Норникель: производство просело, но важнее другое

#разборОперационки 

$GMKN отчитался об операционных результатах за первое полугодие. На первый взгляд цифры не самые хорошие: производство никеля снизилось на 2% г/г, меди — на 5%, палладия — на 14%, платины — на 16%.

Но здесь важен контекст. Снижение во многом связано с плановыми ремонтами, высокой базой прошлого года, а по палладию и платине — ещё и с изменением структуры перерабатываемого сырья. Во втором квартале динамика уже лучше: никель +4% кв/кв, медь +6%, платина +7%. Главное — прогноз производства на весь 2026 год Норникель сохранил.

Поэтому сама операционка скорее нейтральная. Тем более для финансового результата важны не столько тонны, сколько цены на металлы перемноженные на курс рубля.

Медь держится на очень высоких уровнях: с середины мая LME торгуется в районе $13–14 тыс. за тонну. Никель выглядит заметно слабее, зато платина сейчас около $1625 за унцию, палладий — около $1285. (рис 1,2,3)

А вот рубль в первом полугодии скорее мешал. Правда, ситуация начала меняться: в начале июня доллар опускался примерно до 72 руб., а сейчас вернулся к 78 руб. Для экспортёра это уже заметно комфортнее с точки зрения рублёвой выручки, но эффект от ослабления рубля относится в основном уже ко второму полугодию. Причём если смотреть год к году, то пока никакой особой валютной переоценки: средний курс доллара в июле 2025 года составлял около 78,77 руб. (рис 4) То есть рубль хотя бы перестал дополнительно укрепляться. Уже хорошо )

В целом по операционке: производство слабее прошлогоднего, но прогноз сохранён, рубль хотя бы перестал дополнительно мешать, а часть металлов заметно подорожала. Поэтому $GMKN сейчас выглядит интереснее. Ждём МСФО. Там посмотрим, превращаются ли более высокие цены на металлы и более комфортный курс в рост EBITDA и денежного потока, и уже после этого сделаем выводы.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией