#камаз

У меня в этом году портфель сильно накренился в сторону бондов. Такие доходности просто нельзя было пропускать инвестору!

Последние дни на рынке облигаций паника изначально вызванная дефолтом бондов Монополии, а затем началась переоценка после снижения ставки на 0,5%, вместо 1%, как ожидала часть рынка.

Но давайте посмотрим на доходности выпусков на пике ставки. Возьмем популярные выпуски с фиксированными купонами с погашением через 1-3 года. За 6 месяцев цена изменилась следующим образом:

🟠Вуш 4 серия -3,8%

🟠РЖД 38 серия -2,5%

🟠Камаз 14 серия -2,7%

🟠ГТЛК 7 серия -2,7%

🟠Селигдар 3 серия -1,9%

🟠Томская область 24 серия -1,9%

Это говорит о том, что доходность по этим облигациям стала выше. Выше, по фиксированным купонам! Чем когда ставка была на 5% выше!

❓Так может настолько выросли риски? Может облигации стали ближе к дефолтам?

Ну мы читаем отчеты ЦБ, мы видим динамику невозвратных кредитов у банков, их отчисления в резервы. Конечно, давление на бизнес есть и оно высокое! Но я не вижу за счет чего у нас эффектом домино может пойти по дефолтам большая часть рынка. Отдельные бизнесы — да, но не большая часть рынка.

Так что, все-таки надо резать риск и продавать облигации с высоким долгом?

Во-первых, если да, то не сейчас, когда они упали — пусть отрастают. Во-вторых, зависит от вашего риск профиля. Если вам с этими минусами плохо спится, ставьте колокольчики на продажу, когда паника уляжется.

У меня рисковых облигаций, которые ну хоть как-то имеют риск дефолтнуть сейчас на 4,7% от портфеля. Сплю совершенно спокойно.

Сегодня проходит сбор заявок по двум новым размещениям от крупнейшего производителя грузовых автомобилей в России. Давайте посмотрим, что нам предлагает эмитент👇

📎Основные параметры выпусков

- Серии: БП18 (фикс) и БП19 (флоатер)

- Дата размещения: 3 декабря

- Купон: фикс до 17,5%, флоатер до КС+325 б.п., ежемесячно

- Срок: 2 года

- Общий объем: 3 млрд руб.

- Амортизация/оферта: нет

- Номинал: 1000 руб.

- Организатор: Совкомбанк

- Доступен неквал. инвесторам

📊Финансовые результаты (1п2025, МСФО)

Конечно, вот ключевые показатели ПАО «КАМАЗ» за первое полугодие 2025 года в запрошенном формате:

- Выручка: 153,9 млрд руб. (-18% г/г)

- Валовая прибыль: 16,0 млрд руб. (-54% г/г)

- Операционный убыток: -18,1 млрд руб. (ранее прибыль 14,8 млрд руб.)

- Чистый убыток: -30,9 млрд руб. (ранее прибыль 3,7 млрд руб.)

- EBITDA: отрицательная (из-за убытка и крупного обесценения активов)

- Чистый долг: 141,5 млрд руб. (-12% г/г)

- Операционный денежный поток: 50,3 млрд руб. (в 14,5 раз г/г)

- ЧД/Капитал: 1,57х

😔 Финансовые результаты Группы «КАМАЗ» за первое полугодие 2025 года демонстрируют значительное ухудшение операционной деятельности. Прибыльность обрушилась: валовая прибыль упала более чем вдвое, а операционная и чистая прибыль перешли в глубокий убыток. Это было вызвано признанием крупного обесценения внеоборотных активов (10 млрд руб.) и ростом финансовых расходов на фоне высокой ключевой ставки. Парадоксально, но несмотря на убытки, компания нарастила операционный денежный поток и сократила чистый долг, что говорит о том, что предпринимаются меры по улучшению управления оборотным капиталом.

‼️При этом долговая нагрузка все еще очень высокая: показатель ЧД/Капитал говорит о том, что чистый долг более чем в 1,5 раза превышает весь капитал. В сочетании с отрицательной рентабельностью это говорит о высоких финансовых рисках.

💼Кредитный рейтинг

АКРА: понижение до АА-, прогноз стабильный (март 2025), связанное с ухудшением оценок за долговую нагрузку и рентабельность по свободному денежному потоку вследствие роста кредитного портфеля компании, а также оттока средств на финансирование оборотного капитала.

✔️Преимущества новых выпусков

- Ставки выглядят достаточно привлекательно (однако могут быть снижены в дальнейшем);

- Короткий срок ограничивает риск долгосрочного владения бумагами эмитента с проблемной структурой баланса;

- Ежемесячный поток купонов;

- Отсутствие дополнительных надстроек в виде оферты/амортизации;

- Очень крупная стратегическая компания.

⚠️Риски

- Качество эмитента оставляет желать лучшего. Высокая долговая нагрузка в сочетании с убыточностью указывает на серьезное финансовое давление;

- Процентный риск для флоатера, зависящего от КС.

💬 Выводы

Компания работает в убыток и явно находится не в самой лучшей форме. Однако, несмотря на тревожные операционные и финансовые показатели, важно учитывать статус эмитента как стратегически важной компании, которая получает господдержку. Это значительно снижает вероятность каких-либо крупных проблем с выплатами в ближайшие несколько лет. В условиях снижающейся ставки фикс выглядит неплохо, флоатер, хоть и будет снижаться, немного скорректирует падение за счет надбавки.

Как вам новые выпуски КАМАЗа? Будете покупать?

#камаз #облигации #новый_выпуск

Раз уж эта суббота по всей стране объявлена рабочим днем, то и нам не гоже отсиживаться в стороне. Из этой статьи вы узнаете, правдива ли поговорка из названия, ведь по словам первого вице-премьера Дениса Мантурова, Правительство РФ видит постепенное восстановление авторынка. Также мы поговорим о результатах деятельности КАМАЗа за первое полугодие 2025 года, и об основных трендах на этом рынке. 

🚗 Итак, выручка компании за отчетный период снизилась на 17,9% до 154 млрд рублей. Несмотря на рост доли КАМАЗа на рынке крупнотоннажных грузовиков с 15,4% до 30%, продажи новых крупнотоннажных грузовых автомобилей (HCV) за 9 месяцев 2025 года упали на 57,4%, что и нашло отражение в падении выручки.

Себестоимость реализации снизилась на 9,8% до 137,9 млрд рублей. При этом операционные расходы компании остались на уровне прошлого года. Вкупе с обесценением внеоборотных активов, привели к операционному убытку в размере 18,2 млрд рублей, против прибыли годом ранее.

📊 Финансовые расходы КАМАЗа выросли вдвое, с 11 до 21 ярдов, за счет поступательного роста процентных расходов. У компании высокий долг. Так, долгосрочные обязательства за период выросли со 158,2 млрд рублей до 167 млрд, краткосрочные прибавили с 274,8 до 308,4 млрд. В сумме обязательств набралось на 400+ млрд при общей капитализации Группы в 59,1 млрд.

Кто покупает столь закредитованный бизнес мне в корне не понятно. Только процентные расходы за полугодие превышают всю валовую прибыль компании. В итоге чистый убыток КАМАЗа составил 30,9 млрд рублей, против прибыли в 3,7 ярда за первое полугодие 2024 года. 

💰 Ни о каких дивидендах и речи не может идти. Акционеры КАМАЗа утвердили решение о невыплате дивидендов за 2024 год. Это же решение примут и по итогам 2025 года. Можно конечно попытаться найти идею в низкой оценке акций, но и тут возникают проблемы. На момент написания статьи P/E и EV/EBITDA отрицательные.

Вот и получаем, убыточный на операционном уровне бизнес, ужасный отчет за полугодие и полное отсутствие инвестиционной идеи. Кто-то ищет ее в растущем спросе на наши грузовики, другие намекают на запрет продажи некоторых китайских марок, ну а ваш покорный слуга по-прежнему остается в стороне от акций КАМАЗа.

