Размещение облигаций Cloud.ru 001P-02: крупнейшее облако страны остановило рост
Cloud.ru, то есть ООО «Облачные технологии», до 2022 года SberCloud, размещает второй выпуск облигаций: флоатер на 2,5 года. Это крупнейший в стране продавец облачной инфраструктуры с рентабельностью, которой позавидует почти любой бизнес, и с клиентами, которые платят вперёд. Но в 2026 году рост остановился, владелец и крупнейшие клиенты не раскрыты, а дивиденды за год удвоились
📋 Параметры
▪️ купон: ключевая ставка плюс не более 2 п.п., ориентир 15,75–16% при ставке 14%
▪️ купон раз в 30 дней, сумма считается по ставке каждого дня периода
▪️ срок 2,5 года (900 дней), погашение 31 марта 2029 года; права досрочно продать бумаги эмитенту (оферты) и амортизации нет
▪️ номинал 1 000 руб
▪️ без статуса квалифицированного инвестора
▪️ книга 8 октября; размещение 13 октября
▪️ объём не менее 10 млрд руб, организатор ИФК «Солид»
▪️ Рейтинги:
– AA+(RU) у АКРА
– ruAA+ у Эксперт РА, оба со стабильным прогнозом
Отчётность и рейтинги эмитента
🏭 Бизнес
Cloud.ru сдаёт в аренду серверы, хранилища и видеокарты: клиент платит за то, что потребил, и не покупает железо сам. Это 71% выручки, ещё четверть готовые платформы, включая каталог моделей с GigaChat Сбера $SBER. Больше половины выручки, по разрезу компании, связано с ИИ.
▪️ почти 30% рынка облачной инфраструктуры и 45% платформенных сервисов, по iKS-Consulting за 2025 год
▪️ девять арендованных ЦОДов, больше 32 тыс. серверов; свой ЦОД на 11 МВт строят с вводом в 2027 году
▪️ крупные клиенты платят вперёд за выделенные мощности, в основном в конце или начале года: в 2024 году внесли около 38 млрд руб и покрыли почти две трети вложений того года, в 2025 году ещё около 28,8 млрд
▪️ на 10 крупнейших клиентов приходится около 88% долгов покупателей; оба агентства называют концентрацию ограничением рейтинга
📈 Рынок и конкуренты
Рынок облаков в 2025 году вырос на 34%, но в 2026 году замедлился: iKS снизила прогноз по IaaS на год с 27 до 18,2%.
Соперники растут быстрее:
▪️ Yandex Cloud $YDEX +30% за полугодие,
▪️ VK Tech $VKCO +35%,
▪️ РТК-ЦОД $RTKM +9%.
Бывший гендиректор Cloud.ru Евгений Колбин с февраля руководит MWS Cloud $MTSS. Конкуренты поднимают цены, Cloud.ru держит.
#облигации #обзор #аналитика #инвестор #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #первичка #cloud
📊 Отчётность
Выручка за два года выросла почти втрое и встала: +2% за первое полугодие 2026 года, а ко второму полугодию 2025 года -5%. Аренда мощностей ещё +8%, платформы -8%. Причину компания прямо не называет, пишет, что «в течение длительного времени удерживает цены» для крупнейших клиентов.
▪️ Операционная прибыль -24%: серверы 2024 года изнашиваются, износ +17%
▪️ Чистая прибыль -20%, до 6 млрд руб
▪️ Рентабельность по EBITDA, то есть до процентов, налогов и износа, всё равно 73%
⚠️ Что смущает
▪️ рост встал, а допущение АКРА 10–13% в год
▪️ модель зависит от того, продлят ли клиенты предоплату в конце года
▪️ владелец и крупнейшие клиенты не раскрыты, оговорка аудитора
▪️ дивиденды удвоились в год размещения облигаций
▪️ купон снизится вместе с ключевой ставкой
🚩 Что смотреть в следующих отчётах
1. Рост выручки к прошлому году (отчёт о прибылях): сейчас плюс 2,2%, хорошо, если снова от 10% в год, как заложила АКРА.
2. Предоплаты клиентов на конец года (баланс): 35,4 млрд руб на конец 2025 года, хорошо, если на 31 декабря 2026 года не меньше.
3. Операционный поток к вложениям за год: 2,5 в 2025 году, хорошо от 1.
4. Долг к FFO по оценке АКРА: около 1,0, тревожно выше вместе с покрытием процентов ниже 8.
5. Долги десяти крупнейших клиентов: 12,4 млрд руб, хорошо, если не растут.
6. Дивиденды к прибыли прошлого года: 0,55, тревожно, если выплаты растут быстрее прибыли.
7. И оговорка аудитора: хорошо, если её снимут.
✅ Итог
Cloud.ru крупнейшее облако страны с огромной маржой, небольшим долгом и клиентами, которые оплачивают мощности вперёд. Но в 2026 году выручка встала, конкуренты растут быстрее, а дивиденды неназванному владельцу удвоились в год размещения облигаций. Ставка это отражает: надбавка выше, чем у 8 из 10 соседей с тем же и более низким рейтингом, и выше, чем рынок требует от первого выпуска компании
▪️ Кому подойдёт: тем, кто ждёт высокую ставку дольше прогнозов и хочет купон, который идёт за ней, у лидера растущего рынка. Заявка от 10 000 руб позволяет взять бумагу частью портфеля
▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ставит на снижение ставки, фикс того же эмитента или ОФЗ дают больше. Тем, кому важно знать владельца и крупнейших клиентов. И тем, кого смущают остановка роста и удвоение дивидендов в год размещения облигаций.
* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive
