▫️Капитализация: 78 млрд ₽ / 649,7₽ за акцию

▫️Чистый % доход ТТМ: 25,55 млрд ₽

▫️Чистая прибыль ТТМ: 8 млрд ₽

▫️P/E ТТМ: 9,8

▫️P/B: 1,7

▫️fwd дивиденды 2025: 13,5%

✅ Несмотря на все проблемы, компания планирует выплатить 10,5 млрд р дивидендов за 2025й год (3,5 из которых уже выплачено). Из позитивного можно еще отметить, что если ожидания относительно снижения ставки ЦБ оправдаются, то мы увидим приличное восстановление бизнеса уже в конце 2025 года.

👆 Однако, я не особо верю в то, что эти дивиденды будут. Ситуация сложная как никогда, поэтому кэш компании нужен, но может и захотят поддержать инвесторов, заплатив дивы в долг (посмотрим).

📉  Лизинговый портфель с начала года снизился на 21% г/г, а объем нового бизнеса обвалился до 43,5 млрд р (-65% г/г) за 1п2025, падение сильное во всех сегментах. Чистая прибыль во 2кв2025 почти обнулилась из-за роста резервов под ожидаемые кредитные убытки на +188% г/г. 

👆 Прогноз по стоимости риска на 2025й год присмотрен с 6,3% до 9,5%. Для справки: в 2024м году этот показатель был 3,4%, а в 2023м - всего 0,9%.  Лизинговый портфель по прогнозам компании упадет еще на 15% до конца года.

❌ Стоит отметить, что ситуация сложная не только у Европлана. У всего сектора проблемы из-за высокой ставки: по данным Газпромбанк Автолизинг и маркетингового агентства НАПИ, рынок лизинга новых и подержанных легковых и коммерческих автомобилей по итогам 1п2025 года снизился на 40,3% в штуках.

Вывод:

Очевидно, что 3кв2025 будет слабым, но всё худшее, что могло произойти в секторе - уже произошло, так что далее должно последовать какое-то восстановление. Мое мнение по компании не изменилось, акции прилично упали и торгуются с небольшим дисконтом. Не держу, но и сильного ухудшения ситуации здесь не жду.

❗️ Кстати, в такой ситуации нужно быть осторожными с небольшими компаниями сектора, которых торгуется довольно много и новые выпуски регулярно штампуются. Возможно, что там будет немало дефолтов...

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #LEAS #Европлан

​▫️ Капитализация: 200 млрд ₽ / 349,2₽ за акцию

▫️ Выручка TTM: 155,7 млрд ₽

▫️ Оп. прибыль TTM: -24,8 млрд ₽

▫️ Чистый убыток TTM: 83,8 млрд ₽

▫️ Скор. убыток TTM:  41,6 млрд ₽

✅ Допка прошла успешно, компания привлекла 112 млрд рублей и чистый долг (с уч. обязательств по аренде) снизился до 75,3 млрд р. При этом, основная часть оставшихся долгов (64,9 млрд р) - это облигации под ставку 4,15% в рублях.

👆 Компания уменьшила самые дорогие обязательства с плавающей ставкой на 97,7 млрд р (их осталось всего 27,4 млрд р, но и ставка сейчас будет снижаться).  

✅ По идее, чистые финансовые расходы, при прочих равных, должны стать несущественными. Однако, вся проблема в том, что на операционном уровне компания пока убыточна (если учитывать износ и амортизацию). За 1п2025 убыток на операционном уровне больше 5,6 млрд р.

👆 Если всё будет идти дальше такими темпами, то скор. убыток сократится где-то до 20 млрд р в год (лучше, чем было, но до прибыли очень далеко).

❌ Ограничение доступа к зарубежным соц. сетям не помогает. В 1п2025 рост выручки всего +12,7% г/г (очень слабо, учитывая ситуацию). 

История с мессенджером MAX тоже особо ничего не изменит в плане финансов (Telegram за 2024й год заработал $540 млн р прибыли, хотя там пользователей было больше 1 млрд, а у MAX рынок ограничен всего ста миллионами и монетизацией еще даже не пахнет).

❗️ После допки количество акций увеличилось в 2,5 раза и капитализация теперь больше 200 млрд р. При текущей цене, чтобы акции торговались хотя бы с p/e = 10, нужно, чтобы компания превратила прогнозные 20 млрд р убытка в прогнозные 20 млрд р прибыли.

👆 В целом, это возможно, если выручка продолжит расти, а расходы будут оптимизированы. Это перспектива, возможно, ближайших 2 лет и то, если вдруг не снимут ограничения с того же Ютуба.

Вывод:

Состояние компании улучшилось, но миноритариям пока от этого ничего не перепадает. Возможно, что через пару лет ситуация будет лучше, но по текущим ценам делать ставку на это не стал бы. Текущая оценка и так вполне закладывает успешный выход в компании на чистую прибыль в ближайшем будущем.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ВК #VKCO $VKCO

▫️ Капитализация: 824,8 млрд ₽ / 3037₽ за акцию

▫️ Выручка ТТМ: 4300 млрд ₽

▫️ EBITDA ТТМ: 257 млрд ₽

▫️ скор. ЧП ТТМ: 93,5 млрд ₽

▫️ P/E ТТМ: 8,4

▫️ P/B: 5,6

▫️ fwd дивиденд за 2025: до 6,6%

✅ Рост выручки продолжается отличными темпами (рост во 2кв2025 на 21,6% г/г), а вот прибыль упала из-за высокой ставки и роста % расходов.

👆 Средневзвешенная % ставка по всем займам Группы Х5 в 1п2025 составила 20,72% (против 13,34% в 1п2024). По идее, уже в 1п2026 мы увидим существенное улучшение результатов на фоне смягчение ДКП.

