С 29.10.2025 по 12.12.2025 идет сбор заявок на облигации серии 001Р-03

ℹ️ Краткая информация о выпуске

▫️Объем выпуска: 4,5 млрд р

▫️Срок обращения: 5 лет

▫️Амортизация и оферты не предусмотрены

▫️Купонный период: 30 дней

▫️Размер купонов:

1-12 — 29% годовых

13-36 — 28% годовых

37-48 — 20,5% годовых

49-60 — 17% годовых

📊 ООО "Оил Ресурс" входит в ГК Кириллица, которая занимается оптовыми поставками нефти, нефтепродуктов и зерновых продуктов в России, СНГ и Юго-Восточной Азии.

✅ На днях компания выпустила отчет по РСБУ по итогам 9м2025. Выручка выросла до 29,6 млрд р (рост почти х2 г/г), чистая прибыль составила 1,4 млрд р (против 104 млн за 9м2024), а объем отгрузок нефти и нефтепродуктов вырос до 570 тонн (+84% г/г). Во много такой рост связан с серьезным расширением бизнеса, в том числе благодаря приобретению этой весной двух нефтеналивных терминалов в ХМАО и Оренбургской области.

✅ Без учета обязательств по аренде, чистый долг по МСФО на конец 1п2025 составил 4,05 млрд р, долговая нагрузка выглядит вполне комфортной.

👆 В июле 2025 года НРА повысило кредитный рейтинг компании до BBB-|ru| со стабильным прогнозом, аналогичный рейтинг присвоен и ГК "Кириллица".

Вывод:

Понятно, что везде, где есть повышенная доходность - есть дополнительные риски. Учитывая среднюю доходность около 24,5% за 5 лет и возможность реинвестировать большие купоны - выпуск выглядит неплохо. Тем более, здесь фиксированные купоны и нет оферт. С такими параметрами и ликвидностью вариантов на нашем рынке осталось очень мало.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

В пятницу стало известно, что диапазон цены размещения установлен в размере 1650-1750р за акцию, т.е. капитализация до допэмиссии 283 млрд р (после размещения капитализация может составить 333 млрд р.

👉 Сейчас собственных средств у банка 416 млрд р, а после привлечения 50 млрд р - будет 466 млрд р, банк будет торговаться по P/B = 0,71, если размещение пройдет на максимальную сумму и по верхней границе ценового диапазона.

👉 К сожалению, нет детализации по существенным разовым статьям доходов и расходов, но их не так много. Если не делать никакие корректировки, то за последние 12 месяцев прибыль составила 69,9 млрд р, а P/E TTM после размещения будет около 4,8.

👆 Посмотрим на итоговый объем размещения и цену, но дисконт к Сберу здесь есть только по P/B. Банк планирует направлять 50% от прибыли по МСФО на дивиденды, что предполагает fwd див. доходность по итогам 2025 около 10,5%-11%.

Достаточность капитала платить дивиденды позволяет, тем более после IPO. Компания государственная, так что неприятных сюрпризов с дивидендами тоже быть не должно.

✅ Структура доходов здесь вполне прозрачная и банковский бизнес показывает отличный результат. Чистые % доходы после резервов за 9м2025 составили 95,3 млрд р (+17% г/г). При этом, расходы на создание резервов выросли на 75% г/г, так что роста за счет роспуска резервов здесь нет. Непроцентные доходы составили всего 14,4 млрд р.

✅ 86% кредитного портфеля - это закладные по ипотечным кредитам и проектное финансирование жилищного строительства. Доля резервов под ожидаемые кредитные убытки в валовой стоимости кредитного портфеля = 2% (это меньше, чем у всех банков, торгуемых на бирже). Связано это с тем, что почти все кредиты обеспечены и риски дефолтов минимальны (по крайне мере такая ситуация сейчас).

Вывод:

Сам в IPO участвую крайне редко и здесь участие принимать тоже не буду. Интересного дисконта по мультипликаторам к Сберу нет (если Сбер сейчас стоит 4 прибыли, то и здесь, неверное, было бы интересно брать, как минимум, не дороже). 

Стройка и выдачи ипотечных кредитов быстро росли последние годы, поэтому и банк показывал хорошие темпы роста. Как будет дальше - посмотрим, но так расти от высокой базы уже точно будет непросто.

Не является индивидуальной инвестиционной  рекомендацией

#обзор #домрф #DOMRF #ipo

🛢 Нефть и нефтянка

После санкций многих волнует то, что будет с компаниями (особенно с Лукойлом и Роснефтью), поэтому давайте взглянем на ситуацию комплексно.

👉 Фундаментал по нефти

Зарабатывают на санкциях в первую очередь американские компании, они же зарабатывать и продолжат. У них себестоимость разная, но, если грубо, то $55 за баррель им нужно минимум, чтобы наращивать добычу (сейчас WTI $58). В таких условиях драйверов сильного падения цен на нефть нет. Если нефть и упадет ниже, то вряд ли надолго.

Драйверов для роста больше. Здесь могут включиться геополитика и санкции. Однако, заоблачные цены ($100+) как в 2022м или 2013м года без QE мы увидим еще нескоро. После санкций против РФ даже сложно придумать что-то, что может настолько задернуть цены вверх, это как и какие цепочки поставок должны быть перебиты... В общем, будет прям отлично, если в ближайшие лет 5 нефть будет в диапазоне $70-80.

👉 Санкции и добыча

Не знаю того, какие еще будут санкции, как они повлияют на добычу, будет ли добыча вообще расти или она обвалится на десятки % в следующие несколько лет. Точно понятно, что американские нефтегазовые корпорации намерены максимизировать прибыль, им нет выгоды снимать санкции или отдавать долю рынка. даже если наступит мир. Внешняя политика США не менялась никогда и вряд ли изменится. Будет хорошо, если у нас добыча будет стагнировать и расти, но вероятность этого небольшая.

Каким будет дисконт на нашу нефть - тоже сложно сказать, но он никуда не исчезнет в ближайшее время. Можно сколько угодно говорить, что на санкции всем плевать и они не работают, но за это приходится отдавать нефть со скидкой, чтобы какие-то компании были готовы ради выгоды рисковать и подставляться под вторичные санкции.

👉 Валюта

Рубль остается очень крепким. Это временно. Я не жду бакса по 200, но не удивлюсь курсу 130-150 через пару лет, это для нашей нефтянки позитив и драйвер роста.

👉 Цены на акции и доходности

Акции Лукойла, Роснефти и Татнефти сейчас +/- там же, где они были во 2кв2023 года, когда рублебочка стоила примерно столько же, сколько и сейчас. Что изменилось с тех пор? Кроме того, что за 2,5 года выросли некоторые операционные издержки (которые зависят от инфляции в рублях) и увеличился налог на прибыль, ставка ЦБ тогда была 7,5% и держалась она слишком долго, что и вызвало ралли в акциях и валюте. Сейчас этого драйвера роста нет.

Что касается премии за риск, то даже сложно сказать, риски выше сейчас или тогда... Тем более, что у амеров до сих пор не было затяжной коррекции, а краткосрочный пролив в марте-апреле и то прилично ударил по ценам на нефть.

Вывод:

Акции уже многое отыграли, но падение еще может продолжиться. Непонятно, что будет с зарубежными активами компаний и как дальше компании будут относиться к акционерам.

Честно говоря, очень сомневаюсь в дивидендах Лукойла за 2025й год, так как проведенный в 1п2025 выкуп 90,8 млн акций  по цене 7209р за штуку - крайне невыгодный движ для миноритариев... В общем, наблюдаю. Для роста акций нужны либо очень хорошие цены, либо девал.

P.S. Что касается моих сделок по нефтянке. Продал Лукойл, зафиксировал минус около 14% (с учетом полученных дивов и всё), позиция была 3% от депозита. Роснефть, купленную в апреле продал раньше и даже в небольшой плюс. В портфеле нефтянки больше нет, в остальном - высокая диверсификация. 

Если интересно, обзор публичного портфеля сделаю в ближайшее время. С начала года он в плюсе где-то на 8% (с учетом валютный позиций на зарубежном рынке).

Детально разбирать промежуточные отчеты большинства компаний ИТ-сектора особого смысл нет, так как есть сезонность и больше 50% выручки и отгрузок может приходиться на последний квартал, а может даже и месяц. Но кратко пробежаться точно стоит.

👆 Отдельно в 3кв2025 выручка снизилась до 4149 млн р (-6,3 г/г), но за 9м2025 остается рост на 12,2% г/г. С отгрузками отдельно в 3кв2025 тоже слабо. Рост всего на 10% г/г, но за 9м2025 выросли до 11,9 млрд р (+31% г/г).

✅ Менеджмент подтверждает прогноз, который предполагает рост отгрузок в 2025м году от 37% до 58% г/г. Однако, на фоне результатов за 3кв2025 он кажется не особо реалистичным. 

В прошлом году уже было, что компания давала сильно завышенные прогнозы, но потом буквально через считанные недели выяснилось, что они невыполнимы... Как будет в этом году - посмотрим. Выполнение минимальной планки в 33 млрд р уже будет позитивом, но менеджмент ждет попадания в середину прогноза.

❌ Компания нарастила чистый долг до 21,7 млрд р (рекорд). По идее, ситуация должна улучшиться, если сезонный 4кв2025 будет хорошим, но пока так.

👉 Возврат к выплатам дивидендов в 2026м году компания допускает, но произойдет ли он - пока остается большим вопросом. Нужна прибыль.

❌ А к рентабельности есть вопросы. Если рост % расходов можно объяснить, то 1,5 млрд р расходов на мероприятия -  явно многовато, с ними повторяется история как в прошлом году. В следующем году еще расходов прибавится, так как вырастут страховые взносы за сотрудников почти в 2 раза. Интересно, что компания ставит цель рентабельность по NIC = 30% в 2026м (было бы неплохо).

📊 Если у компании получится вернуться к прибыли 2023 года в 2026м году, то оценка будет по fwd p/e около 8, что довольно дешево для сектора. Импортозамещение у нас никто не отменял и оно будет, здесь обратного пути, наверное, нет. Даже если с геополитикой наладится.

Кстати, по поводу импортозамещения ПО была недавно интересная новость: 

Для российских компаний, которые не переведут свои значимые объекты критической информационной инфраструктуры на российское ПО к 2028 году, Минцифры готовится ввести оборотные штрафы. Представители отрасли решение поддерживают, но говорят, что сейчас у отечественного софта есть недоработки: по их оценкам, на российское ПО перешли только 40-45% субъектов.

Выводы:

В конце 2024 - начале 2025 года у меня была приличная позиция по компании (на пике около 5,5% от депозита), которую закрыл в минус почти на 30% 🥲.  Сейчас снова взял, но поменьше (2,5% + еще Астру на 2,5% для полного комплекта (наконец-то дали цену нормальную). Понаблюдаю.

У ИТ-сектора ситуация, объективно, далеко не лучшая, но кажется, что после новостей об отмене льгот по страховым взносам уже почти все отсюда эвакуировались + льготу по НДС пока оставляют, что уже неплохо. В худшем сценарии будет стагнация выручки, но в лучшем - восстановление и рост, так как сам рынок продолжает расти. В общем, верим лучшее, но готовимся к худшему.

$POSI

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Позитив #ИТ #POSI

Пожалуй, самое интересное - это выплата дивидендов, которые рекомендовал СД 143,55 р на акцию (3,5% к текущей цене акций). Более того, CFO заявил, что за 2026й год ожидается сопоставимая выплата. Дополнительно к дивам объявлен байбэк на 25 млрд р (2,8% от текущей капитализации).

