Пришло время написать традиционный пост с итогами и стратегией на 2026й год, поэтому очень плавно начинаю возвращаться в рабочий режим. Не скажу, что прошедший год был сложным, но что-то прогнозировать и планировать стало точно сложнее 😁. Правда, в этом есть и свои плюсы :)

🐍 Итоги 2025:

📈 Доходность публичного портфеля, который веду без пополнений сложилась +9,4% в рублях или +42,2% в пересчете на $. На российском рынке год прошел отлично, а вот зарубежная часть портфеля потеряла на укреплении рубля.

👆 С начала ведения портфеля (01.08.2021) доходность +122% в рублях и +107,6% в пересчете на $. Намного лучше российских и американских индексов полной доходности.

Можно было заработать больше, но можно было и потерять. Рынок шатало на геополитике весь год в боковике, а я такое не люблю, поэтому не было никаких резких движений и соблюдалась приличная диверсификация активов.

На российском рынке продолжал вести публичные стратегии, результаты можете сами посмотреть:

Облигации (Т-Банк)

Акции (Т-Банк)

Акции (БКС)

🐴 Стратегия 2026:

Планирую дальше двигаться относительно консервативно. Повышать риск и закупаться на 100% акциями буду, но когда придет время.

👉 Валюта и валютные облигации - самое интересное, на мой взгляд, что можно сейчас держать на существенную долю портфеля. В публичном портфеле $ + квазивалютные облигации занимают 45% долю.

❗️ Кстати, на зарубежных счетах $ можно тоже держать под % в фондах денежного рынка (SGOV, BIL, SHV и т.д.).

👉 Рублевый кэш, корпоративные бонды, короткие ОФЗ и депозиты - выглядят неплохо при текущей ставке, но в публичном портфеле они занимают только 5%, так как осенью увеличил долю акций.

👉 В российских акциях всё также вижу мало интересных идей. В большинстве бумаг нет премии относительно ставки безриска, ради которой стоило бы рисковать. Если что-то брать, то дешевое и с расчетом на сильную переоценку рынком по каким-то причинам. В публичном портфеле есть Сургут преф, Газпром, Россети и ИнтерРАО равными долями (в сумме 42,5% портфеля).

▫️ Сругут преф держу под ослабление рубля в 2026м году и высокий дивиденд.

▫️ Газпром под возможное завершение СВО в 2026м году.

▫️ ИнтерРАО и Россети под возможные позитивные корпоративные события на горизонте 2027-2028 годов (по мультипликаторам компании экстремально дешевые).

👉 Длинные ОФЗ выглядят интересно на случай завершения СВО и тоже вполне подходят для добавления в портфель. В них рисков меньше.

👉 В американских акциях всё очень дорого и держу пока только 7,5% портфеля в Intel под геополитику.

✅ Исходя из всего этого, можно понять, что в 2026м больше всего ожидаю ослабления рубля. Всё остальное под большим вопросом, хотя вероятность завершения СВО тоже крайне высокая, на мой взгляд,

📄 Изучал стратегии банков и брокеров. Интересно почитать, но мне непонятны в фаворитах Oзон и Яндекс (с Т-Банком еще можно согласиться, если темпы роста не разочаруют). В целом, можно что-то полезное оттуда подчерпнуть, но лучше думать своей головой 😁 $GAZP $FEES $IRAO $SNGSP $OZON $YDEX $T

Всех с Новым Годом! ❤️

Весь год наш рынок колбасило в боковике на политических новостях. Индекс полной доходности MCFTR в рублях дал всего +2,4% (это с учетом дивидендов), зато в долларах рост аж на +34,2% (благодаря укреплению рубля).

📈 Несмотря на сложный год, публичный портфель снова будет в плюсе, но намного более скромном, чем хотелось бы 😐.  В рублях доходность примерно +9,2%, а в пересчете на бакс +42,6%. Завершаем год на ATH.

👆 На российском рынке доходность была хорошей (было много кэша последние 2 года), но около 1/2 портфеля в начале года было в баксах на иностранных рынках, их переоценка сильнее всего повлияла на итоговый результат в рублях. По позициям на рынке США плюс за счет удвоения акций Intel (их частично фиксил осенью), несколько % было потеряно на опционах пут.

✅ Работать есть над чем, но за 4,5 года ведения канала результаты намного лучше российских и американских индексов, несмотря на боковик и серию ошибок в ИТ-секторе и опционах на бигтехов США 😁. Последние 2 года существенная доля в LQDT, облигациях и депозитах прощала многие ошибки.

👆 Путы на рынке США брал во многом под возможный конфликт на Тайване в 2024-2025гг. В том, что в долгосроке там что-то произойдет у меня сомнений практически нет, но Китай потерял рычаги для переговоров (TSMC уже начала клепать чипы в США) и будет тянуть время, а когда что-то произойдет, то катастрофы для рынка США уже не будет, так что дальше закладываться под этот сценарий не вижу смысла.

😐 Ракеты в металлах и акциях США пролетели в этом году мимо меня, но это особо не волнует, так как я действую исключительно по фундаменталу. Мне важнее стабильность и долгосрочный результат лучше рынка. Лучше пропущу неадекватный рост и заработаю на чем-то реально интересном, чем потеряю 50-70% портфеля, которые придется восстанавливать несколько лет + испытывать дополнительный стресс.

📊 2026й год буду встречать в акциях Россетей, ИнтерРАО, Газпрома и Сургутнефтегаза преф + валютные облигации + $ на зарубежном счете + Intel. 

👆 На рынке РФ доля акций в портфеле больше 67%, остальное - валютные бонды (ЮГК, Норникель, Новатэк и Газпром Капитал) и немного LQDT. На рынке США 19% акции Intel и 81% - кэш. Рынок РФ сейчас 2/3 портфеля, рынок США - 1/3.

Вероятность мирного сценария в ближайшее время высокая, несмотря на новости, поэтому у меня приличная аллокация в акциях РФ. Амеры остаются дорогими, там по текущим брать пока не вижу смысла, нужна очень существенная коррекция.

❗️ В начале года традиционно подведу итоги и распишу, чего жду от рынков в 2026м году.

Всем хорошего дня 🙂

$FEES $SNGSP $IRAO $GAZP

▫️ Капитализация: 2334 млрд ₽ / 152,7₽ за акцию

▫️ Выручка ТТМ: 1187 млрд ₽

▫️ Чистая прибыль ТТМ: 122,6 млрд ₽

▫️ скор. ЧП ТТМ: 141,3 млрд ₽

▫️ скор. P/E TTM: 16,5

▫️ P/B: 3

▫️fwd p/e 2026: 5,8

▫️fwd див. 2026: 10,7%

✅ Все мы давно знаем, что основную выручку компании формируют 4 металла: никель (25%), медь (33%), палладий (25%) и платина (8%). Последние данные по сегментам есть только за 1п2022 года, но выше прикинул % исходя из операционки. $GMKN

👆 В декабре состоялось ралли в палладии, меди и платине. Один месяц не особо повлияет на общую картину по году, но оптимизма у инвесторов прибавилось относительно будущих периодов.