✅ Компания выкупила долю нерезидентов и теперь на балансе 26,4 млн казначейских акций (9,7% от УК). На него потрачено 45,4 млрд (т.е. выкупали по  1716 рублей за акцию). Погашение казначейского пакета было бы позитивом, но акции вполне могут и не гасить, а постепенно раздавать на бонусы менеджменту.

❌ По итогам 1П2025г свободный денежный поток сократился на 92% г/г до 4,5 млрд рублей. Напомню, что базой для дивидендов теперь является именно FCF. 

👆 Однако, дивиденды могут выплатить в долг с учетом целевого диапазона по ND/EBITDA = 1,2-1,4, но в отчете за 1п2025 не отражена выплата 648р на акцию, после которой этот диапазон превышен. Так что дивы за весь 2025й год около 400р - возможно, но крайне маловероятно, скорее всего будет намного меньше (150-200р).

❌ Чистый долг Х5 к концу 2КВ2025г вырос до 921,6 млрд рублей при ND/EBITDA = 2,3 (с учетом обязательств по аренде). 

Чистый финансовый долг 258,3 млрд рублей, ND / EBITDA = 1,05, но тут не отражены дивы и к 3кв2025г долг превысит 400 млрд рублей.

Вывод:

Позитив только в темпах роста выручки и наличии казначейского пакета. В 2025м году прибыли больше 80 млрд р не жду (fwd p/e 9,4 с учетом казначеек), её восстановление увидим только в 2026м году, если не будет форс-мажоров, когда ставка будет существенно ниже.

📉 Где-то по 2000р или дешевле будет выглядеть интересно, но сейчас Магнит - более интересная альтернатива в секторе.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Пятерочка #X5 $X5

▫️ Капитализация: 357,7 млрд / 49,6₽ за акцию

▫️ Выручка ТТМ: 194 млрд ₽

▫️ EBITDA ТТМ: 51,6 млрд ₽

▫️ скор. ЧП ТТМ: 9 млрд ₽

▫️ скор. P/E: 40

▫️ P/B 0,9

👉 Результаты за 1П2025г:

▫️ Выручка: 134,3 млрд ₽ (-25,2% г/г)

▫️ EBITDA: 37 млрд ₽ (-42,1% г/г)

▫️ скор. ЧП: 11,9 млрд ₽ (-77,9% г/г)

✅ После завершения продажи доли в Катоке, чистый долг Алросы сократился до 61 млрд рублей (ND/EBITDA = 1,2). Долговая нагрузка приемлемая, но долг во 2п2025 снова продолжит расти.

👆 Алроса официально завершила продажу активов в Анголе 15,9 млрд р. Актив продали дёшево, но альтернативы нет.

❌ Не смотря на затянувшееся падение цен на алмазы и убытки крупнейших производителей, менеджмент не ожидает восстановления отрасли до конца 2025г. Сейчас цены на алмазы оттолкнулись от дна, но несущественно.

👆 Все чаще встречается мнение, что отрасль пора хоронить, однако мы видим на примере Катоки, что покупатели на алмазодобывающих компаний есть, вопрос только цены.

Синтетических алмазы продолжают наполнять рынок, но в полный отказ от натуральных алмазов особо не верю.

❌ За последние 12 месяцев Алроса получила убыток на уровне свободного денежного потока в 53 млрд рублей. CAPEX пока остается на уровне прошлого года.

👆 При этом, наблюдается дальнейший рост контрактных обязательств по CAPEX, которые уже превысили 60,5 млрд рублей. К проекту "Мир" теперь добавляется развитие направления золотодобычи (месторождение Дегдекан), которое запустится только к 2029г.

Вывод:

Как и ожидалось, первое полугодие для компании выдалось очень слабым, но могло быть и хуже. Относительно провального 2П2024г наблюдается восстановление. Во 2п2025 на показатели продолжит давить крепкий рубль, так что со всех сторон всё плохо.

Здесь остается только ждать разворота цен, который, по идее, должен произойти очень скоро. Акции уже торгуются с дисконтом, есть апсайд до 70р, но стоит ли здесь рисковать - каждый решает сам, лично я прохожу мимо.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #алроса #ALRS $ALRS

▫️ Капитализация: 958 млрд ₽ / 4424₽ за акцию

▫️ GMV TTM: 3467 млрд

▫️ Выручка TTM: 801 млрд

▫️ EBITDA TTM: 103 млрд

▫️ скор. ЧП ТТМ: -26 млрд

✅ Во 2кв2025 OZON показал мощный рост выручки до 227,6 млрд р (+87% г/г). Основа роста выручки - услуги маркетплейса (в основном фулфилмент и доставка).

👆 Учитывая то, что GMV вырос на 51% г/г, а кол-во заказов - на 61% г/г, похоже на то, что комиссии продавцам повышают, за счет этого достигается рост рентабельности направления.

✅ Во 2кв2025 впервые компания получила прибыль и никаких разовых доходов нет (вроде как). В этом сильно помог финтех, который заработал 13 млрд р чистой прибыли до налогов.

👆 Высокая ставка ЦБ + большие остатки на текущих счетах клиентов делают свое дело. Хотя, и без этого финтех имеет хорошие перспективы.

✅ В 2025м году компания прогнозирует рост GMV на 40% г/г, скорр. EBITDA 100-120 млрд р и рост выручки финтеха более чем на 80% г/г. Прогнозы вполне реалистичные.

❌ Чистый долг ОЗОНа, по моим прикидкам, вырос где-то до 216 млрд р (точно посчитать его нельзя). Финансовые расходы будут давить на рентабельность еще долго.

Вывод:

Бизнес растёт отлично, даже лучше ожиданий, но мнение по компании не меняется. Прибыльным будет в лучшем случае 2026й год и ничего воодушевляющего мы там не увидим. Если каким-то чудом компания заработает 50 млрд р в 2026м году - это будет fwd p/e 2026 = 19,2 (очень дорого).

👆 При этом, бизнес-модель маркетплейсов предполагает низкую рентабельность. Учитывая, что на рынке есть крупные конкуренты, расти до прибыли 100 млрд р, скорее всего, придется лет 5 (если повезет). Так что дороже 2000р за акцию рассматривать к покупке не вижу смысла.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#OZON #ОЗОН #обзор $OZON

▫️ Капитализация: 906 млрд ₽ / 7010₽ за акцию

▫️ Выручка ТТМ: 564,7 млрд ₽

▫️ скор. EBITDA ТТМ: 209 млрд ₽

▫️ скор. ЧП ТТМ: 121,5 млрд ₽ 

▫️ ND / EBITDA: 1,2

▫️ P/E ТТМ: 7,5

▫️ P/B: 4

▫️ fwd дивиденды 2025: 10-11%

👉Отдельно результаты за 2кв2025г:

▫️ Выручка: 139,2 млрд ₽ (+13,8% г/г)

▫️ скор. EBITDA: 50 млрд ₽ (+28,3% г/г)

▫️ скор. ЧП: 25 млрд ₽ (+30,6% г/г)

✅ Цены на удобрения растут, но крепкий рубль давит на результаты:

▫️Карбамид: $360/т против ср. цены $278/т в 2кв2024г (+29,5% г/г)

▫️MAP: $662/т против ср. цены $523/т за 2кв2024г (+26,6% г/г)

✅ Менеджмент Фосагро представил новую стратегию развития до 2030г в результате которой планируется нарастить производство удобрений на 16% относительно 2024г. Бюджет и другие детали пока не представлены. Темпы роста будут замедляться, но их наличие - уже позитив.

✅ СД по результатам 1П2025г рекомендовал к выплате дивиденды в размере 387 рублей на акцию или 50 млрд рублей. На дивиденды направят 88,6% от FCF за 1П2025г, вероятность того, что рекомендацию опять не примут - низкая.

✅ На конец 2кв2025г чистый долг снизился до 245,7 млрд рублей при ND/скорр. EBITDA = 1,25. Ставки комфортные, поэтому спешить гасить долг смысла нет.

❌ С 1 июля 2025 года вступило в силу решение Совета ЕС о введении дополнительных пошлин на удобрения из РФ в размере 40-45 евро за тонну. 

👆 Это существенно, но для ФосАгро, ЕС уже относительно небольшой рынок сбыта, поэтому сильного влияния на результаты это не окажет в моменте. В долгосроке эти меры приводят к постепенной потере доли на мировом рынке.

Выводы:

Несмотря на сильный рубль, благодаря росту цен на удобрения ФосАгро показывает неплохие результаты. 

ФосАгро остаётся одним из самых стабильных и качественных активов на рынке, но стоит дороговато. Справедливая цена около 6000р остается актуальной.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #фосагро #PHOR $PHOR

​▫️ Капитализация: 1,2 трлн ₽ / 77,9₽ за акцию

▫️ Чист. % доход ТТМ: 345,7 млрд ₽

▫️ Чист. ком. доход ТТМ: 302,2 млрд ₽ 

▫️ Чистая прибыль ТТМ: 538,2 млрд ₽

▫️ скор. ЧП ТТМ: -4,9 млрд ₽

▫️ P/B: 0,5

📊 Результаты отдельно за 2К2025г:

▫️ Чист. % доход: 94,2 млрд ₽ (-30% г/г)

▫️ Чист. ком. доход: 72,9 млрд ₽ (+20,1% г/г)

▫️ Чистая прибыль: 139,2 млрд ₽ (-10% г/г)

▫️ скор. ЧП: 57,6 млрд ₽ (-46,3% г/г)

🫠 Банк повысил прогноз по чистой прибыли на 2025г до 500 млрд рублей, но прибыль будет почти полностью сформирована разовыми доходами. Без учета переоценок и прочего, за 1П 2025г ВТБ получил убыток в 58,3 млрд рублей.

✅ Кредитный сегмент бизнеса хоть и находится под давлением, но уже видны признаки стабилизации: стоимость риска (CoR) осталась на уровне прошлого квартала в 0,8%, чистая процентная маржа выросла с 0,9% в 1кв2025г до текущих 1,2%.

❌ Как и ожидалось, практически сразу после дивидендов ВТБ будет проводить доп. эмиссию. Максимальный объём акций заявленных к размещению — 1,264 млрд АО или 23,5% от текущего числа АО в обращении. Менеджмент планирует привлечь 80-90 млрд.

Зачем это все нужно - известно только инсайдерам и менеджменту, который это проворачивает. Никаких проблем дивы и допка не решают. 

❌ В начале 2026г может начаться процесс конвертации АП в АО. Пока никаких подробностей нет, но самый вероятный сценарий — это конвертация с учетом доли в уставном капитале, а это быстро уничтожит всё то, что сейчас закладывают оптимисты в цену обычки и дивы тогда больше не будут считаться по дурацкой формуле, предполагающей равную дивидендную доходность к цене акций, которые не торгуются на бирже 😁

👆 Именно поэтому в расчете капитализации я всегда приравнивал префы к обыкновенным акциям по коэффициенту участия в капитале, любые другие схемы скорее приводят к искажению реальной оценки.

❌ Внезапные дивиденды, банк решил выплатить за счет привлечение суборда из ФНБ объёмом 200 млрд рублей под финансирование строительства новых газовых проектов в Усть-Луге.

