Анализ МСФО компании "Брусника. Строительство и девелопмент" за 1п2026г (2 часть)
Ссылка на 1 часть обзора
🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка х2,05 (73,6 млрд) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +91,3% (28,5 млрд) – валовая маржа 38,7% (годом ранее 41,4%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж х2,3 (20,9 млрд) – управленческие расходы +22,1% (7,06 млрд). Операционная маржа составила 28,4% (годом ранее 25,3%) ✅
4️⃣ Процентные расходы х2 (23,4 млрд) – темп роста ниже, чем у операционной деятельности. Разница между показателями выросла с -2,48 млрд до -2,41 млрд ❗️
5️⃣ Прочие расходы 483 млн – показатели не раскрыты и оказали существенное влияние, углубив и без того чистый убыток ❗️
6️⃣ EBIT +38,9% (20,974 млрд) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате - проценты к получению (EBIT LTM 49,822 млрд)
7️⃣ EBITDA +16,2% (21,923 млрд) – формула: EBIT + амортизация. Данные по амортизации (+21,5% – 949 млн) были взяты из ОДДС (EBITDA LTM 51,528 млрд)
8️⃣ Чистый убыток +9,3% (1,780 млрд) – стоит помнить, что по итогу года в том же 2025г была прибыль, все еще может измениться ❗️
🔴 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -32,8 млрд (1п2026г) / -27,1 млрд (1п2025г) / за год показатель снизился на 5,7 млрд
➖ Операционная прибыль до изменений в оборотном капитале и резервах 26,85 млрд (х2,4)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -2,2 млрд (1п2026г) / -2,4 млрд (1п2025г) / за год показатель вырос на 0,2 млрд
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +35,02 млрд (1п2026г) / +24,49 млрд
(1п2025г) / за год показатель вырос на 10,53 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, который был компенсирован набором внешнего долга ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивидендов (за 1п2025г тоже не платили)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2022г: ОДП по итогу года отрицательный (-23,9 млрд).
➖ 2023г: ОДП по итогу года отрицательный (-39,1 млрд).
➖ 2024г: ОДП по итогу года отрицательный (-57,8 млрд).
➖ 2025г: ОДП по итогу года отрицательный (-56,5 млрд).
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия отрицательный (-32,8 млрд).
Вывод: компания за просмотренный мною отчеты ни разу не показывала положительный ОДП. Доходы до изменений в оборотном капитале из раза в раз растут, но каждый раз компания наращивает внешний долг ❗️
🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -0,7% (3,99 млрд)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные +5,1% (5,12 млрд) – краткосрочные займы (2,75 -> 3,00 млрд), долговые ценные бумаги неизменны (2,15 млрд)
➖ Долгосрочные х2,1 (1,715 млрд) - займы выданные связанным сторонам и бенефициару (0,59 -> 1,32 млрд)
3️⃣ Эскроу счета +36,6% (154,1 млрд) ✅
4️⃣ Дебиторская задолженность +25,1% (134,6 млрд) ❗️:
➖ Просроченная дебиторка – отсутствует информация
➖ Резервы +5,6% (565 млн)
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует информация
5️⃣ Запасы +6,4% (241 млрд) – все категории мало по малу растут
6️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 265% (на конец 2025 – 297%) – прекрасное значение ✅
7️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 6,2% (на конец 2025г – 7,6%) – запас прочности мал ❗️
8️⃣ Рейтинговые агентства:
➖ НКР: "Позитивное влияние на оценку финансового профиля компании оказывают сильные показатели ликвидности с учётом неиспользованных остатков в рамках открытых кредитных линий банков. «Брусника» обладает высоким уровнем абсолютной и текущей ликвидности: ликвидные активы, по оценкам НКР, существенно превышают текущие обязательства компании."
➖ АКРА: "Высокий уровень ликвидности и высокая оценка денежного потока. Для оценки рентабельности по свободному денежному потоку (FCF) компаний-застройщиков ➖ АКРА корректирует показатель FCF на сумму расходов, профинансированных за счет проектного финансирования. Улучшение оценки FCF связано с переходом от активного расширения земельного банка к фазе его освоения. Агентство ожидает, что на горизонте 2026–2028 годов FCF будет устойчиво положительным. Ключевыми предпосылками для этого являются нулевые дивидендные выплаты и поддерживающий уровень инвестиций в земельный банк, заложенные в бизнес-плане Компании. Сильная оценка ликвидности учитывает не только положительный FCF Компании в прогнозном периоде, но и наличие у нее диверсифицированных источников внутреннего и внешнего финансирования и объем доступных к выборке лимитов в банках."
3 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы текущей недели: РСБУ ПКО АСВ за 1п2026г, РСБУ ТАЛК лизинг за 1п2026г, РСБУ Унител за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
