GenerousVisionary_7b16

🏦 Совкомбанк: низкие нормативы мешают раскрытию стоимости

Несмотря на возросшие риски для банковской системы (дефицит ликвидности, дефолты), сектор остается привлекательным на фоне роста прибылей. Но он не однороден и за каждым публичным банком стоят свои нюансы.

📈 Совкомбанк стал одним из главных бенефициаров снижения ключевой ставки. Доходность кредитов сократилась с 22,7% годом ранее до 20,7% в 1 полугодии 26. В это же время, стоимость фондирования (привлечения депозитов) упала куда сильнее: с 17,4% до 12,4%. Как результат, чистый процентный доход вырос за 2 квартал и полугодие ~ на 70% г/г!

💼 Кредитный портфель увеличился на 11% г/г, столько же прибавили и расходы по резервам. После отчета за 1 квартал я отмечал резервы — как главный риск для Совкомбанка. Так вот, во 2 квартале ситуация нормализовалась.

👍 Порадовала и работа с операционными расходами. Во 2 квартале они почти не изменились г/г, а за полугодие выросли всего на 4,7%.

📉 Единственное, что подвело — это нерегулярная прибыль. А точнее, убыток в 5,1 млрд руб. Но запас прочности по банковским доходам уже настолько большой, что ничего не может его перебить.

🚀 Итого, чистая прибыль за полугодие подскочила в 2,6 раза. А за 2 квартал в 5 раз. Получить "иксы" помогла низкая база. Первые два квартала прошлого года — худшие для Совкомбанка за несколько лет. Но в целом, это не умаляет успеха. Банк показал рекордную квартальную прибыль еще со времен 23 года!

🧮 Оценивается Совкомбанк достаточно дешево. При ROE в 21,1% и бурном восстановлении показателей, он стоит всего 0,5 капитала и 2,9 годовых прибылей.

🤔 При этом, даже несмотря на байбэк, акции не спешат переоцениваться. Что мешает? Во-первых, общий сентимент на рынке. Сейчас он, мягко говоря, не самый бычий. Во-вторых, низкие дивиденды. Даже на выплату 25% прибыли не хватает запаса прочности по достаточности капитала. А ждать, когда появится такая возможность, рынок не готов, ведь неизвестно что наступит раньше: хорошие времена или новый виток кризиса.

📌 Совкомбанк — неоднозначная бумага, которая подойдет оптимистам. Сейчас рынок смотрит только на дивидендную отдачу в моменте, а виртуальная оценка и перспективы его не сильно интересуют. Что это: неэффективность или обоснованный прагматизм? Время покажет.

⚠ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Текущая ситуация на бирже.

Российский фондовый рынок постепенно приходит в себя после распродаж прошлой недели. Индекс Мосбиржи медленно карабкается вверх, однако назвать это полноценным трендом пока нельзя. Инвесторы продолжают действовать с оглядкой, и главным сдерживающим фактором остается геополитика.

🏛 Центробанк представил статистику по инфляционным ожиданиям населения: показатель в августе снизился на 1 п. п., до 13,7%. Кроме того, регулятор оценил сезонно сглаженную инфляцию (SAAR), которая в июле выросла до 11,6%, а среднее значение за три месяца составило 8,3%. Инфляционные ожидания и SAAR являются одними из ключевых метрик, которые ЦБ учитывает при принятии решения о ключевой ставке, и в этом контексте растут шансы сохранения ставки на заседании 11 сентября.

💴 Рубль в середине недели укрепился к юаню. После того как котировки CNYRUB обновили максимум текущего года, валютный курс развернулся вниз. Судя по всему, экспортеры начинают выходить на рынок для прохождения налогового периода, который стартует на следующей неделе. Покупка валюты прямо сейчас кажется затеей рискованной. Помимо налогового эффекта, поддержку рублю окажет отложенный приток нефтяных доходов. Цены на нефть уверенно росли весь июль, а экспортная выручка поступает в страну с временным лагом в полтора месяца.

📱 Циан накануне отчитался о финансовых результатах по МСФО за первое полугодие, сообщив о росте выручки на 20,5%, до 8,3 млрд рублей, благодаря стабильному росту доходов от лидогенерации в сегменте новостроек, а также увеличению количества объявлений вторичной недвижимости. Издержки растут медленнее доходной части, что позволило удвоить чистую прибыль - до 2 млрд рублей. Циан показывает операционную эффективность, но забывать про риски нельзя: уже с 1 октября параметры семейной ипотеки могут быть пересмотрены властями, что неизбежно остудит спрос на жилье и замедлит темпы роста классифайда.

💿 Полугодовую отчетность представил также Русал, сообщив о росте выручки на 11%, до $8,3 млрд. Рост цен на алюминий помогает компании, однако отчетный период эмитент всё равно завершил с отрицательным FCF. Компании нужен слабый рубль, чтобы она смогла заметно сократить свои издержки и выйти на положительный денежный поток.

🏢 Завтра финансовые результаты за полугодие представит Selectel. Я являюсь давним облигационером этой компании и внимательно слежу за ее развитием. Как только финансовый отчет окажется у меня на столе, я обязательно сделаю подробный разбор эмитента.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

⛏ НЛМК и разворот на внутреннем рынке чермета

🤐 В отличие от Северстали и ММК, НЛМК продолжает вести себя закрыто: не публикует пресс-релизы и операционные сводки, ограничиваясь формальным МСФО. Причина давно известна — наличие иностранных активов и нежелание привлекать лишнее внимание.

✔ По итогу 2 квартала выручка НЛМК снизилась на 9,1%, а операционная прибыль на 18,1%. Было бы странно ждать положительной динамики на фоне депрессии в секторе.

Впрочем, насчет депрессии я, вероятно, отстал от жизни! Отчет — зеркало заднего вида. А в реальности цены уже развернулись и отскочили к июлю с мартовского дна в среднем на 10%. В августе рост только ускорился.

🤔 В чем причины роста и насколько его можно считать устойчивым?

На самом деле их несколько:

👉 Сезонная строительная активность.

👉 Уход с рынка более слабых игроков, не переживших кризис, и сокращение производства.

👉 Шок предложения на мировых рынках на фоне конфликта в Ормузе.

👉 Бурный рост спроса и цен на арматуру (вероятно он связан с постройкой защитных каркасов от БПЛА).

👉 Снижение ключевой ставки (пусть и медленное, но при 14% уже жить можно).

📈 Итого, две (а может и одна) из причин временные, остальные же формируют более долгосрочную поддержку ценам. Поэтому, дальнейший рост более вероятен, чем коррекция к уровням начала года.

📊 Но вернемся к НЛМК. Капекс в 1 полугодии сократился на 32% г/г, но чистый операционный денежный поток сжался еще сильнее (но хотя бы остался положительным), а FCF был в минусе, что тоже не удивительно. При этом, чистый долг остался отрицательным, а значит, НЛМК пережил этот кризис достойно.

🧮 Оценивается НЛМК в 2,95х EV/EBITDA. С поправкой на чуть более высокую рентабельность, НЛМК стоит столько же, как ММК. При этом, у ММК больше запас прочности (кубышка), положительный свободный денежный поток во 2 квартале. Поэтому, если и делать ставку на восстановление сектора, то лучше через ММК.

#NLMK #MAGN #CHMF

⚠ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

💡Свежий взгляд на энергосбыты

✍ Вместе с электросетями, отчитались по РСБУ за полугодие и энергосбыты. Их на бирже торгуется много и про всех говорить долго и бессмысленно (тем более, большая часть из них не платит дивиденды). Я покрываю 3 самых интересных дивидендных бумаги: Пермь, Красноярск и Рязань. Возможно, в будущем этот список пополнится.

❗️Сразу начну с дисклеймера: ликвидность в сбытовых акциях очень низкая и нестабильная. Заходить и выходить лучше небольшими лимитными заявками на десятки тысяч рублей. Даже одна заявка на несколько сотен тысяч может подвинуть цену в стакане!

✔ Пермэнергосбыт #PMSB #PMSBP

📈 Выручка прибавила 12,7% г/г, прибыль от продаж 15,2%. С контролем себестоимости все в порядке.

📉 Чистая прибыль сократилась на 19,8% под давлением процентных доходов, которые стали падать на фоне снижения ставки и частичной выплаты дивидендов из нераспределенной прибыли. Также сократились прочие доходы (их предсказать сложно).

☝Сбытовой бизнес сам по себе низкомаржинален, поэтому даже небольшие изменения тарифов, процентов и других статей могут сильно влиять на итоговый результат. У этого есть как минусы, так и плюсы. Прибыль может быстро падать, если надбавки не повышают, и резко увеличиваться при росте надбавок. Поэтому, большую роль играют точки входа в бумаги.

🗓 В этом году 3 квартал у сбытов может быть слабее обычного из-за переноса индексации с июля на октябрь. Самое интересное начнется в 4 квартале.

💰Расчеты, которые я делал в закрытом канале в январе, актуальны. Среднегодовая надбавка у Перми в 26 году вырастет примерно на 4,5% г/г. Совсем не густо. С высокой вероятностью, прибыль по итогу 26 года будет ниже, чем в 25. Даже если заложить, что она сохранится и будет полностью направлена на дивиденды — размер выплаты составит 50,1 рублей на акцию. Что дает 10-11% доходности на оба типа акций (префы стоят чуть дороже). Конечно, Пермэнергосбыт может снова выплатить дивиденд из кубышки и подрисовать доходность в лучшую сторону, но я бы только на это сильно не надеялся.

Вывод — по текущей цене акции дороги. Надо ждать надбавок за 27 год (обычно их публикуют в декабре).

✔ Красноярскэнергосбыт #KRSB #KRSBP

📉 Выручка выросла на 15,5% г/г, прибыль от продаж упала на 18,9%, чистая прибыль на 57,8%. В отдельно взятом 2 квартале даже случился убыток!

🤔 Красноярск продолжает работать на слабых тарифах прошлого года и 3 квартал может быть также плох, как и 2 (или даже еще хуже). Но в 4 квартале ситуация перевернется на 180 градусов и надбавки вырастут очень резко (для населения почти на 50%, для промышленности в 2-3 раза). По моим расчетам, среднегодовая надбавка в 26 увеличится на 23,8% г/г.

💰Доходность прошлогоднего дивиденда к текущей цене составляет 10%. Если смотреть в зеркало заднего вида и результаты 1 полугодия, кажется что акции дороги. Но это впечатление может быть обманчиво. 4 квартал (а за ним и 27 год) должны порадовать резким разжатием прибыли. Я бы дождался годового РСБУ, чтобы оценить влияние новых надбавок и увидеть цифры на следующий год.

✔ РЭСК (Рязанский сбыт) #RZSB

📈 Из сегодняшней троицы Рязань отчиталась лучше всех. Выручка выросла на 16,1% г/г, прибыль от продаж на 34,4%, чистая прибыль на 26,9%.

Здесь тарифы растут более равномерно + не так сильно влияют прочие доходы/расходы. По моим расчетам, средняя надбавка вырастет на 16,3% г/г.

💰 Доходность прошлогоднего дивиденда составляет 11,9%. Форвардная может достигнуть 13-15%. Рязань звезд с неба не хватает, но растет спокойно и уверенно.

📌 Сбытовые акции могут быть интересны активным инвесторам, купить и расслабиться здесь не получится. Но старания могут окупиться хорошей доходностью, если следить за изменением тарифов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Лента - главная проблема ритейлера?

Пока за окном неспокойно, я ударился в размышления. Если горят НПЗ, а следом склады Wildberries, то что дальше? Если смотреть по размеру бизнеса, после нефтегаза и крупнейших банков идет продуктовый ритейл. Поэтому сегодня решил вернуться к Ленте и посмотреть не только на отчетность, но и на то, насколько бизнес защищен от «обстоятельств непреодолимой силы».

🛒 Напомню, что с приходом Севергрупп Алексея Мордашова в 2019 году Лента сильно изменилась. После редомициляции компания перешла к агрессивной экспансии, поглотив Монетку, Улыбку радуги, Молнию, OBI, Реми и О’КЕЙ. В результате по итогам 2025 года выручка перевалила за 1,1 трлн рублей (+24,2%), а чистая прибыль выросла на 55% до 34,9 млрд.

Однако первое полугодие 2026 года выглядит уже не так радужно. Выручка продолжила расти двузначными темпами - на 26,2% до 648,5 млрд рублей, но EBITDA прибавила всего 1,9% до 39,3 млрд. Чистая прибыль и вовсе сократилась на 17,8% до 13 млрд рублей. Рост бизнеса все хуже конвертируется в прибыль.

📊 Главная проблема - снижение маржинальности. Для ритейла, который и без того работает с чистой маржой около 2%, это особенно чувствительно. Быстрее всего растут расходы на персонал: сказывается расширение сети, дефицит кадров и необходимость повышать зарплаты. При этом долговая нагрузка после многочисленных поглощений пока остается приемлемой - Net Debt/EBITDA составляет около 1,4х. «Пока» - ключевое слово.

Несмотря на масштаб бизнеса, Лента все еще примерно в четыре раза меньше X5 по выручке. С одной стороны, это оставляет больше пространства для экспансии и позволяет расти быстрее старшего брата. С другой - дивидендов акционеры до сих пор не видят: практически весь ресурс уходит на поглощения и развитие сети.

🔥 Но теперь появился еще один риск. 4 августа был атакован крупнейший распределительный центр Ленты в Ленинградской области площадью около 70 тыс. кв. м. Всего у компании порядка 27 РЦ общей площадью около 600 тыс. кв. м, поэтому потеря одного объекта сама по себе бизнес не парализует. Вдобавок средний размер складов заметно меньше атакованных ранее объектов Wildberries, а значит найти замещающие мощности будет проще. Надеюсь этот риск вообще не реализуется.

В итоге операционно Лента остается сильной историей роста, но маржинальность уже начинает хромать, дивидендов нет, а к классическим рискам добавился еще и инфраструктурный. При этом акции оцениваются примерно на уровне рынка - существенного дисконта за все эти нюансы я не вижу. Поэтому в текущих условиях лично я предпочитаю держаться от компании в стороне.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией.