28 августа собирает книгу заявок АО «АБЗ-1», размещение 2 сентября. Ориентир купона не выше 18% годовых, срок три года, купон ежемесячный, амортизация в последние шесть кварталов, к размещению 1 млрд руб при двух зарегистрированных.
Взялся за выпуск из-за отчетности, которая на первый взгляд не сходится. В апреле этого же года компания заняла под 17,5% при ключевой ставке 15,0%. Сейчас просит до 18,0% при ключевой 14,0%. Ставка ЦБ снизилась на пункт, а купон вырос на полпункта. Разбираю, что за этим стоит, и заодно чью отчётность здесь вообще нужно читать.
Краткий разбор в TG-канале
Сначала про то, чьи это цифры
Облигации выпускает АО «АБЗ-1», Асфальтобетонный завод № 1 из Петербурга. Он входит в группу «АБЗ-1», материнская компания которой АО ПСФ «Балтийский проект».
В консолидированной отчётности есть семь «Дочерние компании»:
– АО «Альянс-Проект»
– ЗАО «Строительные технологии»
– ОАО «АБЗ-1»
– АО «АБЗ-Дорстрой»
– ООО «ДСК АБЗ-Дорстрой»
– АО «Экодор»
– ООО «АБЗ-СтройМостПроект»
Отчетность АБЗ-1 по РСБУ на Finolive
Чем группа зарабатывает
В отчётности два операционных сегмента: производство асфальта и дорожное строительство. Распределены неравномерно: дорожное строительство даёт более 90% выручки, производство асфальта более 8%, прочее не более 2%.
По оценке Эксперт РА группа держит 25% рынка дорожно-строительных и инфраструктурных работ в Петербурге и Ленобласти и 26% регионального рынка асфальтобетонных смесей. Бэклог на 30 июня 2025 года агентство оценивало более чем в две годовые выручки 2024 года.
Ключевой проект – это концессия на трамвайную сеть «станция метро Купчино, Шушары, Славянка» (концессия – это взаимовыгодное разрешение, которое государство даёт частному бизнесу).
Соглашение с городом подписано в октябре 2019 года на 30 лет, протяжённость 21 км, проектная компания ООО «БАЛТНЕДВИЖСЕРВИС», в ней у группы миноритарная доля. Агентство ожидает, что проект займёт более половины выручки группы в 2025 и 2026 годах.
Выручка по доходным договорам, заложенная в обеспечение кредитов группы, составляет 10,07 млрд руб, годом раньше было 15,27 млрд. Часть будущих поступлений уже обременена.
Что в итоге
Плюсы:
– Кредитная премия последовательно сужается, 12,10 потом 6,75, потом 5,28 и теперь 4,90 пункта, и флоатеры это подтверждают независимо
– Выручка группы выросла почти на половину, до 54,24 млрд
– Долг к EBITDA у группы 1,76
– Банковские кредиты сократились с 3,07 до 0,26 млрд
– Четверть профильного рынка в базовом регионе, бэклог больше двух годовых выручек, рейтинг материнской компании повышен до ruA− в сентябре 2025
В минусы:
– Операционный поток отрицательный и у группы, и у эмитента, потому что пул авансов сократился на 7,28 млрд
– Долг сидит в одном юрлице, у эмитента он больше, чем у всей группы, а Долг/EBITDA 6,79 против 1,76
– 45% активов эмитента это займы внутри группы, и обслуживание облигаций опирается на их возврат. Обеспечения по 002Р нет, тогда как по 001Р оферта материнской компании была
– Больше половины выручки группы на одном концессионном проекте, 10,07 млрд будущей выручки заложено по кредитам. И листинг на ступень ниже прежнего.
Ориентир заявлен как потолок, и если книга сойдётся заметно ниже 18%, кредитная премия окажется уже 4,90 пункта, то есть тренд на сужение продолжится ещё на одну точку. Отдельно буду смотреть полугодовую отчётность группы: развернётся ли операционный поток обратно, когда пул авансов перестанет таять.
Веду еще тг-канал, где в кратком формате делаю обзоры (стараюсь писать без инфошума и интересно)