ЦБ остановил снижение ставки. И, похоже, не просто так

Банк России сегодня сохранил ключевую ставку на уровне 14% после серии последовательных снижений на 25 б.п. И вот здесь, на мой взгляд, гораздо важнее самой цифры то, что произошло с риторикой регулятора. Еще недавно рынок постепенно привыкал к сценарию постоянного смягчения ДКП, а теперь ЦБ фактически нажал на паузу и дал понять, что дальнейшее снижение может оказаться значительно сложнее.
Главная проблема очевидна, инфляция снова ускоряется. По оценке ЦБ, в июле текущий рост цен с сезонной корректировкой в пересчете на год составил 11,6%, тогда как во втором квартале он был в среднем около 5,3%. Оценка устойчивой инфляции поднята до 5–6%, базовая инфляция ускорилась примерно до 7%, а годовая инфляция на 7 сентября составляет около 6,3%. При этом цель Банка России остается 4%.
И вот это уже очень важный сигнал. Мы вроде бы несколько месяцев снижали ставку, но инфляция не закрепилась около цели, а наоборот снова начала ускоряться. Поэтому сегодняшнее решение выглядит логично. ЦБ просто не может бесконечно снижать стоимость денег, пока ценовое давление остается высоким.
Причем интересно, что регулятор прямо говорит об изменении баланса рисков: проинфляционные риски сейчас преобладают над дезинфляционными. Это фактически означает, что главный риск для экономики на текущем этапе, по мнению ЦБ, уже не слишком высокая ставка, а возможность нового витка инфляции.
При этом сама экономика действительно охлаждается. Потребительская активность замедляется, рынок труда понемногу становится менее перегретым, дефицит кадров сокращается, рост зарплат замедляется. Но кредитование остается достаточно активным, особенно в корпоративном сегменте. То есть экономика не выглядит настолько слабой, чтобы регулятору пришлось срочно спасать ее резким снижением ставки.
И здесь я как раз согласен с сегодняшним решением ЦБ. Мы уже увидели, что чрезмерная спешка со снижением ставки может оказаться ошибкой. Бизнес действительно хочет более дешевых денег, население хочет более дешевых кредитов, фондовый рынок хочет снижения ставки, потому что это обычно означает рост оценок акций. Но задача ЦБ немного другая. Его задача не в том, чтобы сделать всем хорошо прямо сейчас, а в том, чтобы вернуть инфляцию к цели и не допустить нового разгона цен.
Особенно важен бюджетный фактор. ЦБ отдельно отметил, что если новые параметры бюджета будут предполагать более высокий структурный дефицит, чем заложено в текущем прогнозе, может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика. То есть ставка в 14% сейчас вовсе не выглядит каким-то потолком, после которого остается только снижать. В определенных условиях разговор может снова пойти вообще в обратную сторону.
И получается довольно неприятная конструкция. Экономика уже чувствует высокую стоимость денег, компаниям тяжело рефинансировать долг, инвестиции становятся дороже, потребительская активность замедляется. Но одновременно инфляция все еще выше цели, кредитование остается активным, бюджет продолжает создавать спрос, а устойчивое ценовое давление никак не хочет уходить.
Поэтому сегодняшние 14% я бы воспринимал именно как паузу в цикле снижения, а не как подтверждение того, что ставка обязательно продолжит падать на каждом следующем заседании. ЦБ показывает, что теперь ему нужно намного больше доказательств устойчивого замедления инфляции.
И для российского рынка это, кстати, не самый приятный сигнал. Многие уже начали закладывать практически автоматическое снижение ставки и восстановление акций. Но ставка снижается не потому, что фондовому рынку хочется роста. Она снижается только тогда, когда регулятор видит возможность сделать это без нового ускорения инфляции. Пока такой уверенности у ЦБ нет.