fundamentalka
Дорогие подписчики! Начинаем торговую неделю обзором финансовых результатов Сбербанка по МСФО за 1 квартал 2026 года.
- Чистые процентные доходы: 984,3 (+18,2% г/г)
- Чистые комиссионные доходы: 204,5 млрд руб (+0,6% г/г)
- Чистая прибыль: 507,9 млрд руб (+16,5% г/г)
📈 По итогам 1К2026 чистые процентные доходы банка выросли на 18,2% г/г - до 984,3 млрд руб. благодаря росту объема работающих активов. В то же время чистые комиссионные доходы практически не сдвинулись с места, а именно прибавили символические 0,6% г/г и составили 204,5 млрд руб. В результате чистая прибыль в отчетном периоде выросла на 16,5% г/г - до 507,9 млрд руб.
*Показатель чистой прибыли Сбера отдельно в 1К2026 получился квартально рекордным относительно прошлых лет.
— рентабельность капитала (ROE) осталась без изменений на уровне 24,4%
— расходы на резервы выросли на 15,9% г/г - до 162 млрд руб.
— операционные доходы выросли на 15,8% г/г - до 303,5 млрд руб.
❗️В 1К2026 чистая процентная маржа составила 6,34%, что ниже на 0,12 п.п. чем на конец 2025 года. При этом относительно прошлого года показатель вырос на 0,2 п.п. Снижение в отчетном периоде обусловлено давлением жесткой ДКП. Аналогичная динамика наблюдается также и у других представителей банковской сферы.
*В отличие от большинства коллег по отрасли кредитный портфель Сбербанка демонстрирует положительную динамику. С начала года рост составил 1,9% - до 51,6 трлн руб.
–––––––––––––––––––––––––––
💼 Сколько дивидендов заработали?
Исходя из дивидендной политики в 50% от чистой прибыли МСФО, Сбербанк заработал на дивиденды за 1 квартал 2026 года порядка 11,2 рублей на акцию, что на 16% больше заработанных за аналогичный период прошлого года.
В базовом сценарии, если чистая прибыль Сбербанка по итогам 2026 года будет не менее 2 трлн рублей, то соответственно и дивиденды за этот период будут не менее 44 рублей на акцию (~13,7% ДД).
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
"Сюрпризов" не произошло: Сбербанк представил хороший отчет по итогам 1 квартала 2026 года, в котором отчитался о росте ключевых финансовых показателей. Из важного:
— опережают прогноз по рентабельности капитала: 24,4% против плановых 22%.
— чистая процентная маржа на уровне 6,34% пока выше плановых 5,9%.
— хорошо работают в плане отношения расходов к доходам: 26,7% против плановых 30-32%.
Стоит отметить, что менеджмент Сбера ожидает ключевую ставку ЦБ к концу 2026 года в диапазоне 12-13%. В связи с этим банком был удвоен портфель ОФЗ с 2,2 до 4,4 трлн руб. Банк ведет подготовительную работу под снижение ключевой ставки, которое повлечет положительную переоценку портфеля. Также в качестве дополнительного бонуса по итогам 2026 года Сбербанк ждет экономического эффекта от внедрения технологий искусственного интеллекта на уровне не менее 500 млрд руб.
В целом, всё стабильно. На текущий момент Сбербанк все ещё оценивается ниже 1 капитала (по P/B = 0,8x), что делает его привлекательным с точки зрения инвестиций.
Другое дело, что за последний месяц отечественный рынок снизился на 5%, что, в том числе, может быть связано с потенциальным налогом на сверхприбыль. Глава ВТБ считает, что данная инициатива не затронет банки. При этом менеджмент Сбера оценивает эту возможность как реальную и отмечает, что эффект от него будет неприятным.
Если windfall tax всё же затронет банковский сектор, то это определенно может подпортить идею в Сбере. Будем наблюдать за ситуацией.
Ведущая инновационная биофармацевтическая компания Промомед представила долгожданные финансовые результаты по итогам 2025 года. Взглянем на ключевые моменты отчета:
- Выручка: 37,6 млрд руб (+75,2% г/г)
- Валовая прибыль: 25,4 млрд руб (+79% г/г)
- EBITDA: 15,3 млрд руб (+86% г/г)
- Чистая прибыль: 7,9 млрд руб (+149% г/г)
📈 В отчетном периоде выручка Промомеда выросла на 75,2% г/г - до 37,6 млрд руб. и более чем в 6 раз опередила темпы фармацевтического рынка. Ударные темпы роста во многом обусловлены успешной коммерциализацией новых препаратов в стратегических терапевтических областях — Эндокринологии и Онкологии, а также значительным ростом продаж отдельных базовых препаратов компании.
*Темпы роста фармацевтического рынка в 2025 году составили 11,6%.
Динамика выручки отдельно по сегментам:
— Эндокринология: +163% г/г. (Тирзетта, Велгия ЭКО, Семальтара).
— Онкология: +42% г/г. (Прадетро).
— Прочие препараты: +8,0% г/г. (Мигрениум Нео, Райтбуфен, Тедуглудит, Амбервин Пульмо).
👆В результате EBITDA выросла на 86% г/г - до 15,3 млрд руб., в том числе отражая эффект масштабирования бизнеса и рост продаж инновационных препаратов. При этом чистая прибыль составила 7,2 млрд руб., увеличившись на 149% г/г.
— рентабельность EBITDA выросла с 38% до 41%.
— операционный денежный поток вырос на 188% г/г - до 270 млн руб.
— общехозяйственные и админ. расходы выросли с 2,7 до 4,9 млрд руб.
❗️ На фоне масштабного роста бизнеса чистый долг на конец 2025 года вырос с 16,9 до 25,1 млрд руб. При этом ND/EBITDA снизилось с 2,05х до 1,65х на фоне роста операционных показателей.
— FCF всё ещё в отрицательной зоне: -4,3 млрд руб.
— CAPEX снизился на 29% г/г. При этом расходы на исследования выросли на 90% г/г.
— финансовые расходы выросли с 2,5 до 5 млрд руб.
––––––––––––––––––––––––––––
💼 Прогнозы и дивиденды
Стоит начать с того, что Промомед успешно реализовал прогноз по фин. результатам за 2025 год. Также менеджмент дал новый прогноз на 2026 год:
— выручка: +60%.
— рентабельность EBITDA: +45%.
Что касается дивидендов, то основываясь на цифрах управленческой отчетности, Генеральный директор предложит распределить на дивиденды не менее 35% от скорректированной чистой прибыли по МСФО за 2025 год. Таким образом первые в истории дивиденды Промомеда могут составить 11,8 рублей на акцию (~2,8% ДД).
––––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Промомед ударно провел 2025 год, продемонстрировав значительный рост по ключевым показателям и тем самым реализовав прогноз на 2025 год. Из основного стоит выделить, что компания преуспевает в сегменте Эндокринологии, продавая инновационные препараты для терапии диабета и ожирения (+163% г/г). В то же время Промомед смещает акцент на продажи коммерческих препаратов, рост которых в 2025 году составил +118%. При этом доля коммерческого канала выросла с 47% в 2023 году до 66% в 2025 году, что говорит об охвате более маржинального сегмента — больше зарабатывают.
При этом с момента последнего обзора котировки компании показали скромный рост всего на 9%. На мой взгляд, это связано с следующими факторами:
— При высоких темпах роста у Промомеда параллельно растет чистый долг, а FCF остается отрицательным.
— Расходы на R&D + CAPEX значительно выше операционного денежного потока.
— Запасы выросли с 6,3 до 11,6 млрд руб., что может говорить о снижении спроса.
— Подавляющая часть выручки концентрируется на определенных препаратах (плохо при возможном падении спроса).
Видно, что в текущих макроэкономических условиях в отношении акций Промомеда рынок ведет себя настороженно.
Как я уже отмечал в прошлом обзоре, долгосрочный таргет по Промомеду держу на уровне 450 рублей с горизонтом в 1-1,5 года. Быть может, если компания снова покажет уверенные результаты по итогам 2026 года, её акции смогут дойти до этого уровня.
Думаю, что в фокусе рынка в 2026 году будут не столько прогнозы, сколько работа компании над сокращением чистого долга и роста FCF.
Дорогие подписчики! Начинаем торговую неделю с обзора финансовых результатов по итогам 1 квартала 2026 года, одного из ключевых представителей металлургической отрасли — компании ММК. Пробежимся по ключевым моментам:
- Выручка: 129 млрд руб (-18,6% г/г)
- EBITDA: 8,6 млрд руб (-56,4% г/г)
- Чистый убыток: -1,4 млрд руб (против прибыли 3,1 млрд руб. г/г)
📉 По итогам 1К2026 выручка продемонстрировала снижение на 18,6% г/г - до 129 млрд руб., всё так же из-за жесткой ДКП, которая способствовала снижению объемов продаж и цен реализации. В результате показатель EBITDA упал на 56,4% г/г - до 8,6 млрд руб., а в ускорении отрицательной динамики помогли рост расходов на заработные платы, а также растущая статья "Запасы". Как итог, в отчетном периоде ММК отразила чистый убыток в размере -1,4 млрд руб.
— продажи товарной металлопродукции снизились на 7,4% г/г. Премиальной продукции снизились на 10,3% г/г.
— рентабельность EBITDA составила 6,7% (против 12,5% годом ранее).
— CAPEX снизился с 20,8 до 15,8 млрд руб.
Отдельно про производственные результаты:
— Угольный концентрат: -1,6% г/г.
— Чугун: +9,1% г/г.
— Сталь: -7,4% г/г.
❗️ В 1 квартале 2026 года свободный денежный поток ушел в отрицательную зону, а именно, -14,1 млрд руб. против 9,1 млрд руб. в 4 квартале 2025 года. Такая динамика во многом обусловлена существенным ростом дебиторской задолженности.
✅ Единственным, пока ещё актуальным позитивным моментом в кейсе ММК остается наличие отрицательного чистого долга в размере -66,6 млрд руб. при ND/EBITDA = -0,96x.
*Процентные доходы относительно прошлого года снизились с 4,7 до 3,3 млрд руб., что обусловлено плавным смягчением ДКП. Тенденция на сокращение процентных доходов будет только усиливаться.
–––––––––––––––––––––––––––
⚡️ Актуализируем информацию по металлургической отрасли
В первом 1К2026 металлургическая отрасль в РФ продолжила сталкиваться с серьезными трудностями, характеризующимися падением внутреннего спроса, снижением производства и существенным сокращением прибыли крупнейших игроков. Отрасль вошла в фазу адаптации к «новому дну» на фоне жесткой денежно-кредитной политики, высокой ключевой ставки и замедления активности в строительном секторе.
Основные показатели отрасли в 1К2026:
— Потребление: Внутреннее металлопотребление в России сократилось на 15% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года.
— Производство: Выпуск стального проката в РФ за первый квартал снизился на 8,7% (до 13,1 млн тонн), а выплавка стали — на 9,4% (до 12,5 млн тонн). В марте, несмотря на рост к февралю, падение к марту 2025 г. составило 10,7%.
— Цены: Внутренние цены на сталь (горячекатаный прокат) в I квартале 2026 г. снизились на 7% г/г, в то время как экспортные цены показали некоторый рост.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
С начала года акции ММК снизились ещё на 8,5%, что обусловлено ухудшающимся положением металлургической отрасли. Ключевым негативным моментом является то, что динамика финансовых показателей становится хуже не столько год к году, сколько квартал к кварталу. При этом намеков на улучшение ситуации не просматривается и близко.
Конкретно в кейсе ММК самое болезненное — это падение рентабельности до 6,7%, что является историческим антирекордом, а также впервые с 2015 года возвращение в зону чистого убытка. Даже у Северстали при всех проблемах рентабельность находится на уровне 12%.
Не буду много мусолить: акции ММК стоят дешево и довольно близко находятся к пятилетним минимумам. При этом потенциальной идеи здесь все ещё нет. В частности, это подтверждается ценами на сталь, которые во 2К2026 продолжают находиться под большим давлением.
Из позитивного выделю отрицательный чистый долг, но на нём далеко не уедешь. Продолжаем пристально следить за ситуацией в отрасли.
Северсталь представила финансовые результаты по итогам 1 квартала 2026 года. Давайте взглянем на актуальное положение компании в условиях глубокого кризиса.
- Выручка: 145,3 млрд руб (-19% г/г)
- EBITDA: 17,9 млрд руб (-54% г/г)
- Чистая прибыль: 57 млн (-100% г/г)
📉 Выручка за отчетный период снизилась на 19% г/г - до 145,3 млрд руб., что обусловлено падением цен на металлопродукцию, а также падением продаж продукции с ВДС. В результате EBITDA упала на 54% г/г - до 17,9 млрд руб., а чистая прибыль составила всего 57 млн руб. против 21,1 млрд руб. годом ранее!
*Цена на горячекатаный лист, CPT ЦФО (без НДС) на конец 1К2026 составила 45,9 тыс. рублей на тонну.
— рентабельность EBITDA снизилась с 22% до 12%.
— CAPEX сократился на 34% г/г - до 28,8 млрд руб.
— производство Чугуна снизилось на 1% г/г, стали на 4% г/г.
— продажи снизились на 1% г/г
❗️ Из-за снижения EBITDA, реализации инвестиционной программы, а также оттока денежных средств в оборотный капитал, свободный денежный поток (FCF) по итогам 1К2026 составил -40,4 млрд руб. Как итог, чистый долг вырос с 21,7 в 4К2025 до 61,8 в 1К2026, при ND/EBITDA = 0,53x (против 0,01х годом ранее).
— общехозяйственные и административные расходы выросли с 7,9 до 8,3 млрд руб.
— процентные расходы снизились с 8,1 до 5,7 г/г. При этом кв/кв выросли с 5,2 до 5,7 млрд руб.
–––––––––––––––––––––––––––
Дивиденды не прощаются, а говорят нам до свидания
Напомню, что в качестве базы для выплаты дивидендов у Северстали используется свободный денежный поток. На конец 1К2026 он составил -40,4 млрд руб. — самое большое падение за последние 10 лет. В результате компания приняла решение не распределять дивиденды по итогам отчетного периода.
Можно предположить, что дивидендов в 2026 году мы скорее всего не увидим вовсе.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Жесткая ДКП способствовала сдвигу инфраструктурных проектов на более поздние периоды, а также существенному спаду в строительной отрасли. Как результат, спрос на сталь за 3 месяца 2026 года снизился на 15% г/г, а Северсталь отчиталась даже хуже пессимистических ожиданий. Главный негатив из отчета заключается в том, что в столь неблагоприятных условиях запас прочности компании начинает постепенно иссякать: FCF глубоко отрицательный, чистая прибыль обнулилась до символических 57 млн руб., чистый долг растет. При этом перспектив улучшения ситуации все еще не видно.
Впрочем, стоит отдать должное менеджменту Северстали, который это прогнозировал. Напомню, что, согласно прикидкам компании, чтобы ситуация пошла на лад, ключевая ставка должна быть на уровне не более 12% (сейчас она 15%). Также отмечу, что Северсталь всеми способами пытается смягчать ситуацию — это видно по снижению капитальных затрат. Но этого явно недостаточно.
Металлургическая отрасль продолжает находиться в глубоком кризисе. Сами же металлурги стоят недорого, только вот драйверов роста у компаний сектора сейчас, к сожалению, нет. Нам лишь остается ждать положительных сдвигов для отрасли и наблюдать за ситуацией.
📉 По итогам 1К2026 объем нового бизнеса снизился на 12% г/г и составил 19,1 млрд руб., что связано с негативным эффектом от высоких процентных ставок. В то же время общее число лизинговых сделок за всю историю компании превысило 719 тыс.
*С января по март 2026 года компания закупила и передала в лизинг более 5 тыс. единиц автотранспорта и техники (-9% г/г)
Динамика объема нового бизнеса по кварталам:
1К2025 = 21,7 млрд руб (-51,7% г/г)
2К2025 = 21,7 млрд руб (-60,2% г/г)
3К2025 = 27,3 млрд руб (-54,8% г/г)
4К2025 = 34,8 млрд руб (-35% г/г)
1К2026 = 19,1 млрд руб (-12% г/г)
Динамика сегментов бизнеса:
- легковой: 8 млрд руб (+5% г/г)
- коммерческий: 7,9 млрд руб (-21% г/г)
- самоходный: 3,1 млрд руб (-28% г/г)
📈 Менеджмент Европлана прогнозирует, что в 2026 году объём нового бизнеса на рынке автолизинга сохранится на уровне 2025 года или вырастет умеренно — до 15%. Ожидается, что снижение ключевой ставки в течение года в соответствии с последним ориентиром ЦБ (средняя за 2026 год — 13,5–14,5%) активизирует отложенный спрос, что позволит рынку в оставшуюся часть года достичь прогнозируемых значений.
–––––––––––––––––––––––––––
📊 Про ситуацию в лизинге
Финансовый результат лизингового рынка по итогам 2025 года оказался самым слабым за последние три года. По российской отчетности чистая прибыль компаний сократилась вдвое — до 34,1 млрд руб. По МСФО рынок показал совокупный убыток почти в 42 млрд руб. Причинами этого стали:
— Жесткая ДКП
Повышение ключевой ставки оказало существенное влияние на стоимость привлечения капитала, что, в свою очередь, негативно сказалось на финансовом состоянии клиентов, особенно представителей малого и среднего бизнеса. В результате наблюдается тенденция к увеличению числа неплатежей, росту доли проблемных активов и снижению готовности лизинговых компаний к принятию рисков.
— Сделки предыдущих лет
Рост стоимости денег и ухудшение экономической ситуации клиентов в 2023–2024 годах спровоцировали волну возвратов техники и транспорта, взятых в лизинг на льготных условиях с минимальными авансами. Для многих компаний стало нецелесообразным продолжать выплаты по лизингу, и они предпочли вернуть имущество. Это, в свою очередь, привело к увеличению объемов изъятого у клиентов оборудования и транспортных средств, что вынудило лизингодателей продавать их с существенными скидками.
👆На фоне этого лизинговые компании ищут новые источники дохода. Основной акцент делается на развитии дополнительных услуг, таких как страхование, логистика, техобслуживание и сопровождение.
При этом, даже в условиях снижения ставки, рынок не ждёт значительного роста прибыли по итогам 2026 года, поскольку на результат лизинговых компаний еще долго будут давить расходы на изъятую технику, ремаркетинг и высокая конкуренция.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Как и прежде, результаты Европлана и других участников рынка лизинга находятся под давлением жесткой ДКП. Правда, в этом году ситуация должна быть уже чуть лучше, поскольку ключевую ставку ЦБ снизили до 15%. От этого уровня ожидается постепенное восстановление рынка (особенно в легковом сегменте).
Ключевой же новостью в контексте Европлана является создание единой операционной структуры в розничном лизинге. Корпоративный лизинг продолжит развитие под брендом и командой Альфа-Лизинга. Продуктовые линейки будут объединены, бизнес-процессы — оптимизированы исходя из согласованных целей по увеличению производительности труда и управлению операционными расходами. Менеджмент Европлана оценивает эти решения позитивно для долгосрочных финансовых результатов компании и сохраняет свой прогноз по чистой прибыли (+40% г/г - до 7 млрд руб.) и дивидендам на 2026 год (7 млрд руб.).
Что ж, будет интересно посмотреть на эффект от объединения, поскольку за ним могут последовать как плюсы, так и минусы, к примеру, в вопросе перераспределения прибыли.
На очереди обзор финансовых результатов за 2025 год, крупнейшей в России технологической микрофинансовой организации Займер. Традиционно, взглянем на ключевые моменты:
- Процентные доходы: 20,5 млрд руб (+9,9% г/г)
- Комиссионные доходы: 2,4 млрд руб (против 0,5 млрд руб. годом ранее)
- Чистая прибыль: 4,3 млрд руб (+10,6% г/г)
📈 По итогам 2025 года процентные доходы показали рост на 9,9% г/г - до 20,5 млрд руб. в основном за счёт увеличения доли высокомаржинальных продуктов и повышения эффективности работы с клиентской базой. В свою очередь, комиссионные доходы выросли в 4,5 раза и достигли 2,4 млрд руб., что обусловлено активным расширением продуктовой линейки, в частности, виртуальных карт. Значимый вклад также внесло направление транзакционного бизнеса и выдача PoS-займов. В совокупности с повышением операционной эффективности это позволило компании заработать 4,3 млрд руб. чистой прибыли.
*PoS-займы — это быстрый целевой потребительский кредит, оформляемый непосредственно в магазине (офлайн или онлайн) для покупки конкретного товара (кредит на месте).
— резервы под кредитные убытки выросли на 56,9% г/г - до 8,6 млрд руб.
— операционные расходы сократились на 5,8% г/г - до 7,1 млрд руб.
— рентабельность капитала (ROE) составила 32% (на уровне прошлого года).
❗️ Если брать динамику 4К2025 к 3К2025, то компания отразила падение процентных доходов и чистой прибыли на 8,2% и 19,3% соответственно. Причиной этого послужило снижение объемов выдачи кредитов на фоне ужесточения регулирования со стороны ЦБ.
*На фоне этого чистая процентная маржа отдельно в 4К2025 к 3К2025 упала на 15,6%. А по году снизилась на 9,8%.
✅ Из позитивного — на конец 2025 года у Займера на счетах порядка 3,7 млрд руб. денежных средств. Чистый долг отрицательный.
–––––––––––––––––––––––––––
💼 Дивиденды
Дивполитика Займера предполагает выплаты не менее 50% от чистой прибыли на ежеквартальной основе. За 9М2025 компания уже успела выплатить 16,19 рублей дивидендов. Исходя из объема чистой прибыли за 4К2025 в размере в 1,1 млрд руб., на финальную выплату компания должна направить около 5,5 рублей на акцию. По кварталам это выглядит следующим образом:
— 1К2025: 4,58 руб. (2,9% ДД)
— 2К2025: 4,73 руб. (3,3% ДД)
— 3К2025: 6,88 руб. (4,3% ДД)
— 4К2025: 5,50 руб. (3,9% ДД)
Таким образом, совокупный дивиденд за 2025 год может составить порядка 21,69 рублей на акцию или 14,4% дивдоходности.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Замедление микрофинансового рынка, наблюдающееся в 2025-2026 годах, обусловлено сочетанием усиления регулирования со стороны ЦБ, а также макроэкономических факторов. Совокупность этих факторов не проходит бесследно для лидера отрасли Займера. Как результат — падение выдачи займов и серьезное давление на ключевые финансовые показатели.
При этом менеджмент компании не опускает руки и продолжает активно диверсифицировать бизнес. За последний год Займер существенно расширил продуктовую линейку, провел M&A сделки, развивал среднесрочные займы, начал выдавать PoS-займы, а также выпускал виртуальные карты с кредитным лимитом. В целом, эффективность бизнеса стала выше, в том числе благодаря оптимизации расходов. Это позволило сохранить прибыль в положительной зоне, а рентабельность — на высоком уровне.
В целях диверсификации компания фокусируется на следующих направлениях:
— развитие коллекторского агентства;
— транзакционный бизнес (трансформация Займера из классического МФО в финтех-холдинг на базе купленного банка «Евроальянс»);
— растущий сегмент финансирования e-commerce (Seller Capital).
Сейчас Займер оценивается по P/E = 3,2x — это недорого. При этом с одной стороны есть продолжающееся ужесточение для основного бизнеса, а с другой — стратегия, направленная на диверсификацию бизнеса и нивелирование этих рисков.
На мой взгляд, кейс Займера может быть интересен тем, кто преследует двузначную дивдоходность и верит в успешную трансформацию бизнеса.
Дорогие подписчики! Сегодня разберем финансовые результаты по итогам 2025 года, одного из крупнейших международных производителей стали и стальной продукции - компании НЛМК.
