▫️ Капитализация: 148 млрд / 3500р за акцию

▫️ Выручка 2025: 288,7 млрд ₽ (+11,4% г/г)

▫️ Скор. EBITDA: 56,5 млрд ₽ (+21,8% г/г)

▫️ Прибыль: 30 млрд ₽ (+50,7% г/г)

▫️ Скор. прибыль: 19,5 млрд ₽ (-4,4% г/г)

▫️ Скор. P/E ТТМ: 7,6

▫️ P/B ТТМ: 1

▫️ fwd дивиденды 2025: 6,6%

✅ Рост продолжается, компания побила рекорды по объему выручки и EBITDA. На операционном уровне Черкизово - крупнейший производитель мяса бройлеров в РФ (1109 тыс. тонн в живом весе).

👆 Несмотря на сложную ситуацию, прибыль есть и крепкий рубль не особо влияет на результаты, так как экспортное направление формирует только 10% выручки.

❌ Основная причина роста чистой прибыли - переоценка биологических активов и урожая в совокупности на 9,4 млрд р. Без этого фактора прибыль упала на 4% г/г.

❌ Чистый долг (с уч. обязательств по аренде) за год не вырос и составил 139,9 млрд р, ND/скор. EBITDA < 2,5, что формально дает право рассчитывать на в 230р дивидендов по итогам 2025 года  (около 6,6% к текущим).

👆 Однако, чтобы долг не вырос, компания сократила инвестпрограмму в 2025м году и взяла паузу с промежуточными дивидендами за 1п2025. В 2026м году инвестиционная активность тоже сократится. Ограниченность дешевых денег на это влияет больше всего.

❌ % расходы взлетели на 73% г/г. В хорошие годы был привлечен дешевый долг и он постепенно рефинансируется под более высокие ставки, а субсидированное финансирование уменьшается (хотя, оно до сих пор существенно).

Вывод:

Бизнес стабилен и может продолжать расти в объемах, однако сильного роста чистой рентабельности я бы здесь не ждал как минимум пока ставка ЦБ выше 10%.

Потенциальные 6,6% дивидендов и p/e = 7,6 особо интереса не представляют и по текущим акции неинтересны. Присматриваться имеет смысл ниже 3000р за акцию, если ситуация будет не хуже, чем сейчас.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#черкизово #GCHE $GCHE

Пьянов сегодня раскрыл подробности будущей конвертации привилегированных акций банка ВТБ:

👉 Ориентировочные сроки: май 2026 года. В апреле вопрос конвертации вынесут на голосование.

👉 Формула обмена: номинал к 82,7 рублям (средневзвешенная цена за 2025й год)

👉 Доля государства в обычке будет 74,4%

👉 Конвертация не повлияет на распределение дивидендов в 2026м году

👉 Допэмиссия не планируется

Что всё это значит?

✅ Если всё произойдет так, то кейс получился максимально благоприятным для миноритариев, в Госдуму законопроект с коэффициентом конвертации уже внесли. В общем, щедро 🙂

👆 Самый большой риск был как раз в том, что конвертация могла произойти по номиналу (который 50 р), тогда бы государство получило больше обыкновенных акций в обмен на префы, а дивы на обычку снизились бы (этот нюанс мы неоднократно разбирали). Теперь структура капитала будет прозрачной - это плюс.

✅ Теперь вполне возможно, что при распределении 50% от чистой прибыли по МСФО дивиденды будут около 20 рублей на акцию (доходность около 23% к текущей цене). Сомневаюсь, что отчет МСФО может неприятно удивить, а вот с коэффициентом выплаты есть нюанс:

👆 На этой неделе Костин заявил, что ВТБ ведет «непростой диалог» о размере дивидендов с ЦБ, который всегда больше заинтересован в капитализации банка, чем в высоких дивидендах. Менеджмент считает, что див. доходность должна быть хотя бы на уровне депозита (а это около 15%), такая доходность может быть и при распределении 25-30% чистой прибыли (смотря какая будет прибыль).

Вывод:

Немного удивляет как сильно гос. компания решила угодить миноритариям после долгих лет неопределенности. Теперь главное, чтобы в 2026-2027 года и далее банк развивался и демонстрировал хорошие результаты, а не всё вернулось на круги своя. 

Хоть я сейчас и не акционер банка, но искренне хочется верить, что ситуация развернулась и впереди не будет неприятных сюрпризов. 🤝 $VTBR

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

▫️Капитализация: 394 млрд (2190 р/акция)

▫️Чист. % дох. 2025: 130,8 млрд р (+25% г/г)

▫️Чист. ком. дох: 52,8 млрд р (+15% г/г)

▫️Чист. прибыль: 88,7 млрд р (+35% г/г)

▫️Скор. прибыль:  95,4 млрд р (+13% г/г)

▫️Скор. P/E TTM: 4,1

▫️P/B: 0,8

▫️Fwd дивиденд 2025: 11,3%

✅ Банк действительно хорошо отчитался за 2025й год и намерен выплатить 246,9р дивидендов на акцию по итогам года (это ровно 50% от чистой прибыли по МСФО, которая составила 88,7 млрд р).

Менеджмент ожидает, что прибыль в 2026м году превысит 100 млрд р, что тоже вполне реалистично. Если сделать корректировки на убытки по ПФИ и восстановление прочих резервов, то скор. прибыль за 2025й год будет около 95,4 млрд р, так что шансы на достижение поставленной цели очень высоки.

👆 Несложно предположить, что в таком случае fwd p/e 2026 будет около 3,9, а fwd дивиденд за 2026й год около 12,7% к текущей цене акций. В целом, результаты хороший, но дисконта к Сберу уже практически нет, хотя он и так был небольшим. 

✅ Существенный плюс - это 1,9 трлн р секьюритизированных ипотечных кредитов физлиц из 2,7 трлн р. Это сильно снижает риски для банка в случае резкого роста неплатежей. Всего кредитный портфель (до резервов) составляет 5,3 трлн р.

Стоимость риска все равно выросла до 0,7% (против 0,5% в 2024м году) и думаю, что это еще не предел.