✅ Если цены на ключевое сырье будут хотя бы такими же, то уже в 1п2026 выручка может вырасти на 40% г/г, а прибыль вырасти до 200 млрд р или до 400 млрд р по итогам года (fwd p/e 2026= 5,8).

👆 Сценарий вполне реалистичный, особенно если будет ослабление рубля. Тем более, в отличии от золота, цены на корзину металлов компании взлетели не так сильно. Единственное, высокие цены на палладий в 2020-2022 годах сильно росли из-за высокого спроса со стороны автопрома (палладий используется в катализаторах), сейчас этого драйвера роста нет.

❌ Чистый долг Норникеля на конец 1П2025г составлял 814,6 млрд рублей при ND/EBITDA = 1,6. Долг остается дорогим и потенциальный рост прибыли в 2026м году не гарантирует того, что будут выплачены щедрые дивиденды. Однако, они легко могут составить около 250 млрд р в позитивном сценарии (fwd див. 2026 = 10,7%).

Вывод:

Месяц по некоторым металлам ударный, но никель пока не вырос, цены на другие металлы могут быстро откатить обратно, а рубль остается крепким. В прошлый раз писал, что компания стоит довольно дешево, но после роста акций на 25% - это уже не так.

Долгосрочно здесь может реализоваться что-то интересное, сам бизнес мне нравится. Однако, дороговато + на горизонте года не прогнозируется дефицит ключевых металлов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #GMKN #Норникель

👉  При покупке или продаже активов на брокерском счете, прибыли и убытки, которые учитываются при расчете налоговой базы, возникают после фиксации позиций.

👉 Прибыли/убытки по ПФИ (фьючерсы, опционы) и ценным бумагам (акции, облигации, паи) учитываются отдельно. 

👉 Каждый российский брокер самостоятельно производит сальдирование прибылей и убытков по сделкам и считает налог. Если налоговая база за год положительная, то с брокерского счета в начале нового года будет списана сумма налога за прошедший год (если нужной суммы на счете не окажется, то налог придется заплатить самостоятельно до 15 июля).

👆 Если у вас несколько брокеров и где-то есть убытки, а где-то прибыль, то убытки между брокерами нужно сальдировать самостоятельно, подавая декларацию 3-НДФЛ, чтобы налоговая вернула вам излишне уплаченные налоги. Также, можно пользоваться переносом убытков, понесенных за последние 10 лет, это можно делать поэтапно. 3-НДФЛ за 2025й год подается до 30 апреля 2026 года.

👉 Суммы полученных дивидендов не подлежат сальдированию.

👉 Прибыли и убытки по обычным брокерским счетам и ИИС учитываются отдельно.

👉 По иностранным брокерским счетам считать и платить все налоги нужно самостоятельно, подавая 3-НДФЛ. Также, нужно подавать отчет о движении средств по зарубежным счетам до 1 июня. ЛДВ на иностранные ценные бумаги не распространяется.

👉 ИИС нового типа позволяет не платить 13%/15% налог на доход до 30 млн р от инвестиций и еще возвращать НДФЛ от 52000р до 88000р в год при пополнении на 400т.р в год (зависит применяемой ставки НДФЛ 13-22%).

👉 Выводить купоны из ИИС-3 нельзя, но настроить вывод дивидендов на банковский счет - можно.

Что можно предпринимать для оптимизации

1. Если у вас нет ИИС и есть облагаемые НДФЛ доход от трудовой деятельности, то открывать счет, пополнять на 400т.р. и получать вычет (при условии, что вы готовы инвестировать эти деньги на 5 лет).

2. Оптимизировать налоговую базу за год. Пример: Если у вас была зафиксирована прибыль по позициям за год в размере 100тыс, то с вас спишут 13тыс НДФЛ в начале года. Однако, если у вас есть убыточные позиции, то вы можете их закрыть и моментально открыть снова, это позволит зафиксировать убыток. 

Если, например, зафиксировать убыток в 50тыс, то налог будет уже не 13тыс, а 6,5тыс, так как зафиксированная прибыль уменьшится до 50тыс. Понятно, что имеет место просто перестановка мест слагаемых и в следующем году из-за этого налоговая база может быть больше на ту же сумму, но вы получаете на год в пользование "сэкономленную" сумму, что при текущей ставке ЦБ - приятно.

👆 Важно понимать, что это не имеет особого смысла делать на ИИС-3 или если вы рассчитываете попасть под ЛДВ и ждете рост бумаги. Также, нет смысла этим заниматься, если убытки по позициям несущественные. Более того, законом предусмотрено полное освобождение от НДФЛ дохода от торговых операций по бумагам высокотехнологичного сектора экономики, если их держать больше 1 года, так что небольшие минуса по ним фиксировать нет смысла, больше шансов потерять право на льготу.

Надеюсь, что полезно 🙂

Минимальная цель, которую может преследовать человек, начав инвестировать - это сохранение капитала в реальном выражении. Однако, ни одна стратегия не гарантирует успех❗️

В жизни вообще ничего нельзя гарантировать, всегда и во всем есть доля случая, удачи или неудачи😁. Наши действия могут как увеличивать вероятность благоприятного исхода, так и уменьшать вариант неблагоприятного.

📈 Понятно, что в долгосроке рынки всегда растут и обгоняют инфляцию. Если тупо смотреть на историю, то можно сказать: "покупай на падениях и всё будет супер", но даже у S&P500 бывали боковики/падения длиной в 20+ лет. 

👆 Коварность затяжных кризисов и падений именно в том, что финансовое положение часто вынуждает продавать активы именно тогда, когда рынки долго падают (так как падают они, как правило, не в лучших экономических условиях). Очень часто люди закупаются на хаях, когда всё отлично и доход позволяет много инвестировать, а потом продают на низах, так как в пик кризиса уволили с работы и доход упал. Именно поэтому имея "средний" доход сформировать капитал на бирже очень сложно и удается далеко не всем.

При этом, людям с капиталом проще соблюдать дисциплину на рынке (с этим многие могут поспорить, но это так). Если разумно распоряжаться капиталом и не иметь огромных запросов, то даже имея $1-2 млн можно жить на пассивный доход и не без нервов, но даже 20 лет просадки по рынку переждать, не продавая свои активы и не выходя из рынка по низким ценам. Поэтому, во время кризисов богатые всегда оказываются в хороших позициях и богатеют, а бедные - беднеют.

✅ Однако, если вы не получили в наследство или не выиграли в лотерею $1-2 млн, то лучшее, что можно сделать, чтобы сформировать и сохранить капитал  - это увеличивать активные источники дохода. Это сильно увеличивает ваши шансы на успех.

