Во время золотой лихорадки хорошо заработали продавцы лопат. Во время бума ИИ хорошо зарабатывают разработчики чипов для ИИ и памяти. Корейские производители высокопроизводительной памяти (HBM) Samsung и Hynix являются лидерами по доле мирового рынка. Но акции первой компании упали с максимумов июля на 43% а SK Hynix почти на 60%. С чем связана такая динамика, попробуем сегодня разобраться.
📊 В 2024 году выручка Samsung выросла на 16% г/г, до $220,7 млрд, операционная прибыль увеличилась почти в 5 раз, до $24 млрд. В 2025-м показатели прибавили 11% и 33% г/г, достигнув $234,7 млрд и $30,7 млрд. За первое полугодие 2026 года выручка почти удвоилась (+99% г/г), до $205,9 млрд, а операционная прибыль взлетела почти в 13! раз, до $98,9 млрд. Полупроводниковый дивизион во II квартале заработал около $59,4 млрд.
☝️ Причина такой динамики в дефиците DRAM, серверной памяти и выходе Samsung из роли догоняющего на рынке HBM. Доля компании в HBM, по оценке J.P. Morgan, может вырасти с 20% до 34%, тогда как доля SK hynix снизится с 60% до 46%.
🚀 У SK hynix динамика еще мощнее. В 2024 году выручка удвоилась (+102% г/г), до $48,5 млрд, а убыток сменился операционной прибылью $17,2 млрд. В 2025-м выручка выросла еще на 47%, до $68,4 млрд, прибыль — на 101%, до $33,2 млрд. Маржа достигла 49%.
За первое полугодие 2026 года выручка увеличилась на 231% г/г, до $88,9 млрд, операционная прибыль — на 489%, до $66,2 млрд. Чистая денежная позиция достигла $45 млрд.
🇺🇸 Третий участник гонки — Micron. Во II квартале 2026 года она контролировала около 25% рынка DRAM против 26% у SK hynix. В HBM ее доля оценивается в 18–22%.
🇨🇳 Главная новая угроза — китайская CXMT. Компания стала четвертым производителем DRAM с долей около 7% и в 2026 году начала мелкосерийный выпуск HBM3E. Наращивание производства ожидается в 2027 году.
⚖️ До полноценной конкуренции еще далеко, мешают низкий выход годных чипов, сложная упаковка и ограничения на оборудование. Но в обычной DRAM китайцы уже давят на цены. Еще один китаец YMTC пока остается сильным игроком в NAND и поставщиком HBM пока не стал.
📉 Таким образом, рынок боится не плохих результатов, а того, что лучше уже не будет. После скачка цен на DRAM примерно на 60% во II квартале ожидается рост лишь на 10–15% в IV квартале. Маржа Samsung перестала расти, контракты ограничивают цены, а крепкая вона уменьшает экспортную прибыль (ничего не напоминает?).
🧐 Добавим сомнения в окупаемости расходов на ИИ, высокие ставки, новые мощности и Китай. Рынок видит рекордную прибыль и переживает, что это может быть пиком цикла
🧮 Текущие оценки:
➖ Samsung: P/E = 10,5х, EV/EBITDA = 5,3х.
➖ SK hynix: P/E = 5,4х, EV/EBITDA = 6х.
➖ Сектор: около 22,5х P/E и 18х EV/EBITDA.
Компании стоят в разы дешевле сектора. Но туда входят Nvidia и Broadcom с менее цикличной моделью.
❗️Низкий P/E производителя памяти может ввозить в заблуждение. Особенно на пике прибыли. Если EBITDA сократится вдвое, дешевый мультипликатор перестанет быть дешевым.
📌 Резюмируя, SK hynix — агрессивная ставка на HBM и продолжение ИИ-бума. Samsung диверсифицированнее и устойчивее, но его маржу тянут вниз смартфоны и бытовая техника.
Главный вопрос, сохранится ли дефицит памяти в 2027–2028 годах или Micron, новые мощности и Китай вернут отрасль к перепроизводству.
Мне пока ближе Samsung как более устойчивый и диверсифицированный бизнес, а SK hynix скорее как идея с большим потенциалом и риском подойдет для агрессивных стратегий.
❤️ Поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
