У ПГК на 30 июня 2026 года на счетах 65,8 млрд ₽. В 2,26 раза больше краткосрочных обязательств.
Покупатель облигации кредитует компанию. Рост прибыли ему не достанется, а её падение может стоить денег. Поэтому, выбирая облигацию, я задаю пять вопросов. Разбираю на примере Первая грузовая компания, Первый контейнерный термина)и (рансКонтейнер.
У всех троих заработок за первое полугодие упал, а долг относительно заработка вырос.
1. Велик ли долг?
Чистый долг, то есть долг за вычетом денег на счетах, делят на EBITDA. Это заработок компании до уплаты процентов, налогов и амортизации.
Получается коэффициент, который показывает, сколько лет компании пришлось бы отдавать весь такой заработок, чтобы рассчитаться с долгом.
У ТрансКонтейнера на 30 июня 2026 года получилось 7,18 года. На конец 2025 года было 5,73, а годом раньше 2,21.
Часто ориентируются на уровень до трёх лет, но универсальной нормы нет. У компании с устойчивым денежным потоком долговая нагрузка может быть выше. У цикличного бизнеса, где выручка и прибыль сильно зависят от ситуации на рынке, тот же долг несёт больше риска.
Сам коэффициент тоже нужно читать аккуратно. На спаде заработок снижается, и нагрузка растёт, даже если долг остался прежним.
2. Хватает ли заработка на проценты?
Покрытие процентов показывает, во сколько раз прибыль от основной деятельности превышает процентные расходы по долгу.
У ПКТ за первое полугодие показатель составил 0,41. Заработка хватило меньше чем на половину процентов.
Остальное приходится оплачивать из денег на счетах, за счёт новых займов или помощи группы. Если ситуация не меняется, возникает вопрос, откуда компания возьмёт деньги на дальнейшее обслуживание долга.
Обычно ориентируются на покрытие процентов хотя бы в 2-3 раза. Но и здесь всё зависит от отрасли и стадии экономического цикла.
3. Хватает ли денег на ближайшие платежи?
Ликвидность баланса и платёжеспособность связаны, но это разные вещи.
Для начала сравнивают деньги с ближайшими обязательствами, затем смотрят на дебиторскую задолженность: когда заплатят клиенты, хватит ли этих поступлений на расчёты с поставщиками и погашение долга.
У ПКТ к середине 2026 года денег стало меньше, чем счетов к оплате: 428 млн ₽ против 587 млн ₽. В конце 2025 года ситуация была обратной.
У ТрансКонтейнера все оборотные активы покрывают лишь треть краткосрочных обязательств. Коэффициент текущей ликвидности составляет 0,33.
Но даже хороший баланс не гарантирует, что нужная сумма будет на счёте в день платежа. Для этого нужно смотреть движение денег и график погашений. Обязательства могут собраться к одной дате, и тогда компании придётся искать деньги для расчёта.
Пример ПГК. За первое полугодие компания разместила облигаций на 36,8 млрд ₽. Поэтому деньги на счетах есть, но они во многом заёмные, а не заработанные. При этом 33,6% суммы, которая была на счетах на конец июня, уже решено или рекомендовано выплатить владельцу в виде дивидендов.
4. Кто стоит за компанией?
Кредитор смотрит и на владельца. Поможет ли он компании в трудный момент или сам заберёт деньги, которые могут понадобиться для расчётов с кредиторами?
У ПГК собственный чистый долг к EBITDA составляет 3,27 раза. Если добавить долг владельца, под который ПГК выдала гарантию, получится 5,03 раза. Разница существенная. Долг владельца тоже становится заботой кредиторов компании.
У ПКТ около трёх четвертей активов, 74,7%, составляют займы и вложения в компании своей группы. Проценты по этим займам группа платит деньгами лишь частично. Поэтому кредитор ПКТ по сути зависит от финансового состояния всей группы «Дело».
7 октября «Росатом» закрыл сделку по приобретению 51% управляющей компании группы «Дело» за 77 млрд ₽. На покупку использовали заёмные средства. 14 октября, по данным ТКС.РУ, «Росатом» через «Атомэнергопром» стал единственным владельцем управляющей компании.
Государственный акционер может поддержать ПКТ и ТрансКонтейнер. Но пока это возможность, а не подтверждённая финансовая помощь.
5. Что говорит рынок?
Рейтинг показывает оценку кредитного риска агентством. Премия к ОФЗ или к облигациям другого эмитента показывает, какую дополнительную доходность рынок предлагает за этот риск.
У ПГК рейтинг «Эксперт РА» ruAA. Медианный Z-спред её облигаций составляет 2,27%, у облигаций РЖД с рейтингом ruAAA сопоставимого срока 2,07%.
Премия ПГК к РЖД всего 0,20 процентного пункта. При этом рейтинг РЖД выше на две ступени, а у ПГК есть долг владельца под гарантию компании.
На мой взгляд, такая премия не отражает кредитный риск ПГК.
Риски: что отслеживать
ПГК. Выплату новых дивидендов владельцу до восстановления заработка, новые займы владельцу и доступность банковских лимитов. Отдельный вопрос, как компания будет рефинансировать долг в 2029-2033 годах.
ПКТ. Начнёт ли группа платить проценты по займам реальными деньгами и восстановится ли выручка терминала. Впереди также погашения облигаций в 2029-2030 годах. Здесь кредитору нужно учитывать и оферту материнской компании по выпускам.
ТрансКонтейнер. Компания убыточна, заработка на проценты не хватает, краткосрочные кредитные лимиты исчерпаны. Аудитор указал на существенную неопределённость в отношении непрерывности деятельности. Нужно следить за решениями банков по пролонгации кредитов и подготовкой к погашению выпуска на 27 млрд ₽ в августе 2027 года.
Возможности
Снижение ключевой ставки помогает всем троим. У ПГК и ТрансКонтейнера большая часть долга имеет плавающую ставку. По раскрытию ТрансКонтейнера, снижение ключевой ставки на один процентный пункт может улучшить финансовый результат примерно на 1 млрд ₽ в год.
У ПКТ и ТрансКонтейнера есть потенциальная поддержка нового государственного акционера. Вопрос в том, подтвердится ли она рефинансированием, докапитализацией или помощью с погашением долга.
«Эксперт РА» держит рейтинги ПКТ и ТрансКонтейнера под наблюдением. Решения агентства ожидаются до 30 октября и 6 ноября.