👆 Чем больше доход, тем больше вы инвестируете, тем больше у вас капитал и шансы на то, что вам потребуется достать всё что есть при форс-мажорах - уменьшаются. Понятно, что в жизни может произойти все, что угодно (война, тяжелые болезни, санкции и т.д.) и уничтожить любой капитал, но мы сейчас говорим про максимизацию шансов.

✅ А рецепт увеличения активного дохода у всех свой. Как правило, больше зарабатывают пытливые люди, у которых в голове есть много идей, они пытаются что-то развивать, совершают для этого регулярные действия долгое время (часто сначала не получая никакого результата) и иногда идут на финансовый риск. Остальное - дело случая.

🙂 Возможно пост получился сложноватым для понимая, но как есть. Жмите 👍, если такое полезно.

▫️Капитализация: 20,8 млрд ₽ / 514₽ за акцию

▫️Выручка ТТМ: 23,8 млрд ₽

▫️EBITDA ТТМ: 7,9 млрд ₽

▫️Чистая прибыль ТТМ: 2,6 млрд ₽

▫️P/E ТТМ: 8

▫️P/B: 2,3

▫️fwd дивиденды 2025: 6,2%

Несмотря на известность бренда, акции компании особый интерес у инвесторов не вызывают 😁. Сейчас акции приближаются к минимумам декабря 2023 года, так что решил освежить взгляд.

✅ В 1п2025 выручка выросла до 10,8 млрд р (+17,1% г/г), а за 11м2025 рост составил 16,7% г/г и доля онлайн-продаж выросла до 23,5%. Основа роста выручки - открытие новых салонов.

👆 В целом, темпы роста с момента IPO даже лучше моих ожиданий, но благодаря высокой ставке ЦБ, расходы растут быстрее. В 1п2025 прибыль упала до 964 млн р (-32,7% г/г) в основном за счет роста % расходов.

✅ Чистый финансовый долг компании = 2,7 млрд р, но с учетом обязательств по аренде чистый долг больше 11,3 млрд р (ND/EBITDA = 1,4). Долговая нагрузка в норме, это хорошо для держателей облигаций.

📊 В октябре 2025 года компания обновила прогноз по ряду показателей на 2025й год. Рентабельность по чистой прибыли ожидается 10-14% (или 2,4-3,4 млрд р). 

👆 Интересно, но чересчур амбициозно, на мой взгляд. Сомневаюсь, что с таким темпом роста расходов получится дотянуться даже до нижней границы диапазона в 2,4 млрд р.

❌ Конкретно за ноябрь 2025 года рост выручки замедлился до 10,1%, что подтверждает мои опасения. Хотя, компания связывает это с аномально теплой бесснежной погодой в центральном регионе.

Вывод:

Компания продолжает постепенно расти. Не могу сказать, что с бизнесом что-то не так. Однако, интересной инвестиционной идеи здесь нет. Fwd p/e = 8,7 и потенциальные дивиденды чуть больше 6% не выглядят привлекательно, на рынке полно альтернатив лучше. $HNFG

Компания удачно вышла на IPO в 2023м году на пике роста выручки (так как ушли многие иностранные бренды), но пока возвращением к цене размещения даже не пахнет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Henderson #HNFG

▫️Капитализация: 45,4 млрд (0,33 р/акция)

▫️Выручка 2023: 164,7 млрд

▫️Оп. прибыль 2023: 26 млрд  

▫️Чистая прибыль 2023: 9,9 млрд 

❗️ Давно не разбирал данную компанию. Финансовые результаты она не публикует с конца 2023 года (последний отчет МСФО за 3кв2023). Есть только свежая операционка по выработке электроэнергии и тепла, которая говорит о стагнации.

👆 Несмотря на закрытость, компания решила выплатить дивиденды, которые должны составлять около 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО за 2024й год (0,06 р на акцию или 8,1 млрд р).

✅ Получается, что чистая прибыль за 2024й год была около 16 млрд р, что соответствует P/E около 2,8.

✅ У компании на конец 3кв2025 был чистый долг около 18,5 млрд р. Если не было заоблачного капекса, то он сильно не должен был вырасти за 2 года, так как дивиденды за 2023й год не платились и компания была прибыльной.

❌ У компании повышенный CAPEX, который направляется на модернизацию действующих мощностей. Без отчетов у нас очень мало конкретики и цифр. Известно, что в этом году компания уже отчиталась о завершении модернизации 2 из 16 блоков ГРЭС-1.

❌ По последним данным, больше 3/4 потребления топлива ГРЭС - это газ. Практически 1/4 - это уголь. Цены на уголь упали, но индексация цен на газ происходит ежегодно и более быстрыми темпами, чем инфляция. Несмотря на то, что компания является частью структур Газпрома, маржа здесь может сжаться в 2025-2026гг.

❌ С 2025 года должна сильно уменьшится выручка, которая генерируется по программе ДПМ. Цена продажи мощности станет ниже и маржа схлопнется. Эффект оценить сложно, но 2025й год почти гарантированно будет существенно хуже 2024го по финансовым результатам.

Вывод: 

Несмотря на щедрый дивиденд за 2023й год, перспективы туманны. 2025й год, скорее всего, будет слабым и дивидендов по его итогам я бы не ждал вообще. А судить о долгосрочных перспективах без отчетов за последние 2 года и с пониманием непростого ближайшего будущего - сложно. $OGKB

Здесь однозначно нет интересной идеи, но есть большие риски. Если и покупал бы, то только неприлично дешево.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #ОГК2 #OGKB

После очередного вопроса подписчика решил сделать пост с расшифровками аббревиатур, которые встречаются часто, так как до сих пор не все понимают что есть что и как считается.

◽️ P/E (Price to Earnings). Для акций: цена акции/прибыль на акцию. Для компаний: капитализация/прибыль.

◽️ EPS (Earnings per Share). Прибыль на одну акцию.

◽️ Скор. P/E. Для расчета была использована скорректированная чистая прибыль.

◽️ Fwd P/E 2026 (Forward P/E). Мультипликатор рассчитан на основе прогнозной прибыли на 2026й год и текущей цены акций.

◽️ TTM (Trailing Twelve Months) и LTM (Last Twelve Months). Это значит, что показатель взят за последние 12 месяцев (например, когда суммируется выручка за 4кв2024, 1кв2025, 2кв2025 и 3кв2025).

◽️ P/B (Price to Book Value). Капитализация/балансовая стоимость активов (строка "Итого капитал" или "Капитал, приходящийся на акционеров материнской компании").

◽️ P/S (Price to Sales). Капитализация/выручка.