❗️ Пожалуй, ключевой риск для доходов банка - это общее ухудшение экономической ситуации, которое может привести к падению непроцентных доходов, которые формируют почти 1/3 операционной прибыли. Сюда входят доходы от сделок по секьюритизации, которые приносили банку больше 28 млрд р последние 2 года (в 2026м году эта статья доходов еще может сохраниться, а вот в 2027м году она может резко уменьшиться).

Вывод:

Банк дал заработать инвесторам на IPO, с оценкой не пожадничали и специально показатели перед размещением не натягивали, что приятно. Однако, здесь дисконт с эталону стабильности (Сберу) минимален и по текущим ценам акции не выглядят интересно, тем более что деятельность практически полностью сконцентрирована на одном секторе экономики (стройка), в котором сейчас не всё гладко.

Кстати говоря, акции не держу и в IPO не участвовал, но даже так дали заработать на акционных вкладах под 30% на полгода, которые открывал в декабре (эти ставки уже неактуальны если что). Мелочь, а приятно. В общем, щедро компания вышла на рынок 😁 Как будет дальше - посмотрим. $DOMRF

Не является индивидуальной инвестиционной  рекомендацией

▫️ Капитализация:  1,9 трлн ₽ / 4793₽ за акцию

▫️ Выручка 2025: 1441 млрд р (+32% г/г)

▫️ Опер. прибыль: 174 млрд р (+237% г/г)

▫️ Чистая прибыль: 79,6 млрд р (х7 г/г)

▫️ Скор. прибыль: 91,3 млрд р (х8 г/г)

▫️ скор. P/E ТТМ: 21

▫️ Fwd P/E 2026: 16

▫️ fwd дивиденд 2025: 4%

✅ Амбициозные планы по росту выручки и EBITDA на 2025й год перевыполнены. Также, компания отчиталась о росте скорректированной чистой прибыли до 141,4 млрд р (правда компания корректирует показатель на вознаграждения на основе акций, если прибавить их к расходам, то скор. прибыль выросла тоже неплохо до 91,3 млрд р). 

✅ Менеджмент планирует рекомендовать дивиденды за 2025й год в размере 110р на акцию. В сумме за год получится 190 рублей (почти 4% к текущей цене акций). Выплаты щедрые, это больше 50% от скор. чистой прибыли по расчетам компании.

✅ Чистый долг с учетом обязательств по аренде уменьшился до 110 млрд р. ND/скор.EBITDA = 0,4, что несущественно.

📊 Рентабельность прилично выросла в 2025м году, но в этом такого не будет. Компания ожидает рост выручки на 20% г/г, а скор. EBITDA на 25% г/г. Судя по тому, что сейчас происходит в экономике, этот прогноз может оказаться даже оптимистичным, но если он сбудется, то скор. прибыль (с учетом расходов на вознаграждения акциями) больше 120 млрд не будет, а это fwd P/E 2026 = 16. Не сказать, что это дешево для нашего рынка, даже для растущей компании.

📈 Основа роста выручки - это сегмент "Городские сервисы" (такси, каршеринг, аренда самокатов, аренда пауэрбанков, Яндекс Маркет, доставка из магазинов и ресторанов, сервис оплаты топлива на АЗС и т.д.) и "Персональные сервисы" (Плюс, Музыка, Кинопоиск и т.д.). "Поисковые сервисы и ИИ" сильно замедлились, хотя именно они формируют 87,4% всей скор. EBITDA.

Вывод:

Бизнес растущий и интересный, есть ряд направлений, которые очень быстро растут (например, ИТ-продукты Yandex Cloud), однако fwd p/e около 16 - это оценка подходящая не для российской компании с такими темпами роста, а для американских бигтехов. $YDEX

Мое мнение остается прежним. Есть смысл присматриваться ниже 3500р, а пока можно просто наблюдать, кэш выглядит выгоднее.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Компания недавно опубликовала отчет РСБУ за 2025й год. Он нерепрезентативный в отличии от МСФО, но дает ясность по дивидендам. Компания направляет на дивиденды 25% от чистой прибыли по МСФО и их сумма практически всегда равна 95% чистой прибыли по РСБУ.

👆 Посмотрим как будет в этом году, но пока можно ориентироваться на выплату около 0,32р на акцию (9,4% к текущей цене акций) и чистую прибыль МСФО около 134 млрд р.

❗️ Прибыль на 9,1% меньше, чем в 2024м году, что вполне ожидаемо на фоне падения % доходов. В 2026-м году тоже будет снижение, тем более, что денежная позиция должна стать меньше из-за высоких капитальных затрат (314,9 млрд р в 2025-м году и 205,9 млрд р в 2026-м году).

✅ Чистая денежная позиция размером более 340 млрд р вряд ли будет полностью израсходована, так что есть даже шанс, что инвесторы когда-то смогут получить кусок этого пирога в виде дивидендов.

Вывод:

Акции Интер РАО у меня есть в портфеле с прошлого года. Здесь ключевая идея в том, что мультипликатор P/E неприлично низкий и это обусловлено текущей див. политикой (распределение 25% прибыли от МСФО).

Однако, пик по CAPEX будет пройден уже в этом году и дальше могут вырасти дивиденды + есть шанс, что с квазиказначейским пакетом акций будут какие-то позитивные для миноритариев изменения. Моя целевая цена также около 4р за акцию.

Рисков здесь намного меньше, чем возможностей. Но посмотрим, ведь наш рынок очень любит неприятно удивлять последние годы 😁 Даже я со своим очень осторожным взглядом некоторых вещей не ожидал. $IRAO

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #ИнтерРАО #IRAO

Сегодня ЦБ снизил ставку на 0,5 п.п. до 15,5%. Консенсус-прогноз был 16%, но оснований не снижать ставку особо не было. Шаг вполне логичный, если принимать во внимание то, что происходит в экономике и инфляцию 6,4%.

📈 Рынок акций и облигаций отреагировал на решение позитивно. На мой взгляд, в этом году на каждом заседании продолжится плавное снижение ставки (шагами по 0,5%), а более резкие шаги будут возможны при положительных геополитических изменениях.

👆 Если так, то к концу 2026 года может увидим ставку 12%, которая еще будет давить на спрос и инфляцию, но уже будет вполне комфортной для многих компаний + стратегия кэрри-трейд при такой ставке вряд ли будет актуальной, что приведет к росту спроса на валютные инструменты.

🏗 Один из самых чувствительных секторов экономики к ставке — это стройка. Капитальной разницы ставка 16% или 15,5% - нет, но самое сложное время компании, можно сказать, пережили. При ставке ближе к 12% рыночная ипотека может начать постепенно оживать и существенно снизится стоимость обслуживания долгов девелоперов.

👆 Но, в массовом сегменте всё равно есть нюансы. Там сейчас рыночная ипотека практически недоступна (в среднем по России нужен доход 190т.р. в месяц, чтобы одобрили ипотеку на двушку, а в Москве - вообще больше 500т.р.) и льготку постепенно ограничивают. А возвращение массовой ипотеки еще придется подождать: нужно не просто стабильное снижение, но и низкая инфляция «всерьез и надолго», говорит ЦБ. Проекты становятся менее рентабельными, что видно по результатам ряда застройщиков (некоторые даже обращаются за гос. поддержкой). В связи с этим даже возникло много опасений по поводу финансового состояния девелоперов.

👆 Важно отслеживать, на чем среднесрочно зарабатывает компания, чтобы оставаться финансово устойчивой. Например, выход в другие сегменты (бизнес, премиум и люкс) дает возможность комфортно переждать период высоких ставок - как в случае MR Group, «Донстроя», «Аквилона», ЛСР и Эталона. Последний даже запустил собственный премиальный бренд и приобрел целый пул участков в старой Москве под строительство «премиалки». Разворот рынка может не только вернуть рыночную ипотеку, но и стать дополнительным импульсом для инвестиционной недвижимости высокого класса – снижение привлекательность депозитов может спровоцировать переток этих средств в «бетон». $ETLN $LSRG

📊 Действия ЦБ вселяют осторожный оптимизм после вновь неоправданных ожиданий от переговоров в начале февраля. Продолжаем держать руку на пульсе. 

Всем хорошего вечера пятницы и выходных! ❤️

▫️ Капитализация: 2435 млрд ₽ / 159,3₽ за акцию

▫️ Выручка 2025: 1147 млрд ₽ (-2% г/г)

▫️ Прибыль 2025: 164 млрд ₽ (+34% г/г)

▫️ Скор. прибыль: 158 млрд ₽ (-10% г/г)

▫️ Скор. P/E 2025: 15,4

▫️ fwd p/e 2026: 6,1

▫️ fwd див. 2026: 10,3%

ℹ️ Буквально в декабре делал обзор компании в связи с ростом цен на металлы. Цены на платину, медь и палладий остаются высокими с тех пор, поэтому есть надежда, что 2026й год будет существенно лучше.

✅ В 2025м году компания заработала 158 млрд р чистой прибыли, причитающейся акционерам (это с учетом корректировки на курсовые разницы). Немного и мультипликатор P/E высокий, но это при довольно низких ценах на продукцию (практически весь год) и крепком рубле.

👆 Компания заработала скор. FCF $1,5 млрд и даже может выплатить дивиденды около 9 рублей на акцию за 2025й год (5,7% к текущей цене), но вряд ли. Скорее всего, в приоритете будет снизить долг, а выплаты начать за 9м2026 года и за весь 2026 год. 

К слову, чистый долг остаётся существенным (почти 715 млрд р), это с учётом обязательств по аренде, но соотношение ND/EBITDA комфортное (1,6х).

✅ С учетом возможного ослабления рубля, в 2026м году есть все шансы увидеть прибыль около 400 млрд р (fwd p/e 2026 = 6,1) и получить дивидендами больше 16р на акцию.

❌ Вчера аналитики SberSIB отметили, что в условиях падения нефтегазовых доходов и возможного увеличения расходной части бюджета становится вероятным маневр в налоговой политике - повышение НДПИ при производстве золота и цветных металлов, что могло бы привести к сокращению дефицита бюджета на 1,2 трлн руб. Риски такого сценария ≠ 0 и это может затронуть Норникель.

📊 Компания в своих прогнозах отмечает риски профицита по ключевым металлам - палладию и никелю. По меди и платине ожидается дефицит. С другой стороны, по ценам на никель точно нельзя сказать, что есть какой-то пузырь, скорее наоборот... И это хорошо.

👆 Компания планирует наращивать выпуск продукции в ближайшие 3 года. Производство меди и никеля за эти годы должно будет вырасти примерно на 10%, а металлов платиновой группы - на 12%.

Вывод:

Бизнес очень устойчив и даже в сложные времена остается высокорентабельным. Однако, даже в оптимистичном сценарии акции сейчас не выглядят дешево, особенно на фоне рисков повышения НДПИ и сохранения крепкого рубля. $GMKN

Зато, возможно, что скоро возобновятся выплаты дивидендов. Ведь существенного роста CAPEX в 2026м году не будет, а рост FCF почти гарантирован.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #GMKN #Норникель

▫️ Капитализация: 3,5 трлн ₽ / 1157₽ за акцию

▫️ Выручка 2025: 1446 млрд р (-6,5% г/г)

▫️ Опер. прибыль 2025: 281 млрд р (-13,5% г/г)

▫️ Чистая прибыль 2025: 183 млрд р (-62,9% г/г)

▫️ Скор. прибыль 2025: 508 млрд р (-8,2% г/г)

▫️ Скор. P/E ТТМ: 6,9

▫️ Fwd P/E 2026: 6

▫️ Fwd дивиденд 2025: 7,2%

▫️ Fwd дивиденд 2026: 8,5%

✅ На первый взгляд отчет ужасный, но компания заявляет, что на  нормализованную прибыль повлияли неденежные статьи на 301 млрд. Таким образом, скор. чистая прибыль за 2025й год получается 508 млрд р, а дивиденды за 2п2025 будут примерно 48 рублей (в сумме 83,6р за 2025й год).

