На прошлой неделе побывал на экскурсии на «Биохимике», главном предприятии компании Промомед в Саранске.
Во-первых, благодарю компанию за открытость, гостеприимство и насыщенную программу. Мне понравилась поездка.
Во-вторых, делюсь тем, что узнал от Промомеда, и своими мыслями о бизнесе:
1️⃣ Про сам завод «Биохимик». Он был построен еще в СССР при И. Сталине, в советское время на нем производились антибиотики, в 1990-е завод пришел в упадок, в 2015 году его купил Промомед, модернизировал, и завод стал основной производственной площадкой группы. Мы побывали в лабораториях, на производственных линиях, все суперсовременно. На заводе на данный момент работают больше 2 000 сотрудников.
2️⃣ Промомед — самая быстрорастущая компания России.
✅ Выручка в 2025 году выросла на 75,2%, в 1П 2026 растет на 75,7%.
👉 Промомед прогнозирует, что:
по итогам 2026 выручка прибавит 60%;
в 2027-2029 будет расти темпами 40%;
в 2030-2032 на 15%.
Я подхожу консервативнее, считаю, что темпы выше 20% в модели лучше не закладывать, тем более горизонтом 3 года вперед (имею ввиду 2027-2029 годы).
При этом, конкретно Промомед ранее выполнял гайденсы.
3️⃣ Прибыль растет даже побыстрее.
✅ Прибыль 2025 = 7,17 млрд руб. (рост на 149% г/г)
✅ Прибыль 1П 2026 = 2,59 млрд руб. (рост на 82,6% г/г).
Компания дала тезис, что рентабельность с каждым годом будет улучшаться (маржа EBITDA в 2025 = 40,6%, прогноз маржи EBITDA в 2026 = 45%, в 2027 выше 50%).
Поглядим, тут многое зависит от темпов роста выручки.
4️⃣ Основной препарат компании — Тирзетта. И именно его продажи (+продажи смежных препаратов из блока «Эндокринология») драйвят темпы роста выручки.
На эндокринологию приходится 80% выручки компании, оставшиеся 20% — это препараты общего назначения и онкологические препараты.
5️⃣ Целевой рынок основного препарата. На мой взгляд, ключевая задача — определить целевой рынок основного препарата, потому что именно его рост драйвит общую выручку, и очень важно понимать, когда рынок будет исчерпан.
Промомед говорит, что сейчас Тирзетту использовали 3,3 млн россиян, и это около 60% текущего рынка, значит общий рынок тех, кто использует этот и похожие препараты от других производителей около 5,5 млн человек.
Минздрав говорит, что ожирение диагностировано у 25% населения РФ, значит, целевой рынок от людей трудоспособного возраста +-20 млн человек.
Я предлагаю подходить более консервативно, и закладываю емкость рынка – около 10 млн человек. Стоимость основного препарата от 6 000 руб. за упаковку, и если спрос ограничен не желанием, то уж точно ценой.
6️⃣ Следующий важный нюанс — денежные потоки.
❌ FCF за 2025 год = -4,55 млрд руб. (запасы растут вслед за выручкой + медленная оборачиваемость дебиторской задолженности).
✅ ❌ Скор. FCF на изменения в оборотном капитале = 4,29 млрд руб.; то есть, скор. FCF составляет +-60% от прибыли.
Важные тезисы:
• компания сокращает срок оборачиваемости дебиторки (при этом, он все еще составляет 170 дней);
• CAPEX будет до 10% от выручки на среднесрочном горизонте.
7️⃣ Оценка компании.
• Капитализация Промомеда = 90 млрд руб.
• Прибыль 2025 = 7,17 млрд руб.
• Прибыль 2026 (мой прогноз) = 11,47 млрд руб.
📊Промомед оценен в 12,5 P/E и 21 скор. P/FCF 2025 и 8 P/E и 13 P/FCF 2026 года.
Для текущих темпов роста, это нормальная оценка, ПРИ ЭТОМ, 1) для темпов роста около 20% оценка будет уже неинтересной, и насколько рост устойчив — сказать сложно; 2) бизнес-модель требует инвестиций в запасы, поэтому FCF пока отрицательный, и дивиденды не высокие; 3) и, конечно, рынок — место, где мы сравниваем компании друг с другом, и есть много бизнесов дешевле.
Акций Промомеда $PRMD у меня пока нет.
При этом, с уверенностью могу сказать, что это сильный, качественный и социально-значимый бизнес. Следить буду.
Желаю удачи компании в реализации своих планов, большое уважение к тому, что они делают! 🤝
