Постоянно в комментариях спрашивают про Полипласт, поэтому решил посмотреть как там дела у компании. Полный пост писать не буду (кому интересно, он в закрытом канале), ограничусь основными выводами:
1) По состоянию на июнь 2026 года, когда вышла отчетность МСФО, у компании все относительно неплохо. Долг\EBITDA = 4.
2) При этом долг растет очень быстрыми темпами. С конца 2024 года он вырос 145 -> 290 млрд, то есть удвоился.
3) Но долг растет не просто так. Компания активно вкладывает в модернизацию и новые проекты. Как сказал гендир: "Мы построили еще 3 старых Полипласта".
4) ОС средства очень быстро растут! Всего за полугодие они прибавили 50 мрлд! Понятно, что с такими темпами строительства у компании отрицательный FCF, и она вынуждена занимать деньги.
5) Собственно, это и является проблемой. Кэша на балансе всего 2,5 млрд, а в ближайший год нужно рефинансировать 30+ млрд обязательств.
6) Есть некая странность в ОС. Мы видим, что выручка быстро растет (что логично при огромных инвестициях), но ОС не ставятся на баланс, а так и остаются незавершенными (по отчетности). Складывается ощущение, что это нужно для того, чтобы:
- не амортизировать ОС. Это позволяет показывать более высокую маржу по EBITDA.
- капитализировать процентные расходы и тем самым завышать прибыль.
По состоянию на момент выхода МСФО ситуацию критической лично я не видел. Да, долг великоват. Но скорее это похоже на менеджмент, который увлекся, не рассчитал силы и набрал слишком много долга на оптимистичных ожиданиях. Долг под 300 млрд в текущих условиях может стоить 50 - 55 млрд в год. При EBITDA в 70 млрд мы понимаем, что кэша хватает на его обслуживание и какие-то бытовые бизнес траты. На гашение долга и уж тем более на дивиденды денег нет. Но в позитивном сценарии можно было бы достроить ключевые проекты, далее капекс резко остановить и начать гасить обязательства.
Это все могло бы сработать при одном условии. Как я уже написал выше, прослойка жирка между доходами и процентными расходами крайне тонкая. И любая проблема в бизнесе вызовет огромные сложности с обслуживанием долга. Собственно, проблема, вот неожиданность, нашлась! С лета закрылся южный экспортный коридор, который был ключевым для компании. Компания не стала юлить и честно говорит, что это приведет к падению выручки и прибыли (см предыдущий абзац). Соответственно Полипласт уже вот прямо сейчас договаривается с банками о реструктуризации долга (почти дефолт).
Что в такой ситуации будет с облигациями? А все нужное уже принято депутатами (вы же за них голосовали, да?)! Теперь держатели более 50% долга (а это банки) могут менять условия по облигациям без согласия их держателей. Закон вступает в силу с 1 июня 27 года, но ИИшка пишет, что хотят запустить раньше - с 1го января. Соответственно, если банк реструктурирует свои кредиты, естественно, он тоже самое сделает и с вашими облигациями. Рыночный риск, так сказать. Сомнений в этом почти нет.
Увы, Полипласт это еще одна история амбиций, которая не вывезла слишком быстрого роста и взяла слишком много рисков. Да, можно сетовать на черного лебедя в виде закрытия моря (это безусловный успех 5летней войны против государства в 4 раза меньше). Но ведь в 2024 году, когда активно инвестировали в стройку, этот риск уже был понятен и предсказуем. Вот он и реализовался. Какие будут условия рестракта я не знаю (тет все в воле банка и эмитента), но он точно будет. Так что в облигации компании я бы лезть не рекомендовал как минимум до объявления новых условий.
