Что вы не знаете о ROE? Часть 1. Эффективность акционерного рубля. Базовая формула ROE.
Не так давно я опубликовал интересную статью "ROA, ROE, FL, EFL и их связь с безрисковой ставкой", где наглядно показал, почему текущая политика ЦБ с высокой ключевой ставкой и стремление достичь таргета по инфляции в 4%, может оказаться Пирровой победой. Она стала концептуальной основой к большой работе, которая превратилась во вторую статью. Над материалом в ней я трудился больше недели, собирая информацию, структурируя её, приводя все показатели к единому стандарту, так как подходы их расчётов могут сильно отличаться. Вторая статья получилась очень большой и я уже сейчас вижу, что при определённой доработке её можно превратить в научную. Но также я считаю, что она будет полезна в научно-популярном цикле, поэтому буду публиковать её по частям, чтобы было желание прочесть до конца.
Статью я назвал: "Что вы не знаете о ROE?" Она точно будет полезна тем, кто интересуется фундаментальным анализом, и уверен, что многим другим она поможет существенно расширить кругозор.
В чём практическая польза этой статьи? Методов, инструментов, коэффициентов, мультипликаторов огромное множество, и бывает не просто во всём это разобраться, а тем более применять. Но если при оценке компании использовать хотя бы один из таких показателей — и делать это глубоко и вдумчиво, — инвестор получит существенное преимущество перед другими участниками рынка. Поэтому эта статья вам поможет выстроить системное понимание о ROE, а если вы будете делать то, о чём в ней написано, то вы точно перейдёте от интуитивных догадок к расчетному принятию решений.
Сегодня я опубликую первую часть статьи, которая называется "Эффективность акционерного рубля. Базовая формула ROE". Она служит основой для дальнейшего разбора в будущем.
Часть 1. Эффективность акционерного рубля. Базовая формула ROE.
Где:
E - собственный (акционерный) капитал компании (equity)
NI - чистая прибыль (net income)
ROE - рентабельности собственного капитала (return on equity)
Это главный показатель для собственника бизнеса, а также может быть полезен для инвестора, принимающего решения на основе фундаментального анализа и стоимостного подхода. Он отвечает на вопрос: «Сколько копеек чистой прибыли принес каждый рубль, вложенный акционерами?». Важно понимать разницу между бухгалтерской и экономической рентабельностью. Бухгалтерская (𝑅𝑂𝐸) зависит от учетной политики (методов амортизации, оценки запасов).
Таблица 1.1
Источники: агрегированные данные финансовой отчетности, аналитика НКР, отраслевые обзоры 2023–2025 гг.
Общие данные по экономике РФ
- Средний ROE по всем отраслям РФ, если посчитать по столбцу "Диапазон нормальных значений" в таблице 1.1 получается 17,4%. И это хороший показатель, который превосходит:
- - годовой темп официальной инфляции за последние 10 лет 6,6% немного больше, чем в 2.5 раза
- - средний размер ключевой ставки за те же 10 лет 10,8% в 1,6 раза
- - среднюю годовую доходность ОФЗ с дюрацией 1 год за 10 лет 9,7% в 1,8 раза
Поэтому в текущий момент очевидно, что многие компании испытывают сложности, когда ключевая ставка составляет 14%, а доходность ОФЗ может достигать 15 - 17% годовых.
- Российский ориентир. С учётом статистики представленной в таблице 1.1. хорошим показателем по ROE можно было бы назвать 17%, а для инвесторов, искать такие компании которые имеют 25% и выше. Но всё это в обычных условиях. Конечно, текущий период к такому не относится, и совершенно логично сейчас искать компании у которых ROE больше 35%.
Важные примечания
-Медиана против среднего: В некоторых отраслях (особенно в добыче) среднее значение ROE может быть сильно искажено парой сверхприбыльных гигантов. Медиана (показатель «середины» списка компаний) часто дает более реалистичную картину для рядового бизнеса.
- Влияние ключевой ставки: В 2024–2025 годах высокая ключевая ставка ЦБ РФ (21%) давит на ROE закредитованных компаний (металлурги, застройщики), увеличивая их расходы на обслуживание долга, но при этом искусственно завышает ROE банков и компаний с «подушкой» кэша.
- Эффект низкой базы: В периоды ослабления рубля (как в 2023–2024 гг.) ROE экспортеров резко растет, так как валютная выручка пересчитывается в рубли по выгодному курсу, а база собственного капитала остается рублевой. Это важно учитывать при сравнении исторических данных.
Польза для инвестора и аналитика
- Сравнение с альтернативами (opportunity cost): Инвестор не смотрит на ROE в вакууме. Главный вопрос, на который он должен постараться дать ответ: "Превышает ли ROE компании доходность безрисковых активов (например, государственных облигаций) плюс премию за риск инвестиций в акции данной компании». Если ROE компании 22%, а доходность длинных гособлигаций 14%, то премия за риск владения акциями составляет 8%. Достаточно она или нет определяет сам инвестор, принимая решения. Если же ROE компании упал до 5% при тех же безрисковых доходностях 14% — владение акцией экономически бессмысленно.
- Выявление "акций роста" (growth stocks) и "стоимостных акций" (value stocks):
- - Высокий ROE (25%+) при низком долге часто указывает на "историю роста" (обычно IT, Фарма). Такие компании часто не платят дивиденды, и инвестор покупает их ради переоценки капитала.
- - Умеренный ROE (10-15%) при стабильной выплате 50-80% прибыли — это классическая "дивидендная история" ( обычно телекомы, добывающие компании).