❌ ВТБ вложит 72,7 млрд рублей в развитие новых регионов (мобильная связь, продуктовые магазины, бизнес центры и так далее). Проекты, очевидно, социальные, окупаемость под вопросом. Скорее всего, это очередной генератор убытков, такой же как ОСК.

Выводы:

Никогда не видел ничего интересного в ВТБ как инвестор, хотя как у клиента у меня только позитивный отклик 😁.

Глобально ничего не меняется, рисков полно, убыточных проектов, которые банк будет финансировать тоже хватает. У меня нет сомнений, что Сбер на горизонте от 5 лет даст намного более высокую доходность, чем ВТБ. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #ВТБ #VTBR $VTBR

▫️ Капитализация: 231 млрд / 65,6₽ за АО и 74,3₽ за АП

▫️ Выручка ТТМ: 820,5 млрд ₽

▫️ OIBDA ТТМ: 309,6 млрд ₽

▫️ Чистая прибыль ТТМ: 4,2 млрд ₽

▫️ скор. ЧП ТТМ: 6,3 млрд ₽

▫️ P/E ТТМ: 36,7

▫️ P/B: 1

👉 Результаты отдельно за 2кв2025г:  

▫️Выручка: 203,5 млрд ₽ (+13% г/г)

▫️OIBDA: 80,6 млрд ₽ (+11% г/г)

▫️Чистая прибыль: 4,9 млрд ₽ (-57,8% г/г)

▫️скор. ЧП: 5,8 млрд ₽ (-52,5% г/г)

✅ Компания утвердила выплату дивидендов за 2024г в размере 10,2 млрд рублей (50% от скор. ЧП). 

Сумма относительно небольшая, но это приведет к оттоку средств и дальнейшему росту долговой нагрузки. Выплата за 2025г уже менее вероятна (если будет, то символическая), так что следующие существенные дивы будут уже за 2026й год, после снижения ставки и % расходов.

❌ С начала года Ростелеком получил убыток на уровне FCF в 23 млрд рублей. Растущие убытки финансируются через привлечение долга, чистый долг с начала года вырос на 47,3 млрд рублей до 708,5 млрд рублей при ND/OIBDA = 2,3.

👆 В структуре долга, обязательства с плавающей % ставкой занимают 43%. Около 37% долгов нужно будет погасить до конца года и ещё 36% в 2026м.

❌ На обслуживание долга в 1П2025г ушло 57,7 млрд рублей или 82% операционной прибыли за период. Во 2П, несмотря на снижение ключевой ставки, какого-то ощутимого снижение процентных платежей не будет.

❌ На мой взгляд, при прочих равных, по итогам 2025г мы увидим скор. ЧП на уровне 20 млрд рублей fwd P/E = 11,5. 

В следующем году снижение % расходов будет более существенным + есть опция снизить долг через продажу долей в дочках, тогда будет кратный рост прибыли и она может превысить 50 млрд рублей fwd P/E = 4,6.

Выводы:

Ситуация у Ростелекома непростая и долги давят на прибыль, больших темпов роста бизнеса тоже нет. Однако, уже через год % расходы сильно снизятся и прибыль вырастет, так что пока следим за ситуацией и ценой акций. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Ростелеком #RTKM #RTKMP $RTKM

▫️ Капитализация: 1852 млрд ₽ / 121,1₽ за акцию

▫️ Выручка ТТМ: 1218 млрд ₽

▫️ EBITDA ТТМ: 498 млрд ₽

▫️ Чистая прибыль ТТМ: 122,5 млрд ₽

▫️ скор. ЧП ТТМ: 157,2 млрд ₽

▫️ скор. P/E: 11,8

▫️ P/B: 2,4

▫️ ND/EBITDA: 1,63х

✅ Операционные расходы Норникеля остались на уровне прошлого года и даже если сделать корректировку на экспортные таможенные пошлины (которые в этом году уже не действуют), то рост составляет всего 6,8% г/г. С контролем над издержками все в порядке.

✅ Благодаря высвобождению оборотного капитала, свободный денежный поток в 1П2025г вырос на 128,5% г/г до 114,3 млрд рублей. Капитальные затраты немного подросли, но по итогам года менеджмент все равно ожидает сокращение инвестиций.

❌ Местные производители в США пытаются пролобировать введение заградительных пошлин на импорт палладия из РФ (то есть от ГМК). Вполне может быть, что такое решение действительно будет принято (более чем укладывается в текущую политику США), но для компании это не самая большая проблема. 

👆 Последний раз в 2023г компания раскрывала долю США и Южной Америки в выручке на уровне 10% и структура продаж осталась плюс минус без изменений. Отдельно доля палладия будет ещё меньше и почти наверняка поставки получится перенаправить на рынки Азии (Китай крупнейший потребитель).

❌ Чистый долг Норникеля на конец 1П 2025г составлял 814,6 млрд рублей при ND / EBITDA = 1,63 — это исторически это всё ещё высокие уровни долговой нагрузки. На обслуживание долгов за отчетный период ушло 46 млрд рублей или 32,3% операционной прибыли. При этом, пик жесткой монетарной политики мы уже прошли и дальше процентные платежи начнут уменьшаться.

Вывод:

Полугодие в целом не отличалось интересной динамикой, почти все показатели остались без изменений. Во 2П2025г  я бы тоже не ждал каких-то позитивных сюрпризов с ростом цен на металлы, операционный рост с учетом снижения инвестиционной программы мы тоже не увидим. Единственное, что могло бы помочь — это более комфортный курс USD/RUB (90 и выше). Выплата дивидендов за 2025г маловероятна, скорее FCF направят на погашение долга.