- Выручка: 831,3 млрд руб (-15,1% г/г)
- Операционная прибыль: 75,4 млрд руб (-63,4% г/г)
- EBITDA: 140,5 млрд руб (-45,3% г/г)
- Чистая прибыль: 63,1 млрд руб (-48,2% г/г)
📉 На фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры с ценами на сталь, проблемам в строительной отрасли, а также укрепления рубля выручка за 2025 год продемонстрировала снижение на 15,1% г/г - до 831,3 млрд руб. В результате EBITDA и чистая прибыль показали падение на 45,3% г/г - до 140,5 млрд руб. и на 48,2% г/г - до 63,1 млрд руб. соответственно.
*Примечательно, что НЛМК не дали операционных данных за 2П2025 и весь 2025 год. Исходя из ухудшившейся динамики по фин. показателям отдельно во 2П2025, производство металлопродукции также показало снижение.
- рентабельность EBITDA снизилась с 26,2% до 16,9%.
- CAPEX снизился с 113,4 до 102,6 млрд руб.
- административные расходы выросли на 5,8% г/г - до 41,5 млрд руб.
- финансовые доходы выросли с 16,8 до 22,1 млрд руб.
✅ Ключевым позитивом по-прежнему является наличие отрицательного чистого долга в размере -45,7 млрд руб. при ND/EBITDA = -0,3x.
- на счетах компании 115 млрд руб. кэша.
- свободный денежный поток составил 32,3 млрд руб. (против 84 млрд руб. годом ранее).
–––––––––––––––––––––––––––
💼 Что с дивидендами?
Дивидендная политика НЛМК предполагает выплаты на ежеквартальной основе при условии ND/EBITDA меньше или равно 1,0. В таком случае компания направляет на дивиденды 100% свободного денежного потока.
В отличие от своих коллег по строительной отрасли, у НЛМК есть дивидендная база в размере 32,3 млрд руб. свободного денежного потока. Теоретически, если дивидендам быть, то они составят 5,38 рублей на акцию, или 5,5% дивдоходности к текущей цене.
Напомню, что в прошлом году компания отказалась от дивидендов при наличии вдвое большего FCF. Учитывая текущее положение отрасли, с высокой вероятностью жду от компании аналогичного решения и по итогам 2025 года.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Исходя из отчетов Северстали и ММК ожидать чего-то другого от НЛМК не приходилось. Отечественная металлургическая отрасль переживает глубокий кризис на фоне жесткой ДКП и падения спроса на металлопродукцию. В случае с НЛМК также добавляет негатива и укрепление рубля, поскольку у компании есть экспортные каналы продаж в Евросоюз. Отмечу некоторые триггеры, по которым можно оценить текущее положение дел в отрасли:
— Погрузка черных металлов на сети РЖД в 2025 году снизилась на 17,7% г/г. По итогам 1К2026 погрузка снизилась на 22,4% г/г.
— За 1К2026 объем строительных работ снизился на 14,9% г/г, при снижении ввода жилья на 30,9% г/г.
— Производство металлопродукции в РФ в 2025 году снизилось на 4,5% г/г.
— За последние 2 года динамика цен на металлопродукцию находится на самых минимумах.
— Выплавка стали в РФ падает уже 22 месяц подряд.
Исходя из вышеперечисленного можно констатировать, что в среднесрочной перспективе, а особенно с текущим уровнем ключевой ставки ожидать улучшения не стоит. На дивиденды по итогам 2025 года я бы также особо не рассчитывал.
За последние 12 месяцев акции НЛМК снизились на 23%, а с начала года — на 9%. Оценка по P/E LTM = 9,2x при исторических средних 12,1х. При этом поводов для оптимизма пока нет, и если всё продолжится в таком русле, то до пятилетних минимумов рукой подать.
Как я уже говорил в обзоре 1П2025: "Лучшее время для покупок акций НЛМК ещё впереди".
Ведущий российский производитель воспроизведенных фармацевтических препаратов (дженериков) — Озон Фармацевтика, на прошлой неделе представила финансовые и операционные результаты по итогам 2025 года.
- Выручка: 31,6 млрд руб. (+24% г/г)
- Валовая прибыль: 15,1 млрд руб. (+29% г/г)
- Скор. EBITDA: 12,2 млрд руб. (+28% г/г)
- Чистая прибыль: 6,2 млрд руб. (+34% г/г)
📈 По итогам 2025 года выручка выросла на 24% г/г - до 31,6 млрд руб., опередив динамику рынка лекарственных препаратов в 2,7 раза. Традиционно, ключевыми драйверами выступили расширение ассортимента, рост представленности продукции в аптечных сетях, более активное участие в госзакупках, а также увеличения доли более дорогих препаратов в структуре продаж.
— выручка от реализации продукции в системе госзакупок выросла на 37% г/г - до 11 млрд руб.
— средняя стоимость реализованной упаковки выросла на 17% г/г - до 93,0 руб.
— объем продаж вырос на 6% г/г - до 339,5 млн упаковок.
*По оценкам отраслевых агентств рынок лекарственных препаратов в 2025 году в денежном выражении вырос на 12-17% и составил 2,88-2,93 трлн руб. При этом Sell out Озон Фармацевтики растут в 2-3 раза быстрее рынка.
📈 В результате вышеперечисленного, а также укрепления рубля и перехода на прямые закупки сырья скорректированная EBITDA выросла на 28% г/г - до 12,2 млрд руб. при росте маржинальности на 1,4% г/г - до 38,5%. В свою очередь, чистая прибыль увеличилась на 34% г/г и составила 6,2 млрд руб.
— финансовые расходы выросли на 30% г/г.
— расходы на персонал выросли на 25% г/г.
✅ Чистый долг по итогам 2025 года сократился на 0,9 млрд руб. и составил 9,2 млрд руб. при ND/EBITDA = 0,8x. Отмечу, что добиться этого получилось за счёт продажи казначейского пакета и SPO.
— FCF составил -0,7 млрд руб. против 1,5 млрд руб. годом ранее из-за роста дебиторской задолженности на 18% г/г.
— CAPEX сократился с 4,3 до 3,9 млрд руб.
— на балансе компании порядка 2,8 млрд руб. кэша.
––––––––––––––––––––––––––
💼 Дивиденды и прогнозы на 2026 год
Начнём с дивидендов. По итогам 2025 года СД Озон Фармацевтика рекомендовал дивиденды в размере 0,27 рублей на акцию, что предполагает порядка 0,5% дивдоходности к текущей цене. Таким образом, объем совокупных выплат за весь 2025 год составляет 1,2 млрд руб. (1,07 рублей или 2,1% дивдоходности).
