Замещающие облигации: как получать валютную доходность без риска блокировок
После заморозки еврооблигаций в 2022 году российские инвесторы искали способ сохранить валютную экспозицию, не сталкиваясь с рисками иностранных депозитариев. Ответом стали «замещайки» — инструмент, который позволяет получать доход в привязке к доллару или евро, оставаясь внутри российской инфраструктуры.
Что это такое и как работает
Замещающие облигации — это долговые бумаги, выпущенные по российскому праву взамен заблокированных еврооблигаций. Номинал и купон выражены в иностранной валюте, но все расчёты проходят в рублях по официальному курсу ЦБ на дату выплаты. Эмитент не передаёт инвестору доллары или евро — он платит рублёвый эквивалент.
Ключевое отличие от обычных валютных облигаций: бумаги обращаются на Московской бирже через НРД, без участия Euroclear и Clearstream. Это снимает риск блокировки выплат со стороны западной инфраструктуры.
Рынок в цифрах
Объём рынка замещающих облигаций в обращении, по данным Cbonds на конец июля 2026 года, составляет около 2,85 трлн руб. в эквиваленте. В корпоративном сегменте обращается 45 выпусков в долларах и евро, средняя доходность к погашению — 8,58% годовых в валюте, диапазон дюрации — от 0,1 до 11,2 лет. Индекс замещающих облигаций Cbonds в мае 2026 года показывал доходность 7,86%, поднимаясь в течение месяца до 8,77%.
Среди крупных эмитентов — Газпром, Лукойл, РЖД, АЛРОСА, Норникель, ТМК, Совкомфлот и другие.
Как формируется доход
Доходность складывается из трёх компонентов:
— Купонные выплаты — фиксированный процент от номинала в валюте, пересчитанный в рубли по курсу ЦБ на дату выплаты.
— Курсовая разница — при ослаблении рубля рублёвый эквивалент купона и номинала растёт, при укреплении — снижается.
— Изменение цены облигации — если покупать бумагу ниже номинала, к погашению можно получить дополнительный доход.
Налогообложение: что важно знать
С 2026 года действует Федеральный закон № 104-ФЗ. При обмене валютных замещаемых облигаций на рублёвые замещающие налоговая база по НДФЛ не определяется. При последующей продаже или погашении в расходах учитываются затраты на приобретение исходных еврооблигаций — налог считается от реального финансового результата.
НДФЛ с купонов удерживается по стандартной ставке 13–15% — как и по обычным облигациям.
Риски, о которых стоит помнить
Замещающие облигации — не безрисковый инструмент. Основные риски:
— Кредитный риск эмитента — компания может оказаться не в состоянии обслуживать долг.
— Валютный риск — при укреплении рубля рублёвый эквивалент выплат уменьшается.
— Риск ликвидности — объёмы торгов по отдельным выпускам могут быть ограничены.
— Инфраструктурный риск — сохраняется вероятность санкций в отношении НКЦ, что может усложнить расчёты.
Контраргумент
Скептики справедливо отмечают: за четыре месяца 2026 года государственные замещающие облигации принесли убыток в долларах около 4,9%, корпоративные — около 2,0%. Причина — укрепление рубля и рыночная волатильность. Валютная привязка работает в обе стороны, и в периоды укрепления рубля доходность в долларовом выражении может уходить в минус. По итогам первого полугодия 2026 года объём сегмента суверенных замещающих облигаций снизился на 13,3% — из-за погашений ряда выпусков.
Что это значит для вас
Замещающие облигации — инструмент для валютной диверсификации консервативного портфеля. Если вы хотите добавить валютную экспозицию, не покупая физические доллары и не открывая счета в иностранных банках, этот инструмент можно рассмотреть. Разумная доля в портфеле — до 15–20%, в зависимости от вашей толерантности к риску.
Стоит обратить внимание на выпуски эмитентов с высоким кредитным рейтингом и достаточной ликвидностью. Перед покупкой проверяйте параметры конкретного выпуска: валюту номинала, дату погашения, периодичность купонов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
