⛴️ НМТП: прибыль снижается, денежный поток слабеет
НМТП $NMTP раскрыл сокращённую консолидированную отчётность за 9 месяцев 2026 года. Прибыль осталась высокой, но результаты третьего квартала уже заставляют смотреть на компанию с осторожностью.
▪️ Выручка – 51,624 млрд руб. (‐8,3% г/г)
▪️ Операционная прибыль – 28,278 млрд руб. (‐21,7% г/г)
▪️ Чистая прибыль – 28,762 млрд руб. (‐9,6% г/г)
▪️ Операционная прибыль до амортизации – 32,987 млрд руб. (‐19,4% г/г)
▪️ Операционный денежный поток – 19,183 млрд руб. (‐35,1% г/г)
▪️ Капзатраты – 24,385 млрд руб. (+62,5% г/г)
🔷️ Третий квартал всё испортил
В первом полугодии выручка росла на 2,6% г/г, а в III квартале сократилась почти на треть – до 11,944 млрд руб. Операционная прибыль до амортизации упала почти вдвое, до 5,613 млрд руб., её рентабельность снизилась с 62,4% до 47,0%. Чистая прибыль квартала – 5,426 млрд руб.
Значительная часть затрат сохраняется даже при сокращении объёмов перевалки. За 9 месяцев операционные расходы без амортизации выросли на 21% – в том числе из-за персонала и топлива. Операционная рентабельность снизилась с 64,1% до 54,8%. К тому же результат поддержало восстановление резерва под кредитные убытки на 1,329 млрд руб.
🔷️ Почему порт недосчитался выручки
В августе Reuters сообщал о резком сокращении нефтяных отгрузок из Новороссийска после атак на инфраструктуру. В октябре обсуждались меры господдержки простаивающих терминалов Азово-Черноморского бассейна. Это возможное объяснение слабого квартала, но НМТП не раскрыл достаточной детализации, чтобы установить причины снижения перевалки.
Есть и тарифный риск: суды подтвердили законность возбуждения дела ФАС о возможном завышении тарифов на перевалку чёрных металлов. Компенсировать выпадающие объёмы повышением цен будет непросто.
🔷️ Прибыль есть. А деньги?
За 9 месяцев операционный денежный поток составил 19,183 млрд руб., денежные платежи за основные средства – 21,068 млрд руб. Получаем FCF около ‐1,885 млрд руб. Год назад по той же методике было +16,208 млрд руб. CAPEX в отчёте выше – 24,385 млрд руб., поскольку включает начисленные затраты и авансы.
На FCF влияют оборотный капитал и график инвестиций. Операционный поток III квартала снизился до 2,6 млрд руб. против 7,4 млрд руб. год назад.
Чистую прибыль поддержали финансовые доходы в 8,031 млрд руб. и курсовые разницы в 0,750 млрд руб. Снижение чистой прибыли на 9,6% выглядит скромным на фоне ухудшения операционных результатов.
🔷️ Что с дивидендами
Запас прочности есть. Денежные средства и депозиты – 65,775 млрд руб., кредиты и займы – 39,094 млрд руб. Чистая денежная позиция без учёта обязательств по аренде составляет 26,681 млрд руб., с их учётом – 7,433 млрд руб. Правда, долг с конца 2025 года вырос более чем вдвое, а договорные обязательства по будущим капзатратам достигают 40,364 млрд руб.
Дивиденды нельзя оценивать исключительно по бухгалтерской прибыли. Политика ориентирует на выплату не менее 50% прибыли по МСФО, а реальные выплаты зависят и от потребности в деньгах. В 2025 году НМТП выплатил 0,9573 руб. на акцию (10,58% доходности), в 2026-м – 1,1448 руб. (13,63%). После ухудшения денежного потока повторение такой выплаты выглядит менее вероятным. При слабом IV квартале возможен ориентир 0,85‐0,90 руб.
🧐 Вывод
НМТП остаётся высокорентабельным портовым бизнесом с денежной подушкой. И всё же низкие мультипликаторы сейчас не повод закрывать глаза на риски. Пока неизвестно, когда восстановится перевалка и инвестиции начнут приносить отдачу, дисконт к оценке может сохраняться долго.
Планируемая продажа государством 20% акций стратегическому инвестору не решит проблему операционных результатов: это продажа существующего пакета, а не привлечение капитала в компанию. Я бы следила за восстановлением грузооборота, FCF и динамикой затрат.
Ставьте 👍
#обзор_компании