👆 Примечательно, что размер дивидендов почти полностью соответствует чистой денежной позиции E-commerce (30,6 млрд р на конец 3кв2025).  Кстати, впервые компания показала в презентации отдельно чистый долг маркетплейса, исключив Озон Банк. 

❗️ Нужно делать скидку на то, что эти данные могут быть представлены в выгодном свете, так как самостоятельно точно посчитать долг возможности как не было, так и нет. Если смотреть на чистые процентные расходы, то чистый долг явно меньше 30 млрд р, НО это БЕЗ учета обязательств по аренде.

📈 С ростом всё хорошо, выручка за 3кв2025 выросла до 259 млрд р (+69% г/г). Благодаря росту процентной выручки ОЗОН Банка на 157% г/г, общие темпы роста лучше ожиданий и рентабельность на операционном уровне улучшается.

Темпы роста будут замедляться, так как доля интернет-торговли в общем объеме розничной торговли в этом году будет около 20% и OZON занимает аж 26% рынка e-com. Однако, расти еще есть куда, более интересно то, какой будет рентабельность и когда компания сможет начать стабильно генерировать скорректированную чистую прибыль.

❌ Завтра начнутся торги акциями МКПАО Озон, компания завершила переезд и теперь находится в российской юрисдикции. Это хорошо, но с 1 декабря начнется принудительная конвертация АДР Ozon Holdings PLC в акции МКПАО «Озон».

Навес, по идее, будет существенным и акции сейчас стоят явно недешево, так что продавать есть кому и много. Рекомендованные за 2025й и обещанные за 2026й год дивиденды, и байбэк призваны поддержать котировки. Тем более, что АФК Системе дивиденды нужны, а может даже и придется часть пакета продать в перспективе, чтобы с обслуживанием долгов стало проще....

Вывод:

С момента предыдущего обзора мало что изменилось. Бизнес хорошо растёт и рентабельность на операционном уровне заметно улучшилась, но прибыльным он станет только в 2026м году (если всё будет хорошо). Когда компания будет зарабатывать 50 млрд р, fwd P/E будет 18. То, что такая прибыль будет достигнута в 2026м году - шансы невелики. Маркетплейсы - это низкомаржинальный бизнес и конкуренция есть. В общем, дороговато и лучше просто пока понаблюдать со стороны.

$OZON

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#OZON #ОЗОН #обзор

В продолжение предыдущего поста…

Я уже как-то писал свое мнение по поводу торгов 24/7. Очень много противников у этой затеи, хотя от этого в плюсе абсолютно все инвесторы и трейдеры.

✅ Если ты инвестор, то спокойно держишь бумаги без плечей и даже в период низкой ликвидности и проливов на рынке ничего с портфелем не произойдет. Можно держать бумаги и спать спокойно.

Бонусом вы получаете возможность всегда купить и всегда продать, если очень нужно.

✅ Если ты трейдер и еще торгуешь с плечами, то всегда  можно контролировать риск. Да, есть нюансы с ликвидностью, могут быть проливы, могут срабатывать стопы, НО могут срабатывать и тейк-профиты.

✅ Биржам и брокерам - прямая выгода от дополнительных объемов торгов.

✅ Да и ликвидность со временем придет. Крупные маркетмейкеры тоже начнут работать 24/7, чтобы не упускать выгоду и резких движений станет меньше.

Может, конечно, есть категории, кому это будет невыгодно, но 99% проблем упираются в эмоции и лудоманию, которая дело каждого. Изводить себя при желании можно и торгуя с 7 утра до полуночи😁

Рынок крипты торгуется 24/7 и от этого никому в сфере хуже не стало. Только огромные объемы торгов и рост популярности спекулятивных инструментов. Уже есть хороший пример того, как это работает.

То, что торги ограничены по времени - пережиток прошлого. Было время, нужно было подавать бумажные поручения в банках/брокерах, которые ночью никто не примет. Сейчас 21й век, у всех есть интернет и этих проблем давно нет…

Более того, все кто приходят на рынок и так понимают риски того, что движения в активах порой бывают резкими и должны по умолчанию все эти риски осознавать.

📉 У нас уже было 24.02.2022 движение, когда рынку дали нащупать дно. Я без понятия, что еще может произойти, чтобы падение рынка в 3 раза за день повторилось… К слову, планки были, но опускались😁. Торги остановили аж через 2 дня, чтобы нерезы не убежали. Хотя, даже если бы они продавали сколько хотели, потом деньги из российского контура им можно не давать вывести другими способами (которые тоже применялись), в случае даже таких форс-мажоров всё решаемо.

На рынке заработать на росте ВСЕГДА проще, чем на падении. Даже если вы покупаете акции просто случайных компаний. Причина очевидна: прибыль от шорта ограничена падением акции на 100%, а вот вырасти бумаги могут и в 100 раз. Поэтому, лучше вообще не шортить, если вы не знаете, что делаете. Даже если вы зашортили актив всего на 10% от депозита, то его рост в 10 раз просто уничтожит ваш депозит.

❗️ За более чем 4 года ведения канала, всего несколько раз использовал фьючерсы для шорта и только на российском рынке. Если я вижу интересную идею в шорт, то реализовывать я её пытаюсь с помощью опционов пут, так как потенциальный убыток там всегда ограничен суммой, которую я готов потерять в негативном сценарии и даже к этому я прибегаю довольно редко. За опцион платится премия и если акции растут хоть в 100 раз до экспирации, премия просто сгорает, кратных убытков быть не может.

❌ Стопы в ответственный момент могут не помочь! Самая большая опасность шортов фьючерсами - это то, что даже переоцененные активы могут легко открываться гэпами на десятки % вверх после длинных выходных или могут выходить существенные факты между торговыми сессиями. Если торговать внутри дня или криптой (где торги идут 24/7), то, конечно, можно ограничить потенциальный убыток и фьючами.