♥️ Команда «КАМАЗ-мастер» 19 раз выигрывала ралли «Дакар» в классе грузовиков, и по праву считается самой успешных в мировом автоспорте в своей категории. Жаль, что эта энергия не передалась команде топ-менеджеров самой компании. Ну и как всегда, если понравилась статья, жмите ей лайк.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

🚚 ПАО «КАМАЗ» — ведущий российский автопроизводитель, входящий в двадцатку крупнейших мировых компаний по выпуску тяжелых грузовиков. На отечественном рынке грузовых автомобилей компания занимает лидирующие позиции. В ассортименте ПАО «КАМАЗ» представлены различные виды техники: грузовые автомобили, автобусы, электробусы, прицепы, полуприцепы и двигатели.

🚀Сбор заявок 9 сентября

11:00-15:00

размещение 12 сентября

Выпуск 1

Наименование: Камаз-БО-П16

Рейтинг: АА- (АКРА, прогноз «Стабильный»)

Купон: 15.25% (ежемесячный)

Срок обращения: 2 года

Амортизация: нет

Оферта: нет

Номинал: 1000 ₽

Организатор: Совкомбанк

Выпуск для всех

Выпуск 2

Наименование: Камаз-БО-П17

Рейтинг: АА- (АКРА, прогноз «Стабильный»)

Купон: ΣКС+250 б.п. (ежемесячный)

Срок обращения: 2 года

Амортизация: нет

Оферта: нет

Номинал: 1000 ₽

Общий объем: 5 млрд.₽

Организатор: Совкомбанк

Выпуск для всех

Вся свежая информация по новым выпускам у меня в телеграмм канале.

📊 Финансовые показатели

​▫️Капитализация: 65 млрд ₽ / 92,2₽ за акцию

▫️Выручка 2024: 394 млрд ₽ (+6,3% г/г)

▫️Чистый убыток: -0,2 млрд ₽

▫️Скор. убыток: -3,6 млрд р

▫️P/B: 0,55

👆 Сейчас не столько важны результаты 2024 года, сколько понимание будущего. Недавно выходила статья с примерными данными по продажам грузовиков компании за 1п2025:

▫️Крупнотоннажные: 6,4 тыс (-20,7% г/г)

▫️Среднетоннажные: 1,8 тыс (-32,9% г/г)

▫️Легкие комм. авто: 419 ед (-24,6% г/г)

📉 Более того, в первом полугодии средняя стоимость нового КамАЗа снизилась на 13% г/г. Пока нет данных по продажам автобусов, электробусов и военной техники, но даже если в остальных сегментах всё остается на уровне прошлого года, то продажи упали почти на 15% г/г. Это при том, что компания еще прилично нарастила долю на рынке грузовых авто.

❌ Чистый долг КАМАЗа на конец 2024 года составил 163 млрд р (с уч. обязательств по аренде, которые незначительны), т.е. долг вырос в 3 раза и по итогам 1п2025 будет еще больше.

Несмотря на то, что часть кредитов льготные, % расходы остаются большими и в 2024м году съедали почти всю операционную прибыль. В этом году, вероятно, % расходы существенно превысят операционную прибыль.

👆 Фактически, без поддержки государства из долговой ямы выбраться будет сложно, поэтому вероятность масштабной докапитализации довольно высокая.

❌ Конкуренция со стороны китайских производителей тоже существенная, но это сейчас менее существенная проблема, чем долг (особенно, пока идет СВО и есть повышенный спрос на технику).

Вывод:

Компания не теряет долю рынка - это единственный плюс в текущей ситуации. В остальном, ничего позитивного для держателей акций нет. Чтобы появились какие-то драйверы роста - нужна низкая ставка ЦБ и восстановление спроса, тогда продажи восстановятся, а % расходы упадут. При этом, завершение СВО - это скорее негатив для компании. Есть еще сценарий беспрецедентной поддержки государства и выделения огромных субсидий, но логичнее докапитализировать компанию и увеличить в ней долю.

В общем, позитивных сценариев для держателей акций немного, а вот к облигациям можно присмотреться, если вдруг их будет штормить по каким-то причинам и доходности вырастут.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #KMAZ #Камаз