ЭкоНива 22 октября собирает заявки на новые облигации 001Р-04 и 001Р-05 на 3 млрд руб., купон по фиксу до 18%. Перед книгой посмотрел отчет по МСФО за полугодие. Чистая прибыль упала на 88%, а по кредитам на 49 млрд нарушены ковенанты.
🐄 Что за компания
Крупнейший производитель сырого молока в России. У группы около 648 тыс. га земли, 42 фермы и 5 перерабатывающих заводов. Рейтинги пока высокие: A+ от АКРА и ruA от Эксперт РА, оба со стабильным прогнозом.
📉 Цифры за полгода
▪️ Выручка 45,2 млрд руб., минус 2,8%.
▪️ Операционная прибыль 7,7 млрд, минус 58%.
▪️ EBITDA 11 млрд, минус 47%. Рентабельность по EBITDA 24,4%, год назад была 44,9%.
▪️ Чистая прибыль 1,1 млрд, год назад 9,4 млрд.
Основная причина в цене молока. Сырое молоко продавали в среднем по 41,25 руб. за кг, год назад было 47,31 руб. Производство при этом выросло на 3%, до 732 тыс. т, готовой молочки сделали на 19% больше. А вот продажи сырого молока на сторону упали на 15%.
В феврале в Сибири из-за особо опасной болезни изъяли и уничтожили 13 707 голов скота. Компания говорит, что риск застрахован, о выплате пока договариваются.
💸 Деньги и долг
Операционный поток до оборотного капитала 2,5 млрд, год назад было 9,2 млрд. После оборотки и налогов осталось 244 млн. На проценты ушло 5,1 млрд, на инвестиции 6,1 млрд. Свободный денежный поток минус 11 млрд, и закрывали его новыми кредитами.
▪️ Долг с арендой около 108 млрд руб., на счетах 3,5 млрд.
▪️ Чистый долг без аренды 95 млрд. ЧД/EBITDA 4,5x, в конце 2025 года было 2,6x.
▪️ EBITDA покрывает проценты всего в 1,3 раза.
⚠️ Ковенанты
По кредитам на 49 млрд руб. нарушены ковенанты, это около 60% банковского долга. Часть этих кредитов льготные, под ставку ниже 10%, и в МСФО написано, что банки могут поднять ее до 20-24%. В августе банки дали письма, что не будут требовать досрочного погашения из-за нарушений на 30 июня. По кредитам еще на 9,5 млрд переговоры продолжались.
Облигаций в долге всего 18 млрд, около 18%, остальное банки. Если с 1 января запустят комплексную санацию по новому закону о банкротстве, решать при таком раскладе будут банки. Законопроекты об этом первое чтение пока не прошли.
📋 Выпуски на бирже (цены на 21 октября)
▪️ $RU000A10EJZ8 001Р-01, 9 млрд, фикс, погашение 28.02.2029, 99,1%, доходность 18,6%
▪️ $RU000A10EKY9 001Р-02, 6 млрд, флоатер КС+3,5%, погашение 06.03.2028, 100,2%, для квалов
▪️ $RU000A10FHY2 001Р-03, 3 млрд, фикс, погашение 13.10.2028, 96,5%, доходность 19,4%
001Р-03 размещали в июне с купоном 15,75%, сейчас он стоит ниже номинала.
Новые выпуски, книга 22 октября, организатор Россельхозбанк:
▪️ 001Р-04, фикс, купон до 18% (доходность до 19,56%), 3 года, выплаты раз в месяц, для всех
▪️ 001Р-05, флоатер, КС плюс не больше 3,75%, 3 года, для квалов
🎯 Что дальше
Бизнес большой, и молоко пить не перестанут. Но за полгода долговая нагрузка выросла с 2,6x до 4,5x, от операций денег почти не осталось, а проценты и инвестиции оплачиваются новыми займами. Рейтинг A+ при таких цифрах выглядит щедро, понижению я бы не удивился. И по-моему, доходности это пока не учитывают.
Новый фикс дает до 19,56%, а 001Р-03 на вторичке уже 19,4%. Если на книге купон снизят, вторичка будет не хуже. Я бы с покупкой не спешил и сначала посмотрел, что банки скажут по ковенантам на конец года.
🤔 Пойдете в книгу ЭкоНивы или пропустите?
🚀 Все оперативные апдейты, сигналы и разборы, которые не выходят на Базаре, я публикую в своем Telegram-канале Stocknews! Залетай, пока ссылка открыта: 👉 https://t.me/rinkirf
#инвестиции #финансы #психология #дисциплина #базарразбор
