tauren
⚗️ГК «ХимМед» отчитывается за 2025й год и выпускает ЦФА. Что за компания?
Химмед - один из крупнейших в России поставщиков лабораторных реагентов. Компания имеет широкий ассортимент и постепенно трансформируется из дистрибутора в производственную группу полного цикла (сейчас продукция собственного производства формирует 5% выручки и около 15% EBITDA).
Ключевой сегмент - B2B (клиенты: фармпроизводства, производства микроэлектроники, медицинские лаборатории и образовательные организации).
Результаты за 2025й год:
▫️Выручка: 9,3 млрд (+47% г/г)
▫️EBITDA: 1,45 млрд (х2,8 г/г)
▫️Прибыль: 566 млн (х11 г/г)
📊 Чистый долг компании больше 2,9 млрд р, при ND/EBITDA = 2. Долговая нагрузка приемлемая и она снижается из-за роста EBITDA, несмотря на сложную ситуацию в экономике. Хотя в абсолюте чистый долг пока продолжает расти из-за реализации инвестиционной программы и повышенных капитальных затрат.
👆Собственно, для финансирования инвестпрограммы компания и привлекает средства.
▫️Компания постепенно выводит на полную мощность производственную площадку в Зеленограде и расширяет производство в Подольске.
▫️В 2026 году планируется запуск серийного выпуска масс-спектрометров, УФ-ламп и хроматографических колонок.
Вывод:
Новый эмитент из интересного сектора размещает свои ЦФА до 22 мая на платформе Токеон.
В целом, финансовое положение у компании стабильное. Будем надеяться, что увидим компанию еще и на рынке акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
▫️Капитализация: 11 млрд ₽ / 61,7₽ за акцию
▫️Выручка 2025: 325 млрд ₽ (-28,1% г/г)
▫️EBITDA 2025: -8 млрд ₽ (против прибыли в 37,7 млрд годом ранее)
▫️Чистый убыток 2025 63,6 млрд ₽ (против убытка в 20,1 млрд годом ранее)
▫️P/E: -
👉 Отдельно результаты за 2П2025г:
▫️Выручка: 153,5 млрд ₽ (-38,5% г/г)
▫️скор. EBITDA: -11,8 млрд ₽ (против прибыли в 32,2 млрд годом ранее)
▫️скор. ЧП: -38,5 млрд ₽ (против убытка в 9,7 млрд годом ранее)
✅В отчёте трудно найти найти что-то хорошее, но неплохо себя чувствует "новое" направление маркетплейса: в 1кв2026г оборот вырос на 217% г/г до 7,45 млрд рублей. Доля онлайн продаж выросла с 32% до 41%.
На этом всё, дальше всё печально:
❌ Мвидео заканчивает год с убытком 63,6 млрд рублей, разовых расходов практически доходов/расходов практически нет. Даже на операционном уровне компания сгенерировала 30 млрд рублей убытка.
Докапитализация на 30 млрд в 2025м году не помогла. Чтобы бизнес почувствовал хоть какое-то облегчение нужно еще минимум 100-120 млрд на погашение долгов, но найти таких смелых инвесторов вряд ли получится.
❌ CAPEX небольшой всего 4,7 млрд р (скорее всего, поддерживающий). Убыток на уровне FCF больше 70 млрд р, операционный денежный поток глубоко отрицательный.
❌ Все презентации и пресс-релизы МВидео забиты слайдами про операционный рост, новые товарные категории, онлайн-трансформацию, но каким образом менеджмент планирует хоть как-то улучшить финансовое положение - непонятно.
❌ Чистый долг с учетом аренды сейчас превышает 206,8 млрд рублей. Даже если убрать аренду, чистый финансовый долг выходит огромный — 147,5 млрд рублей. Большую часть долга (около 100 млрд) нужно перезанять в этом году по текущим ставкам. В следующем году долг будет еще больше.
Вывод:
Уже очевидно что дальнейшее выживание Мвидео полностью в руках его кредиторов. Если не получится перезанять или отсрочить гигантский для бизнеса долг, то будет проблема. Все разговоры про трансформацию никак не трансформируются в реальную прибыль и снижение долгов. Долги растут, бизнес убыточный на операционном уровне, в балансе дыра. В отличии от Мечела, государство спасать бизнес не будет.
На мой взгляд, никакой идеи в акциях компании нет и скорее всего не будет. Облигации можно, но осторожно. Развитие маркетплейса чистые убытки не перекроет, ни ВБ ни ОЗОН столько не зарабатывают…
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
▫️Капитализация: 257,4 млрд ₽ / 2526₽ за акцию
▫️Выручка 2025: 3509 млрд ₽ (+15,3% г/г)
▫️EBITDA 2025: 169,3 млрд ₽ (-1,5% г/г)
▫️Чистый убыток 2025 30,9 млрд ₽ (против прибыли в 44,1 млрд годом ранее)
▫️скор. убыток 2025: 28 млрд ₽ (против прибыли в 42,5 млрд годом ранее)
▫️fwd P/E: -
▫️fwd дивиденд за 2026: 0%
👉 Отдельно результаты за 2П2025г:
▫️Выручка: 1836 млрд ₽ (+16% г/г)
▫️скор. EBITDA: 83,6 млрд ₽ (-11,6% г/г)
▫️скор. убыток: -31,8 млрд ₽ (против прибыли в 20,7 млрд годом ранее)
✅ Если смотреть на операционные показатели, то ситуация не выглядит катастрофичной. Рост выручки превышает официальную инфляцию, кол-во магазинов выросло на 6,2% г/г, LFL продажи выросли на 8,7% г/г. Количество заказов Магнит Доставки выросло на 92% г/г.
👆 В 1кв2026 компания заявляет о росте выручки на 13,1% г/г, а в первой половине апреля на 14,8% г/г. Рост продолжается, в этом плане всё ОК.
✅ На балансе Магнита остается приличный пакет казначейских акций (1/3 всех акций). Правда, сомневаюсь, что его погасят. Скорее всего, он будет продан или использован для M&A сделок, учитывая текущую долговую нагрузку.
В остальном, ситуация печальная:
❌ Чистый долг практически удвоился и составил 496 млрд р. Это БЕЗ учета обязательств по аренде (с ними вообще 1,1 трлн р). Чистые % расходы составили 165 млрд р (тоже почти х2).
👆Виной всему космический CAPEX, который вырос в 2,8 раза с 2023 года. Отсюда глубоко отрицательный FCF (-172 млрд р). При этом, покупка Азбуки Вкуса - это меньше 30 млрд р.
📊 При этом, "прочие активы" в структуре капитальных затрат уже составляют 34%. Почему так сильно растёт CAPEX и что такого делает компания - сложно сказать, но пока эффективность под большим вопросом.
❗️Создается ощущение, что повышенный CAPEX просто сжигает деньги компании, причем заемные. Почему-то у конкурентов ситуация не такая. Основные средства выросли в 2025м году на 18,2% г/г (немного сильнее выручки). CAPEX + M&A = 217 млрд р, а рост ОС всего на 82 млрд р.
❌ Операционная прибыль упала, так как коммерческие и административные затраты выросли на 20,8% г/г. В секторе, конечно, не нужно рассчитывать на сильный рост операционной маржи у кого-либо, но то, что у Магнита падение в абсолютном выражении - жирный минус.
Вывод:
Выдающихся темпов роста нет, маржа падает, долг растёт. К объему капитальных затрат есть вопросы. Скорее всего, 2026й год будет слабым (убыток и отрицательный FCF). В следующем году на снижении ставки, конечно, возможен выход в прибыль.
Если бы средневзвешенная стоимость долга упала с 17,1% до 10%, то Магнит заработал бы около 35 млрд р. Учитывая рост бизнеса, в 2027 году при таком сценарии прибыль может вырасти и до 45 млрд р (fwd p/e 2027 = 3,9, если учитывать казначейский пакет). Справедливая цена, на мой взгляд, сейчас около 3100р за акцию, если ставки и дальше будут снижаться.
✅ Магнит держал на 3% портфеля в прошлом году под возможное более резкое снижение ставки ЦБ, но чуда не произошло, поэтому в конце года продал в минус около 2900. Пока неинтересно, есть идеи получше.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #магнит #mgnt #отчет #отчетность #анализ #идея #аналитика
Затянувшийся период высоких ставок и сокращение льготных программ приносил ощутимые проблемы для многих застройщиков. Долговая нагрузка почти у всех компаний сектора прилично выросла, но некоторые девелоперы неплохо держатся за счет своих особенностей и преимуществ.
👆 Например, Эталон вполне успешно делает ставку на премиальный сегмент. В первом квартале его доля от общего количества заключенных контрактов выросла с 4% до 11%. В денежном выражении рост премиума более чем в 2 раза относительно 1кв2025 года.
📊В 1кв2026 компания сфокусировалась на росте денежного потока и повышении рентабельности. Объем денежных поступлений увеличился до 26,6 млрд р (+47% г/г), что сопоставимо с докризисными уровнями поступлений как во 2п2023 и 1п2024, когда льготная ипотека еще действовала.
✅ На это повлиял резкий рост доли 100%-х платежей и ипотеки в структуре продаж (с 38% до 61%). Доля ипотечных продаж жилья выросла с 29% до 41%. Также увеличился средний размер первого платежа до 72%.
Новые продажи составили 90 тыс. кв. м (vs 192 тыс. кв. м в прошлом году) или в денежном выражении 24,7 млрд р (vs 37,4 млрд руб. в прошлом году). Однако, при этом средняя цена квадратного метра жилой недвижимости увеличилась до 335,5 тыс. рублей (+8% г/г).
Также в целях контроля долговой нагрузки, компания реализовала несколько непрофильных активов в Москве.
📈 В эксплуатацию введено 236,5 тыс. кв. м недвижимости (х3,2 г/г), по этому показателю компания вошла в ТОП-4 за 1кв2026. По данным ЕРЗ, еще более 1,2 млн м2 сейчас строится Эталоном.
📊 Также, компания опубликовала, что по оценке Nikoliers:
▫️ Стоимость активов Группы составила 318 млрд рублей (+4% г/г). Рыночная стоимость портфеля проектов и земельных участков оценена в 296 млрд руб (+4% г/г).
▫️Стоимость премиальных проектов выросла вдвое до 48,3 млрд рублей.
▫️Портфель АО «Бизнес-Недвижимость» с учетом текущего статуса проработки проектов оценён в 39 млрд рублей, более чем в 2 раза выше цены приобретения летом 2025 года.
👆 Вероятнее всего, в финансовых результатах будет отражена приличная прибыль от выгодного приобретения, но посмотрим.
Вывод:
В целом, Эталон предпринимает правильные шаги по повышению поступлений ДС при просадке в продажах. Будет интересно посмотреть, как это отразится на финансовых результатах компании.
Облигации компании выглядят вполне неплохо в текущей ситуации, учитывая их доходность (в стратегии по облигациям даже немного держу). Риски, конечно, есть но нужно наблюдать и дальше следить за результатами. Здесь есть крупный акционер в лице АФК Системы - это хорошо.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #эталон #ETLN #недвижимость #идея #отчет #отчетность #анализ #теханализ #аналитика $ETLN
▫️ Капитализация: 2,8 трлн ₽ / 118₽ за акцию
▫️ Выручка 2025: 9771 млрд ₽ (-8,8% г/г)
▫️ EBITDA 2025: 2917 млрд ₽ (-6,1% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2025: 1307 млрд ₽ (+7,2% г/г)
▫️ скор. прибыль 2025: 738 млрд ₽ (-36% г/г)
▫️ скор. P/E TTM: 3,8
▫️ P/B: 0,2
▫️ fwd дивиденд 2025: 0%
📊 Результаты отдельно за 2П2025г:
▫️Выручка: 4781 млрд (-15% г/г)
▫️скор. EBITDA: 1370 млрд (-16,9% г/г)
▫️скор. ЧП: 267 млрд (-40,7% г/г)
👆 Выручка и EBITDA в 2025м году ощутимо просели, а если скорректировать прибыль на курсовые разницы и выгодную покупку (завышает прибыль за прошлый год), то получим сокращение скор. прибыли на 1/3. Во многом на итоговый результат повлияло завершение высокомаржинальных поставок газа через Украину и рост % расходов.
📉 Выручка по международным направлениям сокращается: продажи газа -15,6% г/г, продажа нефти и газового конденсата -16,1% г/г, энергия -27% г/г. Внутри РФ выручку компании поддерживают ускоренным ростом внутренних тарифов, но это не компенсирует общего спада.
✅ Текущий рост цен на нефть должен положительно отразиться на консолидированных результатах компании. В 2026м году увеличится маржа Газпромнефти и Газпром сможет поднять себе больше кэша через дивиденды. Если еще NIS продадут за $2,35 млрд и смогут получить кэш, то будет неплохо.
✅ Налоги (кроме налога на прибыль) относительно сократились на 1,2 трлн рублей. Во многом это эффект отмены экстра-НДПИ по 50 млрд в месяц, но даже с учетом этой "нашлепки" бизнес остался бы прибыльным.
❌ Чистый долг по итогам 2025г составил 5,9 трлн рублей, ND/EBITDA = 2. С начала 2022г долг Газпрома удвоился. Долговая нагрузка существенная и сократить её в обозримом будущем не получится.
❌ Если учитывать проценты по долгу, компания закончила 2025г с убытком по FCF в 158 млрд рублей (против убытка в 30 млрд годом ранее). Сама компания считает что бизнес заработал 294 млрд по FCF, но эти расчеты не учитывают влияние долга.
📊 В теории, компания по див. политике могла бы направить на дивиденды 50% от скорректированной чистой прибыли, что по текущим ценам дает около 17% див. доходности, но пока это крайне маловероятный сценарий.
Вывод:
В целом, дела у компании стабилизировались: долг практически стоит на месте, в масштабах бизнеса убыток по FCF небольшой. У компании ожидаемо падают продажи и шансы на то, что удастся вернуть европейский рынок практически нулевые. Вся надежда только на поставки в Китай, которые постепенно будут расти (не без огромного капекса в трубы, конечно же). Плюс, будут расти цены на внутреннем рынке, без этого никуда.
✅Из-за имеющихся проблем Газпром продолжает торговаться с приличным дисконтом, справедливая цена около 175 рублей за акцию. Периодически покупаю его на падениях и продаю на росте, последний раз покупал в октябре-ноябре 2025 и удачно вышел в конце марта😁
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #GAZP #газпром #отчет #идея #аналитика #отчетность $GAZP
▫️ Капитализация: 633,3 млрд ₽ / 2332₽ за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 4763 млрд ₽
▫️ скор. EBITDA ТТМ: 299 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 95,6 млрд ₽
▫️ P/E ТТМ: 6,6
▫️ fwd дивиденды 2026: 12,6%
📊 Результаты отдельно за 1кв2026г:
▫️Выручка: 1190 млрд (+11,3% г/г)
▫️скор. EBITDA: 64 млрд (+25,8% г/г)
▫️скор. ЧП: 13,6 млрд (-13,7% г/г)
👆 Рост выручки сильно замедлился, компания показывает минимальные темпы роста с 2021 года (когда на розницу повлияли последствия ковидных ограничений). Во многом это ожидаемый эффект снижения инфляции. Также, на операционном уровне видим падение LFL трафика на 1,7% при росте чека на 7,9%.
📊Основа роста выручки - сеть дискаунтеров Чижик, выручка которой в 1кв2026 увеличилась до 117 млрд р (+29,8% г/г). Медленнее всего растёт "премиальный сегмент" (Перекрестки), который вырос всего на 6,8% г/г.
✅ Несмотря на замедление темпов роста, операционная прибыль в 1кв2026 выросла на 31,2% г/г - неплохо. Рентабельность по скор. EBITDA составила 5,4% против 4,7% годом ранее. Менеджмент видит на 2026г рентабельность 6% и выше (ожидается восстановление).
👆 На уровне ЧП ситуация хуже: по итогам 1кв2026г чистая прибыль упала на 13,7% г/г до 13,6 млрд рублей. Основная причина падения - это сокращение доходов по займам и депозитам после выплаты дивидендов.
❗️Менеджмент рассматривает различные сценарии монетизации казначейского пакета акций:
1. Прямая продажа на бирже или продажа конкретным инвесторам
2. M&A сделки
3. Выпуск облигаций с погашением в акциях
👆 Для миноритариев, конечно, лучшим сценарием стало бы обычное погашение пакета, но планы тут явно другие и это настораживает.
❌ Чистый долг (с учетом аренды) на конец квартала вырос до 1050 млрд рублей при ND/EBITDA = 2,3. Если брать показатель финансового долга, то получаем 335 млрд при ND/EBITDA = 1,1.
👆Финансовое состояние у Х5 лучше чем в среднем по сектору, в прогнозы менеджмента пока всё укладывается.
Вывод:
Бизнес резко замедляется и это классическая реакция ритейла на снижении инфляции (сектор защитный, но только пока инфляция растёт, при снижении инфляции рост выручки замедляется). Резкого восстановления темпов роста в ближайшие кварталы я бы не ждал, условия для этого не лучшие. По отчетности видно, что ситуация в экономике непростая, народ активнее закупается в дискаунтерах. В 2026м году компания, вероятно, покажет рост выручки на 10-13% г/г и заработает по FCF около 80 млрд рублей, что позволит выплатить дивиденды около 12,6% к текущей цене акций.
✅ В прошлом обзоре писал, что дорого и бумаги с тех пор упали на 23%. Сейчас цена акций приближается к интересной для меня отметке в 2000 рублей за акцию, уже недорого. Справедливая цена около 2900р.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #Пятерочка #x5 #анализ #отчет #отчетность #идея $X5
▫️Капитализация: 44,3 млрд ₽ / 350,6₽ за акцию
▫️Выручка 2025: 149,3 млрд ₽ (+10,2% г/г)
▫️EBITDA 2025: 21,2 млрд ₽ (+13,4% г/г)
▫️Чистая прибыль 2025: 5,1 млрд ₽ (+12,3% г/г)
▫️скор. ЧП 2025: 4 млрд ₽ (-15,6% г/г)
▫️скор. P/E ТТМ: 7,6
▫️fwd дивиденды 2026: 9%
😁 Много кто видит в этой компании "идею", а я вот искренне не понимаю почему. О том, что здесь стоит ждать дальнейшей коррекции - писал еще а июле 2025 года. Здесь просто стагнирующий бизнес с приличной долговой нагрузкой торгуется с оценкой растущей компании.