На мой взгляд, компания стоит довольно дешево, но и поводов для разворота цен на ключевое сырье пока нет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #GMKN #Норникель $GMKN

▫️Капитализация: 16,2 млрд / 0,4598 р за акцию

▫️Выручка TTM: 70,8 млрд р

▫️Опер. прибыль TTM: 9,6 млрд р

▫️Чистая прибыль TTM: 4,6 млрд р

▫️Скор. ЧП TTM: 4,1 млрд р

▫️Скор. P/E TTM: 4

▫️fwd p/e 2025: 4,4

▫️P/B: 0,4

▫️fwd дивиденд 2025: 0%

👉 ПАО «ЭЛ5-Энерго» — российская энергетическая компания, оперирующая тремя ГРЭС и двумя ВЭС. За последние 2,5 года доля Лукойла в компании выросла до 65,63%.

✅ Операционные и финансовые результаты у компании неплохие. С 2020 года выработка электроэнергии выросла почти на 27%, а выручка - на 61%. В 2025м году компания ожидает снижение полезного отпуска электроэнергии до 21,6 ТВт*ч (-4,4% г/г). В 2026 и 2027 годах темпы роста будут немного более скромными, чем до 2024 года.

👆 У компании чистый долг на конец 1кв2025 составил 23,2 млрд р, а средняя стоимость его обслуживания за год выросла с 11,9% до 19,2%. В этом году будет резкий рост % расходов, так что скорректированная чистая прибыль упадет где-то до 3,7 млрд р (fwd p/e 2025 = 4,4). В 2026м году будет восстановление.

❌ Ключевая проблема для миноритариев - это отсутствие дивидендов, которые компания перестала платить из-за реализации масштабной инвестпрограммы по модернизации мощностей и строительству ветропарков. Именно это и стало причиной роста долга.

👆 В планах компании до 2027 года направлять весь FCF на погашение долгов, так что за 2025 и 2026й год дивиденды мы вряд ли увидим. Более того, Лукойлу не сделают погоды потенциальные 1,5-2 млрд дивидендов, которые можно отсюда достать. 

📊 Если всё будет хорошо и ставка к 2027 году существенно снизится, то компания вполне сможет заработать около 5 млрд р чистой прибыли (fwd p/e 2027 = 3,2) и направить на дивиденды, например, 50%, что даст 15,4% доходности к текущей цене.

Вывод:

Нельзя сказать, что у бизнеса есть какие-то существенные проблемы. Сейчас у компании в процессе модернизации остаются 2 паросиловые установки: СГРЭС ТГ6 (со 100 МВт до 120 МВт после модернизации) и СГРЭС Блок 9 (со 310 МВт до 330 МВт после модернизации). Завершение работ ожидается в декабре 2025 и 2028 годов соответственно. FCF положительный, ND/EBITDA = 1,6х и загвоздка только в дивидендах.

📉 Акции компании сильно упали с начала СВО и не спешат расти, что вполне оправданно. Компания оценена рынком вполне справедливо, но по текущем мультипликаторам есть более надежные альтернативы в других секторах.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Энел #ELFV $ELFV

▫️ Капитализация: 3,1 трлн ₽ / 1019₽ за акцию

▫️ Выручка TTM: 1598 млрд

▫️ Опер. прибыль ТТМ: 287 млрд

▫️ Чистая прибыль ТТМ: 378 млрд

▫️ скор. ЧП ТТМ: 389 млрд

▫️ скор. P/E ТТМ: 8

▫️ P/B: 1

▫️ fwd дивиденд 2025: 8,1%

✅ Компания отчиталась немного лучше моих ождианий. Добыча в 1п2025 выросла до 337 млн бнэ (+1,8% г/г), а по итогам года рост должен быть более существенным благодаря вводу в эксплуатацию 2й линии Арктик СПГ-2 (мощность 6,6 млн т).

👆 6,6 млн тонн СПГ это ≈ 9,1 млрд м³ ≈ 57 млн баррелей в нефтяном эквиваленте, т.е. запуск 2й линии даст примерно +8,5% роста на операционном уровне в следующие 12 месяцев. В выручке это даст дополнительные около 250 млрд р в год, прибыль оценить сложнее, но 100 млрд р возможно + нужно учитывать, что доля Новатэка в проекте 60%, т.е. потенциальный эффект на чистую прибыль акционеров можно оценить в 60 млрд р в год (+15% к текущей скор. ЧП ТТМ).

При прочих равных, fwd p/e 2026 ≈ 6,9 и дивиденды 7-8% не особо воодушевляют, учитывая перенос запуска 3й линии на 2028й год.

✅ У Новатэка чистый долг всего 108,4 млрд р. Учитывая сокращение CAPEX, вполне возможно, что компания будет направлять больше 50% чистой прибыли на дивиденды.

❌ Основной риск для компании - это стремление США захватывать долю на рынке СПГ.   Санкции или вторичные санкции на объемы вряд ли повлияют, но по ценам реализации ударить могут + в 3кв2025 уже понятно, что будет не самый комфортный средневзвешенный курс рубля.

👆 В долгосроке СПГ есть куда дешеветь, даже с учетом инфляции. Ожидается, что до 2028 года объём предложения СПГ увеличится на 193 млн тонн в год в основном со стороны США, Катара и Австралии.

Вывод:

Новатэк неплохо завершил 1п2025, нормализованная прибыль упала всего на 17% г/г из-за опережающего роста операционных расходов. Со сбытом существенных проблем быть не должно, какие бы санкции не вводили, а вот рентабельность вполне может пострадать (правда сложно это как-то оценить).

