InvestView
Нарыжный Андрей Сергеевич
📚 Обзоры рынка РФ
↗️ ТГ канал - https://t.me/Invest_View_CH
💭 Узнайте, как Северсталь планирует преодолеть вызовы 2025 года и сохранить конкурентоспособность в условиях нестабильной экономики!
💰 Финансовая часть (1 кв 2025)
📊 Выручка сократилась на 5% относительно аналогичного периода прошлого года, достигнув уровня 178,7 миллиарда рублей. Значительно ухудшился показатель EBITDA — сокращение на 40% (до 39,3 миллиардов рублей), рентабельность упала на 13 процентных пунктов до 22%. Отрицательным фактором стало формирование отрицательного свободного денежного потока в размере 32,7 миллиарда рублей, тогда как в прошлом году наблюдался положительный остаток в 33,1 миллиарда рублей.
🤷♂️ Текущий год для Северстали будет не лучше прошлого, так как компании предстоит рекордная инвестпрограмма в условиях неблагоприятной конъюнктуры на рынке стали.
✔️ Операционная часть (1 кв 2025)
🔲 Объем производства чугуна увеличился на 5%, достигнув отметки в 2,91 миллиона тонн. Тем временем производство стали уменьшилось на 2%, опустившись до 2,84 миллионов тонн. Общий объем реализации металлопродукции вырос на 7%, составив 2,66 миллиона тонн, однако коммерческая сталь была продана меньше на 8%, всего 1,1 миллиона тонн. Доля высокодоходной продукции (ВДС) увеличилась на один пункт, теперь составляя 52% от общего объема продаж. Объем продаж железорудного сырья другим компаниям сократился на 6%, остановившись на отметке 0,39 миллиона тонн.
🧐 Несмотря на ухудшение внешних условий, "Северсталь" увеличила реализацию продукции с высокой добавленной стоимостью почти на 10%, компенсировав таким образом значительное снижение стоимости металлопродукции (падение цены на горячую катанку около 10%). Инвестиции в развитие компании увеличились в 2,4 раза, составили 43,6 миллиарда рублей, что способствовало ухудшению показателя свободного денежного потока.
🤔 Сложности первого квартала вызваны снижением потребления металла в экономике страны и высокими ставками центрального банка, негативно повлиявшими на спрос со стороны строительства и промышленности. Вместе с тем, несмотря на трудности, компания сохраняет низкий уровень долговой нагрузки и достаточный запас денежных средств для финансирования будущих проектов.
💸 Дивиденды
👨💼 Гендиректор Северстали Александр Шевелев сообщил, что компания может вернуться к выплате дивидендов в 2025 году при условии смягчения денежно-кредитной политики и улучшения спроса.
📛 В 2024 году Северсталь возобновила выплаты после двухлетнего перерыва, но за 2024 год и первый квартал 2025 года дивиденды не выплачены из-за слабой конъюнктуры рынка и высоких капитальных затрат.
📌 Итог
⚠️ Ожидается, что предстоящий год окажется непростым, главным негативным фактором станет высокий уровень ключевой ставки. Если же произойдет снижение ставок, это активизирует строительную отрасль и другие сегменты, потребляющие металл. Как следствие, внутренний спрос на стальную продукцию возрастет. Также наблюдается устойчивое негативное влияние на стоимость стальной продукции в России из-за сокращения спроса со стороны строительного сектора.
🎯 Инвестиционный взгляд: Несмотря на временные трудности, долговременная перспектива остаётся приоритетной целью анализа, важно убедиться, что в будущем году и далее рыночная обстановка улучшится, позволяя компании достичь запланированных результатов. План развития компании внушает уверенность, но ожидается значительный рост капитальных затрат. Краткосрочно и среднесрочно идеи здесь нет.
💯 Ответ на поставленный вопрос: В 2025 году компанию ожидают непростые времена из-за высокого уровня ключевой ставки, что негативно влияет на спрос со стороны строительства и промышленности. Это может привести к снижению потребления металла в экономике страны.
👇 Поставьте лайк, если считаете, что компания справится с вызовами. Напишите в комментариях, что думаете о компании.
$CHMF #CHMF #Северсталь #Металлургия #Инвестиции #Развитие #Бизнес #идея #прогноз #обзор #аналитика
💭 Инвестиции — это искусство балансировки между терпением и действиями. Выясним стратегию банка по привлечению новых клиентов и управлению прибылью, а также поймем, стоит ли рассчитывать на рост стоимости акций в будущем.
💰 Финансовая часть (1 кв 2025)
📊 По результатам первого квартала текущего года наблюдается общее снижение доходов банка: выручка упала на 8,6%, чистый процентный доход — на 8,3%, комиссионный доход — на 11%, страховые услуги — на 5,5%. Это привело к снижению чистой прибыли на 13,4%.
🧐 Основной причиной падения процентных доходов стало сокращение активов на 7,5% за квартал, что характерно для всей банковской отрасли. Одновременно уменьшается чистая процентная маржа, хотя руководство уверено, что с началом снижения ключевой ставки маржа снова увеличится, поддержав доходы банка.
💳 Кредитный портфель банка фактически не сократился, наоборот, отмечается рост доходных кредитных направлений, включая потребительские кредиты и автокредитование, тогда как объемы малорентабельных корпоративных займов и ипотечных кредитов уменьшились.
🤔 Несмотря на падение доходов, операционная маржа сохраняется благодаря эффективной работе с издержками. Административные расходы увеличились относительно выручки, однако абсолютно они снизились на 4,5%, особенно значительно сократились рекламные затраты (-28,3%).
⏯️ Показатель рентабельности капитала (ROE) составил 24,6%, и хотя он временно упал ниже целевого уровня, цель банка — достигнуть отметки в 30% и обеспечить прирост прибыли на уровне 40%, что возможно при условии дальнейшего снижения ставок.
💪 Таким образом, несмотря на общий негативный фон банковского сектора, банк сохраняет позитивную динамику, демонстрируя эффективную работу над сокращением расходов и управлением рисками.
✔️ Развитие
💪 Клиентская база Т-Технологий выросла до 50,4 млн (+17% г/г), что является значительным результатом несмотря на снижение темпов роста. Компания смещает акцент на монетизацию текущих пользователей, включая привлечение в премиум-подписки и изменение условий лояльности. Выручка диверсифицирована, половина доходов поступает от небанковских направлений. Важными факторами роста являются технологическое развитие.
💸 Дивиденды
🤑 Акционеры Т-Технологий одобрили выплату дивидендов за первый квартал 2025 года в размере 33 рублей на акцию. Однако, учитывая прогнозную высокую рентабельность проектов свыше 30% и перспективы дальнейшего развития, долгосрочным инвесторам было бы выгоднее, если бы компания направляла большую часть своей прибыли на инвестиции в расширение бизнеса и выход на новые рынки. Это позволит компании поддерживать высокие темпы роста, что в конечном итоге компенсирует относительно низкие текущие выплаты дивидендов.
📌 Итог
✅ Банк продемонстрировал хорошие финансовые показатели в условиях сложной рыночной ситуации. Несмотря на трудности, испытываемые большинством участников банковского сектора, банк сумел сохранить рост прибыли на акцию. Уровень просрочек увеличился, но в меньшей степени, чем у конкурентов. Кредитный портфель банка продолжает увеличиваться за счет высокодоходных потребительских кредитов и кредитных карт, компенсируя уменьшение объемов корпоративного кредитования и ипотек.
🎯 Инвестиционный взгляд: Исходя из текущих результатов, сохраняется положительный взгляд на акции банка и ожидается значительный рост прибыли во второй половине года после ожидаемого снижения ключевой ставки.
💯 Ответ на поставленный вопрос: Несмотря на временное замедление финансовых показателей, Т-Технологии сохраняют положительную динамику. Банк активно управляет расходами, успешно развивает кредитные направления и расширяет клиентскую базу. Покупка акций Т-Технологии представляется оправданной стратегией для инвесторов, ориентированных на долгосрочный рост.
👇 Подпишитесь сейчас и будьте на шаг впереди!
$T #T #Инвестиции #ТТехнологии #ТБанк #Дивиденды #Финансы #Акции
💭 Сейчас рассмотрим, какие вызовы стоят перед Совкомбанком и как он планирует преодолеть их, чтобы достичь новых горизонтов.
💰 Финансовая часть (1 кв 2025 МСФО)
📊 Выручка банка сократилась на 20%, чистая прибыль снизилась на 39% до 12 миллиардов рублей. Основной причиной падения является сокращение чистого процентного дохода (-14%) и чистого комиссионного дохода (-38%), а также падение страховых доходов (-18%). Такая ситуация характерна для банковского сектора в условиях высокой ключевой ставки, что снижает чистую процентную маржу и операционную рентабельность.
🤷♂️ Банковские активы уменьшились впервые за длительное время — примерно на 171 миллиард рублей, что привело к снижению объема кредитных резервов благодаря уменьшению кредитного портфеля. Однако проблемы с качеством кредитов нарастают: доля проблемных займов увеличивается, особенно в корпоративном сегменте, появляются признаки массовых дефолтов. Несмотря на положительную динамику стоимости рисков, уровень резервирования ниже обычного, что создает риск увеличения резервов в будущем.
⚠️ Также наблюдается тревожная тенденция роста просроченной задолженности сроком менее 90 дней, что повышает вероятность дальнейшего ухудшения качества кредитов второй категории и потенциального роста резервов.
✔️ Развитие
🔴🔵 Совкомбанк эффективно наращивает масштабы своей деятельности путем приобретения действующих компаний. Покупка Хоум Банка значительно усилила позиции банка в сфере обслуживания физических лиц. Хоум Банк является одним из лидеров рынка POS-кредитования (предоставление кредитов покупателям непосредственно в торговых точках). Совкомбанк ставит перед собой цели увеличения стоимости акций и сохранения стабильных выплат дивидендов акционерам.
🏦 В I квартале этого года банк приобрел компанию в сфере операций с золотом и драгоценными металлами. Диверсификация бизнеса и возможности роста в разные точки цикла — отличительная черта стратегии Совкомбанка.
📌 Оценка
💭 Прогнозы по ключевым финансовым показателям банка остаются неизменными. Планы руководства по увеличению прибыли в 2025 году выглядят чрезмерно оптимистичными, и можно ожидать порядка 60 миллиардов рублей чистой прибыли. Существует вероятность, что фактическая прибыль окажется ниже указанного уровня, если Центральный Банк не начнет цикл смягчения денежно-кредитной политики во втором полугодии текущего года. Вместе с тем, есть уверенность в значительном росте прибыли и восстановлении показателя рентабельности активов (ROA) до уровня выше 2,5% в случае активного снижения ставок. Если же ставка останется прежней, ожидаемого улучшения финансовых результатов не произойдет.
📌 Итог
😎 Итоги отчетного периода вполне приемлемые, значительных улучшений никто особо и не предполагал. Основным риском остается резкое увеличение доли проблемных кредитов, которое способно существенно ухудшить финансовое положение организации в течение 2025 года, особенно в отсутствие тенденции к понижению процентных ставок. Инвесторы продолжают полагаться исключительно на сценарий постепенного снижения ключевой ставки Центрального Банка в период между 2025–2026 годами, поскольку именно это должно способствовать восстановлению размера чистой процентной маржи, снижению числа банкротств заемщиков и объемов резервов, а также позволит банку возобновить рост активов.
🎯 Инвестиционный взгляд: Целевые ориентиры остаются без изменений, продолжаем удерживать позиции в портфеле. Однако пристально следует отслеживать дальнейшие шаги регулятора и публикуемые банком данные.
💯 Ответ на поставленный вопрос: Опасения инвесторов оправданы, но степень риска находится в разумных пределах, учитывая имеющиеся инструменты управления ситуацией.
👇 Не стесняйтесь делиться своими мыслями и мнениями — ваш вклад важен для создания полной картины.
💭 Поговорим о том, как НЛМК собирается выбраться из сложившегося положения и снова стать лидером рынка.
💰 Финансовая часть (за 2024 год)
📊 Компания раскрыла крайне ограниченную информацию о своих финансовых показателях за 2024 год. Выручка выросла умеренно (+5%), причем основной прирост пришелся на второе полугодие (+8%). Несмотря на увеличение доходов, прибыль до уплаты процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) сократилась на 6%, что связано с высокими пошлинами на экспорт и увеличением затрат на рабочую силу. Свободный денежный поток упал на 38% из-за снижения прибыли и значительного увеличения капитальных вложений.
🔲 Во второй половине 2024 года внутренний рынок стали столкнулся со снижением спроса вследствие высоких процентных ставок и прекращения субсидированных государством ипотечных программ. Вероятно, эта тенденция продолжится и в первой половине 2025 года.
🧐 Однако многие риски, связанные с ослабевающим рынком стали, уже учтены, и акции компаний отрасли долгое время находятся под этим негативным влиянием. Учитывая чувствительность металлургического сектора к изменениям экономических условий, ожидается, что первая волна снижения ключевой ставки Центрального банка приведет к более заметному восстановлению стоимости акций производителей металла по сравнению с общим фондовым рынком.
↘️ По результатам текущего года ожидается снижение финансовых показателей относительно уровня 2024 года, включая уменьшение EBITDA и свободного денежного потока (FCF) до 15%. Это связано с падением цен на стальную продукцию.
💸 Дивиденды
📛 НЛМК решил не выплачивать дивиденды за 2024 год. Причиной отсутствия выплат называют сложную ситуацию в отрасли и аналогичное поведение конкурентов. Причем в отличие от конкурентов, НЛМК в течение всего предыдущего года не производил никаких выплат акционерам, что негативно сказывалось на стоимости акций компании.
😎 Это способствует тому, что чистый долг компании практически отсутствует, обеспечивая ей устойчивость перед лицом нестабильной рыночной ситуации.
📌 Итог
✍️ НЛМК переживает сложный период, но приобретать активы компании целесообразно лишь после четкого подтверждения прохождения нижней точки экономического спада. Инвестиции в чёрную металлургию, включая НЛМК, остаются преждевременными. Учитывая неопределенность капитальных затрат (CAPEX), общий финансовый результат, а также курсовые колебания, акции компании не представляют интереса вплоть до публикации отчетности за первое полугодие 2025 года.
🧐 Единственная привлекательная стратегия для инвесторов связана с восстановлением рыночной конъюнктуры. Во всей отрасли возможен значительный рост капитализации в случае укрепления курса доллара относительно бюджетной цели и стабильного превышения уровня инфляции, а также увеличения цен на стальную продукцию. Лишь в таком благоприятном сценарии возможно возвращение прибылей к рекордному уровню 2023 года.
🎯 Инвестиционный взгляд: Идеи здесь нет.
💯 Ответ на поставленный вопрос: Пока ситуация тяжелая, НЛМК действует осторожно, накапливает ресурс и ждёт наступления более благоприятных времён. Инвестировать в компанию стоит только после убедительных признаков завершения кризиса.
👇 Мы будем рады услышать ваши идеи и прогнозы! Ваш анализ и мнения могут помочь другим лучше понять ситуацию и принять взвешенные решения. Пишите в комментариях, задавайте вопросы и делитесь своим опытом!
🫰 Оценка
❗ Можно предположить, что в 2025 году компания продемонстрирует рост приблизительно на 25%, после чего динамика замедлится до 15%. Затем, в 2028 году, возможен новый значительный всплеск на уровне 25–30% вследствие запуска новых инициатив. Однако даже такая перспектива не делает компанию привлекательной по цене относительно текущего состояния рынка. Реальное изменение оценки могло бы произойти лишь в ситуации полного перенаправления свободных денежных потоков на дивиденды.
💸 Дивиденды
↗️ Оценка размера дивидендов производится на основании дивидендной политики компании и её способности направлять свободные денежные средства (FCF). Уже в 2027 году компания сможет распределять до 75% своей прибыли в виде дивидендов, поскольку свободный денежный поток начнет стабильно формироваться. Впоследствии капитальные затраты снизятся, что приведет к росту денежных потоков и возможности выплачивать либо всю чистую прибыль, либо эквивалент 100% FCF в качестве дивидендов.
