Zapiski_analitika
На платформе с 04.09.25
$POSI показал крепкий отчёт за 9 мес. 2025 г.
Тезисно:
Отгрузки с НДС +31% до 11,9 млрд руб. — лучший результат за всю историю компании
Маржинальная прибыль +43% до 7,8 млрд руб. — эффективность повышается быстрее, чем растут продажи
Сегмент программно-аппаратных комплексов — главный драйвер: кратный рост до 476 млн руб., плюс сильные направления — MaxPatrol (SIEM, VM) и NGFW
Операционный убыток улучшился на 17% — компания урезала административные и маркетинговые расходы на 20–50% без увеличения штата
Менеджмент подтвердил прогноз по отгрузкам на 2025 г. — 33–38 млрд руб. (ожидают пик в 4 квартале)
Теперь подробнее:
💸 Основной драйвер — рост отгрузок до 11,9 млрд руб. (+31% г/г). Структура продаж стала более диверсифицированной. Продления — 39%, новые продажи — 33%, расширения — 28%. Это показывает стабильность базы и органический апсейл.
📈 Маржинальная прибыль выросла до 7,8 млрд (+43%). Это следствие более высокой доли комплексных продуктов и масштабирования. Показатель улучшился сильнее, чем росли сами отгрузки — хороший знак.
💰 По МСФО выручка растёт медленнее — +12% до 10,9 млрд руб., из-за временного лага между отгрузками и признанием дохода. Менеджмент прямо указал на эту особенность.
💼 По опексам: компания начала реальную «сушку» расходов. Административные затраты -20%, маркетинг -52%, бизнес-развитие -28%. Штат не увеличивали, трату по нерекуррентным процессам сократили на ~1,6 млрд руб. — всё это помогло сократить операционный убыток до –4,0 млрд руб.
💳 Финансовый блок остаётся самым проблемным. Процентные расходы выросли почти в пять раз — до 2,5–2,7 млрд руб. Чистые финрасходы — 1,4 млрд руб. против 0,26 млрд годом ранее. Это следствие увеличенного кредитного портфеля и высоких ставок.
📉 Итог: управленческий убыток (NIC) — 8,8 млрд руб., по МСФО чистый убыток — 5,8 млрд руб. (г/г снижение по МСФО, но NIC хуже). Пока выход на прибыльность остаётся целью, а не реальностью.
📊 Прогнозы менеджмента: отгрузки на 2025 г. — 33–38 млрд руб., потенциальный рост к 2024 году — 37–58%. При этом компания ставит стратегические цели: вернуть NIC в плюс, выйти на рентабельность 30% в 2026 году и начать выплату дивидендов.
💳 Моё мнение: POSI — история про рост технологий и доли рынка, а не про прибыль здесь и сейчас. Позитив — интересный набор продуктов, высокая предсказуемость 4 квартала, резкий рост маржинальной прибыли и заметная экономия расходов. Негатив — высокая долговая нагрузка, чувствительность к ставкам, идущая амортизация и отсутствие прибыли.
Если компания выполнит план по отгрузкам и сократит финансовые расходы в 2026 году, рынок может начать переоценку. Сейчас же — бумага для тех, кто готов ждать, понимает сезонность бизнеса и ставит на долгую историю в ИБ-секторе. Акции не держу.
⭐️ $OZON выдал сильный отчет за 9 мес. 2025 г.
Тезисно:
GMV вырос в 1,5 раз
Количетсво заказов +63% до 1,65 млрд шт.
Общая выручка +73% до 688,6 млрд руб.
Особый вклад в рост внес Финтех с ростом выручки в 2,5 раз до 137 млрд
Вторая квартальная чистая прибыль подряд, сокращают убыток, но о прибыли за год пока говорить рано
Компания успешно редомицелировлась. Был навес от держателей, купивших в евроклире, к тому же рынок за время приостановки торгово просел. Открылись вниз не смотря на хорошие показатели. Менеджмент решил поддержать котировки объявлением дивидендов: 143,55 руб (ДД 3,6 по текущим)
Теперь более подробно:
💸 Основным драйвером роста выручки на 51% до 2,9 трлн руб. выступил e-commerce, где выручка увеличилась на 61% до 576 млрд, а EBITDA подскочила с 2,7 до 66,8 млрд руб. Маржа сегмента тоже поднялась до 11,6% (+10,8 п.п.)
Финтех-сегмент растёт еще лучше — выручка х2,5 до 137 млрд, EBITDA до 46,4 млрд (+127%). Количество активных финтех-клиентов выросло на 45% до 38,6 млн, а объём выданных займов — до 88 млрд руб.
💰 Совокупная Скорректированная EBITDA группы увеличилась почти в 5 раз — до 113,2 млрд руб. При этом, традиционно в этом году выросли расходы по обслуживанию долга - +64% до 49 млрд руб.
💵 Однако несмотря на их рост чистый убыток компании сократился почти на 90%, до 4,6 млрд руб. Причём это уже второй квартал с чистой прибылью!
🪙 Конечно главное событие - это дивиденды! Символичный момент — компания переходит из фазы «рост любой ценой» в фазу зрелого, прибыльного роста. Дополнительно менеджмент запустил программу обратного выкупа и повысил прогнозы по росту на 2025 год (снова).
💳 Моё мнение: Ozon сейчас в топе по темпам и эффективности среди e-commerce. Компания доказала, что может зарабатывать, а не только сжигать кэш. При этом у неё сильная экосистема и бурно растущий финтех, который может стать отдельным драйвером переоценки.
Тезисно:
👉 Компания продолжает расширяться: сеть выросла на 11% и достигла 29 тыс. магазинов, драйверы — «Пятёрочка» и дискаунтер «Чижик».
👉 Сопоставимые продажи, как и чек замедлились во всех сегментах кроме Чижика
👉 Совокупная выручка выросла примерно на 20%, однако прибыльность бизнеса снизилась из-за роста издержек
👉 Чистая прибыль сократилась на 28%, до около 66 млрд руб.
Теперь разберемся подробнее:
🏪 Основной буст в кол-ве магазинов дали Пятёрочки, которые подросли на 2 014 шт. с начала года.
Дискаунтеры Чижик также порадовали динамикой - с начала года их кол-во увеличилось на 563 шт.
В обоих форматах это наибольшие приросты кол-ва магазинов за 9 мес. за все время!
🛒 Сопоставимые продажи (l-f-l) немного замедлились — снижение на 3,9 п.п., до 10,6%. Это связано с уменьшением сопоставимого трафика на 2,2 п.п. (до 0,4%) и снижением среднего чека на 1,4 п.п. (до 10,1%). При этом формат «Чижик» показал впечатляющий рост — l-f-l продажи ускорились до 25,5%, благодаря привлекательным ценам и активному расширению сети.
Как говорится «Чижик всех собрал»
💵 В итоге совокупная выручка группы увеличилась на 20,3%, до 3,4 трлн руб.
По форматам:
«Пятёрочка» +18,3%, выручка 2,6 трлн руб.
«Перекрёсток» +9,1%, 386 млрд руб.
«Чижик» +75,9%, 297,7 млрд руб.
💸 Операционная прибыль увеличилась на скромные 1,5%, до 177,8 млрд руб. Основные причины — товарные потери при расширении ассортимента готовой еды, рост логистических расходов и увеличение доли сети «Чижик», у которой изначально более низкая маржинальность.
📉 Финансовые расходы выросли на 51,5%, до 122,5 млрд руб., что связано с ростом долга и повышением ставок по кредитам.
🖍️ По итогу, чистая прибыль составила 65,7 млрд руб., снизившись на 27,9%.
⚙️ Менеджмент компании скорректировал прогноз по рентабельности EBITDA до диапазона 5,8–6,0%, одновременно повысив прогноз по капитальным затратам до 5,5% от выручки — из-за активных инвестиций в расширение сети, логистику и доставку.
✂️ В розничной торговле выручка растёт всё медленнее (играет роль замедление трафика и среднего чека), тогда как издержки не ждут, наоборот растут всё быстрее, что создаёт давление на прибыль и рентабельность бизнеса. Возникает эффект ножниц.