👆 Результаты г/г неплохие, особенно учитывая сильное укрепление рубля. Положительно на результаты повлиял ввод в мае 2025 второй линии Арктик СПГ-2 мощностью 6,6 млн т/год (в 2026м году проект отразится на финансовых показателях в полной мере). Запуск 3-й линии был давно отложен минимум на 2028й год.

✅ У компании снова образовалась чистая денежная позиция на балансе (39,3 млрд р). С таким балансом облигации компании - это практически безриск. $NVTK

✅ Добыча углеводородов в 2025м году прибавила 0,9% г/г.

❌ СПГ в отличии от трубного газа (как у Газпрома) можно продавать в любую точку мира, поэтому Новатэк всегда найдет покупателя на свою продукцию. Однако, западные компании продолжают захватывать рынок - это ключевой риск. Продажи будут, но маржа в долгосрочной перспективе скорее всего будет падать.

👆Предложение СПГ на мировом рынке в ближайшие годы будет быстро расти. Общемировые поставки СПГ в 2025м году составили 429 млн тонн (+4% г/г), но в 2026-2028 годах мощности по сжижжению прибавят 145 млн тонн в год (+34% к 2025 году). В основном это проекты в США и Катаре (подробнее об этом писал здесь). При этом, инвестиции в проекты по сжижению продолжают расти (см. скриншот), а как идет борьба с конкуренцией на рынке энергоресурсов мы прекрасно видим на примере нефтянки.

Вывод:

Бизнес стабилен и прибыльный даже при текущем курсе рубля. Чистая рентабельность 35% - это довольно много, так что даже в кризисных сценариях бизнес, скорее всего, будет оставаться прибыльным и платить дивиденды. Это, конечно, жирный плюс.

👆 Другой вопрос, что даже если прибыль в следующем году вырастет до 600 млрд р, то fwd P/E 2026 = 6 выглядит явно дороговато. Никогда не понимал такую премии в оценке данного актива и такой оптимизм вокруг него. Акции стоят сейчас столько же, сколько в 2018 году и даже после стольких лет стагнации и реализации ряда проектов остаются явно недешевыми. Лично я дороже 800р к покупке не рассматриваю (при прочих равных).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #Новатэк #NVTK

▫️ Капитализация: 116 млрд / 120,6₽ за акцию

▫️ Выручка 2025: 424 млрд ₽ (+16% г/г)

▫️ Чистая прибыль TTM: 30,4 млрд ₽

▫️ Скор. ЧП TTM: 24 млрд ₽

▫️ Cкор. P/E TTM: 4,8

▫️ Fwd P/E 2026: 2,9*

⚠️ Вчера была новость, что Мошковичу (мажоритарный акционер) и Басову (бывший гендир) добавили обвинение в легализации. А общая сумма претензий достигла 86 млрд р.

👆 Новость напугала инвесторов, хотя ничего для миноритариев не поменялось. Давно понятно, что есть риски, связанные с возможной сменой собственника, который может не станет платить дивиденды или откажется от публичного статуса компании, предложив миноритариям невыгодный выкуп. Однако, отсутствие дивидендов здесь давно уже в цене, а после ареста Мошковича акции упали на 50%, что выглядит как вполне справедливый дисконт.

✅ Что касается деятельности, то компания опубликовала операционные результаты за 2025й год. Общая выручка выросла на 16% г/г, что неплохо. Глобально, бизнес растёт и масштабируется.

🥩 Основа роста - это мясной сегмент, который сгенерировал 93,5 млрд р (+71% г/г) после консолидации результатов Агро-Белогорья. В живом весе производство увеличилось до 571 тыс. тонн (+64% г/г).

🌻 Производство масла снизилось на 16% г/г в связи с плановой Аткарского МЭЗ в рамках проекта модернизации с 1 апреля 2025 года.

🍰 Производство сахара составило 892 тыс. тонн (-15% г/г) за счет более низкой дигестии сахарной свеклы в сезоне 2025/26).

🌾 Объем реализации зерновых культур вырос на 47% г/г в связи  высокой урожайностью и ростом экспортных продаж.

✅ Что касается ближайшего будущего, то позитивно на результаты компании может повлиять рост цен на подсолнечное масло из-за перебоев поставок из Украины + цены на пшеницу в США сейчас на уровне 2007 года и напрашивается приличный рост. Хотя, вообще не факт, что Русагро сможет хорошо заработать даже при скачке мировых цен.

❌ В октябре уже писал, что рентабельность мизерная (скор. чистая прибыль за 1п2025 была всего 3,9 млрд р). 2025й год будет слабым, может даже вообще убыточным (из-за крепкого рубля). Ощутимое давление на прибыль оказывают % расходы при чистом долге около 150 млрд р (хотя, долговая нагрузка вполне комфортная).

👆 *Даже если в 2026м году реализуется позитивный сценарий, то компания покажет прибыль около 40 млрд р (fwd P/E = 2,9). Не сказал бы, что это очень дешево на фоне имеющихся рисков, отсутствия дивидендов, ставке безриска 14% и низких шансах того, что год будет настолько удачным.

Вывод:

К долгожданным дивидендам компания так и не вернулась, а разрешения ситуации с мажоритарием еще придется подождать минимум несколько месяцев. Если заложить в оценку всё самое лучшее на 2026й год, то компания торгуется не намного дешевле Транснефти и существенно дороже ИнтерРАО (как примеры +/- стабильных дивидендных историй с низким мультипликатором). $RAGR Небольшой дисконт к справедливой цене сейчас есть, но его недостаточно, чтобы участвовать в этой истории + есть альтернативы получше.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #русагро #RAGR

🇷🇺 Наш рынок остается вялым, ожидания того, что переговоры закончатся чем-то хорошим пока не оправдались, а фундаментал для нефтянки ухудшается. Нефть Urals в январе стоила 3162 рубля (это минимумы с 2020 года) и то, это во многом благодаря напряженности вокруг Ирана. Отчеты у нефтянки, думаю, будут еще хуже, чем у металлургов.

По валюте очень многие стали переобуваться и уже перестали ждать её роста, банки понижают прогнозы по курсу бакса на конец года, хотя особо ничего не изменилось. Держится курс на разнице ставок, но инфляцию и рост м2 никто не отменял. Недавно я уже прикидывал курс бакса исходя из разницы инфляций, +/- справедливый курс около 101р, по отношению к другим валютам тоже хоронить $ рано. Если делаете ставку на рост валюты - замещайки вам в помощь, играться с фьючами не выгодно.

Замедление экономики продолжается, это видно по статистике от HH. Количество вакансий в январе -30%, а резюме +39%, профицит соискателей растёт, бизнес нанимает меньше людей.

🇺🇸 Рынок США стоит скалой. Коррекцией назвать происходящее пока язык не поворачивается, там нужно увидеть движение минимум -40% по индексам, тогда можно будет сказать, что здравый смысл вернулся. Концентрация риска в компаниях связанных с ИИ невероятно высокая, почти всё продолжает стоить космос. 

👆 Инфопомойки пишут про безумную эмиссию доллара и типа поэтому так растёт золото и акции (cash is trash). Только вот Рост М2 за  за 2025й год составил 4%! А за 6 лет (с учетом печатного станка в COVID) 46%. Средний прирост на 6,5% в год 😁 

Другой пример: с 2011 по 2017 год М2 выросла на 44% и без COVID и фоном металлы валились, только ставки тогда были нулевыми и рынок намного дешевле (т.е. cash реально был треш, так как даже 10-ти летние трежерис давали  несчастные 1,5-2% в год, а однолетние - 0 (НОЛЬ) ❗️

Крипта летит вниз даже без акций США. Я уже описывал свои мысли по этому рынку на днях. Думаю, что альтсезоном многие будут разочарованы, так как там практически всё - бесполезные проекты, а биткоину нужны новые покупатели, которых надо завлечь рекламой. Круче рекламу, чем из уст президента США и кучи высокопоставленных чиновников первой экономики мира сложно придумать. В общем, цели по коррекции $40-50к, а там будет видно. 

❗️НО нужно смотреть на хешрейт. Если он не будет падать или продолжит расти - потом будет восстановление, а вот если начнет валиться хэшрейт, то доверие к активу будет падать. Риски того, что хэшрейт упадет есть: майнинг биткоина сейчас глубоко убыточен (средняя себестоимость 91к) и в убыток его майнить долго не будут...

▫️Капитализация: 17,8 млрд ₽ / 104₽ за акцию

▫️Выручка 2025 (прогноз): 30,9 млрд ₽ (+11% г/г)

▫️EBITDA 2025 (прогноз): 6,2 млрд р (+7% г/г)

▫️Убыток 2025 (прогноз): 3,7 млрд ₽

📉 За год акции компании упали в 2 раза, а облигации тоже прилично просели (сейчас торгуются с доходностями 30% и более). На это есть 2 очевидные причины:

1) Чистый долг больше 30 млрд рублей, который сейчас дорого обслуживать и рефинансировать, даже несмотря на постепенное снижение ставки ЦБ РФ. Компания ожидает, что по итогам 2025 года соотношение ND/EBITDA будет не выше 4,8, что тоже довольно много.

2) Существенные убытки (только в 1п2025 по МСФО убыток составил 1,9 млрд р).

👆 В целом, эти риски были давно видны и не стали сюрпризом, но заметно ухудшилась общая ситуация в экономике РФ из-за чего замедлились темпы роста в 2025м году и скорректировались ожидания инвесторов относительно траектории снижения ставки ЦБ, что существенно при таком долге.

✅ Компания сегодня опубликовала операционные результаты за 2025й год. Ключевые показатели:

▫️Выручка: +11% г/г

▫️Кол-во пользователей: 12,9 млн (+15% г/г)

▫️MAU: 594 тыс (-1% г/г)

▫️Автопарк: 27,9 тыс (-12% г/г)

▫️Продано минут: 1953 млн (-7% г/г)

👆 Компания продолжила расти в выручке и пользователях даже при сокращении автопарка. Гендир компании отмечает, что в 2024 году с ноября по декабрь количество проданных минут на активного пользователя не росло, а в последний месяц 2025 года рост превысил 20%, что говорит о хорошем уровне удержания клиентов. Более того, Делимобиль в 1,5 раза опережает конкурентов по количеству поездок на 1 автомобиль.

✅ Завершено строительство собственных СТО, теперь компания обслуживает в ней более 90% своего парка, что положительно будет влиять на маржу.

👆 Видно, что бизнес принимает меры по повышению эффективности в кризисной ситуации. Главное дождаться низких ставок и всплеска спроса.

❌ Конкуренцию со стороны крупных игроков тоже никто не отменял, так что сильно увеличить улучшить финансовое положение за счет роста цен у компании не получится, придется ждать более благоприятных экономических условий. А пока на 2026й год в базовом сценарии % расходы снова съедят всю операционную прибыль.

Вывод:

По выручке и пользователям компания продолжает расти, но ситуация непростая. Если в экономике не произойдет положительных сдвигов в ближайшие несколько кварталов, то компании придется предпринимать какие-то меры по оптимизации долговой нагрузки, может даже делать допэмиссию. Однако, компания может стать одним из главных бенефициаров, в случае резкого снижения ставки (например, на сдвигах в геополитике или просто изменении политики ЦБ). $DELI

В целом, падения в акциях было вполне оправданным, а вот облигации компании торгуются с довольно интересными доходностями для рейтинга BBB+RU (хотя, всё равно нужно помнить, что это ВДО и риски там не нулевые).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #DELI #Делимобиль

▫️ Капитализация: 33,8 млрд / 84,5₽ за акцию

▫️ Оборот 2025: 131,8 млрд ₽ (+9% г/г)

▫️ Скор. EBITDA 2025: 8 млрд ₽ (+13% г/г)

▫️ Чистая убыток TTM: -57 млн ₽

📉 Результаты снова хуже ожиданий, этим уже сложно кого-то удивить в ИТ-секторе, поэтому акции после публикации результатов даже росли. Компания не попала в свои же прогнозы по обороту (не менее 150 млрд р) и по скор. EBITDA (9-10,5 млрд р). 

