Сейчас компания владеет 650к биткоинов (3,1% всего предложения) со средней ценой покупки $74436. Текущая рыночная цена монет во владении > $59 млрд. Крипта на балансе - самое важное в оценке компании, так как основной  бизнес имеет несущественный масштаб на фоне капитализации $51,4 млрд и вряд ли стоил бы больше $3 млрд.

👆 Компания привлекает большие долги, чтобы покупать BTC и на конец 3кв2025 года чистый долг был $8 млрд, это и есть "кредитное плечо" с которым компания держит биток.

Однако, риск для финансовой устойчивости намного меньше, чем его часто описывают. Все долги компании в конвертируемых облигациях, ставки по которым от 0% до 2,25%. "Кредитное плечо" практически бесплатное. 

Ближайшее возможное крупное погашение долга (на $1 млрд) возможно аж в сентябре 2027 года и то, если все держатели воспользуются Put-опционом (думаю, эти деньги компания в любом случае сможет привлечь, если потребуется). Следующие $3 млрд может потребоваться погасить в июне 2028, если держатели реализуют опционы.

📉 Чтобы у компании начались реальные проблемы с ликвидностью и дело дошло до потенциального банкротства, цена на BTC должна упасть хотя бы ниже $6200 (т.е. в почти в 15 раз) и падать не обновляя хаи минимум до середины 2028 года.

✅ Сэйлор не дурак и покупает крипту, выпуская бонды, который потом практически гарантированно держателям будет выгодно конвертировать в акции, что не требует доставать кэш, продавая BTC. Потенциальные проблемы могут возникнуть только при очень долгом и сильном падении, а в остальном MSTR - прокси на биткоин с небольшим плечом.

P.S. Не верю в биток по $10 млн к 2030😁, но бумаги MSTR - неплохой инструмент для спекуляций в моменты, когда EV (капитализация + чистый долг) в разы отклоняется от стоимости крипты на балансе.

Сошлись все звезды, чтобы рубль укреплялся в моменте. Можно много привести разных аргументов в пользу укрепления рубля, но сильнее всего рубль поддерживает высокая ставка ЦБ. Доходность рублевых инструментов сильно превышает официальную инфляцию, а разница в доходности между рублевыми и валютными инструментами частично компенсирует риск ослабления рубля.

👆 Однако, всё постепенно меняется. Если еще буквально полгода назад можно было найти надёжные корпоративные корпоративные бонды с доходностью в рублях 25%+, а надежные валютные бонды торговались с доходностью до 8%, то сейчас полно надежных валютных бумаг с доходностью >9% годовых (есть варианты с рейтингом AAA с привязкой к USD, EUR и CNY), а среди рублевых бондов нет практически ничего ликвидного и интересного с доходностью выше 22%.

Делать выбор в пользу рублевых инструментов не так интересно как раньше. Короткие банковские вклады под 15-16% - тоже не так интересны, учитывая что только рост бакса до 90 рублей может дать 18% доходности (скорее всего, меньше, чем за год), не считая %.

📊 Фундаментала для ослабления рубля хватает. Средняя цена Urals в ноябре упала до $44,87 (это ниже средних значений 1кв2023 года), М2 с начала 2022 года сделала почти х2 и дефицит бюджета в 2025м году ожидается больше 5,7 трлн р. 

👆 Учитывая то, что налоги и так уже сильно повысили, а размещения ОФЗ бьют рекорды (4,3 трлн р с начала года), ослабления рубля - самый адекватный способ поддержать наполнение бюджета в 2026м году.

👆 Понятно, что перед ростом, как это обычно бывает, нужно вынести всех, кто сидит во фьючах 😁 Так что будет какой-то финальный вынос и только потом повторение истории роста как с конца 2022 года.

Как раз Минфин РФ с 5 декабря 2025 года по 15 января 2026 года планирует продать иностранную валюту и золото на общую сумму 123,4 млрд рублей (5,6 млрд р в день). Для справки: с 10 ноября по 4 декабря 2025 года продажи были по 0,1 млрд р в день.

✅ Летом этого года брал валютные бонды ЮГК, Норникеля, Новатэка и Газпром Капитал, продолжаю их держать, сейчас они в сумме составляют около 16% портфеля. Учитывая активы на зарубежных счетах, доля валютных инструментов в портфеле и так чуть больше 50%, так что добирать не планирую, присматриваюсь к некоторым акциям.

📈 В общем, курсу 130р за бакс через полгода-год не удивлюсь.

▫️Капитализация: 145,9 млрд р (0,069р/акция)

▫️Выручка РСБУ 9м2025: 275,4 млрд (+6% г/г)

▫️Опер. прибыль 9м2025: 111,5 млрд (+4,3% г/г)

▫️Чистая прибыль 9м2025: 153,2 млрд (против 2,4 млрд р за 9м2024)

👆 Понятно, что РСБУ не особо репрезентативен, но консолидированную отчетность вы увидим только по итогам года.

✅ Из 153,2 млрд р чистой прибыли, 70,6 млрд р - прочие доходы, но даже без них это около 94 млрд р скор. чистой прибыли (если учитывать уменьшение налога на прибыль).

✅ По РСБУ чистый долг уменьшился до 273 млрд р. Это немало, при текущей ставке % расходы будут оставаться существенными, но ничего критичного, платить дивы с таким долгом можно. Тем более, что ND/EBITDA по МСФО на конец 1п2025 был 0,8.

👆 В базовом сценарии, мораторий на дивиденды продлится до 2027 года (т.е. не будет распределения прибыли по итогам 2022-2026 годов). Однако, буквально 2 дня назад вышла новость о том, что Минфин и Минэнерго РФ смогли достичь договоренности о направлении выплаченных государству дивидендов электроэнергетических госкомпаний на инвестиции в отрасль. Т.е. ближайшая выплата дивидендов Россетями вполне может быть произведена даже раньше 2028 года.

✅ Рост тарифов на передачу электроэнергии по единой национальной электрической сети (ЕНЭС) в 2026 году составит 16%, а в 2027м году - 14,7%. Это существенно выше текущей и прогнозируемой инфляции, в остальных отраслях такой индексации нет.

❌ Весь негатив только вокруг инвестпрограммы и возможного отсутствия дивов до 2028 года. По ранее опубликованным прогнозам компании, пик по CAPEX должен быть пройден в этом году, дальше будет меньше и FCF должен будет выйти в положительную зону.

Вывод:

По итогам 2024 года (если сделать корректировку на убыток от обесценения ОС) компания заработала 174 млрд р по МСФО. В этому году, скорее всего, скор. прибыль будет около 200 млрд р, что предполагает fwd p/e = 0,73. Если здесь будет выплата хотя 25% от скор. чистой прибыли по МСФО, то дивы могут быть 34%.

Даже если придется подождать до 2028 года, на мой взгляд, оно того стоит. Потенциал здесь 3х-5х на ближайшие 3 года, если, конечно, не будет новых форс-мажоров.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Россети #FEES $FEES

▫️Капитализация: 963 млрд / 1328₽ за АП

▫️Выручка ТТМ: 1442 млрд ₽

▫️Чистая прибыль ТТМ: 274 млрд ₽

▫️Скор. чистая прибыль ТТМ: 250 млрд ₽

▫️скор. P/E ТТМ: 3,9

▫️P/B: 0,3

▫️fwd дивиденды 2025: 11,7-14,7%

✅ Рост выручки по итогам 2025 года будет несущественным, а вот скорректированная чистая прибыль, скорее всего, немного сократится и будет около 283 млрд р.

👆 При выплате 50% ЧП по МСФО, дивиденды будут около 14,7% к текущей цене, но из-за повышенного налога на прибыль, не исключаю снижения выплаты до 40%, что предполагает выплату около 156р на акцию или 11,7% к текущей цене.

✅ После выплаты дивидендов, чиста денежная позиция снизилась до 202 млрд р. Если payout не будет уменьшен, то эта кубышка станет несущественной уже в 2026м (если вообще от нее что-то останется). Процентные доходы тоже будут снижаться вместе со ставкой и во 2п2025 буду явно меньше, чем в 1п2025.

❌ Несмотря на индексацию тарифов, выручка в 3кв2025 выросла всего на 4,5% г/г, что говорит о падении объемов прокачки по системе. Хотя, буквально в октябре была новость о том, что «Транснефть» ждет прокачку нефти в 2025 году на уровне 2024 года. Посмотрим на факты в начале года.

❌ Сложно оценить то, как могут отразиться санкции против Лукойла и Роснефти на деятельности компании. Скорее всего, это просто приведет к снижению объемов прокачки, сопоставимому с сокращением добычи нефти в РФ.

👆 Здесь много что решает геополитика. Вероятность мирного соглашения высокая, но если его не будет, то потенциальные удары по инфраструктуре - дополнительный риск для бизнеса.

Выводы:

Несмотря на повышение налога на прибыль Транснефти до 40%, падение чистой прибыли прибыли несущественное. Весь вопрос в том, какими будут дивиденды за 2025й год и как будет меняться геополитическая ситуация. Важно понимать, что любое снижение пейаута будет негативом. $TRNFP

Оценены акции вполне справедливо и существенного потенциала роста здесь не вижу. Под позитивные сценарии развития событий более интересно брать тот же Газпром или длинные ОФЗ (47, 48, 38).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #транснефть #TRNFP

▫️Капитализация: 389,7 млрд ₽ / 171,21₽ за акцию

▫️Комиссионные доходы ТТМ: 73,8 млрд ₽

▫️% доходы ТТМ: 57,9 млрд ₽

▫️скор. ЧП ТТМ: 61,5 млрд ₽

▫️P/E ТТМ: 6,3

▫️fwd P/E 2025: 6,7

▫️fwd дивиденд 2025: 11,2%

👉 Отдельно результаты за 3кв2025г:

▫️% доходы: 14 млрд ₽ (-44,2% г/г)

▫️Ком. доходы: 19,4 млрд ₽ (+30,8% г/г)

▫️скор. ЧП: 16,5 млрд ₽ (-29,6% г/г)

✅ Совокупный объем торгов продолжает быстро расти и по всем сегментам в 3кв2025 составил 454 трлн р (+21,9% г/г), поэтому комиссионные доходы растут и здесь особых причин для падения нет.

❌ Процентные доходы продолжают сжиматься, несмотря на относительно высокую ставку ЦБ. Это была основная статья доходов буквально в 4кв2024 года и дальше, скорее всего, она продолжит сдуваться до 5-7 млрд р в квартал.

Как уже писал в предыдущем обзоре, падение доходов, скорее всего, связано с тем что клиенты стали меньше держать кэша в чистом виде на счетах. Нет оснований ждать, что что-то изменится, но и до нуля данная статья доходов не сдуется.

👆 Зато одновременно не раздуваются расходы, особенно на персонал. В 3кв2025 они упали на 20,6% из-за уменьшения резервов на выплату премий, так как прибыль падает в годовом исчислении. Из расходов быстро растёт только амортизация 

❌ Рост операционных расходов и падение ЧПД привели к сокращению рентабельности по чистой прибыли до 17,3%, то есть почти в 2 раза относительно результатов прошлого года.

📊 Если в 4кв2025 компания заработает около 15 млрд р, то год завершится со скор. чистой прибылью около 58 млрд р (fwd p/e 2025 = 6,7) и на дивиденды будет направлено около 11,2% к текущей цене акций.

👆 Что касается перспектив 2026 года, на уровне чистой прибыли вряд ли что-то изменится. Комиссионные доходы продолжат расти, а процентные - падать, так что больше 60 млрд р прибыли не жду и в 2026м году (fwd p/e 2026 = 6,6). Зато, в 2027 уже есть шансы увидеть какой-то рост г/г.

Вывод:

Не раз отмечал, что Мосбиржа падение % доходов ожидала и согласно стратегии, представленной в 2023м году, хотела иметь прибыль от 65 млрд рублей к 2028 году. 

Акции прилично просели с февраля этого года и сейчас оценены вполне справедливо. От текущих потенциала роста нет, но ниже 140 рублей уже можно будет присматриваться. Спешить некуда, пока не сдуются % доходы - прибыль вряд ли будет быстро расти. $MOEX

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Мосбиржа #MOEX

Компания опубликовала результаты за 9м2025 без полного отчета по МСФО (как всегда), поэтому пробегусь очень кратко и по делу.

📊 Выручка в 3кв2025 составила 38,7 млрд р (+5,1% г/г). Учитывая то, что почти весь 3кв2025 при отключениях мобильного интернета можно было пользоваться только ресурсами из "белого списка", куда включен ВК - результат прям очень слабый.

👆 Относительно активно растут образовательные технологии, VK Tech и экосистемные сервисы, но они пока формируют 33% выручки. Понятно, что их доля будет расти, но рост рентабельности - вопрос очень далекой перспективы.

👉 Растёт количество пользователей и время использования (+17% г/г за 9м2025), но почему-то у компании есть существенные проблемы с монетизацией этих пользователей. Для компании будет печально, если вдруг иностранные сервисы снова станут полностью доступными (хотя, конечно, мы скорее движемся в сторону полного Рунета).

👉 Компания сохраняет прогноз по скор. EBITDA на уровне 20 млрд р на 2025й год. Однако, до прибыльности компании еще очень далеко и 2025й  год, вероятно, закончится с убытком около 20 млрд р, если не больше.

👆 После допки дорогих долгов у компании практически не осталось (об этом писал в прошлом обзоре), но с такими результатами он быстро может образоваться снова и подтянуть % расходы.

Вывод:

Результаты за 3кв2025 хуже ожиданий и выход на чистую прибыль, видимо, плавно сдвигается. Идеи не вижу и в текущую оценку явно заложен выход на чистую прибыль в ближайшем будущем.

При капитализации 158 млрд р для fwd p/e = 10 нужно 15,8 млрд р чистой прибыли, тогда оценка смотрелась бы +/- адекватной. Выйти на этот показатель к 2030 году может и получится, если повезет. На ближайшие пару лет таких предпосылок нет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ВК #VKCO

📊 Цифровые привычки. Кратко о результатах 3кв2025.

◽️Выручка 9м2025: 1,2 млрд р

◽️Контрактная база: 7,7 млрд р

👆 Ожидания компании по выручке за 2025й год: 2,1-2,7 млрд р, что предполагает рост минимум на 53% г/г. Существенными драйверами будущего роста являются международная экспансия и M&A сделки.

Ожидается, что выход на рынки СНГ и Ближнего Востока позволит получить 15% валютной выручки в 2026м году, что уже вполне существенно. Также, сейчас на финальной стадии находятся 2 сделки M&A, которые в 2026м году могут дать +400-700 млн р выручки и +300-450 млн р прибыли, при прочих равных.

✅ Компания растёт быстрее конкурентов и её бумаги торгуются на внебиржевой секции под тикером DGTL. Ликвидность есть, за последние 3 месяца объем торгов составил 40 млн р. 

👉 В начале сентября консенсус-прогноз аналитиков по стоимости акций был около 48 ₽ (при текущей рыночной цене около 30). В перспективе ожидается IPO компании.

Компания регулярно отчитывается и публикует информацию о своей деятельности в соц. сети БАЗАР. В БАЗАРЕ публикуется много бизнес-планов, идей, обзоров и целевых цен по компаниям, так что заглядывайте, чтобы быть в курсе!

Результаты за 3кв2025: https://clck.ru/3QUxNj

Результаты за 1п2025: https://clck.ru/3QUxRG

🏦 Т-Технологии (T) | По какой цене будет интереснее Сбера?

◽️ Капитализация: 830 млрд ₽ / 3095₽ за акцию

◽️ Чист. % доход ТТМ: 324,6 млрд ₽

◽️ Чист. комисс. дох. ТТМ: 136,3 млрд ₽

◽️ Чистая прибыль ТТМ: 154,9 млрд ₽

▫️ скор. ЧП ТТМ: 127,2 млрд ₽

▫️ fwd P/E 2025: 5,9

▫️ P/B: 1,1

▫️ fwd дивиденд 2025: 6,2%

✅ Пои опасения того, что результаты за 3кв2025 года будут хуже из-за того, что отпадет эффект слияния с Росбанком оправдались лишь частично. Банк продолжает расти практически по всем фронтам: $T

◽️Чист. % доход после резерва: 84,7 млрд (+37% г/г)

◽️Чист. комм. доход: 38,5 млрд (+31% г/г)

◽️Чист. прибыль акционерам: 40,1 (+6% г/г)

◽️Скор. ЧП: 40,1 (+60% г/г)

◽️Кол-во клиентов: 52,8 млн (+16% г/г)

👆 В целом, даже если убрать разовые доходы, то банк может показать прибыль за 2025й год около 135 млрд р (fwd p/e = 5,9), а fwd дивиденды при выплате 30% по МСФО могут в сумме за 2025й год составить около 6,2%.

✅ Скорректированная чистая прибыль растёт несмотря на то, что формирование резервов под кредитные убытки в 3кв2025 увеличилось на 60% г/г (если не считать тех, что были связаны с объединением бизнесов).

✅  Не вижу особых препятствий для дальнейшего роста, хотя он будет замедляться. До масштабов Сбера по количеству клиентов банку осталось сделать х2, а вот по объему активов - возможностей больше (х3 - вполне возможно лет за 5). 

👉 Для пользователей экосистема строится, конечно, очень удобная. У меня самого за последние 3 года очень сильно расширился перечень сервисов и услуг банка, которыми пользуюсь 😁

✅ До конца 2026 года банк объявил байбэк до 5% от общего количества акций, но они пойдут на программу долгосрочной мотивации менеджмента.

