🏪 Лента: куда уходит прибыль?
После серии приобретений Лента $LENT управляет всё более разнородным бизнесом. В одной группе теперь соседствуют гипермаркеты, супермаркеты, магазины у дома и дрогери, а интеграция новых активов ещё продолжается. Для акционеров сейчас особенно важен вопрос, насколько быстро эти покупки смогут приносить прибыль, сопоставимую с ростом оборота. Отчёт за третий квартал позволяет оценить, какой ценой компании даётся выбранный темп расширения.
▪️ Выручка: 359,3 млрд руб. (+34,3% г/г; +5,2% кв/кв)
▪️ EBITDA: 22,1 млрд руб. (+12,5% г/г; −3,5% кв/кв)
▪️ Чистая прибыль: 5,75 млрд руб. (−29,8% г/г; −28,1% кв/кв)
▪️ OCF: 10,32 млрд руб. (−21,6% г/г; −50,9% кв/кв)
▪️ FCF: −4,8 млрд руб. (против −4,5 млрд руб. во 2 кв.)
▪️ Чистый долг: 124,3 млрд руб. (+5,8% кв/кв); Net Debt/EBITDA: 1,4х
Финансовые показатели приведены до применения IFRS 16.
Рост продаж сам по себе ещё мало говорит о том, сколько заработают акционеры. У Ленты выручка за квартал увеличилась на треть, но прибыль упала. Для контраста X5 при росте продаж на 13% увеличила чистую прибыль на 3,8%, а у Ленты она сократилась на 29,8%.
🔷️ Спрос держится
На фоне приобретения гипермаркетов О’КЕЙ, сетей Реми и ОБИ, а также открытия новых магазинов торговая площадь выросла на 38,1% г/г. Но продажи растут не только за счёт сделок. LFL ускорился с 6,5% во 2 кв. до 8,1% в 3 кв., а рост трафика с 2,8% до 4,2%. В супермаркетах сопоставимые продажи прибавили 17,3%, в магазинах у дома 7%. Покупательская активность здесь не выглядит слабым звеном.
🔷️ Где теряется прибыль
За квартал выручка прибавила 5,2% кв/кв, а EBITDA сократилась на 3,5%. Валовая рентабельность снизилась с 22,9% до 22,2%, а маржа EBITDA с 6,7% до 6,1%. Компания связывает снижение эффективности с интеграцией приобретённых активов и адаптацией ценового предложения. Доля коммерческих и административных расходов без амортизации относительно 2 кв. немного уменьшилась.
Операционная прибыль упала на 11,4% кв/кв, а чистая на 28,1%. Здесь добавились проценты. Чистые процентные расходы выросли с 3,33 до 5,09 млрд руб. (+53,1% кв/кв). За год они почти утроились. Рефинансирование кредитов О’КЕЙ по более низким ставкам может помочь, но текущий отчёт пока показывает обратную сторону расширения.
🔷️ Деньги и долг
Во 2 кв. операционный денежный поток составлял 21,0 млрд руб., а в 3 кв. сократился до 10,3 млрд руб. Из этого снижения примерно 6,3 млрд руб. связано с изменением оборотного капитала. Во 2 кв. его вклад составлял +1,0 млрд руб., а в 3 кв. уже −5,2 млрд руб.
Капзатраты выросли с 11,7 до 15,0 млрд руб. Денежный отток по инвестиционной деятельности, напротив, уменьшился после затрат на приобретения во 2 кв. И всё же FCF остался отрицательным и составил −4,8 млрд руб. против −4,5 млрд руб. кварталом ранее.
Чистый долг вырос на 6,8 млрд руб. до 124,3 млрд руб., прежде всего из-за сокращения денежных средств. Общий долг прибавил лишь 0,8 млрд руб., а Net Debt/EBITDA остался на уровне 1,4х. По этому показателю долговая нагрузка пока умеренная, хотя процентные расходы уже начинают давить на прибыль.
🧐 Вывод
За девять месяцев выручка выросла на 29%, EBITDA только на 5,5%, чистая прибыль снизилась на 21,9%. Менеджмент допускает отклонение результатов 2026 года от ориентиров стратегии, но сохраняет цели на 2028 год. По итогам девяти месяцев рентабельность EBITDA составляет 6,1%, что ниже годового ориентира стратегии в 7%.
У Ленты есть сильный органический спрос и возможность повысить эффективность приобретённых магазинов. Но пока экономический эффект от интеграции не компенсирует давление на рентабельность и денежный поток. Я бы не спешила с покупкой только из-за роста выручки. Ждала бы хотя бы признаков восстановления рентабельности и денежного потока.
Ставьте 👍
#обзор_компании
