Рейтинговое агентство «Эксперт РА» представило обзор «Рынок долгового капитала в 2026 и 2027 годах», который задаёт тревожный, но при этом взвешенный ориентир для инвесторов и эмитентов. Главный вывод: в 2027 году первичный дефолт по облигациям могут допустить до 25 российских компаний, что в относительном выражении составляет не менее 3% эмитентов. Однако в стоимостном выражении доля дефолтов не превысит 1% от объёма рынка и, по оценке агентства, не создаст системного кризиса для экономики в целом.
Эта двойственность — ключ к пониманию текущей ситуации на рынке долгового капитала. Рынок растёт, но растёт он за счёт сильных эмитентов, тогда как риск концентрируется на периферии. Разберём детально, что стоит за цифрами и какие выводы можно сделать.
Статистика дефолтов: 2026 год как предвестник
Чтобы понять прогноз на 2027 год, важно посмотреть на то, что уже произошло в 2026-м. По данным на 30 сентября 2026 года, технический дефолт допустили 33 эмитента облигаций и 5 эмитентов цифровых финансовых активов (ЦФА). Из них в полноценный дефолт ушли 17 и 3 соответственно.
Более того, в 2026 году впервые допустили дефолт два эмитента, которые ранее уже проходили через технический дефолт, но успевали расплатиться по обязательствам в течение его срока действия. Это сигнал о том, что финансовая устойчивость некоторых заёмщиков носит неустойчивый характер: они балансируют на грани, и следующая попытка может оказаться последней.
При этом важно отметить: более 80% дефолтов за девять месяцев 2026 года пришлось на компании с рейтингом ниже категории «BB» либо без действующего рейтинга. Иными словами, проблемы пока локализованы в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО) и компаний, не имеющих кредитных рейтингов. Это подтверждает тезис о том, что качественные заёмщики продолжают обслуживать долг, тогда как слабые — испытывают всё больше трудностей.
Какие отрасли наиболее уязвимы?
«Эксперт РА» выделяет несколько отраслей, где риск дефолта в 2027 году особенно высок. Среди них:
✅Оптовая торговля — сектор с низкой маржинальностью и высокой зависимостью от оборотного капитала;
✅АПК и сельское хозяйство — отрасль, традиционно чувствительная к сезонным колебаниям и стоимости фондирования;
✅Строительство и девелопмент — высокая долговая нагрузка и замедление спроса создают двойное давление;
✅Лизинг и аренда — зависимость от стоимости кредитных ресурсов и состояния конечных отраслей-клиентов;
✅Целлюлозно-бумажная отрасль — также упоминается в числе наиболее рискованных сегментов.
Общий признак этих отраслей — значительная концентрация компаний с низкими рейтингами или без рейтингов, а также высокие ставки купона по облигационным портфелям. Именно там вероятность реализации кредитного риска наиболее высока.
Скрытые проблемы: кредиторская задолженность и неплатежи
Один из самых тревожных сигналов в обзоре — рост кредиторской задолженности. К июню 2026 года она достигла 155 трлн рублей, увеличившись на 26% год к году. При этом рост задолженности не обеспечивается соответствующим увеличением доходов или прибыли организаций. Это означает, что компании всё чаще финансируют текущую деятельность за счёт отсрочек платежей поставщикам и подрядчикам, а не за счёт роста выручки.
Данные «СПАРК-Интерфакс» подтверждают эту тенденцию: доля платежей, осуществляемых в срок, сокращается, а доля платежей с просрочками растёт. Во втором квартале 2026 года 23,8% крупных компаний платили поставщикам с просрочкой, причём у 6,5% просрочка превышала 60 дней. Сегмент малого бизнеса затронут сильнее всего.
Фактически мы наблюдаем эффект домино в цепочках неплатежей: задержки на одном звене транслируются на следующие, создавая кумулятивный риск для всей цепочки поставок. Высокая ключевая ставка ЦБ (на октябрь 2026 года она составляет 14%) и недостаток оборотных средств у компаний только усиливают эту проблему.
Рефинансирование: дополнительный риск 2027 года
Ещё один фактор, который может спровоцировать рост дефолтов в 2027 году, — увеличение плановых погашений по долгу на 21%. Это означает, что компаниям придётся рефинансировать значительные объёмы задолженности в условиях всё ещё высоких ставок и ужесточения конкуренции за ликвидность.
Для эмитентов с низким качеством кредита это может стать непосильной задачей. Если компания не сможет перекредитоваться на приемлемых условиях, вероятность дефолта резко возрастает. При этом сильные эмитенты, напротив, получат доступ к капиталу и смогут продолжить рост.
Кто останется устойчивым?
«Эксперт РА» даёт достаточно чёткий портрет компании, способной пережить сложный период:
✔️Низкая относительная долговая нагрузка — способность обслуживать долг без чрезмерного давления на денежный поток;
✔️Эффективное управление оборотным капиталом — умение поддерживать ликвидность без наращивания кредиторской задолженности;
✔️Высокое соотношение CFO к EBITDA — показатель, отражающий способность генерировать денежный поток от операционной деятельности.
Иными словами, устойчивость определяется не размером компании, а качеством управления финансами и способностью генерировать реальные деньги, а не просто наращивать выручку.
Рынок облигаций продолжит расти — но за счёт сильных
Несмотря на рост дефолтов, облигационный рынок России продолжает увеличиваться. По оценке агентства, к середине 2026 года доля облигаций в структуре корпоративного долга впервые достигла 31%. При этом 86% размещений пришлось на эмитентов категорий от «AAA» до «AA». Это означает, что инвесторы предпочитают качество, и рынок растёт именно за счёт надёжных заёмщиков.
По данным Rusbonds, на 1 июля 2026 года рынок облигаций (без учёта краткосрочных) составил около 68,64 трлн рублей, что на 5,8% выше показателя на начало 2026 года. При этом корпоративные облигации выросли на 8,5% — до 35,77 трлн рублей. Совокупный объём долгового рынка РФ на 1 июля оценивался в 72 трлн рублей.
«Эксперт РА» ожидает двузначных темпов роста рынка в 2027 году за счёт отложенного спроса от третьего квартала 2026 года, когда рынок находился под давлением повышенной волатильности. Однако этот рост будет неравномерным: сильные эмитенты будут привлекать капитал, а слабые — сталкиваться с трудностями.
Что это значит для инвесторов?
Для тех, кто инвестирует в облигации, обзор «Эксперт РА» даёт несколько практических ориентиров.
Во-первых, дифференциация рисков становится критически важной. Сегмент ВДО и компании без рейтинга остаются зоной повышенного риска. Если вы держите в портфеле такие бумаги, стоит пересмотреть их долю и оценить способность эмитента генерировать денежный поток.
Во-вторых, качество эмитента выходит на первый план. Компании с рейтингами «AAA»–«AA» демонстрируют устойчивость даже в условиях высокой ставки. Их доля в размещениях растёт, и именно они будут определять динамику рынка.
В-третьих, стоит следить за отраслевой принадлежностью эмитента. Оптовая торговля, строительство, лизинг и АПК — сектора, где риск дефолта наиболее высок. Это не означает автоматического отказа от инвестиций в эти отрасли, но требует более тщательного анализа каждого конкретного эмитента.
В-четвёртых, макроэкономический фон остаётся сложным. Ключевая ставка на уровне 14% сохраняется, и аналитики ожидают её сохранения на заседании 23 октября 2026 года. Высокая стоимость фондирования продолжит давить на компании с высокой долговой нагрузкой.
Итог: риск локальный, но его нельзя игнорировать
Прогноз «Эксперт РА» на 2027 год — это не предсказание катастрофы, а предупреждение о росте локальных кредитных рисков. До 25 дефолтов в количественном выражении — это заметная цифра, но она не создаёт системной угрозы для рынка и экономики в целом.
Однако за этой статистикой стоят реальные компании, реальные инвесторы и реальные потери. Рост кредиторской задолженности, цепочки неплатежей и предстоящее рефинансирование долга создают фон, на котором слабые эмитенты будут испытывать всё больше трудностей. Сильные — продолжат расти и привлекать капитал.
Для инвесторов это означает необходимость более внимательного отбора бумаг и отказа от иллюзии, что «весь рынок растёт одинаково». Для эмитентов — стимул к улучшению финансовой дисциплины и управлению оборотным капиталом. Для рынка в целом — естественный процесс очищения, в ходе которого качественные заёмщики укрепляют позиции, а слабые уходят.
Ключевой вывод: рынок облигаций России продолжит расти, но этот рост будет всё больше определяться качеством, а не количеством. И тем, кто готов к такой селекции, откроются возможности, которых не было в эпоху всеобщего оптимизма.
.
