fundamentalka
Автор проекта "Фундаменталка Инвестиции". Долгосрочный инвестор в российский фондовый рынок. С 2022 года реализовал свыше 150 инвестиционных идей.
На платформе с 18.04.26
Дорогие подписчики! Начинаем торговую неделю обзором финансовых результатов Сбербанка по МСФО за 1 квартал 2026 года.
- Чистые процентные доходы: 984,3 (+18,2% г/г)
- Чистые комиссионные доходы: 204,5 млрд руб (+0,6% г/г)
- Чистая прибыль: 507,9 млрд руб (+16,5% г/г)
📈 По итогам 1К2026 чистые процентные доходы банка выросли на 18,2% г/г - до 984,3 млрд руб. благодаря росту объема работающих активов. В то же время чистые комиссионные доходы практически не сдвинулись с места, а именно прибавили символические 0,6% г/г и составили 204,5 млрд руб. В результате чистая прибыль в отчетном периоде выросла на 16,5% г/г - до 507,9 млрд руб.
*Показатель чистой прибыли Сбера отдельно в 1К2026 получился квартально рекордным относительно прошлых лет.
— рентабельность капитала (ROE) осталась без изменений на уровне 24,4%
— расходы на резервы выросли на 15,9% г/г - до 162 млрд руб.
— операционные доходы выросли на 15,8% г/г - до 303,5 млрд руб.
❗️В 1К2026 чистая процентная маржа составила 6,34%, что ниже на 0,12 п.п. чем на конец 2025 года. При этом относительно прошлого года показатель вырос на 0,2 п.п. Снижение в отчетном периоде обусловлено давлением жесткой ДКП. Аналогичная динамика наблюдается также и у других представителей банковской сферы.
*В отличие от большинства коллег по отрасли кредитный портфель Сбербанка демонстрирует положительную динамику. С начала года рост составил 1,9% - до 51,6 трлн руб.
–––––––––––––––––––––––––––
💼 Сколько дивидендов заработали?
Исходя из дивидендной политики в 50% от чистой прибыли МСФО, Сбербанк заработал на дивиденды за 1 квартал 2026 года порядка 11,2 рублей на акцию, что на 16% больше заработанных за аналогичный период прошлого года.
В базовом сценарии, если чистая прибыль Сбербанка по итогам 2026 года будет не менее 2 трлн рублей, то соответственно и дивиденды за этот период будут не менее 44 рублей на акцию (~13,7% ДД).
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
"Сюрпризов" не произошло: Сбербанк представил хороший отчет по итогам 1 квартала 2026 года, в котором отчитался о росте ключевых финансовых показателей. Из важного:
— опережают прогноз по рентабельности капитала: 24,4% против плановых 22%.
— чистая процентная маржа на уровне 6,34% пока выше плановых 5,9%.
— хорошо работают в плане отношения расходов к доходам: 26,7% против плановых 30-32%.
Стоит отметить, что менеджмент Сбера ожидает ключевую ставку ЦБ к концу 2026 года в диапазоне 12-13%. В связи с этим банком был удвоен портфель ОФЗ с 2,2 до 4,4 трлн руб. Банк ведет подготовительную работу под снижение ключевой ставки, которое повлечет положительную переоценку портфеля. Также в качестве дополнительного бонуса по итогам 2026 года Сбербанк ждет экономического эффекта от внедрения технологий искусственного интеллекта на уровне не менее 500 млрд руб.
В целом, всё стабильно. На текущий момент Сбербанк все ещё оценивается ниже 1 капитала (по P/B = 0,8x), что делает его привлекательным с точки зрения инвестиций.
Другое дело, что за последний месяц отечественный рынок снизился на 5%, что, в том числе, может быть связано с потенциальным налогом на сверхприбыль. Глава ВТБ считает, что данная инициатива не затронет банки. При этом менеджмент Сбера оценивает эту возможность как реальную и отмечает, что эффект от него будет неприятным.
Если windfall tax всё же затронет банковский сектор, то это определенно может подпортить идею в Сбере. Будем наблюдать за ситуацией.
Ведущая инновационная биофармацевтическая компания Промомед представила долгожданные финансовые результаты по итогам 2025 года. Взглянем на ключевые моменты отчета:
- Выручка: 37,6 млрд руб (+75,2% г/г)
- Валовая прибыль: 25,4 млрд руб (+79% г/г)
- EBITDA: 15,3 млрд руб (+86% г/г)
- Чистая прибыль: 7,9 млрд руб (+149% г/г)
📈 В отчетном периоде выручка Промомеда выросла на 75,2% г/г - до 37,6 млрд руб. и более чем в 6 раз опередила темпы фармацевтического рынка. Ударные темпы роста во многом обусловлены успешной коммерциализацией новых препаратов в стратегических терапевтических областях — Эндокринологии и Онкологии, а также значительным ростом продаж отдельных базовых препаратов компании.
*Темпы роста фармацевтического рынка в 2025 году составили 11,6%.
Динамика выручки отдельно по сегментам:
— Эндокринология: +163% г/г. (Тирзетта, Велгия ЭКО, Семальтара).
— Онкология: +42% г/г. (Прадетро).
— Прочие препараты: +8,0% г/г. (Мигрениум Нео, Райтбуфен, Тедуглудит, Амбервин Пульмо).
👆В результате EBITDA выросла на 86% г/г - до 15,3 млрд руб., в том числе отражая эффект масштабирования бизнеса и рост продаж инновационных препаратов. При этом чистая прибыль составила 7,2 млрд руб., увеличившись на 149% г/г.
— рентабельность EBITDA выросла с 38% до 41%.
— операционный денежный поток вырос на 188% г/г - до 270 млн руб.
— общехозяйственные и админ. расходы выросли с 2,7 до 4,9 млрд руб.
❗️ На фоне масштабного роста бизнеса чистый долг на конец 2025 года вырос с 16,9 до 25,1 млрд руб. При этом ND/EBITDA снизилось с 2,05х до 1,65х на фоне роста операционных показателей.
— FCF всё ещё в отрицательной зоне: -4,3 млрд руб.
— CAPEX снизился на 29% г/г. При этом расходы на исследования выросли на 90% г/г.
— финансовые расходы выросли с 2,5 до 5 млрд руб.
––––––––––––––––––––––––––––
💼 Прогнозы и дивиденды
Стоит начать с того, что Промомед успешно реализовал прогноз по фин. результатам за 2025 год. Также менеджмент дал новый прогноз на 2026 год:
— выручка: +60%.
— рентабельность EBITDA: +45%.
Что касается дивидендов, то основываясь на цифрах управленческой отчетности, Генеральный директор предложит распределить на дивиденды не менее 35% от скорректированной чистой прибыли по МСФО за 2025 год. Таким образом первые в истории дивиденды Промомеда могут составить 11,8 рублей на акцию (~2,8% ДД).
––––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Промомед ударно провел 2025 год, продемонстрировав значительный рост по ключевым показателям и тем самым реализовав прогноз на 2025 год. Из основного стоит выделить, что компания преуспевает в сегменте Эндокринологии, продавая инновационные препараты для терапии диабета и ожирения (+163% г/г). В то же время Промомед смещает акцент на продажи коммерческих препаратов, рост которых в 2025 году составил +118%. При этом доля коммерческого канала выросла с 47% в 2023 году до 66% в 2025 году, что говорит об охвате более маржинального сегмента — больше зарабатывают.
При этом с момента последнего обзора котировки компании показали скромный рост всего на 9%. На мой взгляд, это связано с следующими факторами:
— При высоких темпах роста у Промомеда параллельно растет чистый долг, а FCF остается отрицательным.
— Расходы на R&D + CAPEX значительно выше операционного денежного потока.
— Запасы выросли с 6,3 до 11,6 млрд руб., что может говорить о снижении спроса.
— Подавляющая часть выручки концентрируется на определенных препаратах (плохо при возможном падении спроса).
Видно, что в текущих макроэкономических условиях в отношении акций Промомеда рынок ведет себя настороженно.
