Второй подряд квази-китайский выпуск от крупного эмитента с именем, книга заявок закроется завтра. Пилю фирменный обзор на свежие бонды от "водяного" дивизиона Эн+ Групп.
⚡️Эмитент: ООО «ЭН+ Гидро»
🌊ЭН+ Гидро - одна из крупнейших частных гидрогенерирующих компаний в РФ, часть холдинга МКПАО "ЭН+ ГРУП". До 2024 г. называлась "ЕвроСибЭнерго".
Основную выручку приносит продажа э/энергии Иркутской, Братской и Усть-Илимской ГЭС. Компания обеспечивает энергией алюминиевые заводы своего "брата" РУСАЛа $RUAL
🔩Оферент по облигациям - «ЭН+ Холдинг», который объединяет ряд наиболее крупных генерирующих компаний в РФ и самых крупных в Сибири.
⭐️Кредитный рейтинг: AА- "стабильный" от АКРА (повышен в июне 2026), Эксперт РА (повышен в октябре 2025) и НКР (февраль 2026).
💼В обращении 6 выпусков, причем 5 из них - в юанях. По выпуску ЕСЭГ1PC7 (RU000A10C0X3) на 1,9 млрд ¥ в начале июля запланирована оферта. Видимо, с прицелом под неё и берется новый займ.
$RU000A108FX8 $RU000A10AG22 $RU000A106797
📊Фин. результаты
Отчетность самой ЭН+ Гидро малоинформативна, так что смотрим МСФО материнской компании $ENPGза 2025:
🔼Выручка: 17,7 млрд $ (+21% г/г). Драйверы - увеличение продаж алюминия и сплавов и рост цены реализации. Но себестоимость из-за удорожания сырья и логистики выросла ещё сильнее, на 30% до 13,2 млрд $.
🔽Скорр. EBITDA: 2,7 млрд $ (-7,8% г/г). Рентабельность EBITDA — довольно скромные 15,2%.
🔻Чистая прибыль: 235 млн $ (-86% г/г). Основная причина падения - резкий взлёт фин. расходов в 1,5 раза, до 1,23 млрд $.
💰Собств. капитал: 14,0 млрд $ (+14,3% за год). Активы подросли на 19% до 32,8 млрд $. На счетах 2,11 млрд $ кэша (в конце 2024 было 1,88 млрд).
🔺Чистый долг: 11,1 млрд $ (+25% за год). Нагрузка ЧД/EBITDA по моей оценке выросла с 3,1х до 4,1х из-за наращивания долга (свою роль внесло укрепление рубля) и снижения опер. прибыли.
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ¥
● Купон: до 9% (YTM до 9,38%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года
● Рейтинг: AА- от АКРА, ЭкспертРА и НКР
● Выпуск для всех
⚠️Мин. заявка: эквивалент 1,4 млн ₽.
👉Расчеты по выбору инвестора: в юанях или в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
⏳Сбор заявок - 19 июня, размещение - 24 июня 2026.
🤔Резюме: покитаёзим или мимо?
🏭Итак, ЭН+ Гидро размещает локальные юаневые облиги на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Довольно крупный и известный эмитент. Владеет одними из мощнейших ГЭС в России, входит в холдинг "Эн+ Груп", имеет высокий кредитный рейтинг AА-.
✅Неплохие операционные результаты. Выручка ЭН+ Групп растёт последние 2 года благодаря увеличению продаж и росту цен на алюминий. Энергетический сегмент стабильно генерирует положительные ден. потоки. Агентства недавно подняли кредитный рейтинг.
⛔️Закредитованность. Нагрузка ЭН+ по ЧД/EBITDA составляет 4,1х - уже тревожно. Проц. расходы продолжают сильно давить на маржинальность бизнеса. Покрытие процентов ICR за год рухнуло с 3,1 до 1,7х.
⛔️Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы по 6-8% в год, то рублёвые корп. выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
⛔️Отсутствие ЛДВ. Из-за короткого срока льготу не применить. Даже если юань резко вырастет к рублю в течение этих 2 лет, прибыль придется уменьшить на НДФЛ от валютной переоценки.
💼Вывод: юаневый выпуск от мощных сибирских энергетиков, входящих в ещё более мощный холдинг. Чистый долг ЭН+ с большим запасом перекрывается собств. капиталом. Поэтому крайне маловероятно, что на горизонте пары лет у столь серьезной "дочки" возникнут проблемы с обслуживанием займов.
Картину портит невозможность применения ЛДВ. Впрочем, для тех, кто опасается быстрой девальвации - возможно, неплохой вариант с повышенным относительно рейтинга ААА купоном. Правда, большинство физиков от участия в первичке всё равно отсекли гигантской заявкой в 1,4 ляма.
🎯Другие выпуски в CNY: Норникель 1Р17 (ААА, 7.6%), ОФЗ-2036 (ААА, 7.65%), Газпром 3Р22 (ААА, 7.85%), Акрон 2Р3 (АА, 7.85%), Полюс БО-06 (ААА, 7.65%).
📍Ранее разобрал выпуски Полюс, ВУШ, АФ Банк.
