Селигдар: золото дорожает, а кредит дешевеет

5 ноября к 17:40 МСК рублёвые бонды «Селигдара» потеряли 3–9% при обороте ~1,1 млрд ₽, доходности взлетели с 18–19% до 22–28%. Металл ни при чём: «Полюс» и ЮГК в тот же день росли. Рынок переоценил не унцию, а биографии акционеров — и вместе с ними цену рефинансирования.

⚖️Уголовный дисконт
Повод — заметка «Коммерсанта» от 4 ноября: в сентябре МВД предъявило К. Бейриту, С. Васильеву и Е. Новицкому обвинение по ч. 1 ст. 210 УК (организация преступного сообщества). По версии следствия, у шести НПФ похищено ~8,9 млрд ₽, вину фигуранты не признают. Связь с эмитентом прямая: по ЕГРЮЛ, Бейриту и Васильеву принадлежит 57% ООО «Максимус» (50,6% «Селигдара»), у Бейрита ещё 7,1% напрямую; «Известия» писали об аресте 64% акций.

Ньюансы в юридических деталях. Срок давности по мошенничеству истёк в июне, а по ст. 210 он 20 лет — дело превращается в многолетний сериал. И, в отличие от мошенничества, ст. 210 есть в перечне ст. 104.1 УК о конфискации. Рынок всерьёз заложил смену собственника: акции −14%, «Русолово» −11%. Бонды утром читали новость как светскую хронику, к вечеру — как кредитный меморандум: 001Р-06 в моменте падала до 74% номинала, G-спреды выросли до 700–1460 б.п. С такими спредами носить рейтинг «А» уже неловко.

👉Балансовая гравитация
Операционно бизнес в порядке: за 9 месяцев золото +16% (7,1 т), олово +20%, маржа «банковской» EBITDA — гроссмейстерские 50%. С балансом сложнее. Чистый долг — 153 млрд ₽: свои 2,9х компания считает по EBITDA до НДПИ, по МСФО выходит ~3,6х. Проценты покрыты EBITDA лишь ~2 раза, FCF в минусе полтора года (−38 млрд за 2025 г., −14 млрд за 1П26), капитал скромный — 10,6 млрд на 213 млрд ₽ активов.

Платёжеспособность держится на госбанках. У головной компании 44 млрд ₽ короткого долга при 3,9 млрд кэша, зато с сентября открыт синдикат Газпромбанка на 90 млрд ₽ (выбрано ~30) плюс 10 млрд от ДОМ. РФ. Нюанс в субординации: у синдиката ГПБ есть поручительства добывающих «дочек», у бондов — нет. В стрессе мы вежливо пропускаем банкиров вперёд.

💼Тактика и правила эвакуации
Покупать на просадке разумно только короткие 001Р-02 (03.2027, ~28%) и 001Р-03 (09.2027, ~27%) долей до 1–2% портфеля. Их погашение, скорее всего, наступит раньше приговора, а смена владельца, как показал кейс ЮГК, сама по себе платежи не останавливает. Рынок закладывает в них вероятность дефолта 15–18% в год против 3–5% по моей оценке. Ожидаемая доходность с учётом сценариев — ~18%: это плата за терпение, а не за беспечность.

Выпуски 2028–2029 гг. — ставка на исход дела, а не на кредит.
Идеи «А с золотым хеджем» больше нет: перед нами высокодоходный долг с юридическим хвостом. Сливать всё по 92–95% после капитуляции — значит фиксировать паническую скидку. Рациональнее сократить долю выше 3% портфеля и переложиться из длины в короткий конец. Выходить без раздумий стоит при любом сигнале: требования к самой компании или арест её счетов (как у ЮГК в марте 2026 г., 32 млрд ₽), статус «под наблюдением» или снижение рейтинга, пауза в выборке лимита ГПБ, сбой любого платежа.

Сценарии на 12 месяцев

🟡 Базовый (55%): дело тянется, акции под арестом, рефинансирование через госбанки; короткие бонды дают 20%+.

🟠 Негативный (20%): акции переходят государству по сценарию ЮГК (−5–10% по ценам), но без дефолта для кредиторов.

🟢 Позитивный (15%): дело прекращают или смягчают, доходности возвращаются к 18–19%.

🔴 Стресс (10%): требования к компании, золото −20% и налог на сверхдоходы (по моей оценке, 3–5 млрд ₽ в 2027 г.) — риск реструктуризации.

Золото у «Селигдара» по-прежнему 999-й пробы, а кредит торгуется по законам ВДО. Короткие выпуски юридический риск оплачивают, длинные — нет.

👉Что отслеживаем:
- восемь купонов 9–19 ноября,
- МСФО за 9 месяцев (чистый долг выше 170 млрд ₽ — красный флаг),
- реакцию агентств и Газпромбанка.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  и МАКС и ДЗЕН

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.