Как я уже отмечал в прошлом обзоре, долгосрочный таргет по Промомеду держу на уровне 450 рублей с горизонтом в 1-1,5 года. Быть может, если компания снова покажет уверенные результаты по итогам 2026 года, её акции смогут дойти до этого уровня.
Думаю, что в фокусе рынка в 2026 году будут не столько прогнозы, сколько работа компании над сокращением чистого долга и роста FCF.
Дорогие подписчики! Начинаем торговую неделю с обзора финансовых результатов по итогам 1 квартала 2026 года, одного из ключевых представителей металлургической отрасли — компании ММК. Пробежимся по ключевым моментам:
- Выручка: 129 млрд руб (-18,6% г/г)
- EBITDA: 8,6 млрд руб (-56,4% г/г)
- Чистый убыток: -1,4 млрд руб (против прибыли 3,1 млрд руб. г/г)
📉 По итогам 1К2026 выручка продемонстрировала снижение на 18,6% г/г - до 129 млрд руб., всё так же из-за жесткой ДКП, которая способствовала снижению объемов продаж и цен реализации. В результате показатель EBITDA упал на 56,4% г/г - до 8,6 млрд руб., а в ускорении отрицательной динамики помогли рост расходов на заработные платы, а также растущая статья "Запасы". Как итог, в отчетном периоде ММК отразила чистый убыток в размере -1,4 млрд руб.
— продажи товарной металлопродукции снизились на 7,4% г/г. Премиальной продукции снизились на 10,3% г/г.
— рентабельность EBITDA составила 6,7% (против 12,5% годом ранее).
— CAPEX снизился с 20,8 до 15,8 млрд руб.
Отдельно про производственные результаты:
— Угольный концентрат: -1,6% г/г.
— Чугун: +9,1% г/г.
— Сталь: -7,4% г/г.
❗️ В 1 квартале 2026 года свободный денежный поток ушел в отрицательную зону, а именно, -14,1 млрд руб. против 9,1 млрд руб. в 4 квартале 2025 года. Такая динамика во многом обусловлена существенным ростом дебиторской задолженности.
✅ Единственным, пока ещё актуальным позитивным моментом в кейсе ММК остается наличие отрицательного чистого долга в размере -66,6 млрд руб. при ND/EBITDA = -0,96x.
*Процентные доходы относительно прошлого года снизились с 4,7 до 3,3 млрд руб., что обусловлено плавным смягчением ДКП. Тенденция на сокращение процентных доходов будет только усиливаться.
–––––––––––––––––––––––––––
⚡️ Актуализируем информацию по металлургической отрасли
В первом 1К2026 металлургическая отрасль в РФ продолжила сталкиваться с серьезными трудностями, характеризующимися падением внутреннего спроса, снижением производства и существенным сокращением прибыли крупнейших игроков. Отрасль вошла в фазу адаптации к «новому дну» на фоне жесткой денежно-кредитной политики, высокой ключевой ставки и замедления активности в строительном секторе.
Основные показатели отрасли в 1К2026:
— Потребление: Внутреннее металлопотребление в России сократилось на 15% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года.
— Производство: Выпуск стального проката в РФ за первый квартал снизился на 8,7% (до 13,1 млн тонн), а выплавка стали — на 9,4% (до 12,5 млн тонн). В марте, несмотря на рост к февралю, падение к марту 2025 г. составило 10,7%.
— Цены: Внутренние цены на сталь (горячекатаный прокат) в I квартале 2026 г. снизились на 7% г/г, в то время как экспортные цены показали некоторый рост.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
С начала года акции ММК снизились ещё на 8,5%, что обусловлено ухудшающимся положением металлургической отрасли. Ключевым негативным моментом является то, что динамика финансовых показателей становится хуже не столько год к году, сколько квартал к кварталу. При этом намеков на улучшение ситуации не просматривается и близко.
Конкретно в кейсе ММК самое болезненное — это падение рентабельности до 6,7%, что является историческим антирекордом, а также впервые с 2015 года возвращение в зону чистого убытка. Даже у Северстали при всех проблемах рентабельность находится на уровне 12%.