◽️ ND (Net debt). Чистый долг. Обычно считают как долгосрочные и краткосрочные кредиты - денежные средства и эквиваленты. Есть нюансы: иногда к долгу добавляют обязательства по аренде, для застройщиков часто отнимают от долга средства на счетах эскроу и т.д. Если сумма отрицательная, то у компании вместо долга чистая денежная позиция. Простой пример, передающий смысл показателя: если у вас есть депозит в банке на 0,2 млн р и потребительский кредит на 1,5 млн р, то ваш чистый долг = 1,3 млн р.

◽️ EV (Enterprise Value). Самый простой расчет: капитализация + чистый долг. Суть в том, что капитализация - это рыночная стоимость капитала компании, но есть еще долг, который держат инвесторы в виде облигаций или портфеля кредитов и он тоже имеет стоимость.

◽️ EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). Проще всего считать так: операционная прибыль + амортизация + обесценения.

◽️ FCF (Free Cash Flow). Обычно считается просто как чистая сумма денежных средств полученных от операционной деятельности - капитальные затраты.

◽️ CAPEX (Capital Expenditure). Капитальные затраты. Обычно они соответствуют графе в отчете о движении денежных средств "приобретение основных средств", но в CAPEX могут включать "приобретение нематериальных активов", "приобретение долей в компаниях" и некоторые другие затраты.

◽️ ROE (Return on Equity) и ROA (Return on Assets). Рентабельность капитала и активов соответственно. Отражает эффективность использования ресурсов.

◽️ YTM (Yield To Maturity). Эффективная доходность облигации к погашению или оферте.

◽️ CAGR (Compound Annual Growth Rate). Это среднегодовой темп роста. Часто компании используют в прогнозах. Например, если прогнозируется рост выручки в 2,5 раза за 5 лет, то CAGR=2,5^(1/5)-1=0,2011=20,11% в год. Также удобно применять при расчете потенциальной доходности инвестиции.

👆 В общем пользуйтесь. Надеюсь, что будет полезно. Всё перечислять не стал, так как список можно продолжать бесконечно долго, но всё самое нужное упомянуто.

▫️Капитализация: 249 млрд (1500р ао, 896р ап)

▫️Выручка 2024: 1142,8 млрд р

▫️Чистая прибыль 2024: 104,7 млрд р

▫️P/E TTM: 2,4

▫️fwd P/E 2025: 4,2

▫️fwd дидвиенд ао 2025: 5,6%

▫️fwd дидвиенд ап 2025: 9,4%

Давно не разбирал данную компанию, но сейчас акции прилично упали и есть смысл освежить взгляд. У компании всё стабильно: падение показателей, отсутствие отчетов и мажоритарий "Роснефть", который не дает компании платить 50% от прибыли по МСФО.

👆 Последняя отчетность, которая нам доступна - это РСБУ и МСФО за 2024й год. Тогда компания заработала 140,7 млрд р. Детализации в отчете нет, так что разовые доходы/расходы выделить тоже не получится.

❗️ Несложно предположить, что этот год будет существенно хуже, так как рублебочка сейчас около минимумов начала 2023 года, добыча падает и долги компании никуда не делись (только стоимость их обслуживания могла вырасти). Если мы увидим прибыль около 60 млрд р по итогам 2025 года, то будет уже неплохо.

✅ Такой сценарий предполагает дивиденды около 84р на акцию, что на префы дает доходность 9,4% (неплохо для такого года), а на обычку около 5,6%.

👆 Префы и обычка сильно разнятся в цене, хотя разницы между ними для инвесторов особо никакой нет, только у префов цена ниже. Fwd P/E префов на 2025й год всего 2,7, что довольно дешево, а вот обычка почему-то на 67% дороже. Думаю, что эта разница в цене когда-то уйдет. Мы уже видели устранение такого расхождения у Сбера.

✅ Башкирия планирует продать 6,4% компании с правом обратного выкупа. Сама по себе новость нейтральная, но имеете значение цена продажи и покупатель. Есть мизерный шанс увидеть положительные сдвиги в корпоративной политике.

✅ У компании есть 4,4% квазиказначейских акций.

❌ Добыча Роснефти в этом году падает и есть большие шансы на то, что сокращается она во многом за счет Башнефти. Подобную картину мы уже наблюдали не раз. Это, пожалуй, единственный существенный риск. Для справки: Роснефти принадлежит 58% компании.

Выводы:

Проблемная компания, но рисков меньше, чем у Русснефти. 2026й год должен быть лучше, если просто рубль хоть немного ослабнет. А еще вырастет цена на нефть и будет рост добычи от низкой базы, то дивиденды могут быть под 150 рублей за 2026й год (16,7% доходности на префы).

👆 Для существенного роста акций этого мало. Большое движение может произойти на изменении див. политики и переходе на выплаты дивдиендов в 50% от МСФО. 

Вот в таком сценарии префы легко могли бы стоить больше 2000р+, но пока 1500р - это их справедливая цена с учетом рисков. Обычка по текущим ценам однозначно неинтересна, без понятия, кто и зачем её вообще покупает. Лично я не держу, но для любителей рискнуть и сделать ставку на нефтянку префы выглядят неплохо. $BANE $BANEP $ROSN

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #башнефть #BANEP #BANE

Многие покупают облигации и думают, что они дают гарантированную доходность, которая больше депозита. В итоге покупают в портфель десяток бумаг с доходностью "депозит в банке +5%" и 1 дефолт съедает всю полученную премию.

Знаю людей, которые на 100% доверяются рейтинговым агентствам и тупо покупают всё самое доходное с рейтингом, например, А и выше, но это работает не всегда. От рейтинга, который присваивает агентство, сильно зависит стоимость облигационного займа (чем выше рейтинг, тем ниже ставка), вполне логично, что периодически бывает так, что рейтинг у компании отличный во время крупных размещений, а через несколько месяцев его начинают понижать😁. Иногда это позволяет вовремя выйти, а иногда - нет и можно поймать дефолт по бумаге.

👆 Лично я особо на рейтинг не смотрю и использую их просто для сравнения доходности. Сам я отбираю бумаги по критериям, которые я уже неоднократно расписывал. Много корпоративных бумаг никогда не набираю, так как следить за кучей непубличных эмитентов ради 5% годовых премии не рентабельно, а вот за 5-7 эмитентами следить несложно, особенно если их акции торгуются на бирже и ты за ними посматриваешь.

Теперь о компаниях.

$RU000A109S83 Монополия. На конец 2024 года у компании был чистый долг 13,5 млрд р и ND/EBITDA = 4,9х. По итогам 1п2025 всё стало еще хуже: выручка упала, а убыток вырос. Вряд ли обычный физик здесь мог бы понять, что будет дефолт, так как спасут эмитента или дадут ему дефолтнуться - знает только ограниченный круг лиц. Мы знаем только то, что от таких финансовых показателей лучше держаться подальше, тем более, что это не стратегическое предприятие и государство не будет его спасать как тех же застройщиков.

Уральская сталь. $RU000A1066A1 Чистый долг больше 80 млрд р на конец 1п2025, EBITDA за 1п2025 всего 152 млн. Компания частная, кто и как её может спасти - большой вопрос. У материнской компании даже отчетности нормальной нет. Посмотрим, чем закончится эта история, но предпосылки так себе.

👆 От том, что с этими облигациями нужно быть осторожнее - писал в канале про облигации. Там я каждый выпуск отдельно комментирую, когда вижу что-то интересное или наоборот опасное. Самое забавное, что рейтинги были у данных бондов неплохие.

❗️ Сейчас прилично обвалились облигации ТГК-14 $TGKN и торгуются с доходностями 35%+, но пока здесь рисков не так много как в вышеперечисленных примерах. Чистый долг у компании 11,2 млрд и есть кэш на балансе, так что ближайшее погашение они должны пройти. Тем более, компания является поставщиком электричества и тепла сразу в двух регионах, вряд ли государство даст ей просто исчезнуть.

Однако, ТГК-14 в стратегии по облигациям я сейчас не держу и вообще из рублевых корп. бондов не держу ничего, кроме небольших позиций по облигациям Софтлайна $SOFL и Медскана , которые малоликвидны и из них сложно выйти (у Софтлайна скоро погашение, а Медскан квазигосударственая история, поэтому не переживаю и постепенно сокращаю). 

Весной-летом этого года корпоративные бонды прилично отрасли и теперь временно мой фокус смещен в сторону валютных облигаций и длинных ОФЗ. В моменте интересных доходностей мало и намного больше 20% за год, с высокой долей вероятности, могут дать валютные бонды Новатэка, ЮГК, Норникеля, РДЖ, Газпром Капитала и ряда других эмитентов. Если ставка резко пойдет вниз, то длинные ОФЗ тоже отлично выглядят, покруче многих корп. бондов с офертами. В общем придет время - вернусь к покупке корпоративных рублевых облигаций, а пока так.

❌ Как понять, кто следующий на грани дефолта?

Только отслеживать всех эмитентов. Ситуация в экономике сложная, дефолтиться будут те, у кого большой долг (ND/EBITDA>4) и нет каких-то инструментов поддержки.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Tauren Инвестиции. Подписаться.

▫️Капитализация: 40 млрд / 102₽ за акцию

▫️Выручка TTM: 272,5 млрд ₽

▫️Опер. прибыль TTM: 51,3 млрд ₽

▫️Чист.прибыль TTM: 27,7 млрд ₽

▫️скор. ЧП TTM: 26,8 млрд ₽

▫️P/E ТТМ: 1,4

▫️P/B ТТМ: 0,2

📉 Крепкий рубль и дешевая нефть давят на прибыль, но это не отменяет того, что компания остается одной из самых дешевых на рынке, если смотреть на мультипликаторы. При этом, в акциях даже приличные отскоки являются большой редкостью.

👆 Ключевая проблема для миноритариев - отсутствие дивидендов и непрозрачная политика.

1. Компания платит огромные дивиденды на префы. За 2024й год заплатили 7,9 млрд р (15,6% от скорректированной чистой прибыли). Это при том, что префы составляют 25% от УК.

2. Прибыль есть, но долги растут. Сейчас чистый долг 66 млрд р, но он может снова вырасти во 2п2025 года. У компании огромные займы связанным сторонам, которые потом успешно списываются, а держатели обычки получают вместо дивидендов "кредитные убытки" в отчете.

3. До марта 2026 года компания должна выплатить 49 млрд р долга, который придется перезанимать явно под более высокую ставку. Более того, ВТБ скорее всего в 2026м году реализует пут-опцион и продаст компании треть префов за 21 млрд р. В общем, деньги из компании утекают связанным сторонам, но еще есть куча обязательств, которые нужно закрыть в 2026м.

4. ЭсЭфАй (SFIN) в прошлом году продал пакет акций в компании, а весной этого года из капитала вышел Glencore. В общем, акционеры разбегаются 😁 Покупать крупные доли, вроде как, пока желают только связанные лица.

5. Добыча толком не растёт. По итогам 2025 года планируется рост аж на 0,8% г/г до 6,14 млн тонн.

✅ По отчету РСБУ за 9м2025 прибыль всего 5,1 млрд р, но 16,1 млрд р - прочие расходы по курсовым разницам, без них прибыль вышла бы чуть больше 17 млрд р, что вполне неплохо.

👆 Конкретно 2кв2025 тоже принес около 5 млрд р скор. ЧП по РСБУ, но весь вопрос в интересах миноритариев.

Вывод:

В целом, компания спокойно могла бы платить дивиденды, даже в текущей ситуации и с приличным долгом. 50% от скор. ЧП по РСБУ даже в сложном 2025м году уже дает расчётный див. под 25% к текущим, но его не будет 😁

Сугубо по фундаменталу, акции могут сделать х2 спокойно, так что надежды на рост есть, но сначала должно произойти много положительных изменений. Как минимум, нужно увидеть отсутствие огромных займов связанным сторонам. Бумаги не держу и к покупке пока не рассматриваю, но для любителей большого риска - неплохой вариант. $RNFT

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #русснефть #RNFT

Еще марте 2025 года, когда Индекс был выше 3000п, я писал о том, что рынок явно заложил мир и ставку ЦБ к концу года ниже 15%, но траектория снижения ставки не оправдала ожиданий инвесторов и геополитика тоже внесла свои коррективы, поэтому рынок весь год падал.

👆 Если в пятницу ЦБ снизит ставку сразу на 1,5%, то на рынок еще может вернуться какой-то оптимизм, тем более предпосылки есть. Более того и по геополитике тоже появился свет в конце тоннеля.

📊 В экономике и бюджете есть дыры, которые  латают повышениями налогов, но при текущей ставке бизнес (особенно малый и средний) продолжает умирать, это невооруженным взглядом видно по росту дефолтов на рынке облигаций, проблемам с кредитными портфелями у некоторых крупных банков и по аналитике рынка труда. У экспортеров тоже есть проблемы, рубль крепкий и Urals торгуется по $50 (это почти лои 2023 года). 

👉 Экономику уже охладили достаточно, так что так что резкий шаг ЦБ возможен. А вот ставка ниже 15% до конца СВО - под большим вопросом, но это уже будет иметь значение после заседания ЦБ.

👉 Бонусом для рынка акций может стать рост валюты, Здесь весь фундаментал за рост, так как бюджет в глубоком дефиците и его нужно наполнять, а налоги и так для всех уже прилично подняли.

👉 Мирное соглашение в этом году - вполне возможно. Шансы на это есть. Уже многие лица косвенно подтвердили, что сейчас весь вопрос в оставшейся под контролем Украины территорией Донбасса, а Украина уже не исключает возможности их оставить при каких-то там условиях. В общем, 28 пунктов мирного плана вполне похожи на реальный рабочий вариант (об этом уже писал ранее).

Вывод:

Шансы на ралли в ближайшее время высокие, если оно будет, то далеко не во всех бумагах и по фундаменталу выше 3300п движения не жду (даже при ставке 15% + мир). Дальше будем смотреть на ситуацию с нефтью, валютой и т.д. 

В моменте я подгрузился на 2/3 портфеля РФ в акции и почти весь кэш в валютных бондах.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

◽️ Капитализация: 247,5 млрд ₽ / 7,4₽ за акцию

❗️ Чистый % доход TTM: -145,4 млрд ₽

◽️ Чистый ком. доход TTM: 14,4 млрд ₽

◽️ Чистая прибыль TTM: 21,7 млрд ₽

◽️ скор. ЧП TTM: 35,9 млрд ₽

◽️ скор. P/E TTM: 6,9

◽️ P/B: 0,7

❌ Банк удивительно отчитался за 3кв2025 года, направив на формирование резервов аж 187,6 млрд р, что привело к убытку на уровне чистого % дохода в 157,5 млрд р.

Причина - рост просрочек, которых  на 30 июня 2025 в отчетности было мало. Количество кредитов просроченных более чем на 61 день выросло до 26,7%. 

👆 Банк не растерялся и чтобы не показывать огромный убыток, "нарисовал" 194,9 млрд р разовых прочих доходов и показал прибыль в 21,9 млрд р по итогам квартала.

За счет чего получен такой разовый доход - непонятно. МКБ ситуацию никак не комментирует. Скорее всего, это просто игра со справедливой стоимостью ценных бумаг по сделкам РЕПО.

❗️Логично, что убыток в 130 млрд р никто показывать не стал бы, так как это гарантированно распугает клиентов и может привести к непоправимым последствиям. А так за 9м2025 прибыль на уровне прошлого года и акции даже никак не отреагировали, всё супер 👍😁

Кстати, теперь у банка резервы под обесценение составляют аж 315 млрд р (12% от валовой стоимости кредитного портфеля). На 30 июня 2025 года было меньше 5%. 

Выводы:

Банк торгуется со скор. p/e = 6,9, намного дороже Тинька, Сбера или ВТБ. Дивидендами здесь даже не пахнет, а если они и будут, то мизерные. Облигации или акции держать рискованно, на мой взгляд.

Акции или облигации МКБ есть мало у кого, но нам этот пример наглядно показывает то, как у банков  может меняться ситуация буквально за 1 квартал. Это серьезный повод задуматься о том, почему всё так гладко у многих других банков. $CBOM

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #МКБ #CBOM

◽️ Капитализация: 148,4 млрд ₽ / 321,95₽ за акцию

◽️ Чистый % доход TTM: 70 млрд ₽

◽️ Чистый ком. доход TTM: 11,6 млрд ₽

◽️ Чистая прибыль TTM: 46,6 млрд ₽

◽️ скор. ЧП TTM: 38,2 млрд ₽

◽️ скор. P/E TTM: 3,8

◽️ P/B: 0,7

◽️ fwd P/E 2025: 3,8

▫️ fwd дивиденды 2025: 8,8-14,5%

📊 Расходы на резервы выросли в 7 раз в 3кв2025, поэтому чистый % доход упал на 7,8% г/г. Чистый комиссионный доход просел на 9% г/г, а вместо нерегулярных доходов от операций с валютой, ценными бумагами и ПФИ - убыток.

👆 Всё это привело к падению прибыли за 3кв2025 до 8,8 млрд р (-34% г/г). Компания не раскрывает причины ухудшения ряда показателей, но скорректированная чистая прибыль упала не так сильно (всего на 9% г/г), что вполне адекватно, учитывая ситуацию в экономике. По итогам 9м2025 года падения скор. чистой прибыли вообще несущественное.

❌ Единственное, что меня напрягает в отчетности - это рост ожидаемых резервов под кредитные убытки всего на 5,4% г/г, несмотря на рост кредитного портфеля на 27,9% с начала года. Интересно, что в сентябре 2025 года была заключена большая кредитно-депозитная сделка на 100 млрд р, а сумма резервов под обесценение за 3кв2025 уменьшилась. Скорее всего, расходы под создание резервов продолжат давить на чистую прибыль в 4кв2025 и в 2026м году.

👉 Если верить в направление 50% от чистой прибыли на дивиденды по итогам 2025 года, то доходность на обычку к текущей цене может составить 14,5% (относительно неплохо). Однако, есть большие шансы, что банк может перестраховаться и уменьшить выплату до 30% от ЧП как это было сделано по итогам 1п2025, тогда див. доходность будет всего 8,8%.

Выводы:

Стоит отдать должное, банк пока двигается в рамках своего прогноза на 2025й год и, наверное, заработает около 40 млрд р чистой прибыли. На 2026й год гайденс предполагает падение прибыли до 35 млрд р, рост CIR до 35-37% и рост кредитного портфеля на 10-12%. Прогноз консервативный, но если все будет даже немного лучше ожиданий, то идеи в акциях банка всё равно не будет.

Лично я пока держусь от банков подальше. В секторе  не вижу ничего лучше Сбера, который оценен вполне справедливо и идеи там тоже нет. Под дивы за 2025й год можно рассмотреть ВТБ, но это исключительно спекулятивная история, так как банк платит дивы за счет допки и привлечения субортов из ФНБ... $BSPB

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #БСП #BSPB #BSPBP

Сначала в октябре была новость на уровне слухов о том, что ВТБ предлагал клиентам принять участие во втором этапе обмена заблокированных активов.

Буквально 1 декабря 2025 года БКС опубликовал информацию об условиях участия в обмене заблокированных иностранных бумаг на акции Сбербанка (SBER).

Условия описаны вполне конкретно:

👉 Принять участие могут физ. лица-резиденты, которые владели этими бумагами на 2 июня 2022 года. Те, кто купил заблокированные бумаги на вторичке с дисконтом - не участвуют. Активы должны быть в БКС на 17 ноября 2022 года.

👉 В обмене участвуют бумаги с цепочкой хранения СПБ – НРД – Euroclear:

LR0008862868 Royal Caribbean Cruises

US00206R1023  AT&T Inc.

US01609W1027 Alibaba Group Holdings

US02079K1079  Alphabet Inc

US02079K3059 Alphabet Inc.

US0231351067  Amazon com

US0378331005 Apple Inc.

US0567521085 Baidu Inc.

US0970231058 The Boeing Company

US19260Q1076 Coinbase Global

US2473617023 Delta Air Lines Inc.

US30303M1027 Meta Platforms

US3696043013 General Electric Co

US5949181045 Microsoft Corp

US5949724083 MicroStrategy Inc

US64110L1061 Netflix Inc.

US67066G1040 NVIDIA Corp

US69608A1088 Palantir Technologies

US70450Y1038 PayPal Holdings Inc.

US78463V1070 SPDR Gold Trust

US8740801043 TAL Education Group

US88160R1014 Tesla Inc.

US90353T1007 Uber Technologies Inc.

US9100471096 UNITED AIRLINES

US92763W1036 Vipshop Holdings Ltd

👉 Обмен предполагается по рыночным ценам, без дисконтом и по курсу установленному ЦБ РФ.

👉 Сбор документов до 21 декабря 2025 года включительно.

👉 Комиссия за обмен до 100 т.р. - 1 рубль. При обмене более 100 т.р. - 5% от суммы.

🔥 Вчера брокер «Инвестиционная палата» тоже начал сбор заявок на обмен. Условия похожие, комиссия такая же (5%), но срок подачи поручения до 30 декабря, в списке 2892 ISIN, подлежащих обмену и 79 российских акций, на которые может быть произведет обмен.

✅ Очень похоже на то, что обмен реально состоится и участвовать в нем однозначно стоит, если вы являетесь клиентом одного из указанных брокеров и у вас есть заблокированные акции. К сожалению, пока далеко не все брокеры суетятся с разблокировками.

Не думаю, что на нашем рынке будет существенный навес в связи с обменом. Тем более, будут действовать временные ограничения на реализацию акций. Если рынок будет сильно падать, то по другим причинам 😁

P.S. Мне посчастливилось пройти 2022й год без блокировки ИЦБ, но шанс вляпаться тоже был. Из всего этого можно только сделать вывод о том, что инвестировать в ценные бумаги какой-то страны лучше в её же юрисдикции и всегда следовать этому правилу. Если это вообще возможно. Например, сейчас пополнить IB (США) без иностранного ВНЖ можно вообще только депозитарным переводом... Казахстан, Кипр, Армения - удобно и пополнять можно через российские банки, но риски там тоже есть.

Сейчас компания владеет 650к биткоинов (3,1% всего предложения) со средней ценой покупки $74436. Текущая рыночная цена монет во владении > $59 млрд. Крипта на балансе - самое важное в оценке компании, так как основной  бизнес имеет несущественный масштаб на фоне капитализации $51,4 млрд и вряд ли стоил бы больше $3 млрд.

👆 Компания привлекает большие долги, чтобы покупать BTC и на конец 3кв2025 года чистый долг был $8 млрд, это и есть "кредитное плечо" с которым компания держит биток.

Однако, риск для финансовой устойчивости намного меньше, чем его часто описывают. Все долги компании в конвертируемых облигациях, ставки по которым от 0% до 2,25%. "Кредитное плечо" практически бесплатное. 

Ближайшее возможное крупное погашение долга (на $1 млрд) возможно аж в сентябре 2027 года и то, если все держатели воспользуются Put-опционом (думаю, эти деньги компания в любом случае сможет привлечь, если потребуется). Следующие $3 млрд может потребоваться погасить в июне 2028, если держатели реализуют опционы.

📉 Чтобы у компании начались реальные проблемы с ликвидностью и дело дошло до потенциального банкротства, цена на BTC должна упасть хотя бы ниже $6200 (т.е. в почти в 15 раз) и падать не обновляя хаи минимум до середины 2028 года.

✅ Сэйлор не дурак и покупает крипту, выпуская бонды, который потом практически гарантированно держателям будет выгодно конвертировать в акции, что не требует доставать кэш, продавая BTC. Потенциальные проблемы могут возникнуть только при очень долгом и сильном падении, а в остальном MSTR - прокси на биткоин с небольшим плечом.

P.S. Не верю в биток по $10 млн к 2030😁, но бумаги MSTR - неплохой инструмент для спекуляций в моменты, когда EV (капитализация + чистый долг) в разы отклоняется от стоимости крипты на балансе.

За последнюю неделю в публичном портфеле произошло несколько изменений. Сейчас в портфеле бумаг мало, как я люблю. Кратко пройдусь по каждой идее.

🇷🇺 Рынок РФ:

Газпром (GAZP) - 11,1%. Самая крупная позиция в моменте. Перспективы здесь так себе, но это одна из самых интересных бумаг на случай завершения СВО.

Россети $FEES - 11%. Буквально 3 дня назад был обзор, где описывал, почему компания может быть интересна. Здесь возможно придется подождать 2-3 года реализации идеи.

ИнтерРАО $IRAO - 10,2%. Очень дешевая компания по мультипликаторам с огромной денежной позицией. Часть кубышки уйдет на CAPEX, но это не отменяет того, что это одна из самых дешевых компаний на рынке РФ.

Сургутнефтегаз преф $SNGSP - 5%. Ставка на рост валюты. Чем ниже курс будет у концу 2025 года, тем лучше для акций, так как дивы за 2026й год будут учитывать более сильную переоценку валютной кубышки.

Валютные облигации (Газпром Капитал, ЮГК, Новатэк и Норникель) - 16,2%. 

LQDT/кэш - 9,9%. 

👆 Итого активы на российском рынке около 63,4%. Если считать с облигациями, то 41% портфеля - кэш, а 59% - в акциях.

🇺🇸 Рынок США:

Кэш в $ - 28,9%.

Intel (INTC) - 7,7%. Компания прилично выросла, но не на тех событиях, которые ожидал.

👆 На рынке США основной позицией остается кэш. Так как рынок дорогой по всем параметрам. 

Там сильно поддерживает рынок именно геополитика, которая пресекает любые попытки других стран конкурировать с американскими компаниями в каких-либо областях. «Перемещение» существенной части производства передовых чипов из Тайваня уже остается вопросом ближайших 3-5 лет, а потом в регионе может произойти военный конфликт, на котором американские чипмейкеры начнут зарабатывать также как на поставка СПГ в Европу по оверпрайсу. Будут тянуть время по максимуму, так что даже не буду пытаться прогнозировать, когда это может произойти, но для Китая лучшее время было до середины 2025 года. 

📊 После отчета наших ИТ-компаний, продал Астру, Позитив и Элемент. В отрасли ситуация печальна. Астра по новому гайденсу покажет 0% рост отгрузок в 2025м году, Позитив набрал приличный долг и тратит миллиарды непонятно куда. Также, закрыл в убыток МТС Банк и Магнит, за 4кв2025 там тоже отчеты будут не очень, исходя из ситуации.

Вот такая ребалансировочка. Всем хороших выходных❤️

Сошлись все звезды, чтобы рубль укреплялся в моменте. Можно много привести разных аргументов в пользу укрепления рубля, но сильнее всего рубль поддерживает высокая ставка ЦБ. Доходность рублевых инструментов сильно превышает официальную инфляцию, а разница в доходности между рублевыми и валютными инструментами частично компенсирует риск ослабления рубля.

👆 Однако, всё постепенно меняется. Если еще буквально полгода назад можно было найти надёжные корпоративные корпоративные бонды с доходностью в рублях 25%+, а надежные валютные бонды торговались с доходностью до 8%, то сейчас полно надежных валютных бумаг с доходностью >9% годовых (есть варианты с рейтингом AAA с привязкой к USD, EUR и CNY), а среди рублевых бондов нет практически ничего ликвидного и интересного с доходностью выше 22%.