👆 Прибыль за 2025й год = 5,1 млрд р (+12,3% г/г). При этом, списание кредиторской задолженности и курсовые разницы составили больше 1 млрд р. Без их учета прибыль упала г/г! Скорректированный P/E сейчас 7,6 и это с учетом собственного пакета акций около 30,8%.
📊 Компания представила стратегию и цели на 2029г:
▫️Выручка: 270 млрд рублей (+80% к текущим)
▫️Розничная выручка: 200 млрд рублей
▫️Число Винлабов: 4000
▫️Дивиденды: не менее 50% от ЧП
👆 В прошлый прогноз по числу магазинов компания не уложились, но план по выручке розницы выполнен. Звучит амбициозно, но это CAGR выручки около 15,8% (для роста через розницу и с учетом поправки на рос цен - это немного). Вполне логично, что компания делает ставку на розницу, так как её будет проще дорого продать на предстоящем IPO Винлаба. Если всё будет ОК, что fwd p/e 2029 будет около 4. Это как у Сбера сейчас, на минуточку.
✅ Новабев в прошедшем году потратил на байбек 5,3 млрд рублей. По последним публичным данным, казначейский пакет уже составляет около 30,8% от всех выпущенных акций.
👆 Однако, есть нюанс: выкуп невыгодный. По моим прикидкам, средняя цена выкупа около 500р за акцию. Будем надеяться, что этот выкуп был не у менеджмента или мажоритариев😁
❌ В 2025г компания потратила 2,5 млрд рублей на покупку 70% в КВЭН (переработка рыбы и моредпродуктов). Сумма сделки существенная, но комментариев особых нет. Купили дорого. Странная сделка.
❌ Новабев заканчивает год с чистым общим долгом в 41,6 млрд рублей (с учетом обязательств по аренде). Долг за год вырос на 6 млрд рублей, нагрузка примерно на уровне 2024г. Чистый финансовый долг (если исключить аренду) = 19,3 млрд рублей, ND/EBITDA = 1,3.
❌ Второй год подряд мы наблюдаем падение общих продаж на операционном уровне: отгрузки сократились на 2,5% г/г до 15,8 млн дал. Тренд по всей отрасли: по данным Росалкогольтабакконтроля, в 2025г продажи алкоголя (без пива и медовухи) сократились на 9,3% г/г до 205,8 млн декалитров.
👆 Отчеты публичных конкурентов (Абрау, КЛВЗ) и данные компании о сохранении доле рынка также подтверждают общую негативную динамику. Рынок сокращается после кратного повышения акцизов + проходит изменение структуры потребления в сторону неводочных категорий.
❌ В 1кв2026г тренд на замедление операционных результатов сохранился. Общие отгрузки сократились на 5% г/г, общий объём продаж через сеть Винлаб вырос на 9% г/г (LFL чек +8%, LFL трафик +1%).
Вывод:
Несмотря на приличную коррекцию, акции стоят дорого. Все перспективы роста уже заложены в цену более чем достаточно. Вопросов к компании после странной сделки и дорогого выкупа тоже стало больше. Структура потребления алкоголя меняется не в лучшую для компании сторону. Мнение по акциям компании прежнее: ловить здесь дороже 300р за акцию нечего.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #Белуга #Новабев #belu #отчет #отчетность #идея $BELU
⛏️ Селигдар (SELG) | Как ничего не зарабатывать в лучшие времена для отрасли.
◽️ Капитализация: 48 млрд ₽ / 46,6₽ за акцию
◽️ Выручка 2025: 87,9 млрд ₽ (+48% г/г)
◽️ EBITDA 2025: 44,2 млрд ₽ (+60% г/г)
◽️ Чистый убыток 2025: 7,9 млрд ₽ (против убытка в 11,5 млрд годом ранее)
▫️ скор. ЧП 2025: 3,6 млрд ₽ (+63% г/г)
▫️ скор. P/E: 13,3
▫️ P/B: 4,5
📉 Селигдар по традиции заканчивает год с убытком на фоне роста цен на золото, так как у компании 52 млрд р долгов в золоте и произошла нехилая переоценка в большую сторону.
👆Если сделать корректировку на убытки от курсовых разницы и налог на прибыль, то компания заработала около 3,6 млрд р (p/e = 13,3).
✅ После запуска Хвойного начали подрастать операционные показатели: производство золота +10% г/г до 8077 кг, реализация +19% г/г до 8441 кг (опережающий рост продаж - это эффект от переноса части продаж на этот год). Производство меди, олова и вольфрама тоже выросло. В 1кв2026 операционные результаты тоже нормальные, производство +13,1% г/г (пока всё идет по плану).
Стратегия 2030 предполагает рост производства до 20 тонн в год (рост в 2,5 раза к 2025 году). Будет неплохо, если так. Однако, даже при текущих ценах на золото это будет fwd p/e 2030 около 3,8, что вообще недешево. А если золото придет на 2500-3000$, куда ему и дорога? А если НДПИ поднимут или еще что-то?
❌ В 2025г себестоимость реализации выросла на 48,8% г/г до 47,1 млрд рублей. Ощутимо вырос ФОТ (+30,3% г/г) + в 2 раза вырос НДПИ (у ряда активов закончились льготы). Почему-то сильно выросли расходы на услуги сторонних организаций по добыче и вознаграждения брокерам. В общем, золото растёт, а валовая маржа нет - настораживает.
❌ Крепкий рубль вносит свои коррективы, поэтому средняя цена реализации золото в рублях выросла всего на 28% г/г. В 2026м году средняя цена золота будет выше, но вместе с ней и долг будет переоцениваться. Единственный плюс - это то, что под Winfall tax компания не попадает (вроде как).
❌ Чистый долг 145 млрд р. Уменьшаться он начнет только при успешной реализации стратегии роста (для этого и золото не должно обвалиться и общая картина в экономике не сильно ухудшиться). Ставки по рублевым займам высокие (18-24%), долг в золоте тоже под 5,5% годовых - это прям нехило.
❌ На уровне FCF бизнес умудрился получить убыток в 37,7 млрд рублей. Даже если компании удастся выйти на FCF в долгосроке около 15 млрд р (оптимистично), то на гашение долго уйдет десятилетие.