Если закладывать будущий операционный рост, то текущая цена выглядит вполне справедливой, если снова дадут с дисконтом по 800 или ниже - планирую снова покупать.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #Новатэк #nvtk $NVTK

1. В базовом сценарии, ЦБ продолжит снижать ставку до 14-15% к концу 2025 года, что ожидаемо и заложено в цены. Прогноз КС ЦБ на 2027 год 7,5-8,5% - очень оптимистично, но реально, если закончится СВО.

2. В экономике сейчас ситуация непростая. Можно много приводить разных цифр, но очень показательна  динамика вакансий на hh.ru (см. скриншот выше). Опубликованные вакансии в июне 2024 -27% г/г. Более того, в 2024м году 16% ставки хватало, чтобы происходило замедление. На след заседании, скорее всего, увидим снова снижение на 2%, но это всё еще будет жесткая ДКП.

3. Ждем слабых отчетностей компаний за 1п2025. Теоретически, результаты многих (но не всех❗️) компаний за 2кв2025 можно будет воспринимать как "хуже уже не будет". Восстановление спроса займет время, а вот обслуживание долга уже становится дешевле + дефицита рабочей силы нет, что положительно должно отразиться на себестоимости.

4. ЦБ прогнозирует скромный рост денежной массы: 6-9% в 2025м году и 5-10% в 2026м году. Для длинных ОФЗ это хороший знак, риск просадки здесь небольшой, и можно заработать на росте тела больше 10% за короткое время, если не будет никаких сюрпризов.

5. Рынок акций остаётся в боковике и это самое логичное, что может происходить в моменте. Оценки остаются +/- справедливыми, на компании давит крепкий рубль и относительно низкие цены на ряд сырьевых товаров.

📊 На российском рынке сейчас в акциях примерно на 55% + 27% портфеля РФ взял валютных бондов + 18% кэш. ЦБ сильно торопиться не стал со снижением на 3%, поэтому и нам торопиться некуда. Ждем слабых отчетов, будем разбирать и прикидывать перспективы 📈

Всем хорошей недели ❤️

▫️Капитализация: 372 млрд ₽ / 33,3₽ за акцию  

▫️Выручка ТТМ: 664,2 млрд ₽  

▫️EBITDA ТТМ: 102,1 млрд ₽

▫️Чистая прибыль ТТМ: 35,1 млрд ₽

▫️скор. ЧП ТТМ: 42,6 млрд ₽

▫️скор. P/E: 8,7

▫️P/B: 0,4

✅ Как и у Северстали, результаты за 2кв2025г оказались слабыми, но лучше ожиданий:

▫️Выручка: 155 млрд ₽ (-31% г/г)

▫️скор. EBITDA: 22 млрд ₽ (-56,4% г/г)

▫️Чистая прибыль: 2,5 млрд ₽ (-90,7% г/г)

▫️скор. ЧП: 5,8 млрд ₽ (-83,3% г/г)

👆 3й квартал будет хуже, но убыток мы вряд ли увидим, что уже хорошо.

✅ ММК сохраняет приличную денежную позицию в 69,7 млрд рублей при ND/EBITDA = -0,68. Отрицательный FCF приводит к сокращению кубышки, но её хватит на 1 год точно, даже если ситуация усугубится.

👆 Точных цифр нет, но в 2025г менеджмент ожидает объём инвестиций ниже чем в 2024г, то есть CAPEX за 2025г будет < 98 млрд. Денежная позиция разлететься на CAPEX не должна.

❌ Доля экспортной выручки в 1П2025г сократилась до 5,5% против 6,4% годом ранее. Тут частично проявляется эффект укрепления рубля, но влияние на результаты незначительное.

❌ Как и Северсталь, ММК тоже не выплачивает дивиденды из-за отрицательного FCF. Теоретически, компания может выплатить щедрый дивиденд из кубышки, но нельзя исключать, что компания воспользуется ситуацией и купит за бесценок какого-нибудь конкурента.

❌ Производство стали в 1П 2025г сократилось на 18,2% г/г до 5,2 млн тонн, продажи товарной металлопродукции также упали на 14,9% г/г до 4,9 млн тонн. Падение идет быстрее рынка.

Вывод:

Исторически так сложилось, что у ММК высокая себестоимость производства и зависимость от внутреннего рынка, где сейчас наблюдается спад спроса и падение цен. На этом фоне компания вынуждена быстрее сокращать продажи и уступать долю рынка конкурентам. Ближайшие кварталы тоже будут тяжелыми, существенного восстановления спроса раньше 2026г не ожидается и почти наверняка весь этот период ММК будет работать в режиме экономии (не инвестировать в производство и не платить дивиденды).

Основные риски уже учтены в текущей оценке (P/B = 0,4 и fwd p/e 2025 около 12, если будет небольшое восстановление в 3-4кв2025). Акции сейчас торгуются с неплохим дисконтом, поэтому осторожно можно подбирать, справедливая цена около 45р за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ММК #MAGN $MAGN

Пока на рынках акций и облигаций все закладывают сильное снижение ставки ЦБ, рубль последние несколько недель перестал укрепляться. Бакс торгуется в диапазоне 78-79р.

Слишком крепкий рубль является одной из причин замедления инфляции, а высокая ставка ЦБ - это одна из причин крепкого рубля. Высокая ставка ЦБ не только влияет на экономическую активность, но и делает рублевые инструменты  (депозиты, облигации и т.д.) более интересными для вложений, чем валютные.

✅ Буквально несколько месяцев назад депозиты под 21-23% выглядели явно интереснее, чем покупка валютных облигаций с доходностью 5+% (при баксе 85р). Разница доходностей была слишком большой (16-18%) и рублевая доходность во многом покрывала риск девальвации. Более того, многие надежные корпоративные облигации торговались тогда с доходностью 27% годовых и более.

👆 Сейчас всего этого нет. Доходности корпоративных облигаций обвалились, а ОФЗ с погашением через год торгуются с доходностью 13,6% (вклады дают около 14%). Т.е. сейчас надежные валютные бонды с доходностью 5-6% уступают ОФЗ всего на 7,5-8,5%, это при том, что бакс легко может вырасти до 95р на горизонте года и только это даст 20% доходности + %.

📊 Счет текущих операций за январь-май 2025 снизился на 34,7% г/г и перспектива на этот год не самая лучшая, так что профицита валюты быть не должно. Естественно, мы помним, что у РФ много резервов и есть возможность долго удерживать текущий курс рубля, но вряд ли есть такая цель + бюджет нужно наполнять.

❗️ Может быть всё, что угодно и бакс может уйти хоть на 70 рублей, но это уже маловероятные сценарии. Если такое и будет, то кратковременно. Как уже писал ранее, валютных облигаций надежных российских компаний на прошлой неделе прикупил (брал разные облигации в баксах, евро и немного в юанях).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​▫️Капитализация: 65 млрд ₽ / 92,2₽ за акцию

▫️Выручка 2024: 394 млрд ₽ (+6,3% г/г)

▫️Чистый убыток: -0,2 млрд ₽

▫️Скор. убыток: -3,6 млрд р

▫️P/B: 0,55

👆 Сейчас не столько важны результаты 2024 года, сколько понимание будущего. Недавно выходила статья с примерными данными по продажам грузовиков компании за 1п2025:

▫️Крупнотоннажные: 6,4 тыс (-20,7% г/г)

▫️Среднетоннажные: 1,8 тыс (-32,9% г/г)

▫️Легкие комм. авто: 419 ед (-24,6% г/г)

📉 Более того, в первом полугодии средняя стоимость нового КамАЗа снизилась на 13% г/г. Пока нет данных по продажам автобусов, электробусов и военной техники, но даже если в остальных сегментах всё остается на уровне прошлого года, то продажи упали почти на 15% г/г. Это при том, что компания еще прилично нарастила долю на рынке грузовых авто.

❌ Чистый долг КАМАЗа на конец 2024 года составил 163 млрд р (с уч. обязательств по аренде, которые незначительны), т.е. долг вырос в 3 раза и по итогам 1п2025 будет еще больше.

Несмотря на то, что часть кредитов льготные, % расходы остаются большими и в 2024м году съедали почти всю операционную прибыль. В этом году, вероятно, % расходы существенно превысят операционную прибыль.

👆 Фактически, без поддержки государства из долговой ямы выбраться будет сложно, поэтому вероятность масштабной докапитализации довольно высокая.

❌ Конкуренция со стороны китайских производителей тоже существенная, но это сейчас менее существенная проблема, чем долг (особенно, пока идет СВО и есть повышенный спрос на технику).

Вывод:

Компания не теряет долю рынка - это единственный плюс в текущей ситуации. В остальном, ничего позитивного для держателей акций нет. Чтобы появились какие-то драйверы роста - нужна низкая ставка ЦБ и восстановление спроса, тогда продажи восстановятся, а % расходы упадут. При этом, завершение СВО - это скорее негатив для компании. Есть еще сценарий беспрецедентной поддержки государства и выделения огромных субсидий, но логичнее докапитализировать компанию и увеличить в ней долю.

В общем, позитивных сценариев для держателей акций немного, а вот к облигациям можно присмотреться, если вдруг их будет штормить по каким-то причинам и доходности вырастут.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #KMAZ #Камаз

▫️Капитализация: 874 млрд ₽ / 1045 ₽ за акцию  

▫️Выручка ТТМ: 784,9 млрд ₽  

▫️EBITDA ТТМ: 190 млрд ₽

▫️Чистая прибыль: 104,4 млрд ₽

▫️скор. ЧП ТТМ: 101,4 млрд ₽

▫️скор. P/E TTM: 8,6

▫️P/B: 1,6

✅ Результаты отдельно за 2кв2025 оказались лучше, чем в прошлом квартале, несмотря на то, что рубль укрепился и продолжалось давление на спрос:

▫️Выручка: 185,5 млрд ₽ (-16% г/г)

▫️скор. EBITDA: 39,3 млрд ₽ (-36% г/г)

▫️Чистая прибыль: 15,7 млрд ₽ (-55% г/г)

▫️скор. ЧП: 19,8 млрд ₽ (-60,4% г/г)

✅ На операционном уровне во 2кв2025 тоже всё нормально. Производство стали выросло на 8% г/г до 2,5 млн тонн, продажи увеличились на 4% г/г до 2,8 млн тонн.

✅ Чистый долг Северстали остается около нулевым, а ND / EBITDA = 0,01.

⚠️ Доля ВДС в общем разрезе продаж стальных продуктов продолжает снижаться и по итогам 2кв 2025г составила 51%. Спрос на более маржинальную продукцию падает, растёт доля полуфабрикатов, но это только частично компенсирует выпадающую выручку.

❌ Свободный денежный поток по итогам квартала сократился на 85% г/г до 3,6 млрд рублей. В 1П2025г бизнес получил убыток по FCF в 29,1 млрд рублей и следующее полугодие тоже будет убыточным.

❌ Компания продолжает реализацию масштабной инвестиционной программы, направленной на модернизацию существующих мощностей. Объём капитальных затрат вырос на 102% г/г до 43,5 млрд рублей. Ожидается, что капитальные затраты начнут снижаться только после 2026 года.

❌ Учитывая динамику капитальных затрат и истощение денежной позиции, компания в очередной раз принимает логичное решение не выплачивать дивиденды (это уже 3й квартал подряд). Однако, именно это позволило не обрасти долгами и сохранить крепкий баланс.

