Татнефтехим собирает 300 млн – выручка растёт третий год, а денежный поток третий год отрицательный
2 сентября собирает книгу ООО «Татнефтехим»: ориентир 20,5% на год, 300 млн руб, шесть выплат в год, рейтинг BB+ от АКРА. При шести купонах эффективная доходность выходит 22,33%.
Разборы облигаций в тг
Что делает и как зарабатывает?
Компания торгует нефтепродуктами оптом и поставляет их более чем в 60 регионов, от Крыма до Дальнего Востока: топливо для наземного, водного и воздушного транспорта. С 2024 года у неё появилось собственное производство. На существующей инфраструктуре запустили выпуск высокооктановых бензинов АИ-95, АИ-98 и АИ-100, до этого основным продуктом был дизель и перепродажа чужого топлива. Это важно, так как у трейдера и у производителя разная устойчивость маржи, это разный бизнес. И АКРА прямо отмечает наличие собственного производства как поддерживающий фактор.
Полная отчетность по МСФО и оценка эмитента на Finolive
Что смущает
⏹️ Первое. Операционный денежный поток отрицательный все три года: -242 млн в 2023, -273 в 2024, -146 в 2025. Прибыль при этом есть, но живых денег основная деятельность не приносит. У торговой компании это обычно значит, что рост оборота съедает оборотный капитал: запасы и дебиторка растут быстрее поступлений. АКРА называет отрицательный поток сдерживающим фактором для оценки.
⏹️ Второе, проценты. За два года они выросли втрое, со 127,9 до 395,6 млн руб. Операционная прибыль покрывает их 1,68 раза. И сама компания в годовом отчёте пишет об этом прямо: «Снижение рентабельности чистой прибыли до 1,43% связано с ростом процентных расходов на 84,1%».
⏹️ Третье, долг растёт быстрее выручки. На конец 2025 года 1,87 млрд руб, к середине июля 2026 уже 2,7 млрд по данным АКРА. Это +45% за полгода при выручки +22% за год. Отношение долга к выручке 0,22, а у АКРА в перечне негативных факторов стоит порог 0,2.
Что со ставкой
Премия к ключевой сейчас +6,5 пп, максимум за всю историю эмитента. В апреле 2024 он занимал под 18,5% при ключевой 16% (+2,5 пп). В октябре 2021 под 11% при ключевой 6,75% (+4,25 пп). То есть относительно прошлого выпуска занимать стало дороже в два с половиной раза. Купоны прошлых выпусков я брал стартовые, из графика биржи: в котировочных данных отражается купон текущего периода, и у 001-P-01 это 21,5% вместо 11% при размещении. Ниже на иллюстрации можно изучить выпуски облигаций
И ещё одна деталь. 001-P-01 погашается 15 сентября, через одиннадцать дней после размещения нового, и по номиналу выпуска это тоже 300 млн. Но он амортизируется: номинал уже 500 руб из 1000, значит в обращении по нему 150 млн. Новый выпуск вдвое больше того, что гасится, то есть это не замещение, а увеличение долга.
‼️ Выпуск подойдёт инвестору, который сознательно берёт риск третьего эшелона ради 20,5% на год и понимает, что платит за него компания, у которой операционная деятельность денег пока не приносит.
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive
