Рубль в тело: когда «лесенка» бьет «десятилетку». Математический разбор стратегий на падающей ставке
Всем привет. На рынке сейчас фаза ожидания. Мы все смотрим на Эльвиру Набиуллину и гадаем, через сколько месяцев полетит вниз ключевая ставка (КС). И главный вопрос, который разделил инвесторов на два лагеря: что делать с облигациями прямо сейчас?
Зафиксировать жирную доходность в длинных бумагах лет на 10 или играть в «умного енота», собирая лесенку из коротких выпусков?
Суть конфликта
Стратегия «Фикс» (покупка длинных ОФЗ-ПД, например, 26238 или 26243 с купоном ~14%+) vs «Лесенка» (распределение капитала по ступеням: 1 год, 3 года, 5 лет).
Сегодня мы не будем философствовать. Возьмем калькулятор, миллион рублей и посчитаем точку безубыточности двух стратегий при снижении ставки на -1%, -3% и -5%. Поехали.
Наши подопытные
Для чистоты эксперимента берем ОФЗ — самый прозрачный инструмент. Убираем налоги из расчетов для наглядности, но держим в уме, что НДФЛ забирает кусок от каждого купона.
Стратегия №1: «Лежим на печи» (Длинный фикс) Покупаем одну бумагу-долгожителя. Например, условную ОФЗ-ПД с погашением через 10+ лет. Сейчас она дает нам около 14–15% годовых купоном. Мы купили её по номиналу (за 100%) и просто сидим. Наша задача — чтобы ЦБ снизил ставку, цена нашей бумаги выросла, а купон продолжал капать.
Стратегия №2: «Хомяк-активист» (Лесенка) Делим наш миллион на три равные части (по ~333 тысячи).
Ступень 1: Выпуск на 1 год.
Ступень 2: Выпуск на 3 года.
Ступень 3: Выпуск на 5 лет. Суть проста: каждый год у нас освобождается треть портфеля. Мы ее забираем и перекладываем во всё новые выпуски, которые уже стоят дешевле, потому что КС упала.
Важное допущение: считаем, что как только КС падает на 1%, доходности всех облигаций вдоль кривой тоже синхронно проседают на тот же 1%.
Сценарий 1. Осторожный (-1%. Ставка падает с 14% до 13%)
ЦБ сделал один маленький шаг. Инфляция дрогнула, но осталась высокой. Что в портфелях?
В лагере «Печи»: Математика долга сурова. Есть такое понятие — дюрация. У десятилетней бумажки она высокая (около 7–8 единиц). Это значит, что при падении доходности на 1%, тело облигации вырастает примерно на 7–8%. Вы получаете +7.5% к счету телом плюс свои 15% купоном. Итоговая доходность за год — космическая, больше 20%. Вы король рынка.
В лагере «Хомяков»: Первая ступень (на 1 год) принесла небольшой рост тела (+3%) и купон. Через 12 месяцев вы получили свой лям обратно. И тут облом: перекладывать-то его надо уже под 13%, а не под 14%. Вторая и третья ступени выросли слабее, чем десятилетка.
Вердикт: При плавном снижении выигрывает «Фикс». Его высокий стартовый купон слишком тяжелая артиллерия, которую лесенка не успевает перебить реинвестированием.
Сценарий 2. Точечная работа (-2%. Ставка падает с 14% до 12%)
Это точка перегиба. Здесь начинается самое интересное. Именно этот сценарий наиболее вероятен, если инфляция будет остывать плавно квартал за кварталом.
В лагере «Печи»: Ваш счет зеленеет. Тело прибавляет сразу около 14–16%. Психологически это приятно, цифры красивые. Но есть проблема: ваша доходность заморожена. Если завтра рынок захочет давать 8%, вы так и будете сидеть со своими 13–14% купонами еще много лет. Перекладываться больно — придется продавать бумагу с огромной прибылью (платить налог) и покупать новую дешево.
У банковского вклада: Здесь вкладчик начинает нервно курить в сторонке. Его старый депозит под 13-14% закрылся вместе с падением ставки. Новый банк предлагает открыть вклад только под 10%. Лесенка облигаций позволяет перекладывать ступени постепенно, а у владельца вклада вся сумма «пересчитывается» по новым правилам мгновенно и целиком. Облигации выигрывают у депозита уже на этом этапе гибкостью.
В лагере «Хомяков»: Спустя год первая ступень погасилась. Вы берете 333 тысячи и покупаете новый годовой выпуск... уже под 12%. Спустя полтора года вторая ступень подходит к погашению, и вы тоже переложите её под низкий процент. Но главное здесь другое: средняя цена входа вашего портфеля постоянно снижается. Вы выкупаете долг страны всё дешевле и дешевле.
Точка безубыточности: В этом сценарии графики доходностей начинают пересекаться. Лесенка начинает обгонять фикс на горизонте второго-третьего года именно за счет того, что ваш капитал работает, пока владельцы фикса просто грустно смотрят на терминал, понимая, что их деньги заперты под старый процент.
Сценарий 3. Жесткий стресс-тест (-4%. Ставка валится с 14% до 10%)
Ставку режут пилой. Рецессия, кризис ликвидности, банки бегут в качество.
В лагере «Печи»: На вашем экране праздник. Бумага улетела вверх на 35–40%. Вы богаты на бумаге. Но продать её рука не поднимется — где потом брать такую доходность? А если продадите, куда деть деньги? Под 10% в облигациях? Акции страшно. Депозит тем более. Вы попали в ловушку сверхдоходности.
В лагере «Хомяков»: Через год у вас на руках кэш от первой ступени. Вы смотрите на рынок: о, доходность 10%! Покупаете. Еще через полгода гасятся трехлетки — вы их туда же. Да, вы не словили ракету в +40% телом. Но ваш портфель стал невероятно гибким. Пока любители фиксов молятся, чтобы цена не упала назад, вы методично обновляете базу своей доходности.
Более того, психологически лесенка бережет нервы. Просадка по телу в ней всегда меньше, чем в 10-летках. Когда рынок трясет, хомяк спит спокойнее владельца длинного хвоста.
Практика: Как собрать эту лесенку в реальном приложении?
Забудьте про сложные формулы. Открываете таблицу текущих ОФЗ. Сортируете по дате погашения.
Берете ближайший выпуск (например, то, что гасится в 2025 году).
Берете середину (2027–2028 год).
Берете дальний край (2030–2032 год). Закупаете их пропорционально. Всё.
Главное правило ребалансировки: как только короткая бумага гасится — не ждите. Не пытайтесь поймать дно. Сразу покупайте новый короткий выпуск. Время вне рынка стоит дороже, чем разница в 0.5% доходности.
Типичная ошибка новичка
Купить лесенку, дождаться погашения первого кусочка, испугаться падения ставок дальше и оставить миллион лежать на брокерском счете наличными «под 0% на всякий случай». Так делать нельзя. Деньги должны работать каждую секунду.
Практический совет
Как видите, математика работает против нас только в самом мягком сценарии (-2%), который часто оказывается просто рыночным шумом. Как только падение ставки ускоряется хотя бы до -3%, стратегия распределения (лесенка) начинает защищать ваши нервы и показывать сопоставимую доходность.
Главный плюс лесенки перед вкладом мы увидели в колонке -2%: когда банк принудительно снижает ставку по всему вашему телу депозита, лесенка позволяет вам решать самостоятельно, какую часть капитала перевложить сегодня, а какую — подождать.
Практический совет
Как видите, математика работает против нас только в самом мягком сценарии (-2%), который часто оказывается просто рыночным шумом. Как только падение ставки ускоряется хотя бы до -3%, стратегия распределения (лесенка) начинает защищать ваши нервы и показывать сопоставимую доходность.
Главный плюс лесенки перед вкладом мы увидели в колонке -2%: когда банк принудительно снижает ставку по всему вашему телу депозита, лесенка позволяет вам решать самостоятельно, какую часть капитала перевложить сегодня, а какую — подождать.
Резюме вместо вывода
Нет плохих стратегий. Есть неподходящее время.
Если вы верите, что КС упадет быстро и резко (сценарий -4%), лесенка спасет вам психику и даст хорошую базу на будущее.
Если думаете, что снижать будут долго и печально (по -0.25% раз в квартал), ваш выбор — длинный фикс. Он выдаст максимальную рублевую доходность здесь и сейчас.
Золотая середина (наш любимый сценарий -2%) требует комбинации: часть в фиксе для радости в теле, часть в лесенке для маневра.
А теперь обещанная задачка на засыпку. Представьте, что вы собрали идеальную лесенку сегодня. Завтра выходит новость, что нашли вечный двигатель, нефть никому не нужна, инфляция исчезает, и ЦБ снижает ставку сразу до 5% одним днем.
Внимание, вопрос на засыпку
Кто заработает больше денег в моменте — владелец лесенки или человек, который купил ту самую десятипроцентную ОФЗ-печку по номиналу месяц назад? И какая главная техническая проблема возникнет у обоих при попытке вывести эти деньги в кэш?
Пишите ваши варианты в комментариях!