Вывод:

Отчет ожидаемо слабый, но могло быть хуже. 3кв2025 будет тоже слабым, это уже очевидно, исходя из спроса, цен и курса рубля. Будет отлично, если мы увидим восстановление спроса и финансовых показателей хотя бы в конце 2025 года.

Повышенный CAPEX в 2025 и 2026 годах будет препятствием для щедрых дивидендных выплат, так как базой для выплаты является FCF. В базовом сценарии дивидендов за 2025й год не будет (если вдруг не решат платить в долг), а за 2026й год выплаты больше 8-10% к текущей цене акций тоже не ждал бы (даже при частичном восстановлении спроса).

Бизнес Северстали устойчив, даже в такое время сохраняется приличная чистая рентабельность. Однако, акции оценены вполне справедливо (я бы даже сказал, что уже заложили смягчение ДКП и частичное восстановление спроса) и интересного дисконта здесь нет.

#обзор #Северсталь #CHMF

США уже близки к легализации криптовалют и полноценному встраиванию их в финансовую систему. Акт GENIUS открывает возможности для дальнейшего активного развития обеспеченных стейблкоинов, которые реально полезны, эффективны и развивают финансовую систему ✅.

При этом, акт Anti-CBDC просто пролоббирован эмитентами стейблкоинов, чтобы государство не составило им конкуренцию. Через время этот запрет отменят, либо просто сильно ужесточат регулирование + банки начнут массово выпускать свои монеты, так что конкуренты у Tether и Circle точно будут.

Эмитенты стейблкоинов через время будут проводить более тщательные проверки транзакций и блокировать адреса также как это делают банки со счетами (если есть основания). Единственное, отличие от банковских переводов и налички в том, что вся цепочка транзакций навсегда остается в блокчейне и контроль упрощается.

Внедрение стейблкоинов, скорее всего, существенно удешевит часть транзакций. Однако, ничего не меняется глобально и огромного дополнительного спроса на трежерис тоже не будет,  у банков и так каждый $ на текущих счетах обеспечен гособлигациями или другими ликвидными активами. Для фондового рынка и крипты это нейтрально, но, создается много шума вокруг.

📈 Акт CLARITY реально позитивен для рынка крипты. Он дает правовую классификацию цифровым активам и устанавливает требования к биржам, брокерам, кастодианам и дилерам. Вместо SEC основным надзорным органом становится CFTC.  

Легализация и развитие кучи бесполезных токенов, конечно, никак не движут прогресс и не имеют ничего общего с цифровым будущим, о котором говорят ряд чиновников в США. Зато, это позволяет легализовать коррупционные и мошеннические схемы любых масштабов (принцип работы не требует особого объяснения). Мемкоин TRUMP - это хороший, но далеко не единственный пример.

📈 Еще более интересно, что в перспективе собираются открыть пенсионный рынок США стоимостью $9 трлн для инвестиций в криптовалюту. Практической пользы от этого нет абсолютно никакой, точно также как и в формировании резерва в Биткоинах. Но логика вполне понятна: чтобы закрыться и не обвалить сильно рынок - нужно кому-то постепенно впаривать большой объем и каждый день рекламировать крипту от лица президента 😁

❗️ Пузырь вокруг пустоты надут знатный и он продолжает надуваться, привлекая кучу новых ресурсов ежедневно...

Буквально 15 июля написал короткий посто том, что короткие ОФЗ заложили снижение ставки сразу на 3-4% в июле. С тех пор доходность самой кроткой ОФЗ (26229) упала еще аж на 1,3%, а доходности однолетних облигаций упали почти на 1% (табличку прикрепляю выше).

👆 Это иррациональные движения или просто инсайд - узнаем уже на следующей неделе. Чтобы оправдать такие доходности коротких ОФЗ, должно произойти снижение ставки на 3-4% уже в пятницу и еще на 2-3% в сентябре 2025 года.

📉 Доходности корпоративных облигаций тоже стремительно ползут вниз последние 2 недели, а если посмотреть на короткие облигации с высоким рейтингом, то по ним тоже очевидно, что ставка ниже 15% к концу года уже в цене.

❗️ В целом, рынок акций тоже закладывает приличное снижение ставки, просто индекс тянут вниз экспортеры из-за крепкого рубля. А вот МТС и Ростелеком прилично выросли за неделю (это ТОП2 бенефициара снижения ставки). Есть еще много компаний, которые от этого выиграют, но там проблемы не только с долгом и у многих с дивами непорядок.

✅ В общем, если будет снижение на 1-2% (как это прогнозирует большинство), то это может разочаровать рынки, а вот снижение на 3% или более - уже будет позитивом и для длинных ОФЗ, и для рынка акций.

Единственное, что до завершения СВО вряд ли мы увидим ставку ниже 14%, а если и увидим, то ненадолго + рубль сейчас слишком крепкий, так что на среднесрочном горизонте нас почти гарантированно ждет его ослабление с последующим новым витком инфляции (в среднесроке это хорошо для экспортеров).

Что касается длинных ОФЗ, то сильное снижение ставки может дать возможность за короткий период времени заработать около 13% на росте тела, если доходности 47 и 48 выпусков упадут до 12,5%, причем практически без рисков просадки. А вот падение доходностей ниже пока под вопросом, поэтому доходностей 10-11% не дожидался бы в текущих реалиях и был бы осторожнее.

🟢 Лично я на неделе набрал в портфель немало валютных облигаций и нарастил долю акций в российской части портфеля до 56%. Сценариев развития событий немало, позиции есть, остается наблюдать.

Всем хороших выходных ❤️