👆 Уже традиционно в секторе прогнозы не пересматриваются даже уже когда практически очевидна их невыполнимость (в пресс-релизе от 20.11.2025 не корректировали). 😁 

✅ Зато есть точнейшее попадание по валовой прибыли в диапазон 43-50 млрд р (факт 2025: 46,6 млрд р), правда полного отчета по МСФО пока нет, может там тоже есть разовые факторы или какие-то другие нюансы. Сама компания объясняет это высокой результативностью стратегии по переходу на собственные высокорентабельные решения.

❌ Несмотря на слабые темпы роста, компания продолжает сжигать кэш на M&A и постепенно увеличивать долговую нагрузку (чистый долг уже больше 23 млрд р по итогам 9м2025).

❌ С рентабельностью пока всё печально. Последний отчет с детализацией есть только за 1п2025 (МСФО), там прибыль на собственников Группы 68 млн р при выручке 33,5 млрд р, но более важны результаты именно за 2п2025, так как сезонность никто не отменял.

👆 Есть вероятность, что 2п2025 будет неплохим и компания покажет прибыль, но уже в 2026м году на показатели будет давить главным образом уменьшение льготы по страховым взносам с 7,6% до 15%.

ℹ️ В октябре компания завершила последний (третий) этап обмена ГДР Noventiq на свои акции. Продажи акций, полученных в результате обмена - существенный фактор, который мог давить на котировки аж с 2023 года.

Вывод:

В целом, ничего хорошего пока здесь не просматривается. Чтобы акции компании выглядели интересно, нужно видеть перспективу прибыли хотя бы около 3 млрд р в 2026м году, очищенную от разовых факторов! Сейчас этого нет. Возможно, здесь к ИТ сектору тоже нужно будет присматриваться ближе во второй половине 2026 года. Мой взгляд на бумаги нейтральный, оценка близка с справедливой, просто наблюдаю.

P.S. Изначально завышенными и нереализованными прогнозами многие компании в секторе полностью потеряли доверие инвесторов, так что если вдруг ситуация начнет улучшаться, то здесь могут сформироваться очень интересные возможности. А пока на рынке много недорогих компаний даже среди голубых фишек, так что инвесторам делать выбор в пользу сомнительных историй будет сложнее.

$SOFL

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Софтлайн #SOFL

▫️Капитализация: 833 млрд ₽ / 994 ₽ за акцию  

▫️Выручка 2025:  712,9 млрд ₽ (-14% г/г)

▫️EBITDA 2025: 137,6 млрд ₽ (-42% г/г)

▫️Чистая прибыль: 32 млрд ₽ (-79% г/г)

▫️скор. чистая прибыль: 64,9 млрд ₽ (-56% г/г)

▫️скор. P/E 2025: 12,8

▫️fwd p/e 2026: 11,1

▫️P/B: 1,6

▫️Дивиденды 2025: 0%

📉 Цены на сталь продолжают падать, рубль крепчает, а маржа сжимается. Спрос внутри РФ остается под давлением высокой ставки (потребление в РФ снизилось на 14% г/г), а кризис на рынке недвижимости КНР привел к росту экспорта стали из Китая на 7,5% г/г, что давит на цены в других регионах мира).

✅ Несмотря на "страшный" убыток 17,7 млрд р в 4кв2025, всё не так плохо. Если скорректировать результат за квартал на курсовые разницы, обесценение основных средств и нематериальных активов, то получим прибыль около 5 млрд р (это мало, но даже в такой ситуации бизнес живой).

👆 Из позитивного можно отметить еще рост производства чугуна и стали на 12% и 4% г/г соответственно, а также рост продаж стальной продукции на 4% г/г.

❌ У компании теперь есть небольшой чистый долг 21,7 млрд р за обслуживание которого придется платить.

❌ FCF -30,5 млрд р за 2025й год вызван ростом CAPEX на 46% г/г. В этом году инвестиции планируются немного меньше 147 млрд р (-15% г/г). Ожидается, что капитальные затраты начнут снижаться только после 2026 года.

👆 СД вполне оправданно рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025й год и, вероятно, ближайшие выплаты мы увидим уже в 2027м году. $CHMF

Вывод:

Отчет слабый, что было вполне ожидаемо. Однако, бизнес живой и даже более тяжелые условия способен пережить. Судя по обстоятельствам, 2026й год тоже будет не самым простым. Если заложить прибыль на 2026й год около 75 млрд р, то получим fwd p/e 2026 = 11,1, что особого интереса не вызывает, даже если делать ставку на улучшение ситуации (особенно на фоне низких шансов на выплату дивидендов). Думаю, что к сектору нужно будет присматриваться уже ближе к 2027 году, а пока просто держим руку на пульсе.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Северсталь #CHMF

За последние пару лет сильный вынос произошел именно в инвестиционных и "защитных" инструментах, а не товарах, на которые есть стабильный спрос со стороны конечных потребителей и промышленности. Акции, золото и крипта показали буквально кратный рост за 3 года.

👆 Весь разгон обосновывался информационным шумом и дезинформацией о том, что вот-вот все фиатные деньги обесценятся в разы. Безусловно, это так и будет, но важно учитывать темпы обесценения и покупка золота в 3 раза дороже нормальной цены - это не защита от инфляции, а идиотизм 😁 Баксу может понадобиться около 25 лет, чтобы обесцениться в 2 раза, а золото к тому времени вполне может стоить даже дешевле $4000.

❗️ Самое забавное, опасений такой сильной инфляции нет на рынке нефти, газа, удобрений, алюминия, стали, пшеницы, кукурузы, подсолнечного масла, древесины и мяса. Наверное, все эти товары - пустота и никакого отношения к инфляции не имеют! 😁

👆Рост цен на ВСЕ эти товары отстает от инфляции в баксах (если не брать отдельные экстремальные значения). Либо в этих товарах есть существенная недооценка, либо просто сильно повысилась эффективность их производства. В любом случае, такое отставание показывает, что в моменте никакого обесценения фиата в разы нет.

