Я долго думал, писать ли про Интер РАО $IRAO, ведь это достаточно скучный актив. Хочу его рассмотреть сегодня с точки зрения долгосрочной инвестиционной идеи. Потому что это компания, которую нужно понять, прежде чем покупать и если понять, то она может стать тем самым кирпичом в фундаменте портфеля, которого многим новичкам не хватает.
Интер РАО не всегда была такой монолитной и жирной. Компания создавалась как оператор экспорта-импорта электроэнергии, но настоящий масштаб приобрела в ходе реформ РАО “ЕЭС России”. В 2008-2011 годах она впитала в себя десятки активов: тепловые станции, гидроэлектростанции, сбытовые компании. По сути, государство собрало в один холдинг всё, что требовало единого управления.
Ключевой момент для понимания сегодняшней ситуации это то, что эта компания единственный оператор экспорта-импорта электроэнергии в РФ. Это не просто бизнес, это стратегический статус, но парадокс в том, что зарубежный сегмент сейчас просел и выручка от него упала на 40,3%, а экспорт снизился на 12,8%. Китай с 1 января 2026 года полностью остановил импорт российской электроэнергии из-за цены по контракту. Компания ставит цель сохранить объёмы экспорта в 2026 году на уровне 2025-го, делая ставку на Казахстан и Монголию, но восстановления в ближайшие 12 месяцев ждать не стоит.
Интер РАО это диверсифицированный энергохолдинг с установленной мощностью 31,2 ГВт. В состав входят тепловые и гидроэлектростанции, сбытовые компании (те самые, что присылают вам квитанции), энергомашиностроение и трейдинг. По сути, это огромная инфраструктурная махина, которая производит и продаёт энергию по всей стране и за рубежом.
За 2025 год выручка выросла на 13,7% до 1,76 трлн рублей, а EBITDA подросла на 4,8% до 181,5 млрд. Но чистая прибыль просела на 9,2% (до 133,8 млрд). Сразу возникает резонный вопрос - почему? Компания резко увеличила капитальные затраты (CAPEX) на 65,1%, до 189,9 млрд рублей. Они строят и модернизируют мощности.
Для новичка важен один момент - у компании огромная кубышка. На середину 2026 года на счетах лежало около 353 млрд рублей, при долге всего 18 млрд. А капитализация - около 244 млрд. То есть ты покупаешь бизнес дешевле, чем его денежная подушка. Это создаёт ту самую защиту, которой не было у Селигдара. P/E около 2х, EV/EBITDA близок к нулю или даже отрицательный из-за денежной подушки. Часть аналитиков видят в этом недооценку и дают цели от 3,9 до 5,2 ₽.
Тем не менее, вопрос с дивидендами прозрачный и понятный и вот здесь самое интересное для нас, новичков. Дивидендная политика Интер РАО это не иксы, а предсказуемости и стабильность. Компания платит 25% от чистой прибыли по МСФО. И платит стабильно, без сюрпризов. Динамика:
2021: 0,2366 ₽
2022: 0,2837 ₽ (+19,9%)
2023: 0,3260 ₽ (+14,93%)
2024: 0,3538 ₽ (+8,52%)
2025: 0,3214 ₽ (меньше, чем годом ранее)
Здесь я вижу определённую закономерность. Дивиденд рос, потому что росла прибыль. Но за 2025 год они заплатят меньше, потому что чистая прибыль упала. Всё честно, по формуле. При текущих ценах дивидендная доходность около 10-12%, для рынка РФ это очень вкусно.
Единственный момент, что менеджмент чётко сказал, что повышать коэффициент выплат они не будут. Придерживаются 25%. Также не планируют выкуп акций (buyback), то есть рассчитывать на то, что кубышка резко пойдёт на дивиденды не стоит, т.к. они пустят её на стройку. Альфа-Банк прогнозирует следующую выплату в районе 0,27–0,29 ₽. То есть доходность может упасть.
В 2025 году CAPEX вырос на 65,1% до 189,9 млрд рублей. В 2026-2027 годах планируют тратить 200–300 млрд рублей в год. Это огромные деньги, но давайте включим логику. Энергетика это инфраструктура и, если они не будут строить и модернизировать станции, через 10 лет они просто развалятся.
Цель менеджмента - удвоить EBITDA к 2030 году (с 182 млрд до 320 млрд) за счёт модернизации старых станций и строительства новых (Каширская ГРЭС, Новоленская ТЭС, Харанорская ГРЭС). Эффект от этих вложений начнёт проявляться с 2028–2029 годов. То есть 2026–2027 годы это яма с точки зрения прибыли.
Больше половины прибыли компания получала не от продажи электричества, а от процентов по депозитам (72 млрд из 133,8 млрд за 2025 год). Ключевая ставка снижается, а деньги уходят на стройку. За полгода подушка сократилась на 100 млрд, процентные доходы упали на 38%. Это прямой удар по прибыли.
Теперь про все за и против относительно покупки в долгосрочный портфель. Сначала плюсы.
1.Денег на счетах больше, чем стоит вся компания. Ты покупаешь бизнес дешевле, чем его денежные запасы. Если рынок рухнет, компания не обанкротится, она просто продолжит строить станции.
2.Дивиденды. Скучно, но предсказуемо. 25% от чистой прибыли, около 10-12% доходности. Ты знаешь, что получишь, и можешь это посчитать.
3.Оценка дешевле некуда. P/E около 2х. Большая часть аналитиков видят недооценку. Трудно с ними не согласиться.
4.Понятная стратегия до 2030 года. Удвоение EBITDA, стройка, эффект с 2028-2029 годов.
Теперь о минусах, которые мне кажутся важными.
1.Прибыль падает, и дивиденд тоже. За 2025 год чистая прибыль упала на 9,2%, дивиденд уже меньше, чем за 2024-й. Следующая выплата может быть ещё ниже.
2.Денежный запас тает, а проценты по нему падают. Больше половины прибыли от депозитов. Ставка снижается, деньги уходят на стройку, а это прямой удар.
3.CAPEX съедает свободный денежный поток. 200-300 млрд в год. Свободный денежный поток отрицательный, дивиденды не растут. Эффект только с 2028-2029 годов.
4.Экспорт просел, а Китай закрылся от компании. Выручка зарубежного сегмента упала на 40%, экспорт на 12,8%. Восстановления в ближайший год не стоит ждать.
5.Акция может годами стоять на месте. Консенсус-прогноз аналитиков на год около 3,44 ₽, то есть нулевой потенциал роста. Пока другие бумаги летают, эта будет пилить потихоньку.
Исходя из всех данных попробую все же определить горизонт покупки, ведь Интер РАО это не история на месяц или квартал, а ставка на цикл.
Горизонт 1-2 года. Прибыль под давлением, дивиденды снижаются, CAPEX пиковый. Быстрого роста ждать не стоит. Ты можешь получить свои 10% дивидендами, но капитал вряд ли вырастет.
Горизонт 3-5 лет. С 2028-2029 годов CAPEX резко снижается (к 2030 году до 41,8 млрд). Новые мощности начинают работать, прибыль растёт. Если менеджмент выполнит цель по удвоению EBITDA, дивиденды могут вырасти в разы. Именно на этот горизонт я бы и держал свою позицию.
Наверное, правильный вывод будет такой с моей точки зрения - Интер РАО это один из кирпичей в фундаменте портфеля. Если ты готов смотреть на 3-5 лет вперёд и получать 10% дивидендами, пока ждёшь рост, то это твой вариант. Здесь я вижу баланс, вижу деньги на счетах и вижу понятную дивидендную политику. Да, акция может стоять на месте месяцами, но для меня, как для новичка, который учится не терять, а сохранять это идеальный вариант в теле долгосрочного портфеля.
Спасибо за внимание и удачи вам в это нелегкое время!