Среди акций моего покрытия вчера был интересный кейс - восстание из мертвых Вуша!
Компания заявила об увеличени ежедневного объем выкупа акций в рамках байбека с 10 тысяч бумаг, до 20 тысяч.
Данное мероприятие выступит поддержкой котировок при их стагнации последние полугодие
Недавно компания слабо отчиталась за 9м 2025: кол-во поездок упало на 7% г/г до 118,5 миллионов.
У вуша с бизнесом сейчас тяжело - сильно давит конкурентная среда, Яндекс и юрент могут спокойно демпинговать, потому что за ними есть огромные экосистемы. Менеджмент Whoosh тем временем не исключает вариант приобретения компании Сбером.
Ждём отчетность по МСФО 25 ноября
Пока история не выглядит как игра на отскок
Девелопер Самолет подвел итоги за девять месяцев — всё стабильно, план по году подтвердили.
Тезисно:
💵 Продажи в деньгах - 197,8 млрд руб. (-10%), в третьем квартале резкий отскок: +54% до 77,1 млрд.
🏘️ Продажи в метрах - 906,8 тыс. кв. м (-11%), зато в третьем квартале +52%.
📋 Контрактов - 27,1 тыс. (-8%), при этом в третьем квартале +65%.
📊 Средняя цена почти не изменилась - 215,4 тыс. руб. за кв. м (+1%), так как больше продают без отделки.
Отчет действительно неплохой, но как и всегда есть пару «но»:
👉 Такая значительная динамика в 3кв. 2025 объясняется эффектом низкой базы прошлого года
👉 На продажи в большей степени повлияло не восстановление спроса, а новые давно-ожидаемые жк, на которые спрос формировался последние годы
👉 Строителям все еще тяжело: ставка-убийца продолжает давить
👉 Неизвестно, что будет с тем самым пакетом акционера
👉 Рынок всё также не верит в операционный разворот
Считаю, что стоит наблюдать за ситуацией со стороны
Сегодня мы с вами наблюдаем уже третий памп акций Ива за последние несколько месяцев. И если в двух предыдущих случаях причины были понятны (вход на 1% в капитал фонда дочери Владимира Владимировича Путина и корпоративные новости), то сегодня рост мало возможно с чем-то связать так как корпоративных и отраслевых новостей не было.
Коротко разберемся что с бизнесом:
💼 Компания заключила кучу партнерок, и с нашими, и с иностранцами, что позволит укрепить позиции на рынке.
🌎 Компания планирует начать серьезную экспансию на международные рынки, в частности на рынок латинской Америки, в ближайшее время
🇷🇺 Заключили стратегический альянс с фондом технологических инноваций - ФТИ (тот самый фонд) - который позволит масштабировать продуктовую линейку и поддержит на международном рынке
⚙️ За первое полугодие закинули почти лярд (961,4 млн руб., +75%) в НИОКР.
Коротко по финансам:
👉 Выручка осталась примерно на уровне прошлого года — 1,07 млрд руб. Экономика притормозила, заказчики стали осторожнее.
👉 Операционные расходы подскочили на 22,3% — до 221 млн руб., в основном из-за амортизации, которая выросла аж на 58% (до 154,7 млн руб.).
👉 SG&A тоже не отстала — +25,3%, до 218 млн руб., потому что подняли зарплаты и соцпакеты.
👉 Чистые процентные расходы также подросли на фоне увеличения долговой нагрузки и ставок
👉 И как итог чистая прибыль упала на 37,3% и составила 315 млн руб.
Так осознавая все эти факторы, на чем же растет бумага?
Результаты бизнеса явно неблаговолят росту бумаги, все корпоративные новости уже были в цене, индекс мосбиржи снижается вторую неделю подряд.
Ответ прост: обычный памп! Фф у бумаги небольшой, объемы тоже, разогнать не составит большого труда. Вот ее и гоняют туда сюда 😄
Держусь в стороне, для меня под любой идеей в первую очередь кроется раскрытие стоимости бизнеса 👆