❌ Кстати говоря, такая же история и с плечами, поэтому я их НИКОГДА не использую, инвестирую и торгую только на свои. Редко, но метко на рынке наступают моменты, когда выносят даже тех, кто сидит с "комфортным" 1,3-1,5х плечом. За плечи 10х-50х в крипте даже говорить нечего, их вынесет маркетмейкер. 

👆 Понятно, что одному из 100 трейдеров повезет взять огромное плечо на самом лое/хае, его не вынесет и он много заработает, но 2 раза подряд так повезет только 1 из 10000. А один из миллиона точно заработает на этом состояние! Только вот без инсайда шансы на повторение такой истории успеха очень малы и эта стратегия практически гарантирует полную потерю капитала.

Берегите свои депозиты и здоровье 😁 Лучше никогда не шортите и не берите плечи, а если прям на 100% решили пошортить - изучите опционы, с ними это делается гораздо спокойнее и безопаснее. А если хотите попытать удачу и стать легендой - спекулируйте на отдельном счете на деньги, которые вам не будет страшно потерять.

✅ Компания отчиталась за 3кв2025, рост выручки до 366,1 млрд р (+32% г/г) приятно удивил. Прогноз по росту выручки на 30% на непростой 2025й год был амбициозным, но уже выглядит очень даже достижимым. 

Основа роста - это городские сервисы (райдтех, электронная коммерция, доставка, Яндекс Заправки и прочее) и персональные сервисы (Яндекс Плюс и другие).

👆 Более того, компания повысила прогноз по росту скорректированной EBITDA до 270 млрд р (предполагает рост +43% г/г). В целом, всё неплохо и скорректированная прибыль по итогам года около 71,5 млрд р, думаю будет (fwd p/e = 22,1), может заработают и 100 млрд р, но я был бы более консервативным, учитывая затянувшийся цикл жесткой ДКП + прибыль прогнозировать у компаний роста очень непросто. Лично я не корректирую прибыль на расходы по вознаграждениям на основе акций.

✅ С учетом всех обязательств по аренде, чистый долг почти 137 млрд р, что является вполне комфортным уровнем для компании.

✅ Компания отлично развивается, внедряет ИИ во многие свои проекты. Скорее всего, в перспективе нескольких лет рентабельность компании прилично вырастет, что частично оправдывает повышенные мультипликаторы, но когда конкретно это произойдет - сказать сложно.

👆 С экосистемой Яндекса уже взаимодействовал практически каждый, кто живет в России, куча сервисов, которые используются на регулярной основе - это стабильный денежный поток и потребителю особо некуда деваться 😁.

✅ Компанию теперь можно назвать дивидендной историей. За 1п2025 выплачено 80р на акцию (как и год назад). По итогам 2025 года, скорее всего, будет также (общая доходность около 4%). Немного, но приятно.

Выводы:

С бизнесом всё отлично, вопрос только цены. Как и писал в предыдущем обзоре, где-то ниже 3500р было бы интересно покупать. Спешить здесь некуда, так как точно никаких существенных дисконтов в текущей цене акций нет, а наш рынок умеет преподносить сюрпризы. $YDEX

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #яндекс #YDEX

С 27 октября 2025 года открылся сбор заявок на облигации БО-П21 компании Самолет (SMLT). Выпуск небольшой, всего планируется разместить до 3 млрд р. $SMLT

Срок обращения: 3,1 года (1140 дней)

Ставка купона: до 13% годовых

Купонный период: 30 дней

Сбор заявок до: 30.10.2025 18:45

ℹ️ В чем особенность?

Фактически, в облигацию «вшит» американский опцион CALL, который позволит инвестору получить акции по определенной цене (референсная цена + 30%). Референсная цена будет близка к текущей рыночной и точно будет определена уже после сбора заявок.

Если через полгода акции вырастут, например, до 1400 рублей, инвестор сможет конвертировать облигации в акции и получить дополнительный доход поверх уже полученных купонных выплат. Если рост будет незначительным или его не будет вообще, то доходность ограничится, купонами до 13% в год, что ниже, чем доходности по ОФЗ (в этом и есть риск, так как доходность к погашению у обычных бондов Самолета >20%). 

Как это работает?

👉 Номинал облигации 50000р, после размещения будет определено, сколько акций приходится на одну облигацию (это зависит от цены акций на момент размещения).

👉 Возможность обмена на акции появляется через полгода с начала обращения. Кстати, расчетная цена акций корректируется в случае изменения количества акций (дробление или консолидация) или выплат дивидендов (чтобы исключить отсечки). 

👉 Если/когда будет выгодно, инвестор может воспользоваться безотзывной офертой и обменять облигацию на акции, либо получить соответствующие выплаты деньгами.

👉 Максимально возможная цена продажи одной облигации по условиям оферты при обмене составляет до 250% от её номинала.

🙂 Как-то так. Инструмент более сложный, чем просто отдельно взятые акции, облигации или опционы, но интересный и предоставляет новые возможности.

📈 Скажу сразу, что неплох такой инструмент, для тех, кто ждет в акциях Самолета кратный рост на горизонте 3х лет на восстановлении спроса и снижении ставки, но убытки в случае падения получать не готов.

Возможен ли кратный рост акций Самолета?

Думаю, что после падения в 5 раз - более чем. Многие аналитики считают компанию недооцененной, несмотря на существенный долг. В целом, у сектора дела лучше, чем могло быть, и господдержка вряд ли закончится. Что будет с рынком - посмотрим, в текущей ситуации сложно прогнозировать что-то аж на 3 года.

Рад, что на рынке появляются подобные инструменты, нужно буду наблюдать за развитием событий. Очень интересно, насколько этот инструмент окажется популярным, а то с опционами у нас слабовато.

📊 На сайте Самолета уже есть вся информация, кому интересно изучить инструмент - вот полезные ссылочки:

- релиз: https://samolet.ru/investors/press/gruppa-samolet-nachinaet-sbor-zayavok-v-ramkah-pre/

- оферта: https://media.samolet.ru/invest_document/file/Публичная_безотзывная_оферта_Самолет_Резерв.pdf

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #самолет #облигации

Компания в четверг отчиталась за 3кв2025. В отличии от Северстали, здесь низкая степень вертикальной интеграции, поэтому и результаты оказались хуже.

📊 Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров в 3кв2025 упала до 4,9 млрд р (-72,3% г/г). Если учесть корректировки на курсовые разницы и изменение резервов под рекультивацию земель, то скор. чистая прибыль составила всего 2,7 млрд р, это при капитализации в 275 млрд р.

👆 Результаты хуже, чем во 2кв2025, но прибыль сохраняется и даже есть положительный FCF в 2,1 млрд р.

✅ Чистая денежная позиция выросла до 72,1 млрд р (26% от капитализации). "Запас прочности" существенный, поэтому компания может пережить еще более плохие рыночные условия не залезая в долги, даже если они продлятся больше 1 года.

👆Сколько продлится текущая ситуация - сложно сказать, но спрос остается под давлением. Цены на сталь в Китае вообще на 10% ниже ковидных минимумов, а учитывая быструю экономическую экспансию США, сильно полагаться на мировые рынки сбыта не стоит. Нужно радоваться, что наш рынок остается премиальным.

❌ Застройщиков продолжают поддерживать, но даже там сейчас осторожно тормозят господдержку, так как она объективно обходится бюджету очень дорого. Сначала отменили льготку, которая "для всех", а с 01.02.2026 семьям, видимо, запретят оформлять по 1 семейной ипотеке на каждого из супругов. Так что со стороны стройки пока всплеска спроса тоже ждать не стоит.

❌ Производство падает. Есть фактор ремонтных работ из-за которого снизилась выплавка чугуна в 3кв2025 на 14,9% кв/кв, но в основном операционка отражает негативный эффект падения спроса на чугун и сталь.

Выводы:

Из тройки металлургов, ММК не является самым эффективным из-за никой вертикальной интеграции, но у него существенная денежная позиция (72,1 млрд р против 1,5 млрд р у Северстали), нет таких масштабных зарубежных активов как у НЛМК и, при улучшении ситуации, сильнее, чем у всех может вырасти прибыль.

Очень дешево, вопрос только в том, сколько продлится текущая ситуация и близко ли мы ко дну цикла... Если есть желание брать металлургов, то это, на мой взгляд, лучший вариант. $MAGN

P.S. Конечно, всё может быть, но до минимумов 2014 года вряд ли дело дойдет. Ситуация в секторе в то время была печальной, но тогда и вместо денежной позиции был существенный долг + рубль оставался крепким продолжительный период времени.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ММК #MAGN

Четвёртый год подряд не пропускаю ни одной конференции, так как лично пообщаться с инвесторами и эмитентами всегда полезно (особенно, если ведешь публичный блог 😁). Каждый раз удается услышать популярные и не очень идеи, сделать выводы, задуматься над некоторыми вопросами.

📉 Оптимизма у людей немного меньше, чем 4 месяца назад в Питере, что вполне логично, учитывая ухудшение фундаментала и крепкий рубль. Не могу даже выделить какой-то сектор, на который многие смотрят с оптимизмом, почти везде для позитива нужно изменение внешних условий. Все идеи вокруг отдельных компаний, которые должны быть лучше рынка. Из любимчиков многих инвесторов могу отметить Т-Банк (типа дешево для растущей компании) и Транснефть (просто дешево по мультипликаторам и стабильно).

👆 При этом, мне показалось, что к ИТ-компаниям у людей доверие почти на нуле, после провальных результатов 2024 года. Ситуация очень похожа на идею в ВТБ летом, только наоборот 😁, так что дно здесь, наверное, будет довольно скоро.

📉 Странно, но чем крепче рубль, тем больше людей считает, что он будет укрепляться дальше. Ожидания по росту валюты однозначно стали скромнее, правда год назад курс был 95+ и не сказал бы, что произошли какие-то события, способствующие укреплению.

  Длинные ОФЗ - рассматривается многими как беспроигрышная история, где можно заработать на росте тела, если всё будет хорошо и потенциал падения тела (роста доходности) очень ограничен. Я такого же мнения. 

👆 В стратегии по облигациям как раз держу длинные ОФЗ и валютные облигации. Пожалуй, обвал в длинных ОФЗ возможен только при резком росте бакса до 150р, так что держать длину и хеджироваться валютой - логично. Наверное, поэтому сейчас ОФЗ растут и падают вместе с валютой.

😐 За корпоративные бонды практически не общался ни с кем. Не вижу там ничего интересного, сдулись доходности, всё что мог там заработать - заработал в 1п2025. Хорошие доходности в 27%+ у сомнительных компаний, у интересных эмитентов мизерная премия к ОФЗ.

❌ Не все, но многие люди с капиталом очень чувствительны к инфраструктурным рискам, поэтому отказываются от инвестиций в зарубежные бумаги и тем более в крипту. Каждый раз с 2022 года всё больше слышу о том, что люди закрывают зарубежные счета и выводят оттуда средства.

✅ Что касается моих позиций, то больше 50% портфеля РФ остается в кэше. На зарубежном рынке тоже долю акций подсократил (после роста Intel). Наверное, нужно будет начинать что-то добирать в российский портфель, главное без спешки. Как ни крути, LQDT продолжают давать отличную доходность и ставку ЦБ 10% через полгода мы тоже почти гарантированно не увидим.

Как-то так. Если было полезно - жмите 👍

P.S. Сегодня практически весь день проведу в дороге домой, а завтра уже со свежими силами начнем разбирать постепенно появляющиеся отчеты.