🟡 Даже если взять самый оптимистичный сценарий и даже заложить резкий рост темпов инфляции, то нормальная цена для золота - это $2400 за унцию (это прям очень оптимистично). Базовый прогноз - $1900 за унцию (при инфляции 3% в год за через 25 лет как раз и золото и будет стоить около $4000). В общем, падать есть куда на -60% от текущих!

⚪️ В серебре ситуация лучше, но не намного. Там потенциал падения есть минимум до $55 (-34% от текущих).

🟠 Медь разогнали не сильно, но она тоже стала объектом "защитных инвестиций". По ней цели падения $4,3 (-28% от текущих). Да, спрос со стороны дата-центров, перспективный металл и т.д., однако долгосрочно сохранить покупательную способность денег в медной проволоке будет непросто.

🇺🇸 По S&P500 даже сложно вообразить как можно натянуть адекватность оценки в более чем 4400 пунктов (-36% от текущих).

🇺🇸 По Nasdaq100 ситуация еще более абсурдная. Там падать минимум до 15000п (-40% от текущих).

И замыкает группу переоцененных активов Биткоин, цели по которому минимум $50000 (-33% от текущих).

❗️ Это всё не какой-то технический анализ, это прикидки по фундаменталу, причем довольно оптимистичные, которые сделаны с допущением того, что инфляция реально будет больше, чем была и темпы роста денежной массы в $ будут выше, чем раньше!

✅ Кстати, в список не попали даже платина и палладий, так как в них пузыря нет, даже несмотря на рост в 2 раза меньше, чем за год.

P.S. Всем хорошей недели! Мы вступаем сезон отчетов, скоро будет много интересного! ❤️

Сейчас очень много спекуляций вокруг того, что доллару грозит крах, это является ключевым инфоповодом, поддерживающим ралли в драг. металлах. Индекс доллара падает, начинает форсироваться тема его ослабления относительно других валют, поэтому решил сделать несложные расчеты и прикинуть насколько дорогой сейчас бакс. Последний раз подобное делал в 2019 году и только для рубля (кстати, прогнозы получились тогда довольно точные).

📊 Долгосрочно изменение курса одной валюты к другой можно примерно спрогнозировать по инфляции (если, конечно, имеющиеся данные соответствуют действительности). Вариантов у нас особо нет, поэтому берём официальную инфляцию.

Принцип следующий: в какой валюте инфляция больше - та валюта в долгосроке будет слабеть. Конечно, важное значение имеют некоторые геополитические события (особенно сейчас), разница в доходности безрисковых инструментов и точки начала расчетов.

🇷🇺🇺🇸 USD/RUB считал за несколько периодов с 1994 года. Брал несколько точек отсчета, чтобы получить среднее. Получилось, что справедливый курс сейчас около 101р за доллар (против 76,6 фактических). Диапазон в зависимости от выбранных точек отсчета получился: от 62,1р до 142,6р.

📈 В базовом сценарии бакс к рублю может вырасти почти на 32% от текущих. Оптимистичный и пессимистичный варианты можете прикинуть исходя их диапазона выше.

🇨🇳🇺🇸 USD/CNY считал с 1987 года. Справедливый курс получился 6,46 юаней за доллар (против 6,95 фактических). Диапазон: от 5,19 до 8,38 юаней за 1 бакс.

📉 Т.е. в базовом сценарии бакс к юаню может ослабнуть на 7%.

🇪🇺🇺🇸 USD/EUR считал с 1975 года. Справедливый курс получился почти 0,9 евро за 1 бакс (против 0,83 сейчас). Диапазон: от 0,57 до 1,51 евро за 1 доллар.

📈 Т.е. в базовом сценарии бакс к евро может укрепиться на 8%.

Вывод:

В общем, относительно Юаня и Евро бакс оценен вполне справедливо. Могут быть колебания по 5-10%, но разве их когда-то не было? О крахе и потере доверия в мире точно говорить рановато.

Естественно, нужно учитывать, что отклонения могут сохраняться годами и спекулировать опираясь на эти данные точно не стоит. Однако, глобально увидеть глобальную тенденцию и ориентиры - вполне возможно. В моменты, когда потенциал укрепления/ослабления достигает десятки % можно и задуматься о том, чтобы переложиться из одной валюты в другую.

$EDH4 $CAH4

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Этот вопрос многих интересует и уже как-то делал подборки компаний. Есть 2 типа компаний.

✅ Первый тип - это компании, который могут сильно вырасти в цене на новостях о мире, но положительные изменения для их бизнеса не факт, что произойдут.

👆 Сюда можно отнести Газпром (его как раз под это дело держу), Юнипро и СПБ Биржу. Фундаментал имеет значение и первые 2 компании довольно дешевы, но рост здесь на позитивных новостях здесь будет больше спекулятивный.

✅ Второй тип - это компании, которые реально улучшат свое финансовое положение. Во многом это будет зависеть от того как сильно снизят ставку по факту развития позитивного сценария.

👆 Сюда можно отнести Магнит, Ростелеком, Мечел, МТС и ряд других компаний с большими долгами и высокими % расходами. Единственный нюанс: пока мира нет - долги растут и проблем становится больше.

P.S. С начала года было мало обзоров компаний, но пока ничего особо интересного и нет. На следующей неделе уже будут первые финансовые отчеты за 2025й год - будем разбирать, а пока есть только операционка некоторых компаний. $GAZP $UPRO $SPBE $MTSS $MGNT $RTKM $MTLR

Памп на рынке драг. металлов продолжается. Никакой взаимосвязи с девальвацией фиатных валют это не имеет, так как инфляции 150% в баксах за ближайшие даже 10 лет без ядерной войны не предвидится.

Говорить о конкретных целях по золоту, серебру и другим металлам особого смыла нет, так как может мы уже торгуемся на хаях, а может еще будет рост на 15-20%. В любом случае, пик близок и покупать здесь точно опасно.

📊 Главный бенефициар всего этого безумия - это ЮГК (UGLD). У компании очень высокая себестоимость, но при таких ценах это не имеет особого значения. 2п2025 и 1п2026 будут отличными и даже по очень скромным прикидкам здесь к концу этого полугодия будет fwd p/e = 4. Другой вопрос, что эта маржа точно также может схлопнуться вместе с ценами на золото.

👆 Другое дело валютные облигации компании, там рисков практически нет, сам спокойно держу.

📊 Несмотря на большой долг в золоте, выигрывает от ситуации Селигдар (SELG). Здесь в отчетах будет большая переоценка долга в золоте, но это временное явление. Фактически, шансы на успешную реализацию проектов по увеличению добычи растут.

📊 Меньше всего сверхприбыли заработает Полюс (PLZL), но там при любых ценах достаточно высокая маржа и более понятная ситуация с дивидендами.

📊 Норникель (GMKN) тоже хорошо заработает в 1п2026. Ситуация для компании сейчас лучшая за последние 4 года.

✅ Дополнительным позитивом для компаний может стать ослабление рубля.

❌ Однако, на фоне всего этого не удивлюсь, если для сектора повысят НДПИ или других налогов.

📈📉 Что касается фундаментала по золоту, то средняя себестоимость в секторе около $1500 за унцию, а золото с хаев 2011 года выросло почти на 150% (долларовая денежная масса выросла также). В общем, если учесть потенциальное обесценение фиата, то по ценам мы сейчас как на самых хаях 2011).

$PLZL $SELG $UGLD $GMKN

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Практически все компании сектора не оправдали ожидания инвесторов в 2025м году и ухудшили свои прогнозы. В конце 2024 - начале 2025 года я тоже прилично потерял на акциях этих компаний. Скоро начнут выходить важнейшие отчеты за 4кв2025, но пока можно попробовать оценить перспективы исходя из внешних условиях.

✅ Из позитивного можно отметить текущие цены. Не могу сказать, что кто-то стоит дорого, но очень много негатива вокруг всех компаний сектора (кроме Яндекса, где немного другая специфика). Если будет происходить восстановление спроса и маржи, то возможен кратный рост некоторых компаний на горизонте 2-3 лет.

👆 Глобально, рынок продолжает расти и  импортозамещение продолжается, но есть и много негатива, который может негативно повлиять на результаты.

❌ Экономические условия остаются сложными для бизнеса и ставка ЦБ остается высокой. Уменьшение льготы для ИТ-компаний по страховым взносам с 7,6% до 15% - это существенно. 

📊 Расходы на оплату труда - это существенная часть расходов. Для примера (данные TTM):

Софтлайн $SOFL: 28,2 млрд р

Позитив (POSI): 11,7 млрд р

Астра (ASTR): 9,6 млрд р

Диасофт (DIAS): 6,6 млрд р

Аренадата (DATA): 3,8 млрд р

Базис (BAZA): 658 млн р

IVA (IVAT): 485 млн р

$SOFL $POSI $ASTR $DIAS $DATA $BAZA $IVAT

👆 Если просто сопоставить потенциальное увеличение взносов с чистой прибылью, то будет очевидно, что для большинства компаний есть риск приличного падения рентабельности.

❌ На 2027й год есть риск того, что льготы по НДС могут отменить, что тоже несет в себе риски падения спроса и маржи, но это уже более долгосрочная перспектива.

Вывод:

Предпосылок для хороших результатов в 2026 году пока не видно, но уже весь негатив очевиден. Отчеты за 4кв2025, вероятнее всего, будут слабыми и если на них будут приличные проливы, то буду присматриваться к покупке ряда бумаг.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Общемировые поставки СПГ в 2025м году составили 429 млн тонн (+4% г/г), относительно 2021 года рост на 13%. Однако, уже начиная с этого года предложение на рынке резко начнет расти, так как будут вводится мощности (в основном в США, Канаде и Катаре).

IEA прогнозирует прирост мощностей по сжижению на 56 млрд м3 (или около 40 млн тонн). В 2027 и 2028 года - еще больше. Всего за следующие 3 года предложение на рынке может вырасти на 145 млн тонн в год (+34% к 2025 году). Цифры огромные.

👆 Понятно, что и спрос будет расти, но сомневаюсь, что опережающими темпами. Покупать всё это будут в первую очередь Европа и Япония. Куда пойдет остальной объем и что он будет замещать - пока не совсем понятно, но рост цен это однозначно будет сдерживать.

Ключевые бенефициары ввода всех этих мощностей - это крупные Западные компании (ExxonMobil, Shell, TotalEnergies, Cheniere, Chevron и BP).

📉 Для Новатэка это не очень хорошо. Маржа, вероятнее всего, будет постепенно снижаться (а основная идея в этой компании практически всегда закладывала ожидания роста маржинальных экспортных поставок). Посмотрим на отчет компании за 2025й год, но учитывая курс рубля, который бол во 2п2025г чуда ждать не стоит. Лично мне интересно было бы присмотреть к акциям компании не выше 800 рублей.

✅ Как по мне, Газпром выглядит намного интереснее из-за своей низкой оценки, даже несмотря на долг и отсутствие дивидендов. Всё худшее здесь давно произошло, дальше только восстановление (скорее всего 😁).

🛢 Кстати, скоро посмотрим как будет развиваться ситуация с инвестициями в Венесуэлу и предложением нефти. На мой взгляд, вероятность того, что добыча в ближайшие годы там начнет быстро расти - очень высокая. Даже если это потребует $180 млрд инвестиций, о которых пишут аналитики Rystad Energy.

$NVTK $GAZP

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📊 АФК Система продала долю в ГК Элемент

Вчера вышла новость о продаже доли Сберу за 24 млрд р. Годы идут, а ситуация не улучшается, сейчас долг корпоративного центра у Системы почти 387 млрд р, так что продажа Элемента - мелочь, которая не покрывает даже % на обслуживание долга.

👆 Для решения проблемы с долгом компании практически гарантированно придется делать приличную допку или распродавать активы. В недавнем обзоре OZON я предполагал, что в скором времени дело дойдет и до продажи доли в нём (это было бы логично, учитывая текущую рыночную оценку компании).

❌ Позитива в обозримом будущем для акций АФК Системы не вижу. Компания либо будет лишаться активов, которые в перспективе могли бы приносить доход, либо делать приличные допки, размывая доли акционеров.

$AFKS $SBER $ELMT