Делать выбор в пользу рублевых инструментов не так интересно как раньше. Короткие банковские вклады под 15-16% - тоже не так интересны, учитывая что только рост бакса до 90 рублей может дать 18% доходности (скорее всего, меньше, чем за год), не считая %.

📊 Фундаментала для ослабления рубля хватает. Средняя цена Urals в ноябре упала до $44,87 (это ниже средних значений 1кв2023 года), М2 с начала 2022 года сделала почти х2 и дефицит бюджета в 2025м году ожидается больше 5,7 трлн р. 

👆 Учитывая то, что налоги и так уже сильно повысили, а размещения ОФЗ бьют рекорды (4,3 трлн р с начала года), ослабления рубля - самый адекватный способ поддержать наполнение бюджета в 2026м году.

👆 Понятно, что перед ростом, как это обычно бывает, нужно вынести всех, кто сидит во фьючах 😁 Так что будет какой-то финальный вынос и только потом повторение истории роста как с конца 2022 года.

Как раз Минфин РФ с 5 декабря 2025 года по 15 января 2026 года планирует продать иностранную валюту и золото на общую сумму 123,4 млрд рублей (5,6 млрд р в день). Для справки: с 10 ноября по 4 декабря 2025 года продажи были по 0,1 млрд р в день.

✅ Летом этого года брал валютные бонды ЮГК, Норникеля, Новатэка и Газпром Капитал, продолжаю их держать, сейчас они в сумме составляют около 16% портфеля. Учитывая активы на зарубежных счетах, доля валютных инструментов в портфеле и так чуть больше 50%, так что добирать не планирую, присматриваюсь к некоторым акциям.

📈 В общем, курсу 130р за бакс через полгода-год не удивлюсь.

▫️Капитализация: 145,9 млрд р (0,069р/акция)

▫️Выручка РСБУ 9м2025: 275,4 млрд (+6% г/г)

▫️Опер. прибыль 9м2025: 111,5 млрд (+4,3% г/г)

▫️Чистая прибыль 9м2025: 153,2 млрд (против 2,4 млрд р за 9м2024)

👆 Понятно, что РСБУ не особо репрезентативен, но консолидированную отчетность вы увидим только по итогам года.

✅ Из 153,2 млрд р чистой прибыли, 70,6 млрд р - прочие доходы, но даже без них это около 94 млрд р скор. чистой прибыли (если учитывать уменьшение налога на прибыль).

✅ По РСБУ чистый долг уменьшился до 273 млрд р. Это немало, при текущей ставке % расходы будут оставаться существенными, но ничего критичного, платить дивы с таким долгом можно. Тем более, что ND/EBITDA по МСФО на конец 1п2025 был 0,8.

👆 В базовом сценарии, мораторий на дивиденды продлится до 2027 года (т.е. не будет распределения прибыли по итогам 2022-2026 годов). Однако, буквально 2 дня назад вышла новость о том, что Минфин и Минэнерго РФ смогли достичь договоренности о направлении выплаченных государству дивидендов электроэнергетических госкомпаний на инвестиции в отрасль. Т.е. ближайшая выплата дивидендов Россетями вполне может быть произведена даже раньше 2028 года.

✅ Рост тарифов на передачу электроэнергии по единой национальной электрической сети (ЕНЭС) в 2026 году составит 16%, а в 2027м году - 14,7%. Это существенно выше текущей и прогнозируемой инфляции, в остальных отраслях такой индексации нет.

❌ Весь негатив только вокруг инвестпрограммы и возможного отсутствия дивов до 2028 года. По ранее опубликованным прогнозам компании, пик по CAPEX должен быть пройден в этом году, дальше будет меньше и FCF должен будет выйти в положительную зону.

Вывод:

По итогам 2024 года (если сделать корректировку на убыток от обесценения ОС) компания заработала 174 млрд р по МСФО. В этому году, скорее всего, скор. прибыль будет около 200 млрд р, что предполагает fwd p/e = 0,73. Если здесь будет выплата хотя 25% от скор. чистой прибыли по МСФО, то дивы могут быть 34%.

Даже если придется подождать до 2028 года, на мой взгляд, оно того стоит. Потенциал здесь 3х-5х на ближайшие 3 года, если, конечно, не будет новых форс-мажоров.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Россети #FEES $FEES

▫️Капитализация: 963 млрд / 1328₽ за АП

▫️Выручка ТТМ: 1442 млрд ₽

▫️Чистая прибыль ТТМ: 274 млрд ₽

▫️Скор. чистая прибыль ТТМ: 250 млрд ₽

▫️скор. P/E ТТМ: 3,9

▫️P/B: 0,3

▫️fwd дивиденды 2025: 11,7-14,7%

✅ Рост выручки по итогам 2025 года будет несущественным, а вот скорректированная чистая прибыль, скорее всего, немного сократится и будет около 283 млрд р.

👆 При выплате 50% ЧП по МСФО, дивиденды будут около 14,7% к текущей цене, но из-за повышенного налога на прибыль, не исключаю снижения выплаты до 40%, что предполагает выплату около 156р на акцию или 11,7% к текущей цене.

✅ После выплаты дивидендов, чиста денежная позиция снизилась до 202 млрд р. Если payout не будет уменьшен, то эта кубышка станет несущественной уже в 2026м (если вообще от нее что-то останется). Процентные доходы тоже будут снижаться вместе со ставкой и во 2п2025 буду явно меньше, чем в 1п2025.

❌ Несмотря на индексацию тарифов, выручка в 3кв2025 выросла всего на 4,5% г/г, что говорит о падении объемов прокачки по системе. Хотя, буквально в октябре была новость о том, что «Транснефть» ждет прокачку нефти в 2025 году на уровне 2024 года. Посмотрим на факты в начале года.

❌ Сложно оценить то, как могут отразиться санкции против Лукойла и Роснефти на деятельности компании. Скорее всего, это просто приведет к снижению объемов прокачки, сопоставимому с сокращением добычи нефти в РФ.

👆 Здесь много что решает геополитика. Вероятность мирного соглашения высокая, но если его не будет, то потенциальные удары по инфраструктуре - дополнительный риск для бизнеса.

Выводы:

Несмотря на повышение налога на прибыль Транснефти до 40%, падение чистой прибыли прибыли несущественное. Весь вопрос в том, какими будут дивиденды за 2025й год и как будет меняться геополитическая ситуация. Важно понимать, что любое снижение пейаута будет негативом. $TRNFP

Оценены акции вполне справедливо и существенного потенциала роста здесь не вижу. Под позитивные сценарии развития событий более интересно брать тот же Газпром или длинные ОФЗ (47, 48, 38).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #транснефть #TRNFP