В 3кв2025 чистая прибыль составила 95,4 млрд р, но если убрать доходы от ПФИ, сделок с драг. металлами, доходы от выбытия СП и большое восстановление резерва по обязательствам кредитного характера, то прибыль была бы всего 16 млрд р (не густо).

Если смотреть на ситуацию в моменте, то самое важное, что прибыль есть и, видимо, запланированные 500 млрд р за 2025й год банк намерен показать, путем дальнейшего раздувания нерегулярных статей доходов (при желании, банки могут это делать годами).

👆 То, что основная деятельность практических ничего не приносит - уходит на второй план. Если прибыль будет, то и дивиденды за 2025й год тоже могут снова выплатить, допэмиссию во многом как раз делали именно для этого.

❗️ Зачем привлекать субординированные депозиты из ФНБ и делать допэмиссии ради дивидендных выплат - объяснить сложно. Тем более, что раньше банк годами не платил дивиденды (или платил мизерные) и никого это не беспокоило. Однако, имеем, что имеем, дивиденды около 20 рублей на обычку за 2025й год имеют очень высокую вероятность состояться (а это доходность около 29% к текущим). Поэтому спекулятивный рост на 30-40% мы снова можем увидеть в ближайшей перспективе.

❌ Вполне возможно, что уже в 2026 году будет конвертация префов в обычку. Неизвестно, какими будут параметры этой конвертации, но очень маловероятно, что она будет выгодной. Теперь обычка формирует 38% долю в уставном капитале.

Если бы дивы распределялись соразмерно долям, то при прибыли в 500 млрд р, на обычку пошло бы 95 млрд р дивидендов за 2025й год или около 14,4 р на акцию (21,2% к текущей цене). Это уже не такая воодушевляющая цифра, особенно учитывая нерегулярность.

Вывод:

Если верить в дивиденды за 2025й год, то для спекуляции выглядит неплохо, 30-40% движения за ближайшие 7-9 месяцев может и можно здесь будет поймать. Фундаментала особого нет, всё зависит от намерения выплатить дивы, которые банк без допки был бы выплатить не в состоянии. Что касается долгосрока, то Сбер или БСП однозначно более интересны. $VTBR

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #ВТБ #VTBR

Встреча Путина и Трампа снова под вопросом, рынок вчера вечером на этом поехал обратно вниз. Сколько раз подобное повторится - не знает никто, но всё это манипуляции, не более.

Проще всего в такой ситуации находиться на половину в акциях и на половину в бондах/кэше и просто ждать, что я и делаю. Тем более облигации как давали хорошую доходность в начале года, так и дают её до сих пор. Нормально на рынке облигаций выглядят валютные бонды, длинные ОФЗ и короткие корпоративные бонды. В валютных облигациях/замещайках вообще практически без риска можно получить 30-35% доходности за следующие 12 месяцев.

👆 Конечно, уже начинают пугать, что рубль продолжит укрепляться и бакс будет чуть ли не 40 рублей. Даже если это возможно, но точно долго не продлиться (подобные мнения набирали популярность как раз в 2022м году на самых лоях по валюте).

Кстати, в пятницу ЦБ примет решение по ставке. Если оставят 17% - это будет негативом, но прям глобально ничего для рынка не меняется. Ставка 15-16% на конец года и так в ценах.

P.S. По отчетам пока разбирать нечего. Вчера вышла операционка Эталона, всё выглядит неплохо, особенно для держателей облигаций застройщиков. Что касается акций, то вроде все и отпадали неплохо, только вот какие будут прибыли в ближайшие годы - большой вопрос, не говоря уже о дивидендах.

Структура спроса на золото практически всегда сохраняется неизменной.

✅ Главным потребителем всегда была ювелирная отрасль, на которую обычно приходилось 40-50% всего спроса (40% в 2024м году).

✅ На промышленность в 2024м году пришлось меньше 7% спроса. 

👆Т.е. всего около 50% спроса на золото - это реальное его потребление.

✅ Существенный кусок спроса - это закупки золота со стороны государств (21% в 2024м году). Для чего страны покупают золото объемами большими, чем те, которые потенциально может потребить промышленность - без понятия. По факту, эту груду металла не продаст в существенном объеме никто и никогда, так как это сразу обвалит рынок 😁. Просто ликвидация денег налогоплательщиков, на которые можно было сделать что-то более полезное, чем купить металл в хранилище.

📊 Оставшаяся часть спроса (примерно 1/3) - это инвестиции. ETF, слитки, монеты и т.д.

❌ В 2025м году спрос вырос только со стороны ETF. Остальные сегменты показали сильное падение. Последний раз подобное было в 2020м и 2016м годах, потом следовали приличные коррекции в ценах на золото.

При росте м2 в США на 7% за 2 года, золото сделало больше чем x2. Неужели реально бакс так быстро девальвировался?😁

У ММК, Северстали и НЛМК не было и нет никаких проблем с долгами, но высокая ключевая ставка и геополитическая ситуация в мире отразились на их деятельности крайне негативно. Цены на сталь в Китае сейчас ниже чем в 2020м году, рубль крепкий, а спрос со стороны застройщиков под давлением.

📉 2кв2025 был для металлургов слабым, но результаты немного лучше ожиданий. Однако, 2п2025 будет хуже, судя по вводным, которые есть на сегодняшний день.

✅ Если смотреть на рентабельность, то у НЛМК она остается больше 10% даже в текущей ситуации. В 1п2025 63% выручки компании приходилось на зарубежные поставки (экспорт + заводы за границей). Компания до сих пор не под санкциями, что в моменте положительно влияет на её показатели. 

👆 Если вдруг санкции будут расширены, то есть большие шансы, что компании придется продать свой зарубежный бизнес за дешево, что и является ключевым риском для акционеров. В остальном, компания смотрится лучше, чем ММК и Северсталь.

❌ В базовом сценарии этот год завершится для НЛМК со скорректированной чистой прибылью около 87 млрд р (fwd p/e 2025 = 6,7). Учитывая то, что FCF будет около нуля, дивидендов за 2025й год сильно ждать не стоит.

👆 Если начнется восстановление, то сейчас НЛМК выглядит довольно дешево и торгуется с приличным дисконтом, главное, чтобы не было сюрпризов с санкциями. Альтернатива, которой санкции уже не страшны - ММК.

Вывод:

У металлургов всё печально, но цены уже соответствующие и здесь нет больших долгов, так что шансы на восстановление и возврат к щедрым выплатам дивидендов есть, но через год-два. Лично я пока сюда не лезу.

Неоднократно предупреждал о том, что самыми рисковыми отраслями в текущей ситуации являются банки, застройщики и металлурги (пока до банков эта цепочка не дошла, но, видимо, уже скоро). Собственно, вот и торгуемся уже снова практически на лоях 2022 года, когда была максимальная неопределенность и бакс по 60...

$NLMK

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #НЛМК #NLMK

✅ Из позитивного можно отметить только то, что бизнес растёт темпами выше инфляции. За 6м2025 года валовая прибыль выросла до 28,4 млрд р (+29% г/г), а операционная - до 3,8 млрд р (+42% г/г). Конкурировать с маркетплейсами компании непросто, но пока с этой задачей она справляется. Теоретически, маржу тоже есть куда растить, увеличивая долю сегмента собственных торговых марок (СТМ) в общей выручке, сейчас она составляет 13,6%.

👆Конечно, дальше будет сложнее расти, но это сейчас не самая главная проблема.

❌ В остальном, всё печально. С учётом обязательств по аренде, чистый долг компании около 25,5 млрд р и процентные расходы съедают всю прибыль. Без учета курсовых разниц за 6м2025 получен убыток 166 млн рублей.

👆 Перспективы того, что % расходы сильно снизятся и компания снова начнет зарабатывать есть, но всё опирается в сильное снижение ставки ЦБ (которое по факту уже будет зависеть от геополитики).

📊 Без учета курсовых разниц, бизнес стоит 29 прибылей, дивиденды мизерные + их вообще логично было бы не платить в текущей ситуации. По итогам 2025 года не факт, что мы увидим прибыль, а если и увидим, то, не думаю, что больше 1 млрд рублей.

Если прикинуть перспективы на более долгий срок и предположить, что в 2027 году расходы на обслуживание долга снизятся в 2 раза и операционная прибыль вырастет на 30%, то fwd p/e 2027 будет около 6. Как по мне, это вообще неинтересно.

Вывод:

В IPO компании не участвовал, было дороговато. В целом, бизнес интересный, но ситуация сильно изменилась в худшую сторону и пока нет никаких предпосылок для разворота. При прочих равных, по 30 рублей может и будет смысл присмотреться, а пока нахожусь в стороне.

IPO, конечно, было шикарным для владельца. Продать 12% компании за 12 млрд (если выкупить долю обратно по текущим, то на руках останется прибыль компании за 4 года, если без корректировок 😁). 

$VSEH

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Всеинструменты #VSEH

Компания в конце августа отчиталась по РСБУ за 1п2025 года, с кубышкой ничего не произошло, она остается в иностранной валюте и составляет порядка 5,5 трлн р.

📊 2024й год завершился с курсом 101,7р за доллар. С тех пор рубль укрепился на 20% и нефть подешевела, так что в этом году практически гарантированно будет отрицательная переоценка кубышки и очень скромная прибыль от основной деятельности компании. Прибыль, скорее всего, по РСБУ будет отрицательной, а значит и дивиденды будут минимальными (до 1 рубля на акцию).

👆 Да, бакс может к концу года быть выше, но чтобы дивы составили хотя бы 15% к текущей цене, нужно, чтобы прибыль за 2025 год была около 624 млрд р и бакс на конец года выше 107,5р. Веря в такой быстрый рост валюты к концу года, проще взять опционы CALL на Si 18.12.2025 со страйком 95000 на условные 1% от депозита и заработать 14х, если бакс будет 102 ближе к концу декабря или 25х, если бакс будет 107,5р.

❗️ Рубль сейчас явно переукреплён и его ослабление до 100р на горизонте 12 месяцев практически гарантированно, НО для приличных дивидендов по префам компании этого мало. Если не за этот год, то за следующий дивиденды будут большими, только вот ждать их придется 1,5 года, а за это время вам облигации гарантированно дадут больше 25% доходности.

Вывод:

Бежать покупать еще не пора, на мой взгляд, но и дорогими акции не выглядят, вернусь к этой идее немного позднее, это история следующего года. А вот возможное движение в валюте к концу этого года проще отыграть купив замещайки или опционы, если так хочется.

$SNGS $SNGSP

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #сургутнефтегаз #SNGSP #SNGS

Практически каждую неделю с апреля обновляются хаи, так как напугать рынок уже никто ничем не может и QE в случае малейших кризисных явлений рынок считает гарантированным. Крупный бизнес становится крупнее, а средний и мелкий просто вымирает, такая сейчас тенденция, поэтому S&P500 и NASDAQ летят в космос, а Russel 2000 еле-еле обновил свои хаи 2021 года.

👆 В самих S&P500 и NASDAQ практически весь рост обеспечивают бигтехи, где на оценки и окупаемость уже давно никто не смотрит. Пузырь надувается, даже акции стагнирующего в выручке Apple продолжают расти, что и является главным маркером того, что это именно пузырь, а не что-то иное.

❌ Дороже американский рынок был ТОЛЬКО во времена пузыря доткомов. Однако, сейчас ситуация отличается тем, что все компании, которые пузырятся - это не стартапы, а зрелый бизнес и темпы роста там будут намного более скромными.

❌ Сейчас практически самая худшая дивидендная доходность индекса S&P500 за ВСЮ ИСТОРИЮ (хуже было только в 2000м году и то недолго). Худшее время, чтобы жить на пассивный доход с рынка.

