Жиза, лайфхак для конкретных лиц: Допустим, какого-то жулика, который построил коттеджи на Украине, спрашивают, где взял деньги.
– В тумбочке!
– А кто положил туда деньги?
– Жена.
– Откуда она взяла?
– Я ей дал.
– А ты откуда взял?
– Из тумбочки!
– Замкнутый круг получается. Так же и с европейцами, – отметил российский президент
минус одна компания с рынка. Кто следующий? Напишите в комментариях? $EUTR
СУД ПРИЗНАЛ ОБОСНОВАННЫМ ЗАЯВЛЕНИЕ СБЕРБАНКА О БАНКРОТСТВЕ ПАО "ЕВРОТРАНС" - ИФ
- Китай – сложнейшая система, Дженсен. И она настроена к нам враждебно. Но когда ты в нее попадаешь и смотришь по сторонам, что ты видишь? Инженеры, инвесторы и очень… очень красивые рядовые работники. Ты таких красивых отродясь не видал, поверь мне. Но до тех пор, пока мы не выиграли у них ИИ-гонку, все компоненты той системы – наши враги. Ты должен понять, Дженсен, никому твои чипы на хр*н не нужны. Им нужны только твои секреты. Но эти люди так прекрасны, так невозможно пленительны, что ты поневоле забываешь главное правило: «Если на тебя запала офигенная женщина, ты для нее просто работа». Ты меня хоть слушаешь, Дженсен? Или пялишься на китайского чекиста в красном платье?
- Да я…
- Ну, приглядись к нему повнимательнее.
🇷🇺 Набиуллина: Гражданам нужна не доступная ипотека, а доступное жилье. Прежде всего по цене
Вся выгода от льготной ипотеки была «съедена» ростом цен.
Множить дальше программы льготного кредитования — это тупик. Эти программы — одна из причин высокой ключевой ставки
Искусственный интеллект всё чаще участвует в найме, распределении заказов и определении оплаты. Новое исследование показало: самообучающиеся алгоритмы способны устанавливать зарплаты ниже конкурентного уровня - без сговора между компаниями.
Речь о краудворкинге - удалённой работе через цифровые платформы, где компании размещают микрозадачи: разработку, перевод, дизайн, ввод данных, маркетинг. Оплату нередко определяет сама платформа или алгоритм.
Что выяснили учёные
Герберт Давид, Филипп Хартинг и Михаэль Нойгарт опубликовали исследование Algorithmic wage setting on online labor platforms в журнале Labour Economics. Они объединили экономическую модель, машинное обучение и компьютерные симуляции.
В модели компании использовали deep Q-network (DQN) - алгоритм обучения с подкреплением. Он постепенно учится выбирать действия, приносящие максимальную выгоду. Для платформы такая выгода часто означает снижение расходов на персонал.
Результат:
при определённых условиях алгоритмы устанавливали оплату до 73% ниже конкурентного уровня. Но это не универсальный прогноз: результат зависит от настроек модели и структуры рынка.
Почему ИИ «сговаривается» без сговора
Алгоритмы не обменивались данными, не общались и не были запрограммированы договариваться. Однако в симуляциях они независимо приходили к стратегии низких ставок.
Это называют алгоритмическим сговором: нет тайных договорённостей, но итог похож на сговор - конкуренция за работников ослабевает, а зарплаты не растут.
ИИ не «жадничает». Он оптимизирует поставленную цель. Если модель обучают сокращать издержки, а конкуренция слабая, она может найти и закрепить минимально выгодную для работника ставку.
Когда риск выше
Риск растёт, когда на рынке мало крупных игроков. Это олигопсония: несколько работодателей или платформ формируют спрос на труд.
Работнику труднее уйти к другому заказчику, а компаниям не нужно активно повышать ставки. Алгоритм усваивает эту закономерность и предлагает более низкую оплату.
Важна и настройка ИИ. Низкие зарплаты возникали, когда DQN работал без experience replay - механизма, сохраняющего и повторно использующего прошлый опыт обучения.
| Фактор | Влияние |
| Мало конкурентов | Риск низких ставок растёт
| Оптимизация издержек | Модель может снижать оплату
| DQN без experience replay | Вероятность «сговорных» зарплат выше
| Высокая конкуренция | Давление на зарплаты слабее
Кого это касается
Краудворкинг - лишь модель для исследования. Похожие механизмы возможны там, где ИИ устанавливает цены, тарифы, бонусы, сдельную оплату или условия контрактов.
Особенно уязвимы фрилансеры, курьеры, водители, дизайнеры, переводчики, операторы и начинающие IT-специалисты. Для них алгоритмическая ставка может стать не справедливой оценкой, а способом удержать доход на минимуме.
При этом ИИ не обязательно снижает зарплаты. Он может повышать продуктивность, помогать находить заказы и расширять доступ к удалённой работе. Вопрос в том, кому достанется выгода от автоматизации.
Что это значит для России
Для российского рынка тема актуальна: развиваются удалённая занятость, маркетплейсы услуг и фриланс-биржи. В регионах с меньшим числом заказчиков работник рискует оказаться в более слабой позиции.
Житель Тамбова может выполнять заказы для компаний из Москвы, Санкт-Петербурга или других стран. Это расширяет возможности, но если несколько крупных платформ контролируют поток заказов, алгоритм способен влиять на доходы тысяч исполнителей.
Поэтому важны прозрачность ставок, понятные правила платформы и возможность оспорить несправедливую оплату.
Как защитить доход
- Сравнивать ставки на нескольких платформах.
- Считать реальную почасовую оплату.
- Не выполнять бесплатные тестовые задания без ясных условий.
- Фиксировать техзадание, сроки и сумму до начала работы.
- Искать прямых заказчиков и развивать личный бренд.
- Повышать квалификацию в востребованных направлениях.
- Проверять отзывы о платформе и правила вывода денег.
Компаниям также выгодно не оптимизировать только издержки. Алгоритм, который занижает оплату, может ухудшить качество работы, репутацию и удержание сотрудников.
Главный вывод
Исследование не говорит, что ИИ обязательно обеднит работников. Оно показывает: если доверить алгоритму установку зарплат без прозрачных правил и конкуренции, технология может воспроизвести эффект сговора.
Будущее труда зависит не от наличия ИИ, а от целей, которые ему поставили люди. Если цель - только экономия, работники рискуют стать статьёй расходов. Если цель - качество, устойчивость и справедливая оплата, ИИ может стать инструментом роста.
#ИИ #искусственныйинтеллект #рыноктруда #зарплата #фриланс #удалённаяработа #краудворкинг #алгоритмическийсговор #цифроваяэкономика #будущееработы #автоматизация #Тамбов #Россия #карьера
Бумаги «Балтийского лизинга» уже три месяца живут в режиме кризисной переоценки. Дефолта нет, купоны платятся, но по отдельным выпускам доходности перевалили за 100%, а флоатер П14 $RU000A10A3W1 за неделю до оферты стоит под 98% номинала с доходностью 233% к ней.
📍 Что к этому привело?
• 3 августа — слабый отчёт за полугодие: прибыль 40 млн против 2,1 млрд годом ранее, касса сжалась с 7 до 0,9 млрд. 10–12 августа крупный институционал начал сливать клубные выпуски П14 и П21: доходности с 22% уехали на 30–35%.
• 14–18 августа — новый негатив: ФНС блокирует счета Контрол лизинга, компании того же бенефициара; пик распродаж 17–18-го, отдельные выпуски теряли до 20%.
• 30 октября «Эксперт РА» понизил рейтинг с ruAA- до ruA со статусом «под наблюдением»: просрочка 90+ дней в портфеле выросла с 4,4% до 6,1%, текущая ликвидность упала со 123% до 65%.
• АКРА свой AA-(RU) не трогала с декабря 2025-го — рейтинги классически запаздывают, риск рынок прайсит в стакане сам.
📍 Кто владеет компанией. В октябре 2023-го Жарницкий через своё ООО «Прибыльные инвестиции» выкупил группу у банка «Траст» за 26,9 млрд. Деньги дала сделка с ПСБ: банк выдал кредит на покупку, в залог ушли и доли покупателя, и с августа 2024-го — 100% ООО «Балтийский лизинг».
Сам Жарницкий называет ПСБ «финансовым партнёром», а слухи о переходе под контроль банка ходят с лета 2024-го — 6 ноября ПСБ их официально опроверг.