Выводы:

Отчет хороший и даже особо не к чему придраться. Однако, цена до сих пор кусается. Смысла покупать акции с fwd p/e 2025 = 5,9, когда тот же Сбер стоит 4,2 прибыли - не вижу, особенно, если учесть существенную разницу в див. доходности. Текущая цена уже закладывает приличный рост бизнеса. При прочих равных, только ниже 2700 бумаги были бы интереснее, чем Сбер.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #TТехнологии  #Тинькофф #T #TБанк

С 29.10.2025 по 12.12.2025 идет сбор заявок на облигации серии 001Р-03

ℹ️ Краткая информация о выпуске

▫️Объем выпуска: 4,5 млрд р

▫️Срок обращения: 5 лет

▫️Амортизация и оферты не предусмотрены

▫️Купонный период: 30 дней

▫️Размер купонов:

1-12 — 29% годовых

13-36 — 28% годовых

37-48 — 20,5% годовых

49-60 — 17% годовых

📊 ООО "Оил Ресурс" входит в ГК Кириллица, которая занимается оптовыми поставками нефти, нефтепродуктов и зерновых продуктов в России, СНГ и Юго-Восточной Азии.

✅ На днях компания выпустила отчет по РСБУ по итогам 9м2025. Выручка выросла до 29,6 млрд р (рост почти х2 г/г), чистая прибыль составила 1,4 млрд р (против 104 млн за 9м2024), а объем отгрузок нефти и нефтепродуктов вырос до 570 тонн (+84% г/г). Во много такой рост связан с серьезным расширением бизнеса, в том числе благодаря приобретению этой весной двух нефтеналивных терминалов в ХМАО и Оренбургской области.

✅ Без учета обязательств по аренде, чистый долг по МСФО на конец 1п2025 составил 4,05 млрд р, долговая нагрузка выглядит вполне комфортной.

👆 В июле 2025 года НРА повысило кредитный рейтинг компании до BBB-|ru| со стабильным прогнозом, аналогичный рейтинг присвоен и ГК "Кириллица".

Вывод:

Понятно, что везде, где есть повышенная доходность - есть дополнительные риски. Учитывая среднюю доходность около 24,5% за 5 лет и возможность реинвестировать большие купоны - выпуск выглядит неплохо. Тем более, здесь фиксированные купоны и нет оферт. С такими параметрами и ликвидностью вариантов на нашем рынке осталось очень мало.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

В пятницу стало известно, что диапазон цены размещения установлен в размере 1650-1750р за акцию, т.е. капитализация до допэмиссии 283 млрд р (после размещения капитализация может составить 333 млрд р.

👉 Сейчас собственных средств у банка 416 млрд р, а после привлечения 50 млрд р - будет 466 млрд р, банк будет торговаться по P/B = 0,71, если размещение пройдет на максимальную сумму и по верхней границе ценового диапазона.

👉 К сожалению, нет детализации по существенным разовым статьям доходов и расходов, но их не так много. Если не делать никакие корректировки, то за последние 12 месяцев прибыль составила 69,9 млрд р, а P/E TTM после размещения будет около 4,8.

👆 Посмотрим на итоговый объем размещения и цену, но дисконт к Сберу здесь есть только по P/B. Банк планирует направлять 50% от прибыли по МСФО на дивиденды, что предполагает fwd див. доходность по итогам 2025 около 10,5%-11%.

Достаточность капитала платить дивиденды позволяет, тем более после IPO. Компания государственная, так что неприятных сюрпризов с дивидендами тоже быть не должно.

✅ Структура доходов здесь вполне прозрачная и банковский бизнес показывает отличный результат. Чистые % доходы после резервов за 9м2025 составили 95,3 млрд р (+17% г/г). При этом, расходы на создание резервов выросли на 75% г/г, так что роста за счет роспуска резервов здесь нет. Непроцентные доходы составили всего 14,4 млрд р.

✅ 86% кредитного портфеля - это закладные по ипотечным кредитам и проектное финансирование жилищного строительства. Доля резервов под ожидаемые кредитные убытки в валовой стоимости кредитного портфеля = 2% (это меньше, чем у всех банков, торгуемых на бирже). Связано это с тем, что почти все кредиты обеспечены и риски дефолтов минимальны (по крайне мере такая ситуация сейчас).

Вывод:

Сам в IPO участвую крайне редко и здесь участие принимать тоже не буду. Интересного дисконта по мультипликаторам к Сберу нет (если Сбер сейчас стоит 4 прибыли, то и здесь, неверное, было бы интересно брать, как минимум, не дороже). 

Стройка и выдачи ипотечных кредитов быстро росли последние годы, поэтому и банк показывал хорошие темпы роста. Как будет дальше - посмотрим, но так расти от высокой базы уже точно будет непросто.

Не является индивидуальной инвестиционной  рекомендацией

#обзор #домрф #DOMRF #ipo

🛢 Нефть и нефтянка

После санкций многих волнует то, что будет с компаниями (особенно с Лукойлом и Роснефтью), поэтому давайте взглянем на ситуацию комплексно.

👉 Фундаментал по нефти

Зарабатывают на санкциях в первую очередь американские компании, они же зарабатывать и продолжат. У них себестоимость разная, но, если грубо, то $55 за баррель им нужно минимум, чтобы наращивать добычу (сейчас WTI $58). В таких условиях драйверов сильного падения цен на нефть нет. Если нефть и упадет ниже, то вряд ли надолго.

Драйверов для роста больше. Здесь могут включиться геополитика и санкции. Однако, заоблачные цены ($100+) как в 2022м или 2013м года без QE мы увидим еще нескоро. После санкций против РФ даже сложно придумать что-то, что может настолько задернуть цены вверх, это как и какие цепочки поставок должны быть перебиты... В общем, будет прям отлично, если в ближайшие лет 5 нефть будет в диапазоне $70-80.

👉 Санкции и добыча

Не знаю того, какие еще будут санкции, как они повлияют на добычу, будет ли добыча вообще расти или она обвалится на десятки % в следующие несколько лет. Точно понятно, что американские нефтегазовые корпорации намерены максимизировать прибыль, им нет выгоды снимать санкции или отдавать долю рынка. даже если наступит мир. Внешняя политика США не менялась никогда и вряд ли изменится. Будет хорошо, если у нас добыча будет стагнировать и расти, но вероятность этого небольшая.

Каким будет дисконт на нашу нефть - тоже сложно сказать, но он никуда не исчезнет в ближайшее время. Можно сколько угодно говорить, что на санкции всем плевать и они не работают, но за это приходится отдавать нефть со скидкой, чтобы какие-то компании были готовы ради выгоды рисковать и подставляться под вторичные санкции.

👉 Валюта

Рубль остается очень крепким. Это временно. Я не жду бакса по 200, но не удивлюсь курсу 130-150 через пару лет, это для нашей нефтянки позитив и драйвер роста.

👉 Цены на акции и доходности

Акции Лукойла, Роснефти и Татнефти сейчас +/- там же, где они были во 2кв2023 года, когда рублебочка стоила примерно столько же, сколько и сейчас. Что изменилось с тех пор? Кроме того, что за 2,5 года выросли некоторые операционные издержки (которые зависят от инфляции в рублях) и увеличился налог на прибыль, ставка ЦБ тогда была 7,5% и держалась она слишком долго, что и вызвало ралли в акциях и валюте. Сейчас этого драйвера роста нет.

Что касается премии за риск, то даже сложно сказать, риски выше сейчас или тогда... Тем более, что у амеров до сих пор не было затяжной коррекции, а краткосрочный пролив в марте-апреле и то прилично ударил по ценам на нефть.

Вывод:

Акции уже многое отыграли, но падение еще может продолжиться. Непонятно, что будет с зарубежными активами компаний и как дальше компании будут относиться к акционерам.

Честно говоря, очень сомневаюсь в дивидендах Лукойла за 2025й год, так как проведенный в 1п2025 выкуп 90,8 млн акций  по цене 7209р за штуку - крайне невыгодный движ для миноритариев... В общем, наблюдаю. Для роста акций нужны либо очень хорошие цены, либо девал.

P.S. Что касается моих сделок по нефтянке. Продал Лукойл, зафиксировал минус около 14% (с учетом полученных дивов и всё), позиция была 3% от депозита. Роснефть, купленную в апреле продал раньше и даже в небольшой плюс. В портфеле нефтянки больше нет, в остальном - высокая диверсификация. 

Если интересно, обзор публичного портфеля сделаю в ближайшее время. С начала года он в плюсе где-то на 8% (с учетом валютный позиций на зарубежном рынке).

Детально разбирать промежуточные отчеты большинства компаний ИТ-сектора особого смысл нет, так как есть сезонность и больше 50% выручки и отгрузок может приходиться на последний квартал, а может даже и месяц. Но кратко пробежаться точно стоит.

👆 Отдельно в 3кв2025 выручка снизилась до 4149 млн р (-6,3 г/г), но за 9м2025 остается рост на 12,2% г/г. С отгрузками отдельно в 3кв2025 тоже слабо. Рост всего на 10% г/г, но за 9м2025 выросли до 11,9 млрд р (+31% г/г).

✅ Менеджмент подтверждает прогноз, который предполагает рост отгрузок в 2025м году от 37% до 58% г/г. Однако, на фоне результатов за 3кв2025 он кажется не особо реалистичным. 

В прошлом году уже было, что компания давала сильно завышенные прогнозы, но потом буквально через считанные недели выяснилось, что они невыполнимы... Как будет в этом году - посмотрим. Выполнение минимальной планки в 33 млрд р уже будет позитивом, но менеджмент ждет попадания в середину прогноза.

❌ Компания нарастила чистый долг до 21,7 млрд р (рекорд). По идее, ситуация должна улучшиться, если сезонный 4кв2025 будет хорошим, но пока так.

👉 Возврат к выплатам дивидендов в 2026м году компания допускает, но произойдет ли он - пока остается большим вопросом. Нужна прибыль.

❌ А к рентабельности есть вопросы. Если рост % расходов можно объяснить, то 1,5 млрд р расходов на мероприятия -  явно многовато, с ними повторяется история как в прошлом году. В следующем году еще расходов прибавится, так как вырастут страховые взносы за сотрудников почти в 2 раза. Интересно, что компания ставит цель рентабельность по NIC = 30% в 2026м (было бы неплохо).

📊 Если у компании получится вернуться к прибыли 2023 года в 2026м году, то оценка будет по fwd p/e около 8, что довольно дешево для сектора. Импортозамещение у нас никто не отменял и оно будет, здесь обратного пути, наверное, нет. Даже если с геополитикой наладится.

Кстати, по поводу импортозамещения ПО была недавно интересная новость: 

Для российских компаний, которые не переведут свои значимые объекты критической информационной инфраструктуры на российское ПО к 2028 году, Минцифры готовится ввести оборотные штрафы. Представители отрасли решение поддерживают, но говорят, что сейчас у отечественного софта есть недоработки: по их оценкам, на российское ПО перешли только 40-45% субъектов.

Выводы:

В конце 2024 - начале 2025 года у меня была приличная позиция по компании (на пике около 5,5% от депозита), которую закрыл в минус почти на 30% 🥲.  Сейчас снова взял, но поменьше (2,5% + еще Астру на 2,5% для полного комплекта (наконец-то дали цену нормальную). Понаблюдаю.

У ИТ-сектора ситуация, объективно, далеко не лучшая, но кажется, что после новостей об отмене льгот по страховым взносам уже почти все отсюда эвакуировались + льготу по НДС пока оставляют, что уже неплохо. В худшем сценарии будет стагнация выручки, но в лучшем - восстановление и рост, так как сам рынок продолжает расти. В общем, верим лучшее, но готовимся к худшему.

