что акционер должен сидеть без выплат.

Норвежская Statnett предусматривает дивиденд в размере 50% базовой чистой прибыли группы. Правда, это государственная компания, а не обычный биржевой эмитент, поэтому прямое сравнение ограничено. Но сам принцип интересен: инвестиционные потребности и распределение прибыли не обязательно исключают друг друга.

Разумеется, у разных стран отличаются регулирование, стоимость заёмных средств, долги и структура собственности. Зарубежный опыт нельзя просто скопировать в Россию. Но он заставляет задать неудобный вопрос: почему в одной системе инфраструктурные инвестиции могут сочетаться с выплатами, а в другой частному акционеру предлагают годами ждать?

Вот где начинается российская инвестиционная экзотика.

По данным исходного разбора, тарифы растут темпами порядка 14–16%, заметно быстрее официальной инфляции в рассматриваемом периоде. Потребители платят больше. Бизнес платит больше. Экономика финансирует модернизацию. А акционеру предлагают проявить терпение и понять стратегическую важность отрасли.

Тарифы индексируются почти как подписка на обязательную услугу. Дивиденды — как редкий бонус, который можно не получить, даже если компания отчиталась о прибыли.

И что остаётся инвестору? Регуляторные риски, дорогие деньги, неопределённость выплат и надежда, что когда-нибудь рынок оценит активы по достоинству. А если не оценит — всегда можно повторить, что электричество стране необходимо.

Но необходимость электричества не гарантирует прибыль акционеру. Стратегическая значимость компании не равна инвестиционной привлекательности её акций.

Вывод: российская энергетика может быть критически важна для экономики, но это ещё не делает её выгодной инвестицией. Если тарифы растут, а денежный поток до акционера не доходит, покупатель акции инвестирует не только в бизнес — он принимает на себя риск решений государства, регулятора и менеджмента.

Покупать энергетическую компанию лишь потому, что «электричество нужно всегда», — всё равно что инвестировать в водопровод, рассчитывая получать процент с каждого открытого крана, а потом узнать, что все деньги нужны на ремонт труб.

Тарифы — рыночные. Инвестиционные потребности — стратегические. А дивиденды? Дивиденды — дело добровольное.

В такой модели миноритарий — собственник по документам и спонсор по факту. Поэтому прежде чем покупать российскую энергетику, стоит задать простой вопрос: если компания не готова делиться денежным потоком, за что именно я плачу — за бизнес или за право бесконечно ждать?В такой модели миноритарий — собственник по документам и спонсор по факту. И если капитал можно вложить в бизнес с более прозрачной дивидендной политикой и предсказуемым отношением к акционерам, то зачем добровольно выбирать роль вечного терпеливого инвестора в энергетике?

А вы куда бы вложили свободные деньги сегодня? В российскую энергетику в надежде на дивиденды и переоценку акций — или предпочли бы компании с более прозрачной дивидендной политикой, облигации, фонды денежного рынка или другие активы? Интересно, кто что выбирает и почему.