Далее к прогнозам менеджмента:
— рост выручки в диапазоне 15-25% (консенсус ~18%).
— CAPEX на уровне 5,5-6,5 млрд руб. (~4,8 млрд руб).
— ND/EBITDA на уровне 0,8х.
*Отраслевые эксперты прогнозируют рост рынка лекарственных препаратов на 7% в 2026 году.
––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Озон Фармацевтика продолжает плановое развитие и демонстрирует сильные финансовые результаты. По итогам отчетного периода выручка компании в 2,7 раза опередила динамику рынка лекарственных препаратов, а маржинальность вернулась к исторически рекордным 37,9%, во многом благодаря росту выручки в системе госзакупок, а также увеличению доли более дорогих препаратов в структуре продаж.
Если посмотреть на гайденс на 2025 год, то в целом компания в него уложилась и даже где-то перевыполнила. В выручке отклонились всего на 1% от верхнего диапазона, что обусловлено инфляционными факторами. При этом хорошо отработали по долговой нагрузке (ND/EBITDA = 0,8x при прогнозе 1-1,5х). Что касается прогнозов на 2026 год, то здесь ожидания выглядят более консервативными (15-25%) всё так же из-за инфляции.
Что может послужить драйвером роста для акций в будущем?
2026 год продолжит оставаться переходным для компании с точки зрения инвестиций в ключевые проекты. А вот уже начиная с 2027 года драйверы могут начать отыгрываться рынком:
— Завершение крупных инвестиций и снижение CAPEX.
— Запуск и выход на полную мощность проектов "Мабскейл" и "Озон Медика", что способствует росту выручки и маржинальности.
На мой взгляд, с горизонтом более 1 года может быть интересно. Таргет прежний — 60 рублей за акцию.
Дорогие подписчики! Начинаем торговую неделю обзором финансовых результатов по итогам 2025 года, производителя инфраструктурного ПО - Группы Астра.
- Выручка: 20,4 млрд руб (+18% г/г)
- Отгрузки: 21,8 млрд руб (+9% г/г)
- скор. EBITDA: 8,4 млрд руб (+19% г/г)
- Чистая прибыль: 6,0 млрд руб (на уровне прошлого года)
📈 По итогам 2025 года выручка выросла на 18% г/г - до 20,4 млрд руб., что обусловлено ростом доходов от сопровождения и продажи продуктов экосистемы, а также признания выручки от ранее осуществленных отгрузок. Сами же отгрузки за отчетный период увеличились всего на 9% г/г - до 21,8 млрд руб., отражая экономическую неопределенность на фоне высоких процентных ставок. В результате скорректированная EBITDA прибавила 19% г/г и составила 8,4 млрд руб.
— выручка от Astra Linux выросла на 9,7% г/г.
— выручка от продаж продуктов выросла на 14,6% г/г.
— выручка от сопровождения продуктов выросла на 52,4% г/г.
*Благодаря оптимизации операционных расходов (существенному снижению их темпов), рентабельность по скорректированной EBITDA за год выросла с 40,7% до 41,1%.
❗️ Завершение срока действия льготного кредита, увеличение ставки налога на прибыль до 5% и повышение выплат страховых взносов привели к тому, что чистая прибыль осталась на уровне прошлого года, а именно 6,0 млрд руб.
— скорр. ЧП - CAPEX (NIC) составила 3,9 млрд руб. (-19% г/г).
— операционные расходы выросли с 12 до 14,1 млрд руб.
— процентные расходы выросли с 0,1 до 0,6 млрд руб.
✅ На конец 2025 года чистый долг Астры составил 2,1 млрд руб., при ND/EBITDA = 0,25x. Долговая нагрузка остается на комфортном уровне.
*На 2 апреля Астра выкупила 650 000 акций по программе buyback. Также компанией был одобрен обратный выкуп до 2 млн акций (1% от УК). 732 062 акций уже были реализованы в рамках программы мотивации менеджмента.
–––––––––––––––––––––––––––
✍️ Что говорит менеджмент
— Астра планирует рекомендовать СД рассмотреть вопрос о выплате дивидендов за 2025 год в соответствии с дивполитикой (~5 рублей на акцию или 1,9% ДД).
— Компания фиксирует постепенное оживление инвестиций в IT по мере снижения ключевой ставки. При этом ощутимый эффект ждут уже в 2027 году.
— В 2026 году планируют сосредоточится на развитии экосистемы, как основном потенциале будущего спроса.
— Прогнозируют опережающий рост выручки до 2030 года (выше рынка инфраструктурного ПО).
— В долгосрочной перспективе будут стремится к достижению уровня отгрузок свыше 100 млрд руб.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Вопреки негативному влиянию высоких процентных ставок, падению общего спроса на IT-решения, потери налоговых льгот и росту общей ставки налога на прибыль, бизнес Группы Астра продемонстрировал устойчивость. Чистая прибыль осталась на уровне прошлого года, в то время как остальные показатели показали рост. Ключевой момент: маржинальность Астры является одной из самых высоких в секторе.
В то же время итоговые результаты, в частности по отгрузкам, сильно контрастируют с прогнозами (ожидания: 20-30%, факт: 9%). Та же история и с планом по утроению чистой прибыли по итогам 2025 года относительно 2023 года. В целом, с учетом текущей макроэкономической ситуации, это вполне объяснимо. Как результат, за последний год акции Астры снизились на 37%.
Чего ждать в будущем?
Менеджмент Астры отмечает, что ощутимый эффект от снижения процентных ставок будет заметен с 2027 года. Об этом также говорят и аналитики из Strategy Partners, которые ожидают возобновления активного роста инфраструктурного ПО по мере стабилизации макроэкономической ситуации (2026-2027 годы).
Интересны ли акции?
После череды распродаж акции Астры пришли к своим историческим минимумам. Опять же, если верить в восстановление IT со 2П2026 и ускорение темпов в 2027 году, то можно присматриваться. Другой вопрос: стоит ли игра свеч? Особенно когда на рынке есть более прогнозируемые истории.
К самой Астре — ноль претензий, компания продолжает бороться с вызовами.
- Отгрузки: 33,6 млрд руб (+39,4% г/г)
- Выручка: 30,9 млрд руб (+26,1% г/г)
- EBITDA: 12,3 руб (+89,2% г/г)
- Чистая прибыль: 7,3 млрд руб (+97,3% г/г)
📈 По итогам 2025 года выручка показала рост на 26,1% г/г - до 30,9 млрд руб. за счёт роста среднего чека на 24%, что позитивно сказалось на доходах от реализации лицензий, программно-аппаратных услуг и услуг в области информбезопасности. Собственно это видно по росту отгрузок, которые за отчетный период увеличились на 36% г/г и составили 33,6 млрд руб. на фоне ускорения динамики продаж следующих продуктов: MaxPatrol SIEM (34%), MaxPatrol VM (16%), PT Network Attack Discovery (13%) и PT Application Firewall (9%).
*Разница между показателями «Отгрузки» и «Выручка по МСФО» включает в себя разницу в НДС, сроках признания технической поддержки, пролонгации лицензий и корректировку на оплаты, произведенные до 31 марта 2026 года.
👆В результате ускорения отгрузок, а также оптимизации затрат EBITDA продемонстрировала существенный скачок на 89,2% г/г - до 12,3 млрд руб. При этом динамика чистой прибыли получилась даже выше — рост на 97,3% г/г - до 7,3 млрд руб.
— процентные расходы составили 3,5 млрд руб. (против 1 млрд руб. годом ранее).
— NIC (ЧП без учета CAPEX) составила 2,7 млрд руб. (против убытка -2,7 млрд руб.).
— операционная прибыль выросла более чем вдвое - до 9,3 млрд руб.
*Примечательно, что операционные расходы получились чуть выше прошлогоднего уровня — 17,8 млрд руб. Но при этом их оптимизация всё ещё продолжается. За 2025 год компания сократила расходы на мероприятия, продвижение и маркетинг, а также отчиталась о снижении общехозяйственных и административных расходов.
❗️ С учетом реструктуризации портфеля долговых обязательств, сокращения доли банковских кредитов и роста доли облигаций чистый долг на момент 1К2026 составляет 6,37 млрд руб. при ND/EBITDA = 0,59x. Компания отмечает, что будет стремиться и дальше снижать долговую нагрузку.
— FCF всё ещё убыточный: -1 млрд руб.
— CAPEX вырос с 6,7 до 7,6 млрд руб.
–––––––––––––––––––––––––––
💼 Вернулись к дивидендам
Напомню, что согласной дивидендной политике Группы Позитив, показатель NIC выступает в качестве дивидендной базы.
NIC по итогам 2025 года вышел в положительные 2,7 млрд руб. Поэтому компания приняла решение рекомендовать СД рассмотреть вопрос о выплате дивидендов за 2025 год в размере 2 млрд руб. или 28,08 рубля на акцию (формально выплата будет считаться за 1К2026).
— Дивдоходность к текущей цене составляет порядка 2,6%.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Финансовые результаты Группы «Позитив» по итогам 2025 года получились сильными. Компания выполнила прогноз по отгрузкам, а также вывела показатель NIC в положительную зону, что в сочетании со снижением долговой нагрузки позволило менеджменту рекомендовать СД рассмотреть вопрос о выплате дивидендов в размере 73% от NIC (2,6% дивдоходности).
Успех отчетного периода заключается в хорошо проведенной работе над ошибками со стороны менеджмента. В частности, в сокращении определенных статей операционных расходов (мероприятия, маркетинг и продвижение). При этом немаловажную роль на улучшении результатов оказал рост среднего чека на 24% — это позволило компании повысить эффективность продаж.
На 2026 год Позитив прогнозирует рост отгрузок до 40-45 млрд руб. В таком случае, при реализации позитивного сценария, мы можем увидеть прибыль в районе ~10 млрд руб., что дает около P/E 2026 около 8x. Не сказать, что дешево, но апсайд до целевого уровня в 1300 рублей всё ещё сохраняется.
- Выручка: 182,9 млрд руб (+7,5% г/г)
- Валовая прибыль: 59,5 млрд руб (+15,9% г/г)
- EBITDA (IFRS16): 17,6 млрд руб (+37,4% г/г)
- Чистая прибыль: 3,4 млрд руб (против 0,7 млрд руб. годом ранее)
📈 Несмотря на падение темпов роста DIY на 6-8% в рублевом выражении в 2025 году, выручка ВсеИнструменты сохранилась в положительной зоне, увеличившись на 7,5% г/г - до 182,9 млрд руб. Как и прежде, рост обусловлен ростом среднего чека и маржинальности за счёт увеличения доли B2B-клиентов. В результате вышеперечисленного, а также оптимизации управленческих расходов EBITDA продемонстрировала рост на 37,4% г/г - до 17,6 млрд руб. при рентабельности в 9,6%. Чистая прибыль, в свою очередь, выросла в 5 раз и составила 3,4 млрд руб., в частности, на фоне низкой базы прошлого года.
*Отдельно в 4К2025 рентабельность EBITDA показала рекордное ускорение до 11,2% (против 6,9% годом ранее).
— относительно 2024 года средний чек вырос на 19%, а отдельно в 4К2025 рост составил 16%.
— общий рост активной B2B-базы составил ~10,5%.
— доля крупного бизнеса в этом сегменте выросла на 35% г/г.
*В отчетном периоде компания сократила управленческие расходы на 12% г/г - до 5,9 млрд руб. При этом операции по вознаграждению акциями снизились на 42% г/г - до 0,8 млрд руб.
✅ На конец 2025 года чистый долг ВсеИнструменты ушел в отрицательную зону -1,8 млрд руб., сократившись в отчетном периоде на 14,5 млрд руб. ND/EBITDA составляет -0,1х (против 1х годом ранее).
— FCF составил 15 млрд руб.
— CAPEX сократился на 44,2% г/г и составил 1,1 млрд руб.
— операционные расходы выросли на 8,4% г/г.
— финансовые расходы выросли на ~41%
–––––––––––––––––––––––––––
💼 Прогнозы и дивиденды
На 2026 год компания прогнозирует:
— Чистую прибыль в диапазоне 3,37-6 млрд руб.
— ND/EBITDA на уровне ~0x-1x
Что касается дивидендов, то менеджмент планирует вынести на рассмотрение СД рекомендацию по выплате за 2025 год в совокупном размере 3 млрд руб. (доплатить 2 млрд руб. к ранее выплаченным 1 млрд руб.). Таким образом, итоговая выплата по году составит 6 рублей на акцию или 7,9% дивдоходности к текущей цене.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
За последние 6 месяцев акции ВсеИнструменты выросли на 20%, что отражает оптимизм участников рынка относительно качественной трансформации компании. В отчете за 9М2025 мы увидели первые признаки улучшения ситуации, а результаты за весь 2025 год доказали, что это была не случайность.
Финансовый отчет за 2025 год получился хорошим. Компания выполнила прогноз по выручке по верхней границе диапазона, а также перевыполнила цели по чистой прибыли и снижению чистого финансового долга, приведя его в отрицательную зону. Это, в свою очередь, открыло возможность для щедрых в рамках истории компании дивидендов. Важно отметить, что компания добилась этих результатов в условиях замедления рынка DIY, и ей в этом помогло:
— увеличение доли B2B-клиентов, у которых более высокий средний чек и выше маржинальность.
— рост собственных торговых марок и эксклюзивного импорта.
— повышение операционной эффективности (снижения управленческих расходов и оптимизации капитальных затрат).
Резюмируя, скажу, что менеджмент проявил себя весьма эффективно, буквально вернув компанию в обойму интересных игроков отечественного рынка. На 2026 год ВсеИнструменты прогнозируют прибыль на уровне 3,37-6 млрд руб., что дает по верхней границе рост чуть больше 75% — отлично, если получится.
На мой взгляд, акции сильно прибавили в плане инвестиционной привлекательности. Если компания продолжит в том же духе и реализует прогнозы, то можно присматриваться даже по текущим.
Приветствую всех пользователей Базар! В качестве первой публикации на данной платформе я решил сформировать табличку с самыми большими дивдоходностями на российском фондовом рынке за весь 2025 год. Отмечу, что данная подборка составлена на основе моих субъективных взглядов. Все перечисленные компании в таблице — из моего покрытия (регулярных обзоров).
Итак, сперва стоит разграничить компании по критериям. В таблице присутствуют:
— Компания с специальным дивидендом: ЭсЭфАй
В случае ЭсЭфАй был продан актив Европлан, а средства от сделки распределили в качестве специального дивиденда + были рекомендованы дивиденды по итогам 2025 года.
— Стабильные дивидендные фишки: Сбербанк / ДОМ.РФ / Транснефть / Банк Санкт-Петербург / МТС
Каждая из перечисленных компаний не нуждается в отдельном представлении. В каждом кейсе могут быть свои нюансы, но стабильность выплат на высшем уровне.
— Недавно возобновившие дивидендные выплаты: Фикс Прайс / ИКС 5 / Хэдхантер
Данная категория включает компании, которые относительно недавно возобновили выплату дивидендов после завершения перерегистрации в России. В целом, Фикс Прайс также можно относить к категории "специального дивиденда", поскольку решение о перераспределении на дивиденды 98% от ЧП нельзя назвать никак иначе, как спонтанное (вероятно, для притока в акцию людей, заинтересованных в высокой разовой дивдоходности). В то же время у ИКС 5 и Хэдхантер более понятная и прогнозируемая дивидендная политика.
❗️ На что важно обратить внимание:
— Payout МТС значительно превышает прибыль. Это обусловлено тем, что компания выплачивает дивиденды из заемных средств. К тому же, действие дивидендной политики с выплатой не менее 35 рублей завершается как раз в 2026 году. Далеко не факт, что следующая дивидендная политика будет щедрой.
— Дивиденды ЭсЭфАй — это однозначно разовая история. Вероятно, это также применимо и к Фикс Прайс. Не будем гадать, но как будто регулярное перераспределение почти 100% от прибыли не сможет вписываться в восстановление компании после тяжелых лет.
— По итогам 2026 года дивиденды Транснефти, Хэдхантера, ИКС 5, вероятно, будут ниже.
📌 Кто ещё мог быть в списке:
— ВТБ. Дискуссия о размере дивидендов банка по итогам 2025 года находится на этапе развязки. В позитивном сценарии можно получить payout в 50%, что может дать свыше 35% дивдоходности. В консервативном сценарии (25%) ожидаемая дивдоходность будет в районе ~10%.
— ЛУКОЙЛ. Ожидаемая совокупная дивдоходность составляет 11,9%. При этом важно понимать, что следующих дивидендов может и не быть вовсе. В то же время в этом кейсе есть сценарий, при котором средства от сделки по продаже зарубежных активов могут быть перераспределены в качестве специального дивиденда.
— НМТП. Хороший актив, правда последние полгода акции торгуются в боковике. Ожидаемая дивдоходность на уровне 11,9%.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
На мой взгляд, главным смыслом данной таблички есть то, что высокая дивдоходность не всегда является ключевым моментом и не всегда соответствует недооценке компании. Возьмем тот же МТС, который платит дивиденды в долг..
При выборе компании всегда важно учитывать разные подводные камни, особенно если актив покупается исключительно с целью получения крупного дивиденда. Лично мне из приведенного списка импонируют Сбер, Транснефть, ДОМ.РФ, ИКС5, Хэдхантер. Но это не значит, что остальные компании плохие.
Даже больше скажу, что среди импонирующих мне компаний также есть определенные нюансы. К примеру, Хэдхантер, который имеет риски антимонопольного регулирования + ухудшения финансовых результатов на фоне неблагоприятной экономической ситуации (хуже результаты -> меньше прибыль -> меньше дивидендов).
Поэтому, когда вы держите тот или иной актив, всегда важно держать руку на пульсе и изучать как финансовые отчеты, так и внешние триггеры, которые могут повлечь за собой негативные последствия.
Надеюсь, пост будет для вас полезным. Прошу поддержать лайком!
