tauren
Федосов Егор
На платформе с 12.04.25
❤️ Егор Федосов. Автор канала Tauren Инвестиции, экономист, аналитик, 10 лет на рынке, квалифицированный инвестор.
Золото начало корректироваться с марта 2026 года, как раз с того момента, когда Иран перекрыл Ормузский пролив и резко взлетели инфляционные риски (от которых собственно в золоте и искали защиту). Безусловно, золото можно назвать защитным активом и его цена в долгосроке растёт примерно вместе с инфляцией, но защитную функцию этот металл выполняет только тогда, когда цена приобретения разумна.
❗Я уже не раз писал о том, что в золоте надут лютый пузырь (небывалых масштабов). При этом, этот пузырь надут абсолютно на пустом месте. В своем мартовском обзоре Полюса, когда золото стоило $5000 я писал, что даже $3400 за унцию - это очень дорого по историческим меркам и соответствует самым хаям пузырей 1980 и 2011 годов, если проиндексировать их на инфляцию. На мой взгляд, дорога у цены на золото открыта минимум на $2500. Конечно, вместо коррекции может быть просто боковик на десятилетие, но к защите капитала это отношения не имеет в любом случае. Кстати сценариев, при которых золото будет выгоднее коротких облигаций в обозримом будущем всего несколько и один из них - мировая ядерная война. Если верите в такое, то 1-2% капитала в золоте держать под подушкой можно и даже разумно, только вот не факт, что это более выгодная инвестиция, чем тушенка и патроны😁.
👆 Центральные банки активно продолжают покупать золото (во 2кв2026 рост спроса со стороны центральных банков +62% г/г), эти покупки не могут продолжаться вечно и будет момент, когда его придется продавать большими объемами. При этом, сомнений в том, что в обозримом будущем потребность в продажи у Польши или Китая может возникнуть - мало.
📊 Фундаментальный ориентир по потенциально интересным для покупки ценам на золото можно считать AISC, который справедлив для многих товаров. Во 2кв2026 AISC золота приблизился к $2000, а для 99,5% золотобывающих компании в мире добыча золота рентабельна при текущих ценах, так что производство постепенно будет расти и рынок придет к балансу. Вопрос только во времени.
👆 Что касается растущего AISC, то и здесь ситуация выглядит вполне нормальной. Конечно, рост издержек имеет место, но также производители прекрасно видят пузырь и пользуются этим, разрабатывая менее рентабельные руды в первую очередь. Так что с падением цен и AISC может начать падать.
▫️ Капитализация: 221 млрд ₽ / 9,82р за акцию
▫️ Чистый % доход TTM: 143,24 млрд
▫️ Чистый ком. дох.: 54 млрд
▫️ Прибыль TTM: 76,4 млрд
▫️ Скор. прибыль TTM: 64,8 млрд
▫️ Скор. P/E ТТМ: 3,2
▫️ P/B: 0,5
✅ Во 2кв2026 Совкомбанк увеличил чистую прибыль почти в 6 раз г/г, а нерегулярные статьи доходов/расходов в сумме оказались несущественными. Основная причина - снижение процентных расходов по депозитам и соответствующий рост чистого процентного дохода на 69% г/г. ЧПД после резервов вырос в 3,5 раза г/г (на 33,5 млрд р).
👆 Комиссионные доходы тоже выросли, но их вклад в общий результат куда более скромный. Скорректированная чистая прибыль по итогам 2кв2026 составила 24,6 млрд р и если результаты в будущих кварталах будут не хуже, то это уже сможет позитивно отразиться на котировках.
📊 Однако, мы будем реалистами и если осторожно предположить, что банк заработает около 60 млрд р скорректированной чистой прибыли по итогам 2026 года, то fwd p/e будет около 3,7. Это довольно дешево для банка, у которого есть приличный потенциал роста клиентской базы, но всё дороже Сбера, где стабильно растёт прибыль и направляется на дивиденды 50% от прибыли по МСФО.
✅ Во 2кв2026 расходы на формирование резервов снизились на 7 млрд р относительно 2кв2025, но по итогам 1п2026 они выросли. Т.е. рост прибыли не связан с тем, что банк стал меньше формировать резервов. Отношение резервов под обесценение к кредитному портфелю составляет 4,8%, что исторически является нормальным значением.
✅ Вчера вышла новость, что Совкомбанк с 7 октября увеличит объем buyback до 3 млрд рублей в квартал. Учитывая текущие цены - суммы существенные и могут поддержать котировки.
Вывод:
Результаты оказались банка лучше ожиданий и по итогам года вполне можем увидеть дивиденды больше 9% к текущей цене и скор. прибыль больше 60 млрд р. Что касается оценки, то с момента предыдущего обзора акции упали на 20%, появился неплохой дисконт и акции уже выглядят более интересно. При этом, потенциал роста, по моим прикидкам, примерно такой же как и у акций Сбербанка (25-30%, если без форс-мажоров).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #SVCB #совкомбанк #дивиденды #идея #идеи #акции #аналитика #обзор #инвестиции $SVCB
HH опубликовал статистику по рынку труда за сентябрь 2026 года. Относительно августа количество вакансий выросло на 2% м/м, но если смотреть год к году, то увидим падение на 13%. В целом, ситуация стабильная уже 6 месяцев подряд, НО в прошлом году была похожая ситуация и сильное сокращение вакансий пришлось именно на последние 3 месяца 2025 года.
👆 Ситуация стабильная, но если учесть тот факт, что немалая часть трудоспособного населения задействована на СВО - это не говорит о том, что у бизнеса дела стали идти существенно лучше. Соответственно, большого позитива от для нашего рынка акций в росте количества вакансий нет.
📉 При этом, на рынке ВДО складывается непростая ситуация, в связи с чем могут реализоваться риски там, где их особо не ждали. В этом году уже десятки эмитентов объявили дефолты, но рынок это начинает замечать только тогда, когда речь идет о популярных выпусках (Монополия, Евротранс, Ойл Ресурс).
Сейчас у нас уже есть целая стопка популярных эмитентов, которые торгуются с очень высокими доходностями: Самолет, АПРИ, Балтийский Лизинг, ВУШ, Делимобиль, Уральская Сталь, Эталон Финанс. Больше всего сейчас интриги вокруг Самолета, так как дефолты застройщиков вообще не в интересах банков и если вдруг где-то не удастся избежать проблем - всему рынку облигаций не поздоровится (за банковский сектор и рынок акций вообще молчу). Предсказывать здесь что-то сложно, но наблюдать нужно.
Кстати, у меня в стратегии по облигациям есть практически все из перечисленных выше эмитентов, но риски ВДО я осознаю, поэтому держу доли около 1%. Основа стратегии последний год - это ОФЗ и валютные облигации. По аналогии с рынком акций, мы всё сравниваем с безриском (ОФЗ), а длина сейчас дает почти 17%... Потенциал квазивалютных облигаций тоже понятен.
🏗️ Посмотрим, что будет с Самолетом, но есть вероятность, что не просто так у банков не забирают сверхприбыли. Вполне возможно, что проблемы застройщиков им придется брать на себя. А пока всё отлично (по крайней мере у Сбера стабильный рост прибыли из месяца в месяц).
Движения на рынке облигаций также будут сильно влиять и на рынок акций. Если, например, облигации ВУШ дают доходность 40%+, то какие потенциальные прибыли и дивиденды должен видеть инвестор, чтобы были интересны акции... В общем, есть над чем подумать.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
ℹ️ Selectel — это крупный облачный провайдер c долей на рынке в 8,4%. Компания с 2008 года на рынке, владеет 4 ЦОДами и обслуживает более 44 тысяч клиентов, включая известных представителей крупного бизнеса. Кстати, мне даже как-то доводилось лично побывать в одном из дата-центров компании в Питере🙂
📈 Российский рынок облачных инфраструктурных сервисов растёт быстрыми темпами. По данным Apple Hills Digital, последние 3 года рынок рос темпами не меньше 26% в год, а CAGR на период до 2030 прогнозируется в диапазоне 11-20%. Дефицит вычислительных мощностей в России сохраняется, спрос на них доминирует над предложением, поэтому компания активно инвестирует в свою инфраструктуру для поддержания высоких темпов роста. В 2025м году выручка компании выросла до 18,3 млрд р (+38,6% г/г), а отдельно в 1п2026 выручка достигла 10,2 млрд р (+14,1% г/г).
👆 Именно под это дело компания и привлекает финансирование, которое в первую очередь идет на инфраструктуру дата-центров и на серверное оборудование.
Теперь детальнее о выпусках:
▫️Купон 001P-09R: переменный, не выше КС ЦБ + 2,25%
▫️Купон 001P-10R: фиксированный не выше 16,75% (YTM до 18,1%)
▫️ Объем размещения: 5 млрд р
▫️ Номинал: 1000р
▫️ Купонный период: 30 дней
▫️ Срок обращения: 3,5 года
▫️ Амортизация: 40% от номинала через 2 года
▫️ Оферта: не предусмотрена
👆 Сбор книги заявок запланирован на 6 октября 2026 года.
👉 Вполне логично, что компания размещает одновременно фиксу и флоатер, что делает структуру долга более сбалансированной и снижает процентный риск. Инвесторам это дает возможность выбора в зависимости от ожиданий по ставке.
✅ Компания стабильно растущая и прибыльная, цели привлечения финансирования вполне понятны, а долговая нагрузка компании приемлемая (чистый финансовый долг на конец 1п2026 = 20,7 млрд р при ND/скор.EBITDA = 2,1х). Рейтинг эмитента от Акра и НКР: А+.
Вывод:
На мой взгляд, облигации компании выглядят хорошей альтернативой депозиту или ОФЗ, но с более интересной доходностью. Риски здесь небольшие, поэтому и нет таких доходностей как в сегменте ВДО, это для любителей спокойных и надежных историй. Фиксированный купон, как по мне, выглядит более интересно, если не будет сюрпризов с повышением ставки ЦБ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #облигации #селектел $RU000A10A7S0 #облигации
Волатильность в акциях ВТБ последнее время высокая, а акции торгуются у исторических минимумов. Давненько не делал обзор компании, так что давайте разбираться, что здесь происходит и какие есть перспективы в ближайшем будущем.
☑ Чистая прибыль за 8м2026 составила 314,8 млрд р (-4% г/г), в прошлом году была существенная экономия по налогу на прибыль, поэтому год к году получилось небольшое падение.
👆 При этом, чистые процентные доходы после вычета резервов выросли в 3,7 раза г/г до 385,2 млрд р, чистый комиссионный доход тоже прилично вырос на 23,5% г/г.
👉 Отдельно за август 2026 прибыль выросла почти на 107% г/г до 49,2 млрд р, главный вклад внесли процентные доходы: ЧПД удвоились (+36,6 млрд р г/г), прочие операционные доходы добавили ещё 18,3 млрд р, чистые комиссионные доходы выросли на 26,2%. При этом операционные расходы растут скромнее: +13,5% г/г за 8 месяцев и +0,9% г/г в августе.
☑ Кредитный портфель вырос на 5,9% с начала года, а средства клиентов увеличились на 2%. Нормативы по достаточности капитала выполняются: в августе из-за выплаты дивидендов Н20.0 немного снизился с 10,6% до 10,4% при минимуме 10%, а Н1.1 с 6,3% до 5,8% при минимуме 4,5%. Доля NPL без резких скачков стабильна на уровне 3,6%.
📊 Цель по прибыли на 2026й год у банка остается около 600 млрд р, что предполагает fwd p/e около 1,1 и ROE около 20%. Если дивиденды за 2026й год будут, то даже при распределении 25% от ЧП они могут быть около 22,7% к текущей цене акций.
❗ При этом, нюансы тоже есть. ВТБ и группа RWB в мае объявили о стратегическом партнерстве и сейчас у компании в планах закрыть сделку ближе к концу октября. К текущему моменту вводные неизменны: ранее первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов озвучивал, что состав якорных инвесторов сохраняется, целевая стоимость - 87 руб. за акцию, и доля государства не опустится ниже 50%. Мультипликатор после размещения доп. акций будет выше, но нужны более конкретные параметры сделки, чтобы определить степень привлекательности текущей цены акций.
Вывод:
Банковский бизнес ВТБ в 2026м году стал явно работать лучше и пока цель в 600 млрд р по чистой прибыли выглядит амбициозной, но реалистичной. При этом, всё еще многое зависит от динамики следующих месяцев и параметров будущей сделки. В позитивном сценарии здесь очередной раз могут быть хорошие дивиденды и приличный отскок, так что будем наблюдать.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #ВТБ #vtbr $VTBR #инвестиции #акции #дивиденды #идея
▫️ Капитализация: 173,39 млрд ₽ / 58,75₽ за акцию
▫️ Выручка TTM: 176 млрд ₽
▫️ EBITDA TTM: 18,2 млрд ₽
▫️ Чистый убыток TTM: 3,1 млрд ₽
▫️ Скор. убыток TTM: 0,2 млрд ₽
▫️ P/E: -
▫️ P/B: 1,1
▫️ Fwd дивиденд 2026: 0%
📈 Бизнес ДВМП растёт отличными темпами. В 1п2026 интермодальные перевозки выросли на 5,7% г/г, международные морские перевозки - на 18% г/г, а перевалка контейнеров прибавила 10,3% г/г. Причины высоких темпов роста операционных показателей очевидны.
👆При этом, судя по росту выручки всего на 5% г/г, цены на фрахт снизились г/г, что негативно отражается на финансовых результатах. Операционная прибыль в 1п2026 составила всего 5,3 млрд р (-61,5% г/г), а чистая прибыль практически обнулилась (всего 260 млн р с корректировкой на курсовые разницы).
📊 При этом, такого чуда как в 2020-2023 годах ждать явно не стоит. 4 года высокие цены на морские перевозки в данном направлении держались сначала за счет QE во всем мире, а потом санкции и перенаправление поставок внесли свой вклад. Сейчас ситуация стабилизировалась и компания работает практически в 0, даже несмотря на то, что направление всё еще востребовано.
👆 При этом, во 2п2026 индекс цен на контейнерные перевозки прилично подрос и возможно даже будет на треть выше средних значений 1п2026. Корреляция финансовых результатов с индексом мировых цен пока сохраняется.
✅ Хорошие годы позволили компании вырасти, но не нарастить долг - это жирный плюс. Сейчас чистый долг 25,5 млрд р с учетом арендных обязательств (ND/EBITDA = 1,4). Значение вполне комфортное, даже если долг вырастет в следующие 2 года, то несущественно.
❗️ По СП «Росатома» и DP World коммерческих подробностей сделки пока нет, так что её влияние на будущие результаты оценить сложно. Миноритариям главное, чтобы компанию не сделали спонсором всех проблем в СП или не провели делистинг, когда компания будет готова платить дивиденды.
❌ Рост средних цен на фрахт контейнеров во 2п2026 даже на 30% приведет к тому, что компания будет торговаться примерно с fwd p/e = 5 (при прочих равных в следующие 12 месяцев), это вообще не выглядит дешево. При этом, крупный CAPEX закончился во 2п2024 и продолжает уменьшаться, так что сохранение таких же темпов роста бизнеса в ближайшие годы тоже не ждал бы.
Вывод:
С момента предыдущего обзора акции прилично скорректировались и до "справедливых" значений еще есть куда падать. Здесь заложены ожидания какого-то непонятного чуда, хотя компания даже дивы не платит и не предвидится. При этом, для ДВМП завершение СВО будет негативом, а не позитивом, что делает компанию еще и сомнительным миркоином. На мой взгляд, никакой идеи здесь всё еще нет.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#FESH #ДВМП #обзор #акции #идея #идеи #инвестиции $FESH