❌ Чтобы там не говорили за обесценивающийся фиат, инфляция в баксах +/- на уровне доходности коротких трежерис. Ничего глобально не изменилось за столетие в этом плане, так что вообще хз, почему это должно как-то новым образом влиять на рынок. Инфляция всегда была и всегда будет, она и заставляет общество что-то делать, как-то развиваться и куда-то инвестировать заработанное.

👆 Да, было недавно "окно" 2020-2021, когда ФРС заливала рынки ликвидностью, а облигации торговались с доходностью около 0%. Такая же ситуация была и после кризиса 2008 года, но почему-то вплоть до 2023 года инфляция не вызывала такого спроса на акции и растущие техи тогда были дешевле (хотя, перспектив роста было больше).

📊 В 2020-2021 году я много чего покупал на рынке США и здесь давал немало успешных идей во 2п2021 года, но где-то с середины 2023 года там работают только тупые покупки того, что на слуху. 

📉 Думаю, что на рынке США тоже в итоге тоже будет накуканивание хомяков и довольно скоро. Затяжной обвал раз в поколение - это норма.

Биток растёт вместе с золотом, бесполезно и дорого, но логику понять можно. В остальном, все ждут альсезона, хотя 99,9% всех альтов - это просто легальный скам, что вполне очевидно, если просто посмотреть на их историю с 2021 года. Просто монетки, от которых якобы есть польза, но фактически, под прикрытием "полезного проекта" скрывается обычная продажа бесполезных токенов за старый добрый фиат (или стейблкоины, что тоже ничем от фиата не отличается) 😁

📉 В общем, веселое десятилетие, интересные оценки на рынке, не скучно, жду в ближайшее время нового обвала на рынке США, в крипте и золоте тоже. В итоге должна быть просадка, которую не откупят за неделю-две и вот только тогда на рынке США можем увидеть что-то интересное...

P.S. Кстати, по поводу золота, у меня нет свежих данных, но за 1кв2025 нашел: 0,1% золотодобывающих производств убыточны при текущей цене (график ниже), а средний AISC по миру чуть больше $1500 за унцию! При таких ценах  можно хеджироваться и увеличивать производство золота хоть в разы.

Индекс Мосбиржи продолжает ползти вниз, до минимумов 2024 года осталось меньше 10%. Ставка сейчас ниже, чем год назад, но ситуация не лучше, так как давление на спрос колоссальное и безрисковая доходность прекрасная.

Плюсом ко всему, издержки в рублях растут, а сам рубль остается перекреплённым уже больше полугода, что очень плохо для прибыли экспортеров. В целом, все равно нефтянка зарабатывает, налоги в бюджет идут и падение прибыли ощущают в основном только акционеры 😁

👆 Почти все голубые фишки на нашем рынке - это сырьевые компании, а практически всё сырье, кроме драгоценных металлов, сейчас на дне. Нефти падать особо некуда, но и вырасти цена может сильно только в случае каких-то форс-мажоров, так что здесь только надеяться на QE или срывы поставок у каких-то крупных экспортеров (например, Ирана).

Ничего не делаю, просто наблюдаю и анализирую компании. Позиции и так есть, большая часть - это валюта, валютные бонды и фонды ликвидности. Несмотря на сгоревшие опционы и падение бакса, в рублях портфель с начала года в плюсе, так что едем дальше. Ближайшие покупки планирую при индексе 2500 и ниже (ну или будет зависеть от ситуации).

ℹ️ Обязательно напишу и распишу качественные идеи, когда они будут, но пока их нет... Единственное, что на рынке РФ из акций держу на +/- существенную долю портфеля - это Россети, но там возможно придется ждать 2028 года для реализации идеи, просто компания торгуется с P/E < 1 и все за нее забыли, даже если придется подержать её 3 года года ради 3х-4х - меня устраивает.

✅ Несмотря на жесткие ДКУ и сокращение льготных программ, поддержка отрасли остается существенной, семейная ипотека помогает застройщикам держаться на плаву и, видимо, сильно резать льготы застройщикам не собираются.

👆 Продажи новостроек по ДДУ за 8м2025 года упали на -17% г/г в м² и на -8% г/г в деньгах, но конкретно в августе был приличный рост г/г. Отрасль держится и даже уже есть признаки восстановления, но на на уровне финансовых результатов застройщиков всё печально...

📊 В 1п2025 выручка не выросла, а прибыль составила мизерные 0,5 млрд р. На операционном уровне всё ОК, а вот 47,9 млрд р финансовых расходов - это мощно, без учета разовых доходов в 1п2025 вообще получен убыток около 1,5 млрд р.

❌ Самолет нарастил чистый долг до 351 млрд р, при текущей капитализации делать допки для его сокращения уже не выгодно, лучшее время для этого компания упустила (видимо ждали в 2023м году, что акции будут стоить 7000р).

👆 Посмотрим на то, как компания будет выходить из ситуации. Вполне вероятно, что реализуется сценарий как у Сегежи или МВидео, но дефолта по облигациям здесь не жду (вряд ли его допустят).

❌ Что касается прибыли, то существенной у застройщиков она не будет еще долгое время. Если через пару лет Самолет сможет снова зарабатывать больше 10 млрд р, то это в лучшем случае предполагает fwd P/E 2027 = 5, что вообще не выглядит интересно.

Вывод:

В целом, никакой катастрофы нет, но все застройщики стоят недешево и для акционеров пока никаких позитивных сдвигов нет. Единственное, что теоретически можно рассматривать в текущей ситуации - это облигации застройщиков, которые дают доходность 20%+. Не думаю, что крупным застройщикам дадут обанкротиться, хотя сам лично сейчас не держу ни акции, ни облигации в данном секторе (премии уже не те).

$SMLT @smlt

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Самолёт #SMLT