Не буду много мусолить: акции ММК стоят дешево и довольно близко находятся к пятилетним минимумам. При этом потенциальной идеи здесь все ещё нет. В частности, это подтверждается ценами на сталь, которые во 2К2026 продолжают находиться под большим давлением.
Из позитивного выделю отрицательный чистый долг, но на нём далеко не уедешь. Продолжаем пристально следить за ситуацией в отрасли.
Северсталь представила финансовые результаты по итогам 1 квартала 2026 года. Давайте взглянем на актуальное положение компании в условиях глубокого кризиса.
- Выручка: 145,3 млрд руб (-19% г/г)
- EBITDA: 17,9 млрд руб (-54% г/г)
- Чистая прибыль: 57 млн (-100% г/г)
📉 Выручка за отчетный период снизилась на 19% г/г - до 145,3 млрд руб., что обусловлено падением цен на металлопродукцию, а также падением продаж продукции с ВДС. В результате EBITDA упала на 54% г/г - до 17,9 млрд руб., а чистая прибыль составила всего 57 млн руб. против 21,1 млрд руб. годом ранее!
*Цена на горячекатаный лист, CPT ЦФО (без НДС) на конец 1К2026 составила 45,9 тыс. рублей на тонну.
— рентабельность EBITDA снизилась с 22% до 12%.
— CAPEX сократился на 34% г/г - до 28,8 млрд руб.
— производство Чугуна снизилось на 1% г/г, стали на 4% г/г.
— продажи снизились на 1% г/г
❗️ Из-за снижения EBITDA, реализации инвестиционной программы, а также оттока денежных средств в оборотный капитал, свободный денежный поток (FCF) по итогам 1К2026 составил -40,4 млрд руб. Как итог, чистый долг вырос с 21,7 в 4К2025 до 61,8 в 1К2026, при ND/EBITDA = 0,53x (против 0,01х годом ранее).
— общехозяйственные и административные расходы выросли с 7,9 до 8,3 млрд руб.
— процентные расходы снизились с 8,1 до 5,7 г/г. При этом кв/кв выросли с 5,2 до 5,7 млрд руб.
–––––––––––––––––––––––––––
Дивиденды не прощаются, а говорят нам до свидания
Напомню, что в качестве базы для выплаты дивидендов у Северстали используется свободный денежный поток. На конец 1К2026 он составил -40,4 млрд руб. — самое большое падение за последние 10 лет. В результате компания приняла решение не распределять дивиденды по итогам отчетного периода.
Можно предположить, что дивидендов в 2026 году мы скорее всего не увидим вовсе.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Жесткая ДКП способствовала сдвигу инфраструктурных проектов на более поздние периоды, а также существенному спаду в строительной отрасли. Как результат, спрос на сталь за 3 месяца 2026 года снизился на 15% г/г, а Северсталь отчиталась даже хуже пессимистических ожиданий. Главный негатив из отчета заключается в том, что в столь неблагоприятных условиях запас прочности компании начинает постепенно иссякать: FCF глубоко отрицательный, чистая прибыль обнулилась до символических 57 млн руб., чистый долг растет. При этом перспектив улучшения ситуации все еще не видно.
Впрочем, стоит отдать должное менеджменту Северстали, который это прогнозировал. Напомню, что, согласно прикидкам компании, чтобы ситуация пошла на лад, ключевая ставка должна быть на уровне не более 12% (сейчас она 15%). Также отмечу, что Северсталь всеми способами пытается смягчать ситуацию — это видно по снижению капитальных затрат. Но этого явно недостаточно.
Металлургическая отрасль продолжает находиться в глубоком кризисе. Сами же металлурги стоят недорого, только вот драйверов роста у компаний сектора сейчас, к сожалению, нет. Нам лишь остается ждать положительных сдвигов для отрасли и наблюдать за ситуацией.
📉 По итогам 1К2026 объем нового бизнеса снизился на 12% г/г и составил 19,1 млрд руб., что связано с негативным эффектом от высоких процентных ставок. В то же время общее число лизинговых сделок за всю историю компании превысило 719 тыс.
*С января по март 2026 года компания закупила и передала в лизинг более 5 тыс. единиц автотранспорта и техники (-9% г/г)
Динамика объема нового бизнеса по кварталам:
1К2025 = 21,7 млрд руб (-51,7% г/г)
2К2025 = 21,7 млрд руб (-60,2% г/г)
3К2025 = 27,3 млрд руб (-54,8% г/г)
4К2025 = 34,8 млрд руб (-35% г/г)
1К2026 = 19,1 млрд руб (-12% г/г)
Динамика сегментов бизнеса:
- легковой: 8 млрд руб (+5% г/г)
- коммерческий: 7,9 млрд руб (-21% г/г)
- самоходный: 3,1 млрд руб (-28% г/г)
📈 Менеджмент Европлана прогнозирует, что в 2026 году объём нового бизнеса на рынке автолизинга сохранится на уровне 2025 года или вырастет умеренно — до 15%. Ожидается, что снижение ключевой ставки в течение года в соответствии с последним ориентиром ЦБ (средняя за 2026 год — 13,5–14,5%) активизирует отложенный спрос, что позволит рынку в оставшуюся часть года достичь прогнозируемых значений.
–––––––––––––––––––––––––––
📊 Про ситуацию в лизинге
Финансовый результат лизингового рынка по итогам 2025 года оказался самым слабым за последние три года. По российской отчетности чистая прибыль компаний сократилась вдвое — до 34,1 млрд руб. По МСФО рынок показал совокупный убыток почти в 42 млрд руб. Причинами этого стали:
— Жесткая ДКП
Повышение ключевой ставки оказало существенное влияние на стоимость привлечения капитала, что, в свою очередь, негативно сказалось на финансовом состоянии клиентов, особенно представителей малого и среднего бизнеса. В результате наблюдается тенденция к увеличению числа неплатежей, росту доли проблемных активов и снижению готовности лизинговых компаний к принятию рисков.
— Сделки предыдущих лет
Рост стоимости денег и ухудшение экономической ситуации клиентов в 2023–2024 годах спровоцировали волну возвратов техники и транспорта, взятых в лизинг на льготных условиях с минимальными авансами. Для многих компаний стало нецелесообразным продолжать выплаты по лизингу, и они предпочли вернуть имущество. Это, в свою очередь, привело к увеличению объемов изъятого у клиентов оборудования и транспортных средств, что вынудило лизингодателей продавать их с существенными скидками.
👆На фоне этого лизинговые компании ищут новые источники дохода. Основной акцент делается на развитии дополнительных услуг, таких как страхование, логистика, техобслуживание и сопровождение.
При этом, даже в условиях снижения ставки, рынок не ждёт значительного роста прибыли по итогам 2026 года, поскольку на результат лизинговых компаний еще долго будут давить расходы на изъятую технику, ремаркетинг и высокая конкуренция.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Как и прежде, результаты Европлана и других участников рынка лизинга находятся под давлением жесткой ДКП. Правда, в этом году ситуация должна быть уже чуть лучше, поскольку ключевую ставку ЦБ снизили до 15%. От этого уровня ожидается постепенное восстановление рынка (особенно в легковом сегменте).
Ключевой же новостью в контексте Европлана является создание единой операционной структуры в розничном лизинге. Корпоративный лизинг продолжит развитие под брендом и командой Альфа-Лизинга. Продуктовые линейки будут объединены, бизнес-процессы — оптимизированы исходя из согласованных целей по увеличению производительности труда и управлению операционными расходами. Менеджмент Европлана оценивает эти решения позитивно для долгосрочных финансовых результатов компании и сохраняет свой прогноз по чистой прибыли (+40% г/г - до 7 млрд руб.) и дивидендам на 2026 год (7 млрд руб.).
Что ж, будет интересно посмотреть на эффект от объединения, поскольку за ним могут последовать как плюсы, так и минусы, к примеру, в вопросе перераспределения прибыли.
На очереди обзор финансовых результатов за 2025 год, крупнейшей в России технологической микрофинансовой организации Займер. Традиционно, взглянем на ключевые моменты:
- Процентные доходы: 20,5 млрд руб (+9,9% г/г)
- Комиссионные доходы: 2,4 млрд руб (против 0,5 млрд руб. годом ранее)
- Чистая прибыль: 4,3 млрд руб (+10,6% г/г)
📈 По итогам 2025 года процентные доходы показали рост на 9,9% г/г - до 20,5 млрд руб. в основном за счёт увеличения доли высокомаржинальных продуктов и повышения эффективности работы с клиентской базой. В свою очередь, комиссионные доходы выросли в 4,5 раза и достигли 2,4 млрд руб., что обусловлено активным расширением продуктовой линейки, в частности, виртуальных карт. Значимый вклад также внесло направление транзакционного бизнеса и выдача PoS-займов. В совокупности с повышением операционной эффективности это позволило компании заработать 4,3 млрд руб. чистой прибыли.
*PoS-займы — это быстрый целевой потребительский кредит, оформляемый непосредственно в магазине (офлайн или онлайн) для покупки конкретного товара (кредит на месте).
— резервы под кредитные убытки выросли на 56,9% г/г - до 8,6 млрд руб.
— операционные расходы сократились на 5,8% г/г - до 7,1 млрд руб.
— рентабельность капитала (ROE) составила 32% (на уровне прошлого года).
❗️ Если брать динамику 4К2025 к 3К2025, то компания отразила падение процентных доходов и чистой прибыли на 8,2% и 19,3% соответственно. Причиной этого послужило снижение объемов выдачи кредитов на фоне ужесточения регулирования со стороны ЦБ.
*На фоне этого чистая процентная маржа отдельно в 4К2025 к 3К2025 упала на 15,6%. А по году снизилась на 9,8%.
✅ Из позитивного — на конец 2025 года у Займера на счетах порядка 3,7 млрд руб. денежных средств. Чистый долг отрицательный.
–––––––––––––––––––––––––––
💼 Дивиденды
Дивполитика Займера предполагает выплаты не менее 50% от чистой прибыли на ежеквартальной основе. За 9М2025 компания уже успела выплатить 16,19 рублей дивидендов. Исходя из объема чистой прибыли за 4К2025 в размере в 1,1 млрд руб., на финальную выплату компания должна направить около 5,5 рублей на акцию. По кварталам это выглядит следующим образом:
— 1К2025: 4,58 руб. (2,9% ДД)
— 2К2025: 4,73 руб. (3,3% ДД)
— 3К2025: 6,88 руб. (4,3% ДД)
— 4К2025: 5,50 руб. (3,9% ДД)
Таким образом, совокупный дивиденд за 2025 год может составить порядка 21,69 рублей на акцию или 14,4% дивдоходности.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Замедление микрофинансового рынка, наблюдающееся в 2025-2026 годах, обусловлено сочетанием усиления регулирования со стороны ЦБ, а также макроэкономических факторов. Совокупность этих факторов не проходит бесследно для лидера отрасли Займера. Как результат — падение выдачи займов и серьезное давление на ключевые финансовые показатели.
При этом менеджмент компании не опускает руки и продолжает активно диверсифицировать бизнес. За последний год Займер существенно расширил продуктовую линейку, провел M&A сделки, развивал среднесрочные займы, начал выдавать PoS-займы, а также выпускал виртуальные карты с кредитным лимитом. В целом, эффективность бизнеса стала выше, в том числе благодаря оптимизации расходов. Это позволило сохранить прибыль в положительной зоне, а рентабельность — на высоком уровне.
В целях диверсификации компания фокусируется на следующих направлениях:
— развитие коллекторского агентства;
— транзакционный бизнес (трансформация Займера из классического МФО в финтех-холдинг на базе купленного банка «Евроальянс»);
— растущий сегмент финансирования e-commerce (Seller Capital).
Сейчас Займер оценивается по P/E = 3,2x — это недорого. При этом с одной стороны есть продолжающееся ужесточение для основного бизнеса, а с другой — стратегия, направленная на диверсификацию бизнеса и нивелирование этих рисков.
На мой взгляд, кейс Займера может быть интересен тем, кто преследует двузначную дивдоходность и верит в успешную трансформацию бизнеса.