Деталь, которая многое объясняет: кредит Жарницкий планировал гасить «за счёт выплаты дивидендов». В 2025-м БалтЛиз выплатил владельцу 4,4 млрд при чистой прибыли 3,1 млрд и отрицательном денежном потоке — по сути, капитал изымался в момент, когда нужен был на резервы. Если дивиденды прекратятся — это сигнал, что ликвидность перенаправляют кредиторам.
📍 Тень Контрол лизинга. Контрол лизинг — не материнская и не дочерняя структура БалтЛиза, общей доли в капитале нет. Связь одна: бенефициар.
Контрол лизинг сам — проблемный эмитент: рейтинг ruB-, долг перед ФНС вырос до 1,1+ млрд, счета периодически блокируются.
На встрече с инвесторами менеджмент БалтЛиза называл «связанные сделки» на 15,2 млрд — включая аванс в пользу компании Жарницкого. Каждая новая новость о блокировках у Контрола бьёт и по БалтЛизу, даже когда к его балансу отношения не имеет.
Ключевой момент —ноябрь. Крупные оферты пройдут 19 ноября БО-П14 $RU000A10A3W1 — выкуп по пут-оферте до 9 млрд руб и 25 ноября БО-П21 $RU000A10DK98 — до 2,5 млрд руб; Всего в ноябре эмитенту может понадобиться до 14 млрд.
Основные держатели обоих выпусков — страховые, с ними идут переговоры о замещении вместо выкупа. 6 ноября ПСБ официально уведомил депонентов о наступлении права предъявления по П21.
📍 Фундамент (РСБУ за 9 мес. уже вышло). Долг сокращён на 13%, до 144 млрд руб. Операционный денежный поток +15,5 млрд за 9 мес. — деньги генерируются, но уходят банкам. Касса — всего 0,7 млрд: резерв под оферты на балансе не виден.
Изъятая техника растёт (8,8 → 12,2 млрд), но и продаётся: реализовано на 7–8 млрд, в каталоге ещё ~12 млрд. Ковенанты нарушены по 86,5 млрд руб. кредитов — но банки досрочного погашения не требуют.
Особенность лизинга, что каждый рубль облигационного долга обеспечен конкретным активом — транспортом, техникой, оборудованием. Проблема не в активах, а в тайминге: выплаты идут сейчас, а деньги — потом.
Вместо вывода: если ноябрьские оферты пройдут спокойно — премия за катастрофу может быстро сдуться. Если страховые предъявят всё — текущие дисконты окажутся не пределом.
Текущий рейтинг A/AA- держится далеко выше порогов, за которыми фонды обязаны продавать. Зато добавляет риска сам акционер: если ПСБ решит поддержать заёмщика рефинансированием — ноябрьский пик закроется без драмы.
По Полипласту, девелоперу АПРИ и БалтЛизингу мы уже прошлись — разобрали риски и ключевые даты. Теперь выбор за вами: по каким эмитентам ещё было бы интересно увидеть обзор, чтобы оценить перспективы восстановления котировок?
✅️ Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
#облигации #аналитика #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам
'Не является инвестиционной рекомендацией
Продолжаем нашу рубрику #базарнаякубышка
Её суть — помочь вам распределить деньги на инвестиции. Напомним, что это рубрика выходит 1 раз в конце/начале каждого месяца 🗓
У кого-то приходит зарплата, кто-то раскидывает все расходы/доходы и освобождаются свободные деньги. Если вы хотите отложить часть в акции/облигации, но не знаете, что можно купить, так как не следите за рынком нон-стоп, то это рубрика для вас! 🤝
Мы подсвечиваем список компаний/облигаций, которые торгуются сейчас по хорошей цене, на которые можно потратить часть своего дохода
‼️ Важно! Это не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Мы не знаем, что лежит в ваших портфелях, какие суммы, какие компании, какие инструменты и какие риски вы готовы брать, какова ваша стратегия на фондовом рынке. Ответственность за портфель вы должны брать на себя
Хорошие идеи на 10 ноября:
🏦 $SBER Сбербанк — прибыль растёт, оценка низкая. По МСФО за 9 месяцев 2026 года чистая прибыль выросла на 17% г/г, до 1,53 трлн ₽, в 3 квартале — 510,8 млрд ₽ (+13,9% г/г), ROE — 23,5%. При этом за год акции почти не изменились, сейчас они стоят около 293₽. По нашим расчётам, прибыль 2026 года составит ~2 трлн ₽, а P/E — около 3,2x. Если банк, как и раньше, направит на дивиденды 50% прибыли, выплата выйдет ~44–45₽ на акцию, это около 15% доходности и на 18% больше, чем за 2025 год (37,64₽)
🏦 $DOMRF Дом.РФ — дёшево относительно прибыли, дивиденд около 15%. Чистая прибыль по МСФО за 9 месяцев выросла на 38,6% г/г, до 86,3 млрд ₽, ROE — 23,6%. По нашим расчётам, за 2026 год компания заработает ~115 млрд ₽ (~640₽ на акцию), и при цене 2 130₽ P/E составит около 3,3x. При выплате 50% прибыли дивиденд выйдет ~320₽ на акцию — это ~15% доходности и на 30% больше, чем за 2025 год (247₽)
🛒 $X5 Х5 — EBITDA растёт быстрее выручки, дивиденд уже объявлен. В 3 квартале выручка выросла на 13% г/г, скорректированная EBITDA — на 17,9%, а рентабельность поднялась до 6,7% против 6,4% годом ранее. Набсовет рекомендовал выплатить 204₽ на акцию за 9 месяцев, это ~8,8% доходности при цене 2 330₽, хотя за год акции подешевели на 12%. По нашим расчётам, P/E на прибыль 2026 года — около 8x. Чистую прибыль пока сдерживают финансовые расходы, и по мере снижения ключевой ставки это давление будет ослабевать
🛒 $OZON Ozon — сильный отчёт, но прибыль съели разовые резервы. В 3 квартале выручка выросла в 1,6 раза г/г, до 421,2 млрд ₽, чистая прибыль составила 3,7 млрд ₽ из-за резерва в 30,1 млрд ₽ после атак на логистику. GMV вырос на 42%, до 1,56 трлн ₽, EBITDA — на 124%, до 93 млрд ₽, а за 9 месяцев она уже 199,7 млрд ₽, то есть годовой ориентир компании в ~200 млрд ₽ выполнен. По нашим расчётам, за год EBITDA выйдет ~290 млрд ₽, и при капитализации ~812 млрд ₽ (цена 3 750₽) это около 2,8 EBITDA
🏦 ОФЗ — длинные выпуски дают на 2,6 п.п. больше ключевой ставки. ОФЗ 26253 и 26254 торгуются около 84% номинала при купоне 13%, доходность к погашению ~16,6%. При инфляции 6,95% г/г это ~9,7% в реальном выражении. По нашим расчётам, за год при неизменных доходностях выйдет ~16,6%, при снижении на 1 п.п. — около +22%, при росте на 1 п.п. — около +11,5%. Хуже ключевой ставки в 14% результат будет, только если доходности вырастут больше чем на 0,7–0,8 п.п.
Cтоит ли продолжать рубрику? — 👍/👎
#минутасбазар
📱 Переходите в приложение БАЗАР
Два месяца назад мы разбирали облигации АПРИ $APRI и отчёт за первое полугодие 2026 года. С тех пор произошли важные события: компания прошла оферту и погашения без единой просрочки, но котировки просели сильнее — уже не из-за самого эмитента, а из-за состояния всего девелоперского сектора.
В этом посте обновляю картину: что подтвердилось, что изменилось, где риски и за какими датами следить. Поехали.
Напомню позицию: в моём облигационном портфеле выпуск БО-002Р-11 $RU000A10CM06 доля — чуть больше 2%. В сентябре его доходность к погашению достигала 47,5%, сейчас расчётные уровни по длинным выпускам АПРИ находятся в области 60% годовых и выше. Толерантность к риску у меня высокая, поэтому я продолжаю отслеживать отчётные даты и держу позицию без увеличения.
НКР подтвердило BBB-.ru со стабильным прогнозом 3 августа, НРА — в октябре. BBB- — это нижняя граница инвестиционного уровня: любое понижение автоматически запускает вынужденные продажи у фондов с рейтинговыми ограничениями.
📍 Что из прошлого разбора осталось актуальным (МСФО за 1П26)
• Выручка за первое полугодие — 12,01 млрд рублей (+29,5%), продажи +48% в квадратных метрах и +54% в деньгах. Основной вклад — проекты «Притяжение» и вторая очередь «ТвояПривилегия» в Челябинске.
• Выручка (LTM) — 27,73 млрд рублей (+20,5%)
• EBITDA (LTM) — 11,54 млрд (+67,9%)
• Рентабельность по EBITDA — 41,6% (+11,72 п.п.).
• Прибыль обвалилась: 120,7 млн рублей с учётом совокупного дохода, падение на 87,7%. Компания объясняет цикличностью стройки — деньги лежат на эскроу-счетах и раскроются после ввода домов.
• Долговая нагрузка высокая: чистый долг вырос с 38,2 млрд на конец 2025-го до 48,68 млрд, отношение к EBITDA — 4,2x (год назад 4,5x, на конец 2025 — 4,0x).
При этом структура улучшилась: краткосрочный долг сокращён с 25,5 до 16,57 млрд, доля длинных денег — почти 70%, а 71% корпоративного долга — обеспеченное проектное финансирование, на облигации приходится 28%.
• Операционный поток в минусе — 8,38 млрд за полугодие: авансирование подрядчиков для фиксации цен на стройматериалы.
Но есть и слабый сигнал: РСБУ за 9 месяцев показала чистый убыток 1,64 млрд рублей против прибыли 473,7 млн годом ранее, выручка упала на 17,2%. При этом операционка группы выглядит лучше: продажи за 9М26 выросли на 24% до 14,2 млрд рублей, текущее строительство — 343,6 тыс. кв. м.
📍 Отдельно напомню про ковенанты: весной аналитики обращали внимание, что АПРИ близок к пробитию ковенанты с одним из банков-кредиторов (чистый долг/EBITDA не выше 4x) — при текущих 4,2x этот вопрос не ушёл.
Чего реально стоит опасаться — это падения спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса.
Ближайшие 12 месяцев — около 1,94 млрд рублей погашений тела, что выглядит не так критично. Но дальше календарь тяжелее: ~4,2 млрд в 2028-м и ~5,25 млрд в 2029-м, плюс около 5 млрд в 2027-м.
Вместо итога: операционная часть АПРИ по-прежнему сильная — продажи и маржинальность растут быстрее, чем у большинства конкурентов, оферта и погашения пройдены в срок. Финансовая конструкция остаётся хрупкой: долг 48,68 млрд при 4,2x, денежный поток отрицательный, ликвидность минимальная, а рейтинг стоит на нижней границе инвестиционного уровня без запаса.
Модель по-прежнему держится на двух опорах — своевременном вводе объектов и доступе к рефинансированию. Если хотя бы одна даст сбой, кассовый разрыв станет реальностью.
Где-то к концу ноября компания обещает опубликовать МСФО за 9 месяцев 2026-го — любопытно будет посмотреть, в каком состоянии она подошла к текущему моменту. В прошлом году отчётность вышла 29 ноября, так что держим руку на пульсе.
✅️ Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
#облигации #обзор #аналитика #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам
'Не является инвестиционной рекомендацией
АО «АБЗ-1» — крупнейший производитель асфальтобетонных смесей и дорожно-строительных материалов в в Санкт‑Петербурге и Ленинградской области с долей рынка порядка 24–27 %.
Группа компания охватывает полный цикл: от выпуска материалов до управления строительством и сдачи объектов транспортной инфраструктуры в эксплуатацию.
Кредитный рейтинг присваивается на основе консолидированной отчётности управляющей компании ПСФ «Балтийский проект», которая также выступает гарантом по облигационным выпускам.
📍 Параметры выпуска АБЗ-002Р-08:
• Рейтинг: А- (Эксперт РА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 1 млрд рублей
• Срок обращения: 3 года
• Купон: не выше 19,0% годовых (YTM не выше 20,75% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: да (по 12,5% номинала с 29-го по 36-й купон)
• Оферта: нет
• Квал: не требуется
• Сбор поручений до: 10 ноября 2026
• Дата размещения: 13 ноября 2026
Рейтинг надёжности:
• Эксперт РА — уровень А-, прогноз "Стабильный" (подтверждение 14.09.2026)
• НКР — уровень A-, прогноз "Стабильный" (присвоен семи выпускам облигаций 30.03.2026)
📍 Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка: 12,66 млрд руб. (-29,4% г/г)
• Операционная прибыль: 1,41 млрд руб. (-24,2% г/г)
• Краткосрочные обязательства: 3,93 млрд рублей (−36,29%).
• Долгосрочные обязательства: 11,85 млрд рублей (+123,38%).
• Чистый убыток: 21,9 млн руб. (против убытка 6,8 млн руб. годом ранее)
• Денежный поток от операционной деятельности: -5,33 млрд руб.
• Денежные средства на 30 июня: 3,69 млрд руб. (против 8,03 млрд руб. в начале года).
В обращении находятся 7 выпусков облигаций на 14,67 млрд рублей:
• АБЗ-1 002P-07 $RU000A10FZU2 Доходность: 20,55%, Купон: 17,75%. Текущая доходность: 18,1% на 2 года 7 месяцев с амортизацией
• АБЗ-1 002P-06 $RU000A10EW51 Доходность: 20,38%, Купон: 17,50%. Текущая доходность: 17,82% на 2 года 4 месяца с амортизацией
• АБЗ-1 002P-03 $RU000A10BNM4 Доходность: 22,36%, Купон: 25,5%. Текущая доходность: 24,51% на 1 год 6 месяцев с амортизацией
❗️ Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надёжности:
• Софтлайн 002Р-03 $RU000A10GDN2 (19,99%) А- на 3 года 1 месяц
• Заслон 002Р-01 $RU000A10G2M8 (18,41%) А- на 2 года 9 месяцев
• Брусника 002Р-09 $RU000A10FWA1 (30,56%) А- на 2 года 8 месяцев
• Борец Капитал 001Р-07 $RU000A10FC96 (19,6%) А- на 2 года 6 месяцев
• ИЭК Холдинг 001Р-05 $RU000A10FGE6 (19,27%) А- на 2 года 1 месяц
• Алиум 01Р2 $RU000A10FWZ8 (19,87%) А- на 1 год 9 месяцев
• ГМС 002Р-03 $RU000A10FXM4 (18,43%) А- на 1 год 9 месяцев
• Фабрика ПО 001Р-01 $RU000A10FX18 (20,08%) А- на 1 год 9 месяцев
По итогу: Финансовое положение эмитента не внушает уверенности: масштаб долговой нагрузки и скорость её роста вызывают вопросы. Расширение бизнеса происходит за счёт существенного привлечения заёмных средств — при текущей высокой ключевой ставке это усиливает нагрузку на финансовую модель. Отчасти ситуацию смягчают сезонная специфика работы и имеющийся портфель контрактов, однако долговой фактор всё же остаётся определяющим.
Что касается доходности, в своей рейтинговой категории новый выпуск смотрится выигрышно: он в числе лучших, опережают его только бумаги застройщиков. Для сравнения — ближайший по сроку и дюрации выпуск на вторичном рынке, «АБЗ-1 2Р07», предлагает около 20,55% при погашении через 2,7 года. У нового 2Р08 при верхней границе ориентира доходность примерно на 20 б.п. выше, погашение наступает на квартал позже.
Если же финальный купон окажется на уровне 18%, эффективная доходность составит порядка 19,6% — и преимущество над собственным выпуском и рейтинговой группой - полностью нивелируется. Если было полезно - прожимайте реакции под постом! Для меня это лучшая мотивация.
✅️ Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
#облигации #обзор #аналитика #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам
'Не является инвестиционной рекомендацией
Производство золота растёт, выручка увеличивается, но инвесторы продают бумаги. На этой неделе Селигдар напомнил, что хорошие производственные результаты не защищают от новостей об акционерах.
5 ноября акции компании резко подешевели на фоне сообщений об ужесточении обвинений в адрес крупных владельцев. На следующий день руководство опубликовало обращение и сообщило, что направило запросы в Банк России и Московскую биржу.
Для инвестора здесь два отдельных вопроса: что происходит с собственниками и как это может повлиять на деньги самой компании.
Что ответил Селигдар
В обращении от 6 ноября компания заявила, что предприятия работают в штатном режиме. За девять месяцев производство лигатурного золота превысило 7 тонн, увеличившись на 16% год к году. Выручка от продажи металлов выросла на 26%, до 77,1 млрд ₽.
Руководство также указало, что информация о новых обвинениях уже публиковалась в конце сентября.
Компания считает движение котировок манипулятивным и попросила регулятора и биржу разобраться. Пока это позиция Селигдара. Само обращение не доказывает, что манипулирование действительно было.
Почему акции могут падать при росте добычи
Покупатель акции оценивает будущую прибыль, дивиденды и возможность спокойно владеть долей в бизнесе.
Если появляются вопросы к контролирующим акционерам, инвесторы могут потребовать более низкую цену даже при сохранении производства. Их беспокоят возможные изменения управления, доступность финансирования и последствия судебных решений.
Это возможные каналы риска, а не утверждение, что такие последствия уже наступили у Селигдара.
В своём обращении компания отдельно подчеркнула, что обвинения против физических лиц сами по себе не создают обязательств у предприятий группы, а арест долей не равнозначен аресту производственных активов.
Поэтому делать вывод об остановке бизнеса только из новостей об акционерах нельзя. Но и считать, что происходящее заведомо никак не повлияет на компанию, я бы не стал.
Что это значит для владельца облигаций
Облигационер рассчитывает получить купоны и возврат долга по условиям выпуска. Падение акций само по себе не означает пропуска этих выплат.
Однако облигации тоже могут подешеветь, если инвесторы начнут выше оценивать кредитный риск и потребуют большую доходность.
Представим условную облигацию номиналом 1 000 ₽ с фиксированным купоном 200 ₽ в год. Её цена снизилась с 1 000 до 800 ₽.
Размер купона от этого не увеличился. Компания по-прежнему должна платить 200 ₽ в год. А вот текущая купонная доходность для нового покупателя выросла:
200 / 800 × 100% = 25%.
Это не полная доходность к погашению и не гарантия заработка. Расчёт не учитывает НКД, налоги, комиссии и вероятность нарушения обязательств.
Для прежнего владельца те же события означают снижение рыночной стоимости бумаги на 20%. Возможность получить номинал в будущем зависит от исполнения обязательств эмитентом.
Что я бы проверил сейчас
Первое — сообщения о фактических купонных выплатах и ближайший график погашений. Здесь важны даты и суммы.
Второе — запас денег и доступные источники финансирования. Рост выручки полезен, но часть поступлений уходит на производство, инвестиции и обслуживание долга.
Третье — решения рейтинговых агентств и раскрытие компании. Особенно сведения об ограничениях, которые непосредственно затрагивают предприятия группы.
Четвёртое — условия своего выпуска. У рублёвой облигации и бумаги с привязкой к золоту разные расчёты выплат. При этом золотая привязка сама по себе не устраняет риск эмитента и не означает, что бумага обеспечена залогом металла.
Почему я бы не спешил усреднять
Снижение цены делает покупку дешевле, но её привлекательность зависит от того, насколько изменились риски.
Если после новости хочется докупить только потому, что раньше бумага стоила дороже, аргументов недостаточно. Нужно заново оценить компанию и посмотреть, какой станет её общая доля в портфеле.
Для облигационного марафона я бы следил прежде всего за платежами, денежным потоком и доступом к финансированию. Сильные производственные показатели поддерживают бизнес, но не заменяют эту проверку.
А вы как реагируете на проблемы крупных акционеров: сокращаете позицию сразу или ждёте подтверждённого влияния на саму компанию?
#КартавыйИнвестор #Селигдар #Облигации #МарафонОблигаций
С 1 сентября цифровой рубль официально запущен, но за первые три недели кошельки открыли около 200 тысяч человек.
В новом подкасте вместе с Владимиром Викторовичем Туровым, юристом и экспертом по налогам и финансам разбираемся, почему цифровой рубль пока не пользуется спросом, какие у него есть ограничения, как цифровизация меняет налоговый контроль для граждан, самозанятых и ИП и получится ли всё-таки уйти в наличные или криптовалюту.
Зарплаты в конвертах
"По официальной статистике количество людей, которые получают в той или иной степени левую зарплату без уплаты налогов оценивается от 15 до 18 миллионов человек"
©Владимир Туров
Цифровой рубль
"Если не будут давить на людей, то через три года как не пользовался никто цифровым рублем, так пользоваться им никто и не будет"
©Владимир Туров
Криптовалюта
"Мосбиржа с 1 числа начинает торговать криптой, но под жесточайшим контролем со стороны государства и силовых структур"
©Владимир Туров
Все подробности в новом выпуске подкаста БАЗАР ☝️👀
🎙 Ещё больше выпусков:
📺 YouTube
📺 RUTUBE
🎧 И аудиоподкастов
📚 Литрес
📱 Spotify
🎁 Продолжаем наш конкурс! Победит тот, чей прогноз окажется ближе всех к фактической цене
💡 Задание на эту неделю:
Сколько будет стоить 1 акция Сбербанка $SBER в понедельник в 09:00 МСК?
Текущая цена — 293,94₽
🤔 Как участвовать:
• Зарегистрируйся в соцсети БАЗАР
• Поставь любую реакцию этому посту
• Напиши в комментариях к этому посту, какой будет цена акции Сбербанка 9 ноября в 09:00 с точностью до сотых
• Пример: 293,75
• Один участник — один прогноз
🛑 Правила:
— Комментарий должен быть финальным. Редактирование не допускается
— Если оставишь несколько — засчитаем только первый
— Прогнозы принимаются до 08.11.2026, 23:00 по МСК
— Цена открытия фиксируется на 09:00 понедельника
— Если несколько участников отгадают цену, побеждает тот, кто оставил комментарий первым 🥇
🏆 Приз — 10 акций Ренессанс Страхование $RENI (или эквивалент в рублях)
📢 Результаты опубликуем в понедельник утром, погнали!
Оставляйте свой прогноз в комментариях 👇
МГКЛ отцепляет прибыльные активы
На днях ПАО МГКЛ перестало быть учредителем ООО «Лот-Золото НДС». Теперь её контролирует Потехина Мария Сергеевна — финансовый директор МГКЛ (не исключаю, что уже бывший).
Она же с 29 октября стала и генеральным директором «Лот-Золото НДС» вместо Андрея Жирных (экс-учредитель компании и член СД МГКЛ).
В ПАО МГКЛ «Лот-Золото НДС» занималось оптовым направлением. За 2025 год его выручка составила 26 млрд рублей (81% от всего результата ПАО), чистая прибыль — 152 млн рублей.
Против «Лот-Золото НДС» не вводилась блокировка счетов и не рассматривались дела о банкротстве.
То есть это, на самом деле, работающая и зарабатывающая компания. Да, её прибыли не хватило бы на покрытие обязательств по облигациям. Однако мы видим, что в ходе подобной «реорганизации» из-под ПАО МГКЛ выводят остатки хоть как-то работающих активов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Недавно мы разбирали одну интересную финансовую картинку, которая ранжирует фондовые рынки мира по их рискованности на основании ожиданий инвесторов (1, 2, 3).
Вкратце: рейтинг вызывает вопросы, и в результате их разрешения выяснилось: согласно ожиданиям инвесторов и учитывая инфляцию, наиболее рискованными на данный момент оказались как раз развитые европейские фондовые рынки Швейцарии, Италии, Нидерландов, Португалии. А вот наименее рискованные - развивающиеся фондовые рынки Мексики, Казахстана, России.
В принципе, это объяснимо: безрисковые доходности гособлигаций, от которых считается надбавка в доходности за риск вложения в акции, на развитых рынках Европы малы и не отражают текущей инфляции. Инвесторы это понимают, и закладывают на развитых рынках гораздо большие премии за риск вложения в акции, чем на развивающихся рынках, которые, и так живут давно в условиях очень высоких ставок.
Но есть более интересный вопрос: а насколько текущие ожидания инвесторов по конкретным рынкам акций оправдываются историческими результатами этих рынков? Попробуем разобраться в этом.
В принципе, тут нет ничего сложного. Нужно просто посчитать исторические доходности каждого фондового индекса из той же самой выборки из 25 стран (с учетом дивидендов). Затем скорректировать их на уровень инфляции за аналогичный период, чтобы получить реальные доходности, с поправкой на инфляцию. Ну и сравнить с показателем ожидаемой сейчас доходности акций (с учетом текущей инфляции), который уже посчитан в первой части исследования. Результат расчетов сведен в таблицу 1.
P.S. В пятом столбце таблицы в шапке ошибка - должно быть Среднегодовая доходность с учетом инфляции. Спасибо комментатору, что заметил.
Для расчета исторической доходности рынков выбран период 10 последних лет: с 1 октября 2016г. по 1 октября 2026г. В таблице рассчитан еще один показатель (крайний правый столбец в таблице): коэффициент реализации ожиданий инвесторов (с учетом инфляции). Он равен отношению фактической доходности инвестора за последние десять лет (второй столбец справа) к ожидаемой им от рынка в данный момент доходности (второй столбец слева). Чем выше коэффициент, тем лучше рынок страны оправдывает на истории текущие ожидания инвестора по доходности.
И тут все резко встает на свои места: развивающиеся рынки из лидеров прошлого рейтинга уходят в аутсайдеры рейтинга текущего.
Лучшим рынком является Германия: по факту, ожидания инвесторов ее фондовый рынок за последние 10 лет отрабатывает с лихвой: коэффициент реализации ожиданий 1,6. Очень довольны должны быть инвесторы также рынками Канады, Южной Кореи и той же пресловутой Швейцарии, которая в прошлом рейтинге по текущей рискованности была «чемпионом» по риску.
Текущие ожидания инвесторов по самому большому рынку мира – рынку США, «один в один» обоснованы исторической его доходностью за последние 10 лет- коэффициент реализации ожиданий равен 0,97. Из развивающихся рынков в полной мере ожидания инвесторов оправдываются историей, пожалуй, только у Индии: коэффициент реализации ожиданий 0,92.
Развивающиеся рынки «сгрудились» в нижней части таблицы, а самый главный аутсайдер – Турция с отрицательным коэффициентом реализации ожиданий (из-за отрицательной с учетом инфляции исторической доходности за 10 лет). Россия же находится на 4-м от конца месте с коэффициентом 0,30.
Какой вывод из этих цифр и коэффициентов?
А тот, что текущая картина с рисками хоть и не в пользу развитых европейских рынков (прежде всего из-за нежелания центробанков этих стран резко поднимать ставки вслед за инфляцией), но далеко еще не все решает. История, к сожалению, не в пользу «emerging markets», по крайней мере последнее десятилетие. По факту развитые рынки выглядят лучше, поскольку оправдывают то, что от них ожидают инвесторы.
История все возвращает на круги своя: на то они и есть развитые рынки, чтобы быть более предсказуемыми и оправдывать надежды инвесторов, пусть и не высокие.
Но не все потеряно для рынков развивающихся! Показатель фактической доходности, конечно, важен, но он не единственный, по которым ранжируются фондовые рынки.
Дзарасов Алан, эксперт и преподаватель 1ИФИТ
Т-Технологии намерены выкупить 100% акций компании по цене 993,05 руб. за акцию, компания подала добровольное предложение акционерам Циан и намерена закрыть сделку в 1 кв. 2027 года.
Финансирование без допэмиссий от Т.
Циан - максимально качественный бизнес, с более чем 100% конверсией прибыли в денежный поток.
Вот тут разбирал для вас компанию:
https://t.me/Vlad_pro_dengi/2491
📊 Главный вопрос — оценка.
993 руб. за 1 акцию — 77 млрд руб. за компанию.
💸Дорого это или нет?
На мой взгляд, это дискусионный вопрос.
Циан заработает 4,2 млрд прибыли и 4,5 млрд FCF в 2026 году. Скорее всего, в 2027 году будет 5,2 млрд руб. прибыли и 5,5 млрд руб. FCF.
Таким образом, мультипликаторы покупки следующие:
P/E 2026 = 18; P/FCF = 17.
P/E 2027 = 15; P/FCF = 14.
15 прибылей и 14 FCF за растущую компанию.
Купил бы я такое на бирже при наличии текущих альтернатив? Конечно, нет. Уже по 600 руб. были альтернативы лучше.
❗️НО — бизнесы целиком продаются дороже.
Посмотрите, как Мать и дитя покупает клиники по 20+ прибылей, Лента берет убыточные бизнесы и рассматривает полуприбыльные региональные сети по 15 прибылей.
Говорили с одной компанией, если на бирже ритейлеры стоят 3 EV/EBITDA, то целый бизнес никто не продаст дешевле 5 EV/EBITDA.
Поэтому я отношусь к оценке, скорее, нейтрально.
❓Другой вопрос — а нужно ли вообще было идти в сделку, когда твои акции на бирже стоят 2,5 прибыли 2027 года. Неужели это не лучшее вложение денег, чем покупка ЦИАН по 15 P/E?
Вдруг меня читает кто-то из менеджмента Т, вы на бирже стоите 2,5 прибыли, на 77 млрд вы можете выкупить 10% своих акций и дать существенную отдачу на капитал акционерам.
На мой взгляд, это лучшее и самое прибыльное вложение денег. Расчет очень простой.
❗️Т стоит 0,7 капитала 2027 года, с 30% ROE доходность от инвестиций в ваши акции = 43%.
Долго не мог понять, почему растет Циан и не растут Т-Технологии. Сегодня стало понятно )
Так или иначе, дороже от этой сделки Т-Технологии не стали, пожалуй, только кредитный портфель в 2027 году будет расти чуть меньше.
Друзья, если взяли пользу из моего разбора сделки, поддержите пост лайком! 🤝
6 ноября Т-Технологии подали в ЦБ уведомление о выкупе до 100% акций Циана по 993,05 рубля. Это на 29,3% выше закрытия 5 ноября. Сделка состоится, если в сумме продадут не меньше 50% акций. Закрытие в I квартале 2027 года, платят кэшем, новых акций Т не выпускает.
🔸 Сколько это от денег Т
За 2025 год Т заработал 174 млрд рублей операционной чистой прибыли. На дивиденды за год ушло около 40 млрд, 14,9 рубля на акцию после сплита.
Остальное банк свободно потратить не может. Кредиты растут на 20-25% в год, капитал должен расти вслед за ними, иначе нарушатся нормативы ЦБ. Капитал у Т около 0,7 трлн, рост на 20% - это около 140 млрд. По моей грубой оценке, свободными остаются 35-40 млрд, их и платят в дивиденды.
Покупки 2026 года - 112 млрд.
🔹 Авто.ру - 35 млрд, закрыта в июне, в долг
🔹 Циан - до 77 млрд
Две площадки объявлений стоят 64% годовой прибыли Т и почти три годовых дивиденда. Один Циан - это два года свободных денег группы.
Площадки объявлений почти без материальных активов, поэтому большая часть цены уйдёт в гудвил. В капитале банковской группы гудвил вычитается. Норматив Н1.0 у Т-Банка на конец 2025 года был 12,4% при минимуме 8%, после двух сделок запас станет меньше.
🔸 Дорого ли
До оферты Циан стоил на бирже около 60 млрд. Т доплачивает сверху примерно 17 млрд.
За I полугодие 2026 Циан заработал 2 млрд чистой прибыли и 2,7 млрд EBITDA при выручке 8,3 млрд. Сравним, сколько годовых прибылей платят за каждый бизнес:
🔹 Циан - около 19 прибылей, около 14 EBITDA (по темпу полугодия)
🔹 Авто.ру - отчётности нет, СМИ оценивали EBITDA в 2-3 млрд, то есть 12-17 EBITDA. Раньше в СМИ звучала цена 20-25 млрд, заплатили 35
🔹 сам Т - около 3,5 прибыли: 725 млрд капитализации к прогнозу 209 млрд на 2026 год
Т платит за Циан в пять раз дороже, чем рынок оценивает сам Т. Летом совет директоров Т писал, что оценка в "чуть более 3 прогнозных годовых прибылей" занижена, и расширил байбек до 5% акций, около 36 млрд. На деньги за Циан можно выкупить больше 10% собственных акций.
Сам Циан в хорошей форме: выручка +20,5%, маржа EBITDA 32,7%, долга нет. Рост идёт от цены: объявлений +0,7%, выручка с объявления +12,5%.
🔸 На что рассчитывает Т
Прибыль Циана добавит к прибыли Т около 2%, сама по себе она окупит покупку лет за 19. Т рассчитывает продавать людям на Циане ипотеку, страховку и расчёты по сделке. По Авто.ру компания обещала больше 45 млрд дополнительного операционного дохода за три года, в основном от автокредитов. По Циану цифр синергии пока нет.
🔸 Я держу Циан. Что будет с акциями
Оферта на все 100%, поэтому урезания нет: сколько акций подали, столько купят по 993,05 рубля. Условие одно: в сумме должны подать не меньше 50%. Не наберут - сделка отменяется, акции остаются у владельцев.
Порядок: ЦБ проверяет оферту, совет директоров Циана даёт рекомендацию, потом предложение приходит акционерам. На приём заявок по закону 70-90 дней. Заявка подаётся через брокера, на это время акции блокируются.
Если не продавать: при доле Т выше 95% остальных выкупят принудительно, не дешевле цены оферты. Если Т наберёт 50-95%, акция останется на бирже с маленьким фрифлотом, а дивиденды и байбек будут решаться под интересы Т.
Сегодня Циан торговался около 950 рублей, до цены оферты около 4,5%. Это плата за ожидание до весны и за риск, что 50% не соберут. Крупнейший акционер по раскрытию 2025 года - структуры основателя Elbrus Capital Дмитрия Крюкова, около 37%. Без них порог не взять.
На мой взгляд это не очень хорошая сделка - 10% от капитализации Т и 44 от годовой прибыли банка. За восемь месяцев группа отдаёт на две площадки больше половины годовой прибыли по цене в пять раз выше собственной оценки, и окупаемость пока держится только на обещанной синергии.
Мне понятна логика Т, пока есть куда расширяться, менеджмент хочет расширяться, делать синергию и растить бизнес, есть ставка на экосистемы по секторам. Все это хорошо, но не по таким ценам, еще не очевидно, как Т реализует эту синергию, Яндекс и Сбер с авто.ру уже пробовали, кажется не получилось. Но для нас как акционеров было бы интересно получать 50% payout, что будет составлять уже порядка 15% дивидендов. В любом случае Т моя любимая компания, держу на 0,5млн. и регулярно реинвестирую дивиденды.
#Т #циан
https://t.me/YZYfin
https://cfpro.ru/
Падение облигаций Полипласта вчера — во многом следствие рыночной механики, а не новой информации о бизнесе. Московская биржа с 5 ноября повысила минимальные ставки рыночного риска по пяти выпускам компании с 50/60/70% до 100% на всех уровнях и запретила короткие продажи.
Для держателей это означает, что бумаги перестали быть полноценным обеспечением маржинальных позиций: в залоге они больше ничего не стоят. Результат — массовые закрытия позиций, а при невысокой ликвидности даже несколько крупных ликвидаций уронили отдельные выпуски более чем на 10%, ниже 50% от номинала.
В этом посте я собрал дайджест событий для держателей облигаций — чтобы было понятно, когда ждать очередную волатильность в котировках и как к ней подготовиться. Поехали.
• Ключевой момент —график платежей. С декабря по май держателям предстоит вернуть около 29,5 млрд рублей по облигациям, а на январь–май 2027 года приходится 25–27 млрд рублей по бумагам плюс порядка 98 млрд рублей банковских кредитов до середины 2027-го.
Уровень долговой нагрузки, также усиливает напряжение: чистый долг — 275–278 млрд рублей при собственном капитале около 58 млрд, Net Debt/EBITDA — порядка 4x, примерно 90% долга привязано к плавающей ставке.
Аудитор выдал заключение по МСФО с оговоркой, а компания сама признавала дефицит около 60 млрд рублей, который придётся закрывать новым фондированием.
• Рейтинговые агентства уже отреагировали: 26 октября НКР снизило оценку с А до BBB+ с прогнозом «на пересмотре с возможностью понижения», АКРА ещё 7 октября поставило A «под наблюдение». Формально дефолта нет, купоны выплачиваются, но сигнал очевиден.
Главное, за чем стоит следить: рейтинг BBB+ пока держится выше уровней, при которых фонды обязаны избавляться от бумаг. Однако у Полипласта запас совсем небольшой — до порога остаётся всего одна ступень: если рейтинг опустится ниже BBB-, сработает механика вынужденных продаж.
• Развилка —переговоры с банками. Гендиректор Алексей Горенкин 20 октября сообщил, что есть поручение правительства поддержать компанию и готовится план, позволяющий «вправо сдвинуть определённые платежи»; термшит обещают до конца года. От этого зависит, останется ли бумага высокодоходным инструментом или превратится в кейс с реструктуризацией.
• Первопричина проблем — логистика экспорта: около 70% выручки шло через Азовское и Чёрное моря, бассейн закрылся за пару месяцев, южный обход через Иран встал, Балтика перегружена. Гендиректор называет дедлайн — «не позже середины 2027 года», иначе последствия будут «очень сильными для всей экспортной отрасли».
📍 Примечательное совпадение: внеочередное собрание акционеров, назначенное на 5 ноября, совпало с днём обвала. В повестке — одобрение крупной сделки: поручительств «Полипласта» по кредитной линии Газпромбанка для «Хромпика» с лимитом свыше 250 млрд рублей.
Итогов голосования и официального протокола к вечеру 5 ноября всё ещё не появилось. Закон отводит на оформление протокола ОСА три рабочих дня, хотя эмитенты, как правило, выкладывают его раньше — на следующий день или в течение суток.
Ещё один повод для беспокойства, уже не связанный с собранием: «ЕЭС-Гарант» (входит в «Т Плюс») подал в суд с требованием наложить арест на счета «Хромпика» — просрочка за электроэнергию к концу октября перевалила за 94 млн рублей.
Для компании с чистым долгом 275 млрд это капля в море, но сегодня подобные новости работают против рынка и усиливают напряжённость.
Вместо вывода: Ближайшие даты для наблюдения — конец года (обещанный термшит с банками) и 21 января 2027 - погашение П02-БО-08 $RU000A10C8A4 До этого бумаги остаются историей с повышенным риском.
Кроме того, до середины ноября компания должна опубликовать отчётность за 9 месяцев 2026 года — возможно, она прольёт свет на реальное состояние финансовой устойчивости эмитента.
✅️ Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
#облигации #обзор #аналитика #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам
'Не является инвестиционной рекомендацией
🌍 Сколько стоят мировые долги? Сравним страны🤝️️️️️️
Высокие ставки радуют владельцев вкладов и облигаций (ну не всегда, но иногда точно). А вот для бюджетов это растущий счет за обслуживание долга.
На картинке — средняя ставка обслуживания уже набранного госдолга, а не ключевые ставки и не доходности новых облигаций. Картинка с конфы Эксперт РА, рейтинговое агенство. Если что.
🔸Почему такая разница?
Влияют ключевая ставка за период времени. инфляция, валюта заимствований, доверие инвесторов и история выпуска долга. Кто успел надолго занять под низкий процент, продолжает пользоваться дешевыми деньгами.
Но старые облигации постепенно погашаются, а новые приходится размещать по текущим ставкам. Поэтому средняя стоимость долга может расти даже после начала снижения ставок ЦБ. Дешёвое прошлое заканчивается не одномоментно.
🔸Что у России?
По приведённому на слайде расчёту, расходы на обслуживание долга составляли 4,2% доходов бюджета в 2020 году. На 2026 год — уже 9,7%, а в проекте на 2029-й — 11,7%.
То есть почти каждый восьмой рубль доходов — на проценты, еще до возврата самого долга. Не мало, так-то.
При этом сравнивать страны только по ставке некорректно: важен сам размер долга и доходы бюджета. Огромный долг даже под небольшой процент всегда обслуживать тяжелее, чем скромный под высокий.
🧩️️Для сравнения: госдолг США — уже около $40,5 трлн. Средняя ставка примерно 3,5%, существенно ниже нашей. Но масштаб обязательств такой, что за 2026 финансовый год валовые расходы на проценты достигли $1,36 трлн. Небольшой процент от огромной суммы — триллионы🙂
🧩️️ВЫВОД: высокая доходность гособлигаций — доход инвестора и расход государства. Чем дольше деньги остаются дорогими, тем сложнее бюджетный выбор: сдерживать расходы, увеличивать доходы или занимать ещё.
