$POSI показал крепкий отчёт за 9 мес. 2025 г.
Тезисно:
Отгрузки с НДС +31% до 11,9 млрд руб. — лучший результат за всю историю компании
Маржинальная прибыль +43% до 7,8 млрд руб. — эффективность повышается быстрее, чем растут продажи
Сегмент программно-аппаратных комплексов — главный драйвер: кратный рост до 476 млн руб., плюс сильные направления — MaxPatrol (SIEM, VM) и NGFW
Операционный убыток улучшился на 17% — компания урезала административные и маркетинговые расходы на 20–50% без увеличения штата
Менеджмент подтвердил прогноз по отгрузкам на 2025 г. — 33–38 млрд руб. (ожидают пик в 4 квартале)
Теперь подробнее:
💸 Основной драйвер — рост отгрузок до 11,9 млрд руб. (+31% г/г). Структура продаж стала более диверсифицированной. Продления — 39%, новые продажи — 33%, расширения — 28%. Это показывает стабильность базы и органический апсейл.
📈 Маржинальная прибыль выросла до 7,8 млрд (+43%). Это следствие более высокой доли комплексных продуктов и масштабирования. Показатель улучшился сильнее, чем росли сами отгрузки — хороший знак.
💰 По МСФО выручка растёт медленнее — +12% до 10,9 млрд руб., из-за временного лага между отгрузками и признанием дохода. Менеджмент прямо указал на эту особенность.
💼 По опексам: компания начала реальную «сушку» расходов. Административные затраты -20%, маркетинг -52%, бизнес-развитие -28%. Штат не увеличивали, трату по нерекуррентным процессам сократили на ~1,6 млрд руб. — всё это помогло сократить операционный убыток до –4,0 млрд руб.
💳 Финансовый блок остаётся самым проблемным. Процентные расходы выросли почти в пять раз — до 2,5–2,7 млрд руб. Чистые финрасходы — 1,4 млрд руб. против 0,26 млрд годом ранее. Это следствие увеличенного кредитного портфеля и высоких ставок.
📉 Итог: управленческий убыток (NIC) — 8,8 млрд руб., по МСФО чистый убыток — 5,8 млрд руб. (г/г снижение по МСФО, но NIC хуже). Пока выход на прибыльность остаётся целью, а не реальностью.
📊 Прогнозы менеджмента: отгрузки на 2025 г. — 33–38 млрд руб., потенциальный рост к 2024 году — 37–58%. При этом компания ставит стратегические цели: вернуть NIC в плюс, выйти на рентабельность 30% в 2026 году и начать выплату дивидендов.
💳 Моё мнение: POSI — история про рост технологий и доли рынка, а не про прибыль здесь и сейчас. Позитив — интересный набор продуктов, высокая предсказуемость 4 квартала, резкий рост маржинальной прибыли и заметная экономия расходов. Негатив — высокая долговая нагрузка, чувствительность к ставкам, идущая амортизация и отсутствие прибыли.
Если компания выполнит план по отгрузкам и сократит финансовые расходы в 2026 году, рынок может начать переоценку. Сейчас же — бумага для тех, кто готов ждать, понимает сезонность бизнеса и ставит на долгую историю в ИБ-секторе. Акции не держу.