$POSI

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Позитив #ИТ #POSI

Пожалуй, самое интересное - это выплата дивидендов, которые рекомендовал СД 143,55 р на акцию (3,5% к текущей цене акций). Более того, CFO заявил, что за 2026й год ожидается сопоставимая выплата. Дополнительно к дивам объявлен байбэк на 25 млрд р (2,8% от текущей капитализации).

👆 Примечательно, что размер дивидендов почти полностью соответствует чистой денежной позиции E-commerce (30,6 млрд р на конец 3кв2025).  Кстати, впервые компания показала в презентации отдельно чистый долг маркетплейса, исключив Озон Банк. 

❗️ Нужно делать скидку на то, что эти данные могут быть представлены в выгодном свете, так как самостоятельно точно посчитать долг возможности как не было, так и нет. Если смотреть на чистые процентные расходы, то чистый долг явно меньше 30 млрд р, НО это БЕЗ учета обязательств по аренде.

📈 С ростом всё хорошо, выручка за 3кв2025 выросла до 259 млрд р (+69% г/г). Благодаря росту процентной выручки ОЗОН Банка на 157% г/г, общие темпы роста лучше ожиданий и рентабельность на операционном уровне улучшается.

Темпы роста будут замедляться, так как доля интернет-торговли в общем объеме розничной торговли в этом году будет около 20% и OZON занимает аж 26% рынка e-com. Однако, расти еще есть куда, более интересно то, какой будет рентабельность и когда компания сможет начать стабильно генерировать скорректированную чистую прибыль.

❌ Завтра начнутся торги акциями МКПАО Озон, компания завершила переезд и теперь находится в российской юрисдикции. Это хорошо, но с 1 декабря начнется принудительная конвертация АДР Ozon Holdings PLC в акции МКПАО «Озон».

Навес, по идее, будет существенным и акции сейчас стоят явно недешево, так что продавать есть кому и много. Рекомендованные за 2025й и обещанные за 2026й год дивиденды, и байбэк призваны поддержать котировки. Тем более, что АФК Системе дивиденды нужны, а может даже и придется часть пакета продать в перспективе, чтобы с обслуживанием долгов стало проще....

Вывод:

С момента предыдущего обзора мало что изменилось. Бизнес хорошо растёт и рентабельность на операционном уровне заметно улучшилась, но прибыльным он станет только в 2026м году (если всё будет хорошо). Когда компания будет зарабатывать 50 млрд р, fwd P/E будет 18. То, что такая прибыль будет достигнута в 2026м году - шансы невелики. Маркетплейсы - это низкомаржинальный бизнес и конкуренция есть. В общем, дороговато и лучше просто пока понаблюдать со стороны.

$OZON

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#OZON #ОЗОН #обзор

В продолжение предыдущего поста…

Я уже как-то писал свое мнение по поводу торгов 24/7. Очень много противников у этой затеи, хотя от этого в плюсе абсолютно все инвесторы и трейдеры.

✅ Если ты инвестор, то спокойно держишь бумаги без плечей и даже в период низкой ликвидности и проливов на рынке ничего с портфелем не произойдет. Можно держать бумаги и спать спокойно.

Бонусом вы получаете возможность всегда купить и всегда продать, если очень нужно.

✅ Если ты трейдер и еще торгуешь с плечами, то всегда  можно контролировать риск. Да, есть нюансы с ликвидностью, могут быть проливы, могут срабатывать стопы, НО могут срабатывать и тейк-профиты.

✅ Биржам и брокерам - прямая выгода от дополнительных объемов торгов.

✅ Да и ликвидность со временем придет. Крупные маркетмейкеры тоже начнут работать 24/7, чтобы не упускать выгоду и резких движений станет меньше.

Может, конечно, есть категории, кому это будет невыгодно, но 99% проблем упираются в эмоции и лудоманию, которая дело каждого. Изводить себя при желании можно и торгуя с 7 утра до полуночи😁

Рынок крипты торгуется 24/7 и от этого никому в сфере хуже не стало. Только огромные объемы торгов и рост популярности спекулятивных инструментов. Уже есть хороший пример того, как это работает.

То, что торги ограничены по времени - пережиток прошлого. Было время, нужно было подавать бумажные поручения в банках/брокерах, которые ночью никто не примет. Сейчас 21й век, у всех есть интернет и этих проблем давно нет…

Более того, все кто приходят на рынок и так понимают риски того, что движения в активах порой бывают резкими и должны по умолчанию все эти риски осознавать.

📉 У нас уже было 24.02.2022 движение, когда рынку дали нащупать дно. Я без понятия, что еще может произойти, чтобы падение рынка в 3 раза за день повторилось… К слову, планки были, но опускались😁. Торги остановили аж через 2 дня, чтобы нерезы не убежали. Хотя, даже если бы они продавали сколько хотели, потом деньги из российского контура им можно не давать вывести другими способами (которые тоже применялись), в случае даже таких форс-мажоров всё решаемо.

На рынке заработать на росте ВСЕГДА проще, чем на падении. Даже если вы покупаете акции просто случайных компаний. Причина очевидна: прибыль от шорта ограничена падением акции на 100%, а вот вырасти бумаги могут и в 100 раз. Поэтому, лучше вообще не шортить, если вы не знаете, что делаете. Даже если вы зашортили актив всего на 10% от депозита, то его рост в 10 раз просто уничтожит ваш депозит.

❗️ За более чем 4 года ведения канала, всего несколько раз использовал фьючерсы для шорта и только на российском рынке. Если я вижу интересную идею в шорт, то реализовывать я её пытаюсь с помощью опционов пут, так как потенциальный убыток там всегда ограничен суммой, которую я готов потерять в негативном сценарии и даже к этому я прибегаю довольно редко. За опцион платится премия и если акции растут хоть в 100 раз до экспирации, премия просто сгорает, кратных убытков быть не может.