Но ждать снижения ставки только потому, что «Минфину дорого», тоже не стоит. Объективно размер госдолга у нас не очень большой, а % тут супер роли не играет☕️
Одной из самых очевидных идей на рынке в последние годы являлись бумаги Фосагро. Против компании почти не вводились санкции, экспортные рынки остались открыты, а цены на удобрения неплохо подрастали. Но что-то пошло не так. Сегодня предлагаю разобрать данный кейс и прикинуть его перспективы. Отчет за 9 месяцев 2026 года нам в этом поможет.
🌾 Итак, выручка компании за отчетный период выросла всего на 1% до 446 млрд рублей. Ранее компания публиковала отличные пресс-релизы, в которых делилась не только результатами, но и общей конъюнктурой рынка. Сейчас же мы получаем лишь голый МСФО, поэтому объективно оценить перспективы бизнеса становится непростой задачей.
Учитывая скромную динамику выручки, мы можем предположить, что объемы экспорта если не снизились, то, по крайней мере, остались на уровне прошлого года. Цены на фосфатные удобрения в первой половине года раллировали на фоне перекрытия Ормузского пролива и достигали отметки в $808/т. Сейчас мы видим их откат.
📊 Себестоимость реализованной продукции за 9 месяцев выросла на 25,2% до 302,5 млрд рублей. Это привело к снижению валовой прибыли. Операционные и прочие расходы также ударно подросли и нивелировали позитив от курсовых переоценок, что привело к падению операционной прибыли на 33%. Вкупе с курсовой переоценкой долга (он вырос до 359,1 млрд руб.) это послужило поводом к снижению чистой прибыли сразу в 3 раза до 31,3 млрд рублей.
Да, поставки российских удобрений в Индию и Китай продолжают расти. За первое полугодие выросли на 20% и в три раза до 3 млн тонн соответственно. Однако это лишь часть выручки. Крупный объем улетает на внутренний рынок по куда более низким ценам. Именно поэтому мы видим скромную динамику доходов, в то время как расходная часть растет опережающими темпами.
🤑 Только за 9 месяцев 2026 года расходы компании на покупку серы и серной кислоты выросли в 2,5 раза за счет все той же блокировки Ормузского пролива. Свободный денежный поток (FCF) Фосагро в отчетном периоде оказался отрицательным, на уровне -18,7 млрд рублей против +59 млрд рублей годом ранее. Поэтому неудивительно, что компания уже год не выплачивала дивиденды.
Тут важно отметить, что СД Фосагро вынес на ВОСА четыре опции по дивидендам: 156, 231, 309 руб. на акцию или отказ от выплат. Решение узнаем 4 декабря.
В сухом остатке получаем довольно слабый отчет за 9 месяцев 2026 года и скромные прогнозы по росту финансовых показателей за весь год. Аналитики Т-Инвестиций сохраняют рекомендацию «держать» по акциям Фосагро, и тут я с ними соглашусь. Как только мы выйдем на положительный FCF, идея заиграет новыми красками, но это перспектива скорее 2027 год, а пока нам нужно набраться терпения.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Е-хоу, пятница, ребятушки. Тот самый день, когда можно смело поставить лайк очередной полезной статье от ИнвестТемы и спокойно готовиться к выходным. Обнял!
Вышедший отчет Озона за 9 месяцев 2026 года, конечно, смог по цифрам посрамить даже таких скептиков как я - несмотря на массовые прилеты по складам БПЛА продемонстрировали лучший отчет в истории.
Cитуация за год сильно изменилась, поэтому сравнивать цифры год к году не имеет смысла.
📌ТЕЗИСНО ОБ ОЗОНЕ
— Показали феноменальный рост выручки на 63% до 421 млрд рублей (уже нет эффекта низкой базы), но важнее феноменальная конвертация выручки в операционную прибыль с ростом с 17,8 до 65 млрд рублей (без учета инцидентов).
Конкурент в лице WB пострадал cильнее чем Озон из-за БПЛА, поэтому Озон занял в 3 квартале освободившуюся нишу.
— Эффект от пострадавших 11 складов оценили в 30 млрд рублей, что практически сожрало половину операционной прибыли, но убытки частично будут компенсированы за счет страховых компаний.
Конечно, некорректно экстраполировать скорректированную ежеквартальную прибыль в 33 млрд рублей, но форвардный P/E в следующие 12 месяцев дает 7 даже после феноменального роста котировок, что недорого для Озона.
— Хочу по-классике позанудствовать со своими субъективными вопросами о будущем:
[А] В 4 квартале уже случилось 4 прилета по складам Озона - по идее рано или поздно может случится негативная точка перелома для финреза. Все-таки прилеты точно не идут на пользу, особенно когда по WB уже не летает, поэтому будет доставаться в основном тебе.
[Б] Как долго продержится юнит-экономика селлера (маржа итак небольшая), если постоянно будут сгорать запасы на складах даже в небольших количествах?
[В] Не будет ли значительного роста ФОТ для сотрудников складов из-за рисков безопасности по аналогии с НМТП?
[Г] Не сможет ли WB оперативно перенять модель Озона с небольшими складами, вернув утраченную долю, что откатит частино результаты Озона?
Вывод: сильно ошибся в своих расчетах и предположениях перед отчетом - давно не помню, что какая-то компания так смогла удивить в плюс, в 99% случаях удивляют в минус.
Поздравляю людей, которые поверили в компанию и смогли неплохо заработать в последние месяцы на акциях Озона. Слишком сильно напортачил в своих домыслах (все вышенаписанное можно умножать на ноль🤓), поэтому личная субъективная позиция по акциям Озона отсутствует.
При формировании первых фондовых бирж, дивидендная доходность была главным критерием эффективности. В своем большинстве, люди покупали акции ради дивидендов.
В эпоху технологий и инноваций высокие диввыплаты начали восприниматься с негативным окрасом: если компания направляет много на дивиденды, значит им некуда инвестировать, а значит бизнес стагнирует.
Так в США сформировалась новая культура: реинвестирования прибыли в развитие бизнеса вместо выплаты высоких дивидендов.
Примеры перехода к выплатам дивидендов со стороны Яндекса, HHRU, Астры, Диасофта и Аренадаты «там» оценивались бы с очень высокой долей скептицизма.
_______
⚫️ Альтернативой начали выступать байбеки
Это процесс, при котором эмитент выкупает собственные акции напрямую с рынка.
Опции, что с выкупленными акциями делать:
1️⃣ Просто уничтожить (погасить/аннулировать)
Доля каждого инвестора в бизнесе автоматически растет. Прибыль будет делиться на меньшее количество долей, что увеличивает показатель EPS (прибыль на акцию) и толкает котировки вверх.
2️⃣ Заморозить (временно)
И в дальнейшем направить на программу мотивации топ-менеджемента.
3️⃣ Уникальная практика в РФ
Ее опишем далее.
______
⚫️ Преимущества байбеков
1️⃣ Налоговая гибкость
Для инвестора байбек выгоднее, потому что налог на прирост капитала возникает только при продаже акций, в отличие от мгновенного налога на дивиденды.
А для эмитента в США, федеральный налог при осуществлении байбека, прямо скажем, символический: 1% от рыночной стоимости выкупленных акций.
2️⃣ Как писал выше, это позволяет увеличить EPS
Проще говоря, каждая акция начинает приносить больше прибыли владельцу. Соответственно, она становится «ценнее», что провоцирует рост её котировок.
В Штатах байбеки — один из главных драйверов роста рынка.
Объемы по годам:
2020: $600 млрд.
2021: $900 млрд.
2022: $1.1 трлн.
2023: $950 млрд.
2024: $1.1 трлн.
2025: $1.4 трлн.
2026: $1.5 трлн.
2027: $1.7 трлн.
~90% выкупленных акций аннулируют.
~10% идёт на программу мотивации менеджмента.
______
⚫️ Отличие в РФ
Здесь ситуация зеркальная:
~15% выкупленных акций аннулируют.
~85% акций направляются на уникальную схему: «квазиказначейские акции».
Согласно российскому ФЗ «Об АО» (ст. 72 и 73), если компания выкупает акции на свой собственный баланс, они получают статус казначейских.
На них накладываются юридические цепи:
1️⃣ Нет голоса на собраниях
2️⃣ По ним не платят дивиденды
3️⃣ Компания обязана продать их в течение 1 года, иначе она по закону обязана их аннулировать
Чтобы обойти эти ограничения, используется лазейка в законодательстве: компания привлекает контролируемую дочернюю структуру.