Выводы:
Здесь не стоит ждать стабильных или внушительных дивидендов. Отчет слабый, перспективы - тоже не очень. Вся надежда на ослабление рубля, которое тоже не факт, что улучшит картинку из-за переоценки долгов.
Идеи в акциях компании по текущим ценам я не вижу. Дорого и неинтересно. Если присматриваться, то снова где-то в районе 30 рублей с оглядкой на ситуацию к тому времени. Время идет, но ничего, кроме Полюса в секторе не проявляет себя с положительной стороны. Однако, пока золото на хаях - бонды ЮГК или Селигдара выглядят вполне нормально и доходности там неплохие.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #селигдар #SELG $SELG
Несмотря на то, что книга заявок была покрыта, а интерес инвесторов – подтвержден, в последние дни наблюдалось значительное ухудшение внешнего фона, что привело к существенному росту неопределенности. Компания продолжает следить за состоянием рынка и не исключает возможности возврата к вопросу о проведении IPO в будущем при благоприятных условиях.
Зато честно. Правильно сделали, выглядит как логичное решение, особенно учитывая текущую ситуацию на рынке, когда даже Сбер за 4 прибыли инвесторы боятся покупать. Лучше так, чем сделать IPO и упасть, подорвав доверие инвесторов, тем более новости об аресте счетов дочерних компаний еще подоспели в ответственный момент (хотя, компания заявила, что это не должно повлиять на IPO).
Компания не отказывается от выхода на биржу. Перенос IPO не должен повлиять операционную деятельность компании и компания продолжит выполнять обязательства перед клиентами и партнерами и финансировать развитие за счет собственных средств. В долгосроке им это решение скорее окупится, так что будем ждать новостей и изменения конъюнктуры. 🤝
▫️Капитализация: 35 млрд ₽ / 571₽ за акцию
▫️Выручка: 366,8 млрд ₽ (+8,2% г/г)
▫️EBITDA: 125,2 млрд ₽ (+14,6% г/г)
▫️Чистый убыток: 1,7 млрд ₽ (против прибыли в 8,2 млрд годом ранее)
▫️Скор. прибыль: -3,2 млрд ₽ (против прибыли в 1 млрд годом ранее)
😁 Помню как с 2020 года вплоть до середины 2024 года эту компанию разгоняли вообще непонятно на чём. Льготная ипотека, низкие ставки, рост цен на надвигу, печатный станок - ничто из этого не спасло в итоге. Фундаментал порешал. Инвесторы в итоге получили 164р дивидендов за 6 лет и -40% движения акций к цене IPO. А что было бы без лютой поддержки государства? В льготные ипотечные программы за все годы направили больше 1 трлн р, а застройщики еле дышат. Доступность жилья тоже в итоге ощутимо выросла (нет), ничего не сказать👍
Теперь о результатах:
👉 Компания продолжает избавляться от активов в рамках оптимизации бизнеса. За последнее время были проданы участки в Новой Москве и СПБ, ЗПИФ «Самолёт. Инвестиции в недвижимость» и IT-дочка. Доход от продажи активов составил 6,3 млрд рублей.
Чистый убыток приходящийся на собственников 1,7 млрд р за 2025й год, а без доходов от выбытия активов был бы около 6,4 млрд р с корректировкой на налоги.
👉 Самолет был замечен в числе клиентов Viju (создать этой компании недавно был задержан по подозрению в незаконной банковской деятельности). Менеджмент связи не отрицает, но утверждает что взаимоотношения компании VIJU с девелопером строились на внедрении системы мониторинга в рамках локального пилотного проекта.
Учитывая изменения в СД и менеджменте, есть вполне себе реальные риски начала каких-либо неприятных разбирательств.
❌ Чистый долг (с учетом средств на счетах эскроу и проектного финансирования) по итогам 2025г вырос до 373,9 млрд рублей при ND / EBITDA = 3. За год долг прибавил больше 80 млрд рублей.
👆 На обслуживание долга ушло 37 млрд рублей (чистые % расходы), что на 70% выше расходов в прошлом году. Плюс к этому, в отчете строчкой в примечании есть 59,3 млрд капитализированных процентов.
❌ Облигации компании сейчас торгуются с доходностью больше 23%, рефинансировать долг дешево не получится и ЦБ не спешит смягчать ДКП, поэтому кредитный риск растёт. Сейчас капитализация компании всего 35 млрд р и даже если сделать допку и размыть доли акционеров в разы, то долг останется некомфортным.
✅ Если не смотреть на вышеперечисленное, то вроде даже похоже на то, что всё растёт и хорошо. Выручка, EBITDA...
Вывод:
Финансовое состояние застройщика тяжелое, менеджмент Самолета пошел на серьезные риски чтобы поддержать темпы роста и эта стратегия не оправдалась. Долг огромный и гасить его нечем. Во время эйфории 2023-2024 годов компания упустила возможность сделать выгодную допку (считали акции недооцененными).
📉 Акции с хаев упали более чем в 10 раз. Что будет дальше - сложно сказать. Может будут отскоки, а может какие-то чудо вроде резкого снижения ставки поможет компании... В любом случае, в акциях ничего интересного не вижу. Если уже есть желание рисковать, то проще брать облигации компании, следить и надеяться, что всё будет ОК. Конечно, государство вряд ли даст такому крупному застройщику утонуть, но всё может быть. По сути, для сектора в стране и так создали отличные условия, но и этого оказалось мало.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Северсталь - вертикально интегрированный и пожалуй самый эффективный металлург, из тех что представлены на нашем рынке акций, но даже здесь дела идут так себе. Ситуация остается сложной, производство стали и чугуна упало на 4% и 1% г/г соответственно. Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) снизились на 14% г/г до 1,18 млн тонн.
📊 Спрос на сталь в России продолжает снижаться и металлопотребление в 1кв2026 упало на 15% г/г, загрузка мощностей у ключевых клиентов снижается и цены на горячекатаный лист падают (-7% г/г).
👆 Прибыль за квартал обнулилась (всего 61 млн р против 21,1 млрд р г/г). Однако, если скорректировать её на курсовые разницы и обесценения, то компания всё еще в плюсе на 4,2 млрд р (-81% г/г).
📉 FCF -40,4 млрд р. Из-за этого чистый долг вырос до 61,9 млрд р. Несмотря на то, что ND/EBITDA находится на комфортном уровне 0,53, есть причины для беспокойства.
❌ EBITDA во 2-3кв2026, вероятно тоже будет намного ниже г/г, а долг продолжит расти и уже к концу года мы можем увидеть соотношение долг/EBITDA больше 1 и тогда дивиденды в 100% от FCF будут под угрозой. Ведь именно из-за высоких дивидендов металлурги всегда торговались с более высокими мультипликаторами на нашем рынке.
❗️ Ситуация сложная и положение дел усугубляется крепким рублем, но Северсталь, ММК и НЛМК имеют запас прочности еще минимум на год таких условий, далее их инвестиционная привлекательность начнет стремительно падать.
Выводы:
Мнение по компании и сектору осталось прежним. Компании стоят недорого, но интересного кейса пока нет, нужно ждать либо фундаментальных сдвигов (изменения экономических условий, цен на сталь, курса рубля) и присматриваться к акциям уже в конце 2026 года, когда максимальный негатив будет отражен в отчетах. Пока просто внимательно наблюдаю и не исключаю, что лои 2022 года могут быть обновлены.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #Северсталь #CHMF $CHMF
Кто бы мог подумать, что сезон IPO стартанет именно тогда, когда на рынке настроения довольно депрессивные 😁 Нам инвесторам от этого только плюс, так как оценки компаний при выходе на биржу становятся более интересными.
Недавно я уже выкладывал пост о данной компании (ПАО "Фабрика ПО"), где кратко разобрались с тем, чем она вообще занимается и на чём зарабатывает.
Сегодня был на звонке с менеджментом компании, задал несколько уточняющих вопросов и собрал ключевые тезисы:
👉 Компания уникальна тем, что работает по модели единого окна (занимается заказной разработкой, тиражным и промышленным ПО, интеграцией оказывает консалтинговые услуги, интеграцию и занимается обучением сотрудников). Крупному бизнесу (ключевые клиенты) не нужно искать несколько консультантов и подрядчиков для разработки и внедрения.
👉 Продукты и решения разрабатывают с вшитыми AI-инструментами. Они используются и внутри компании, ускоряя время разработки и тестирования на 25-30%, и встраиваются в продукты для клиентов и дают вполне конкретную выгоду: экономя тысячи человеко-часов на выполнении рутинных задач. Доля АI-выручки сейчас около 15%, а цель на ближайшие 2 года - 40%.
👉 Выручка 25,5 млрд р (+12,9% г/г), скор. EBITDA: 4,8 млрд р (+21,7% г/г), прибыль: 3 млрд р (+4,6% г/г), долга почти нет (ND/EBITDA: 0,28х). Рекуррентная выручка (подписки) составляет 43% (хотят прийти к 55-57% за три года).
📈 Расти планируют с CAGR 18-22% в выручке в ближайшие 3 года, а среднегодовой темп роста рентабельности по скор. EBITDA ожидается на уровне 24-28%. Б1 прогнозирует, что рынок тиражного ПО увеличится с 533 млрд р в 2025 году до 1,3 трлн р в 2032 году (CAGR=14%). Рынок заказной разработки вырастет с 164 млрд р до 282 млрд р. Возможность расти на таком рынке есть.
✅ Дивиденды готовы платить. 400 млн р анонсировано за 2025й год (25% от NIC). Див. политика предполагает 25-50% от NIC ежегодно.
📊 О самом IPO пока информации мало. Сash-in, локап 180 дней, механизм стабилизации до 15% от объема. Средства привлекаются для развития продуктового портфеля. Также, одна из целей размещения - повышение узнаваемости бренда среди партнеров и клиентов, а также внедрение долгосрочной программы мотивации сотрудников (привязка к EBITDA и капитализации).
Вывод:
Скоро на нашем рынке будет торговаться еще и ИИ-компания, выбор эмитентов растёт и это хорошо. Насколько IPO будет интересным для участия - посмотрим, когда будет известен ценовой диапазон.
#обзор #IPO #fabricaone #анализ #отчетность #отчет #аналитика #ipo
▫️Капитализация: 47,9 млрд ₽ / 617₽ за акцию
▫️Выручка 2025: 15,2 млрд (+16,7% г/г)
▫️скор. EBITDA 2025: 3,6 млрд (+11,3% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль 2025: 3,5 млрд (+126,1% г/г)
▫️скор. P/E TTM: 13,8
▫️fwd P/E 2026: 16
▫️fwd дивиденд 2026: 14,4%
▫️Капитализация: 118 млрд ₽ / 12,24₽ за акцию
▫️Выручка 2025: 1332,5 млрд (+8,3% г/г)
▫️OIBDA 2025: 378 млрд (+15,1% г/г)
▫️Чистый убыток 2025: 222 млрд
▫️скор P/E: -
📊Результаты отдельно за 2П2025г:
▫️Выручка: 715 млрд ₽ (+9,2% г/г)
▫️OIBDA: 178,8 млрд ₽ (+18,4% г/г)
▫️скор. Чистый убыток: 153 млрд ₽ (+104,6% г/г)
👉 Рыночная стоимость долей в публичных активах:
▫️МТС: 188 млрд ₽
▫️Ozon: 300 млрд ₽
▫️Сегежа: 58 млрд ₽
▫️Эталон: 7 млрд ₽
🧮 Итого по публичным активам: 553 млрд ₽ + непубличные активы сейчас вряд ли могут быть оценены выше 200 млрд рублей (Медси, Cosmos Hotel Group, Степь, Биннофарм и другие), для многих бизнесов из портфеля лучшие времена прошли.
👆 В целом действительно устойчивых и прибыльных активов сейчас почти и нет. Биннофарм, Степь, Эталон, Сегежа, Sitronics Group — в убытках. По сути, холдинг живет за счет МТС, Медси, CHG и Озона после выхода из убытков.
👉 Список публичных активов покинул Элемент, производитель компонентов электроники был продан по оценке около 24 млрд рублей (за долю в 37,6%) на резком спаде рынка. Отчет Элемента за 2025 оказался очень слабым, так что выход был своевременным (возможно).
👉 Компания провела необычную сделку по привлечению кэша: Эталон через SPO привлек 18,4 млрд рублей и купил у АФК Системы земельные активы за 14,1 млрд рублей. То есть Система реально остро нуждается в финансировании.
👉 У Сегежи очень плохой отчет. Операционный убыток 14,5 млрд р (если скорректировать его на обесценения). Скоро снова нужно будет привлекать больше деньги.
❌ Чистый корпоративный долг на конец года составил 368,2 млрд рублей +16,7% г/г. Консолидированный чистый долг составляет внушительные 1,4 трлн.
Выводы:
АФК Система продолжает превращаться в коллекцию зомби-бизнесов, во всем портфеле осталось буквально несколько исключений из общего тренда. На деньги МТС приходится спасать всех подряд. Даже продажа активов (например, Озона) картину глобально не изменит. 2026й год будет хуже и долгосрочные перспективы плохи. На мой взгляд, позитивных сценариев здесь нет и компании, скорее всего, придется привлекать большие средства в капитал, вопрос времени.
Более того, теперь я был бы очень осторожен не только с акциями компании, но и с её облигациями, а также с бондами Сегежи и Эталона. Не думаю, что здесь прям скоро будут дефолты, но время, когда их можно было спокойно держать и получать очень хорошую доходность подходит к концу. Самый защищенный здесь Эталон, из-за низкой капитализации его просто может кто-то выкупить или поддержать финансово.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #афксистема #afks $AFKS
▫️Капитализация: 204 млрд ₽ / 0,42₽ за акцию
▫️Выручка 2025: 633,8 млрд ₽ (+14,5% г/)
▫️EBITDA 2025: 219,7 млрд ₽ (+45,7% г/г)
▫️Чистая прибыль 2025: 114,1 млрд ₽ (против убытка в 54 млрд годом ранее)
▫️скор. ЧП 2025: 78,2 млрд ₽ (+74,6% г/г)
▫️P/E: 2,4
▫️P/B: 0,3
▫️fwd дивиденды 2025: 0%
👉 Результаты за 4кв2025г:
▫️Выручка: 194,1 млрд ₽ (+15,2% г/г)
▫️EBITDA: 89,1 млрд ₽ (+118,8% г/г)
▫️скор. ЧП: 38 млрд ₽ (+254,6% г/г)
✅ Правительство РФ приняло план ускоренной либерализации цен на выработку электроэнергии дальневосточных ГЭС до 2030 г. План предусматривает поэтапный план перехода к свободному рынку от 22% в 2026г до 100% в 2030г (шаги по 20% ежегодно).
👆 Для компании это означает ускоренный рост выручки в ближайшие годы по мере приближения цен к рыночным, проблемы РусГидро перенесут на потребителей Дальнего Востока. По разным оценкам, рост цен обеспечит прирост в 20% по выручке (и скорее всего поможет нарастить маржинальность, ЧП будет расти быстрее).
✅ Если скорректировать ЧП на восстановление обесценения и прочие неденежные расходы, мы получаем скор. ЧП = 78,3 млрд рублей, что вполне себе неплохой результат.
❗️Но если убрать ещё и государственные субсидии (особенность рынка Дальнего Востока), то получится что компания заработала всего 767 млн рублей (т.е. отработала почти в 0).
👆 Конечно риска отмены субсидий сейчас нет, без этого работать в регионе никто бы и не взялся. В регионе энергодефицит, мощностей генерации не хватает. Пока наоборот обсуждается ряд дополнительных мер поддержки энергопроизводителей.
❌ Чистый долг Русгидро по итогам года составил 682,4 млрд рублей при ND / EBITDA = 3,1. С 2022г долг вырос почти в 4 раза и без поддержки от государства тут уже было не обойтись, во многом поэтому либерализацию рынка и ускорили.
👆 Помимо прочего похоже что компания получит государственную поддержку для рефинансирования долга, видимо банки согласятся отсрочить платежи на более поздние периоды.
❌ С учетом платежей по кредитам и займам, свободный денежный поток по итогам года глубоко отрицательный: убыток по FCF составил 216 млрд рублей. То есть убыло денег сопоставимо с текущей капитализацией.
Выводы:
Компания ускоряет рост выручки и прибыли и эта динамика в ближайшие годы скорее всего будет даже ускоряться благодаря росту тарифов после перехода на рыночное ценообразование. В этом году ожидается рост тарифов на 22-33% в зависимости от групп потребителей, в целом есть все условия чтобы прибыль в 2026г выросла.
Ситуация в целом начинает напоминать кейс Россетей, оценка дешевая, рост прибыли ускоряется. Но компания станет интересной к 2029-2030 году. Долгосрочно актив вполне себе может быть интересным. Справедливая цена в текущих условиях около 0,65 рублей за акцию. Риски есть, но через 5 лет может ситуация изменится и компания начнет платить хорошие дивиденды.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #Русгидро #hydr $HYDR #анализ #отчет
▫️Капитализация: 2498 млрд / 527₽ за акцию
▫️Выручка 2025: 3,6 трлн ₽ (-12% г/г)
▫️EBITDA 2025: 1071 млрд ₽ (-23,3% г/г)
▫️Чистая прибыль 2025: 245,8 млрд ₽ (-48,7% г/г)
▫️скор. ЧП 2025: 207,3 млрд ₽ (-59,1% г/г)
▫️P/E: 12
▫️P/B ТТМ: 0,8
▫️fwd дивиденды за 2025: 6,2%
📉 2025й год для компании выдался ожидаемо слабым. Крепкий рубль и дешевая нефть дали о себе знать. С учетом корректировки на курсовые разницы, компания заработала 207,3 млрд р чистой прибыли и в сумме направит около 32,8 р на дивиденды (17,3р уже выплачены,, осталось примерно 15,5р). Доходность всего 6,2% к текущей цене акций.
Качество отчетности не сильно лучше, чем у Роснефти, раскрытие минимальное и это усложняет точный расчет корректировок. Например, в отчете зафиксировали прочих расходов на 70 млрд рублей, это вполне могли быть списания и обесценения, но деталей нет.
❌ На конец 2025г, чистый долг Газпромнефти вырос до 1296 млрд рублей при ND/EBITDA = 1,2. Ещё в 2022г этот показатель не превышал и 200 млрд рублей, но тут Газпрому резко понадобились деньги и из ГПН выкачивают все что можно через дивиденды, который стабильно превышают FCF.
👆 Напомню, что критичной отметкой компания обозначает уровень ND/EBITDA = 1,5 — при такой долговой нагрузке по див. политике никаких выплат уже не предусматривается.
❌ Капитальные расходы в 2025г выросли на 35% г/г до 599 млрд рублей и на фоне сокращения операционного денежного потока, мы получили убыток на уровне FCF в 7,5 млрд рублей (с учетом финансовых расходов). То есть дивиденды снова будут выплачены в долг.
❗️Из хороших новостей:
1) Никакой windfall tax тут не светит, ЧП почти в 2 раза ниже средних уровней 2018-2019гг.
2) А в 1П2026г бизнес очевидно покажет результаты лучше из-за резкого роста цен на российскую нефть, даже с учетом всех трудностей с логистикой после повреждения инфраструктуры Балтийских портов (компания использует это направление для экспорта).
Вывод:
Поддержка Газпрома дорого обошлась: всего за пару лет чистый долг вырос в 5 раз и все это проходило на фоне роста ключевой ставки. Это очевидным образом отразилось на прибыли и теперь дела у компании примерно на уровне сектора (хотя раньше это был один из самых сильных его представителей). Газпрому нужно поднимать с дочки дивиденды, поэтому так.
Компания вполне может заработать в 2026г около 500 млрд рублей, но дальше все зависит от судьбы блокады и мирных переговоров. Пока особого интересного дисконта тут нет fwd p/e 2026 = 5 в базовом сценарии и дивиденды могут составить около 15% по итогам года к текущей цене, но потом есть риск снижения коэффициента выплат.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #газпромнефть #sibn #анализ #отчет #отчетность $SIBN
❗️ Отобрал только облигации, у которых:
- рейтинг кредитных агентств не ниже А-
- относительно низкие риски дефолта
- максимальную доходность
- погашение/оферта не ранее, чем через 6 месяцев
1) ТМК ЗО2027 RU000A107JN3 | Доходность 17,4% к погашению 12.02.2027 (привязка к USD)
2) ПИК К 1P5 RU000A105146 | Доходность 14% к погашению 19.11.2026 (привязка к USD)
3) ЮГК 1P4 RU000A10B008 | Доходность 12,3% к погашению 22.02.2027 (привязка к USD)
4) ГТЛК ЗО28Д RU000A107CX7 | Доходность 10,4% к колл-опциону 26.11.2027 (привязка к USD)
5) ЕвразХолдинг3P03 RU000A10B3Z3 | Доходность 9,9% к погашению 08.03.2027 (привязка к USD)
6) Черкизово Б2P1 RU000A10B4V0 | Доходность 10,2% к погашению 14.03.2027 (привязка к CNY)
7) Норникель 1P11 RU000A10BU23 | Доходность 9,1% к колл-опциону 12.11.2026 (привязка к CNY)
8) Газпром Капитал 28Д RU000A105R62 | Доходность 8,9% к погашению 06.02.2028 (привязка к USD)
9) РЖД 1Р-51R RU000A10E8P0 | Доходность 8,6% к погашению 23.09.2029 (привязка к CNY)
10) Газпром Капитал 27Е RU000A105RZ4 | Доходность 8,6% к погашению 17.02.2027 (привязка к EUR)
✅ Бонус: если интересны облигации с привязкой к швейцарским франкам - есть РЖДЗО282ФР RU000A1089W7 доходность 6,3% к колл-опциону 03.04.2027.
👆 Разница в доходностях надежных рублевых бумаг и не менее надежных валютных уже не такая существенная как раньше. В портфеле стратегии нельзя покупать валютные бонды отдельно, поэтому там держу фонд TLCB, но отдельные бонды держу в личном портфеле - так выгоднее. Подобрал бумаги в разных валютах (кто во что верит), но надёжнее бакса нет ничего глобально, сколько не сочиняй истории про крах финансовой системы США.
Надеюсь полезно🤝
P.S. Кстати, с ЮГК, которые я держу в личном портфеле всё хорошо по итогу (писал об этом, комментировал ситуацию не раз), дисконт уже почти ушел... При текущих ценах на золото там не должно быть ничего страшного, но слежу.
❗️ Отобрал только облигации, у которых:
- рейтинг кредитных агентств не ниже А-
- относительно низкие риски дефолта
- максимальную доходность и высокую премию к ОФЗ (сейчас 13-14,5%)
- погашение/оферта не ранее, чем через 6 месяцев
- фиксированный купон
1) Эталон Финанс 002P-04 RU000A10DA74 | Доходность 22,1% к погашению 11.11.2027
2) АФК Система выпуск 24 RU000A105L27 | Доходность 21,1% к оферте 02.12.2026
3) ГТЛК выпуск 14 RU000A100FE5 | Доходность 19,7% к оферте 03.09.2026
4) СТМ 001P-04 RU000A1082Y8 | Доходность 19,2% к погашению 10.03.2029
5) Почта России БО-001Р-07 RU000A1008Y3 | Доходность 18,3% к оферте 30.03.2027
6) Магнит БО-004Р-03 RU000A105TP1 | Доходность 18,1% к погашению 03.02.2028
7) Окей 001Р-06 RU000A1084E6 | Доходность 18% к оферте 14.03.2027
8) Камаз БО-П22 RU000A10EN29 | Доходность 17,2% к погашению 13.03.2028
9) Селигдар 001Р-04 RU000A10C5L7 | Доходность 17,1% к погашению 08.01.2028
10) ВИС Финанс БО-П11 RU000A10EES4 | Доходность 17% к погашению 15.02.2029
👆 Нужно соблюдать разумную диверсификацию и не выделять большую долю портфеля под одну бумагу. В портфеле стратегии держу далеко не все бумаги из-за ограничений по ликвидности. Здесь есть как более длинные бумаги, которые позволят заработать на снижении ставки, так и короткие.
На горизонте полугода существенных рисков дефолта ни для одной из компаний не вижу, но посматривать за новостями, конечно, нужно.
Надеюсь полезно🤝
👍 Если нужны еще подборки ВДО и валютных облигаций