❌ Стопы в ответственный момент могут не помочь! Самая большая опасность шортов фьючерсами - это то, что даже переоцененные активы могут легко открываться гэпами на десятки % вверх после длинных выходных или могут выходить существенные факты между торговыми сессиями. Если торговать внутри дня или криптой (где торги идут 24/7), то, конечно, можно ограничить потенциальный убыток и фьючами.

❌ Кстати говоря, такая же история и с плечами, поэтому я их НИКОГДА не использую, инвестирую и торгую только на свои. Редко, но метко на рынке наступают моменты, когда выносят даже тех, кто сидит с "комфортным" 1,3-1,5х плечом. За плечи 10х-50х в крипте даже говорить нечего, их вынесет маркетмейкер. 

👆 Понятно, что одному из 100 трейдеров повезет взять огромное плечо на самом лое/хае, его не вынесет и он много заработает, но 2 раза подряд так повезет только 1 из 10000. А один из миллиона точно заработает на этом состояние! Только вот без инсайда шансы на повторение такой истории успеха очень малы и эта стратегия практически гарантирует полную потерю капитала.

Берегите свои депозиты и здоровье 😁 Лучше никогда не шортите и не берите плечи, а если прям на 100% решили пошортить - изучите опционы, с ними это делается гораздо спокойнее и безопаснее. А если хотите попытать удачу и стать легендой - спекулируйте на отдельном счете на деньги, которые вам не будет страшно потерять.

✅ Компания отчиталась за 3кв2025, рост выручки до 366,1 млрд р (+32% г/г) приятно удивил. Прогноз по росту выручки на 30% на непростой 2025й год был амбициозным, но уже выглядит очень даже достижимым. 

Основа роста - это городские сервисы (райдтех, электронная коммерция, доставка, Яндекс Заправки и прочее) и персональные сервисы (Яндекс Плюс и другие).

👆 Более того, компания повысила прогноз по росту скорректированной EBITDA до 270 млрд р (предполагает рост +43% г/г). В целом, всё неплохо и скорректированная прибыль по итогам года около 71,5 млрд р, думаю будет (fwd p/e = 22,1), может заработают и 100 млрд р, но я был бы более консервативным, учитывая затянувшийся цикл жесткой ДКП + прибыль прогнозировать у компаний роста очень непросто. Лично я не корректирую прибыль на расходы по вознаграждениям на основе акций.

✅ С учетом всех обязательств по аренде, чистый долг почти 137 млрд р, что является вполне комфортным уровнем для компании.

✅ Компания отлично развивается, внедряет ИИ во многие свои проекты. Скорее всего, в перспективе нескольких лет рентабельность компании прилично вырастет, что частично оправдывает повышенные мультипликаторы, но когда конкретно это произойдет - сказать сложно.

👆 С экосистемой Яндекса уже взаимодействовал практически каждый, кто живет в России, куча сервисов, которые используются на регулярной основе - это стабильный денежный поток и потребителю особо некуда деваться 😁.

✅ Компанию теперь можно назвать дивидендной историей. За 1п2025 выплачено 80р на акцию (как и год назад). По итогам 2025 года, скорее всего, будет также (общая доходность около 4%). Немного, но приятно.

Выводы:

С бизнесом всё отлично, вопрос только цены. Как и писал в предыдущем обзоре, где-то ниже 3500р было бы интересно покупать. Спешить здесь некуда, так как точно никаких существенных дисконтов в текущей цене акций нет, а наш рынок умеет преподносить сюрпризы. $YDEX

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #яндекс #YDEX

С 27 октября 2025 года открылся сбор заявок на облигации БО-П21 компании Самолет (SMLT). Выпуск небольшой, всего планируется разместить до 3 млрд р. $SMLT

Срок обращения: 3,1 года (1140 дней)

Ставка купона: до 13% годовых

Купонный период: 30 дней

Сбор заявок до: 30.10.2025 18:45

ℹ️ В чем особенность?

Фактически, в облигацию «вшит» американский опцион CALL, который позволит инвестору получить акции по определенной цене (референсная цена + 30%). Референсная цена будет близка к текущей рыночной и точно будет определена уже после сбора заявок.

Если через полгода акции вырастут, например, до 1400 рублей, инвестор сможет конвертировать облигации в акции и получить дополнительный доход поверх уже полученных купонных выплат. Если рост будет незначительным или его не будет вообще, то доходность ограничится, купонами до 13% в год, что ниже, чем доходности по ОФЗ (в этом и есть риск, так как доходность к погашению у обычных бондов Самолета >20%). 

Как это работает?

👉 Номинал облигации 50000р, после размещения будет определено, сколько акций приходится на одну облигацию (это зависит от цены акций на момент размещения).

👉 Возможность обмена на акции появляется через полгода с начала обращения. Кстати, расчетная цена акций корректируется в случае изменения количества акций (дробление или консолидация) или выплат дивидендов (чтобы исключить отсечки). 

👉 Если/когда будет выгодно, инвестор может воспользоваться безотзывной офертой и обменять облигацию на акции, либо получить соответствующие выплаты деньгами.

👉 Максимально возможная цена продажи одной облигации по условиям оферты при обмене составляет до 250% от её номинала.

🙂 Как-то так. Инструмент более сложный, чем просто отдельно взятые акции, облигации или опционы, но интересный и предоставляет новые возможности.

📈 Скажу сразу, что неплох такой инструмент, для тех, кто ждет в акциях Самолета кратный рост на горизонте 3х лет на восстановлении спроса и снижении ставки, но убытки в случае падения получать не готов.

Возможен ли кратный рост акций Самолета?

Думаю, что после падения в 5 раз - более чем. Многие аналитики считают компанию недооцененной, несмотря на существенный долг. В целом, у сектора дела лучше, чем могло быть, и господдержка вряд ли закончится. Что будет с рынком - посмотрим, в текущей ситуации сложно прогнозировать что-то аж на 3 года.

Рад, что на рынке появляются подобные инструменты, нужно буду наблюдать за развитием событий. Очень интересно, насколько этот инструмент окажется популярным, а то с опционами у нас слабовато.

📊 На сайте Самолета уже есть вся информация, кому интересно изучить инструмент - вот полезные ссылочки:

- релиз: https://samolet.ru/investors/press/gruppa-samolet-nachinaet-sbor-zayavok-v-ramkah-pre/

- оферта: https://media.samolet.ru/invest_document/file/Публичная_безотзывная_оферта_Самолет_Резерв.pdf

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #самолет #облигации

Компания в четверг отчиталась за 3кв2025. В отличии от Северстали, здесь низкая степень вертикальной интеграции, поэтому и результаты оказались хуже.

📊 Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров в 3кв2025 упала до 4,9 млрд р (-72,3% г/г). Если учесть корректировки на курсовые разницы и изменение резервов под рекультивацию земель, то скор. чистая прибыль составила всего 2,7 млрд р, это при капитализации в 275 млрд р.

👆 Результаты хуже, чем во 2кв2025, но прибыль сохраняется и даже есть положительный FCF в 2,1 млрд р.

✅ Чистая денежная позиция выросла до 72,1 млрд р (26% от капитализации). "Запас прочности" существенный, поэтому компания может пережить еще более плохие рыночные условия не залезая в долги, даже если они продлятся больше 1 года.

👆Сколько продлится текущая ситуация - сложно сказать, но спрос остается под давлением. Цены на сталь в Китае вообще на 10% ниже ковидных минимумов, а учитывая быструю экономическую экспансию США, сильно полагаться на мировые рынки сбыта не стоит. Нужно радоваться, что наш рынок остается премиальным.

❌ Застройщиков продолжают поддерживать, но даже там сейчас осторожно тормозят господдержку, так как она объективно обходится бюджету очень дорого. Сначала отменили льготку, которая "для всех", а с 01.02.2026 семьям, видимо, запретят оформлять по 1 семейной ипотеке на каждого из супругов. Так что со стороны стройки пока всплеска спроса тоже ждать не стоит.

❌ Производство падает. Есть фактор ремонтных работ из-за которого снизилась выплавка чугуна в 3кв2025 на 14,9% кв/кв, но в основном операционка отражает негативный эффект падения спроса на чугун и сталь.

Выводы:

Из тройки металлургов, ММК не является самым эффективным из-за никой вертикальной интеграции, но у него существенная денежная позиция (72,1 млрд р против 1,5 млрд р у Северстали), нет таких масштабных зарубежных активов как у НЛМК и, при улучшении ситуации, сильнее, чем у всех может вырасти прибыль.

Очень дешево, вопрос только в том, сколько продлится текущая ситуация и близко ли мы ко дну цикла... Если есть желание брать металлургов, то это, на мой взгляд, лучший вариант. $MAGN

P.S. Конечно, всё может быть, но до минимумов 2014 года вряд ли дело дойдет. Ситуация в секторе в то время была печальной, но тогда и вместо денежной позиции был существенный долг + рубль оставался крепким продолжительный период времени.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ММК #MAGN

Четвёртый год подряд не пропускаю ни одной конференции, так как лично пообщаться с инвесторами и эмитентами всегда полезно (особенно, если ведешь публичный блог 😁). Каждый раз удается услышать популярные и не очень идеи, сделать выводы, задуматься над некоторыми вопросами.

📉 Оптимизма у людей немного меньше, чем 4 месяца назад в Питере, что вполне логично, учитывая ухудшение фундаментала и крепкий рубль. Не могу даже выделить какой-то сектор, на который многие смотрят с оптимизмом, почти везде для позитива нужно изменение внешних условий. Все идеи вокруг отдельных компаний, которые должны быть лучше рынка. Из любимчиков многих инвесторов могу отметить Т-Банк (типа дешево для растущей компании) и Транснефть (просто дешево по мультипликаторам и стабильно).

👆 При этом, мне показалось, что к ИТ-компаниям у людей доверие почти на нуле, после провальных результатов 2024 года. Ситуация очень похожа на идею в ВТБ летом, только наоборот 😁, так что дно здесь, наверное, будет довольно скоро.

📉 Странно, но чем крепче рубль, тем больше людей считает, что он будет укрепляться дальше. Ожидания по росту валюты однозначно стали скромнее, правда год назад курс был 95+ и не сказал бы, что произошли какие-то события, способствующие укреплению.

  Длинные ОФЗ - рассматривается многими как беспроигрышная история, где можно заработать на росте тела, если всё будет хорошо и потенциал падения тела (роста доходности) очень ограничен. Я такого же мнения. 

👆 В стратегии по облигациям как раз держу длинные ОФЗ и валютные облигации. Пожалуй, обвал в длинных ОФЗ возможен только при резком росте бакса до 150р, так что держать длину и хеджироваться валютой - логично. Наверное, поэтому сейчас ОФЗ растут и падают вместе с валютой.

😐 За корпоративные бонды практически не общался ни с кем. Не вижу там ничего интересного, сдулись доходности, всё что мог там заработать - заработал в 1п2025. Хорошие доходности в 27%+ у сомнительных компаний, у интересных эмитентов мизерная премия к ОФЗ.

❌ Не все, но многие люди с капиталом очень чувствительны к инфраструктурным рискам, поэтому отказываются от инвестиций в зарубежные бумаги и тем более в крипту. Каждый раз с 2022 года всё больше слышу о том, что люди закрывают зарубежные счета и выводят оттуда средства.

✅ Что касается моих позиций, то больше 50% портфеля РФ остается в кэше. На зарубежном рынке тоже долю акций подсократил (после роста Intel). Наверное, нужно будет начинать что-то добирать в российский портфель, главное без спешки. Как ни крути, LQDT продолжают давать отличную доходность и ставку ЦБ 10% через полгода мы тоже почти гарантированно не увидим.

Как-то так. Если было полезно - жмите 👍

P.S. Сегодня практически весь день проведу в дороге домой, а завтра уже со свежими силами начнем разбирать постепенно появляющиеся отчеты.