С точки зрения закона, акциями ПАО теперь владеет стороннее юрлицо. Лимит в 1 год исчезает, а акции становятся «квазиказначейскими».
Простыми словами: если выкупить акции на ПАО, закон обяжет погасить их через 1 год. Но если выкупить на «дочку», их можно держать вечно.
На «квазиказначейские» акции начисляются дивиденды.
ПАО выплачивает дивиденды, деньги приходят на счет дочки, а затем в виде займов или внутригрупповых операций возвращает деньги обратно в ПАО или оставляет на свои операционные расходы. Миноритарии этих денег не получают.
А также нет ограничений на голосованиях.
Дочерняя структура голосует «по указке», что зачастую играет не в пользу миноритариев при спорных решениях.
Главный риск: если ПАО нужны оборотные средства, дочерняя компания начинает просто продавать их в рынок, обваливая котировки.
Сторонние опции: направлять акции на мотивацию топ-менеджмента/использовать в M&A сделках.
В США подобная схема запрещена, ибо это провоцирует явный конфликт интересов и ущемление прав миноритариев.
На практике её использование сошло на нет. Следует моментальная реакция SEC и суды всегда жестко наказывают компанию.
Разница байбеков:
В США акционер получает более высокий EPS + налоговую выгоду.
В РФ в 85% случаев акционер получает ущемление интересов + риск навеса продаж со стороны номинального держателя акций.
Больше контента в нашем ТГ:
Сообщение о возможном возвращении российского газа в Европу выглядит заманчиво. Появляется надежда на дополнительные продажи, рост прибыли и выплаты акционерам.
Но между обсуждением маршрута и деньгами на счёте компании ещё предстоит согласовать условия, от которых зависит вся экономика поставок.
Что известно
2 ноября The Wall Street Journal со ссылкой на чиновников сообщила, что США выступают за возобновление поставок российского газа через Украину в рамках обсуждения энергетического перемирия. В публикации фигурирует схема с американским посредником.
Reuters передало это сообщение, отдельно указав, что не смогло независимо его подтвердить.
В тот же день Дмитрий Песков заявил, что текущая обстановка не позволяет реализовать такие планы. Возможность поставок в будущем он связал с заинтересованностью покупателей и возможностями продавцов.
По этим сообщениям нельзя сделать вывод, что транзит согласован. Подтверждённых объёмов, цены и даты запуска в них нет.
Почему для «Газпрома» это существенная тема
Транзит российского газа через Украину прекратился 1 января 2025 года после окончания соглашения. Возобновление поставок могло бы вернуть компании дополнительный канал продаж в Европу.
Чтобы понять масштаб возможной выручки, возьмём условный пример.
Поставки 10 млрд кубометров в год при цене 300 долларов за тысячу кубометров дают 3 млрд долларов годовой выручки.
При цене 400 долларов тот же объём даст уже 4 млрд.
Это расчёт для иллюстрации. Ни объём в 10 млрд кубометров, ни указанные цены не являются подтверждёнными условиями обсуждаемой сделки.
Из этой выручки ещё потребуется оплатить добычу, транспортировку, налоги и услуги посредников. Отдельный вопрос — порядок получения денег и возможность свободно ими распоряжаться.
Поэтому одинаковый объём поставок при разных условиях может принести акционерам совершенно разный результат.
Посредник не решает все вопросы
Смена продавца в документах сама по себе не означает, что исчезают ограничения на газ российского происхождения. Потребуется юридически допустимая схема, согласованная с участниками поставок.
Кроме того, нужно определить, кто покупает газ, кто оплачивает транзит и кто отвечает за срыв поставок. Техническая готовность маршрута тоже требует подтверждения.
Для оценки бизнеса существенны именно эти условия. Формулировка «стороны обсуждают» пока не позволяет добавить конкретную сумму к будущей прибыли.
Что это значит для акций
Котировки могут отреагировать раньше, чем появится подписанный договор. Покупатели будут учитывать вероятность восстановления экспорта. Если переговоры сорвутся или условия окажутся невыгодными, эту оценку придётся пересматривать.
Я бы следил за двумя этапами.
Сначала нужны официальные договорённости с объёмами, сроками и условиями расчётов. Затем фактические поставки и их влияние на денежный поток компании.
Даже после запуска маршрута вопрос дивидендов останется отдельным. Дополнительные поступления могут потребоваться для инвестиций и обслуживания долга.
Покупая акцию сейчас именно под эту новость, инвестор принимает риск исхода переговоров. Я бы заранее определил, что буду делать, если подтверждения не появится, а цена уже вырастет на ожиданиях.
Вы готовы покупать «Газпром» под возможное возвращение экспорта или сначала хотите увидеть условия сделки?
#КартавыйИнвестор #Газпром #Газ #Акции
Индекс HeadHunter долгое время сигнализирует о высоком уровне конкуренции работников. А у Росстата стабильно рекордно низкая безработица — 2,1–2,2%. Разбираемся, почему ощущения соискателей далеки от цифр Росстата?
Ситуацию подогревает кризис в IT, отрасли, которая стала маркером перегрева рынка труда в 2023–2024 годах. Отклики остаются без ответа, собеседований много, подходящее предложение найти трудно. HH-индекс — заоблачные 27,4, втрое выше, чем по рынку в целом.
🤔 Что вообще показывает Росстат?
Его 2,1–2,2% безработицы — результаты опросов населения. Ведомство считает людей, которые не имеют работы, ищут её и готовы приступить. Регистрация на бирже труда для этого не нужна. И здесь сразу виден главный пробел показателя: он не измеряет, насколько легко найти подходящую работу. Человек может подрабатывать, получать меньше прежнего или работать не по специальности, но при этом считаться официально занятым.
🧐 А что учитывает Хедхантер в своём hh-индексе?
Конкуренцию за вакансии на своей площадке. hh-индекс в сентябре — 8,5: на 1 вакансию приходилось в среднем 8,5 активных резюме. Здесь уже видны и безработные, и работающие люди, которые ищут новое место. Причём работ у человека может быть несколько. Например, посуточная занятость или работа по выходным. Подавать резюме на платформе может любой гражданин.
Специалист ищет вторую/третью занятость и тоже конкурирует за вакансии. Хотя для Росстата он уже занят и не создаёт дополнительного предложения на рынке труда.
💻 Почему в IT и ряде отраслей заоблачная конкуренция?
IT-вакансии снизились на 33% г/г, активные резюме выросли на 15% г/г. Этому способствует:
▪️ Перенасыщение рынка в 2023–2024 годах. После прежнего бума компании осторожнее открывают новые позиции и отказываются от избыточного набора сотрудников. Некоторые компании сокращают команды.
▪️ Конкуренция новичков. После пандемии мы увидели невероятный рост популярности удалённых вакансий и спроса на обучение IT-специальностям. Люди массово переучивались, надеясь получить более высокооплачиваемую и удалённую работу.
▪️ Внедрение ИИ сокращает число необходимых сотрудников за счёт оптимизации рутинных задач.
❓ Почему тогда в других сферах работа есть?
Пример: в сентябре на одну вакансию рабочего персонала приходилось 4,4 резюме, в розничной торговле — 2,3. Конкуренция здесь заметно ниже, настоящий рынок соискателя.
Причины:
Банально низкая зарплата, что и снижает поток предложения рабочей силы. Плюс условному сантехнику или электрику требуется опыт, и даже хороший уровень оплаты не позволяет значимо увеличить число соискателей.
☝️ Низкая безработица даёт неполную картину рынка труда. Она не отражает сложности поиска подходящего места, сохранения привычного дохода, формы занятости. hh-индекс даёт более объективный взгляд на рынок, показывая различия по профессиям и регионам. Очень сильный разрыв в разных профессиях. Где-то работодатели конкурируют за сотрудников, а где-то бедные IT-шники находятся в борьбе за немногочисленные вакансии.
☝️ Такая ситуация на рынке труда обязывает содержать финансовую подушку с учётом того, сколько времени может занять поиск равноценной работы. За улучшением ситуации в проблемных отраслях (IT, маркетинг) нужно следить по восстановлению вакансий и снижению конкуренции, hh-индекса.
#макро #обучение
#head