📌 Итог
🤔 Это стабильно развивающийся бизнес, способный существенно повысить ключевые показатели в ближайшие 3-4 года. Основная неопределенность связана с уровнем оценки компании. Целевой диапазон основан на предположении о полном распределении всех свободных денежных потоков (FCF) в виде дивидендов. Если компания выберет меньшую долю распределения FCF, это негативно скажется на оценке. Так, коэффициент P/E составит 11-12 при полной выплате дивидендов. Но если приоритет будет отдаваться дальнейшему развитию и снижению объемов выплат акционерам, мультипликатор опустится до значений примерно равняющихся 8 P/E, что резко сократит потенциал роста стоимости акций.
🎯 Инвестиционный взгляд: К ранее проставленной цели в 70р ( 01.07.2026) добавляется вторая: 125р с горизонтом на 01.02.29
💯 Ответ на поставленный вопрос: Инвесторы могут рассчитывать на более крупные дивиденды после завершения крупных инвестиционных проектов в 2027 году. Однако до этого момента основной фокус компании будет направлен на развитие, что может ограничить выплаты.
👇 Делитесь своими мыслями в комментариях и не забывайте ставить лайки, если материал был полезен!
💭 Наша сегодняшняя задача — разобраться, куда плывёт корабль Озон Фармацевтики и когда пассажиры наконец получат "реальные дивиденды"?
💰 Финансовая часть (1 кв 2025)
📈 Рост рынка соответствует уровню инфляции — в 2023-м наблюдался застой, однако в 2024 году вновь начался подъем. Ожидается, что в 2025 году рынок увеличится примерно на 15%. Компания же продемонстрировала гораздо более впечатляющие показатели: её выручка в 2024 году увеличилась практически на треть, что втрое превышает темпы роста самого рынка. Продажи самих упаковок повысились на 12,7%.
💊 Основной причиной столь стремительного увеличения доходов стало увеличение доли брендовых аналогов лекарств среди общей продукции фирмы. Эти препараты стоят в три раза дороже стандартных международных продуктов и составляют свыше 80% общего объема продаж.
🤔 В предстоящем 2025 году компания также рассчитывает сохранить высокие темпы роста порядка 25%, хотя сам рынок покажет меньший показатель — около 15%. Однако дальнейшие прогнозы предполагают возвращение динамики развития бизнеса к среднерыночному уровню. Несмотря на позитивные ожидания, высокая капитальная нагрузка останется актуальной задачей, поскольку потребуется инвестирование в развитие вплоть до 2027 года. Это приведет к высокому чистому долгу (около 1 EBITDA), ограничивая выплаты дивидендов в пределах 25% чистой прибыли.
🤑 Согласно дивидендной политике, минимальный порог выплат составляет именно 25%, но ввиду значительных капитальных затрат доступного свободного денежного потока для повышения размеров дивидендов недостаточно. Тем не менее, после завершения инвестиционного цикла в 2027 году возможно перераспределение всего свободного денежного потока на выплату дивидендов.
🧐 Основные инвестиции направлены в проекты Mabscale и Ozon Medica. Сегодняшний объем производства достигает 320 миллионов упаковок ежегодно, с перспективой дальнейшего умеренного расширения производственных мощностей. Новые мощности позволят увеличить выпуск ещё на 14 миллионов упаковок. Хотя этот объём кажется небольшим, учитывая высокую стоимость новых лекарственных препаратов (они втрое дороже основной продукции), положительный эффект будет ощутимым.
😎 По итогам первого квартала 2025 года выручка выросла на 45%, прибыль — на 20%, а объемы проданных упаковок увеличились на 11%. Доля дорогостоящих препаратов поднялась с 5,7% до 6,9%, оставаясь при этом на уровне 16% в структуре выручки. Значительный скачок произошел благодаря увеличению средней стоимости упаковки на 32%.
📊 Прибыльность бизнеса остается стабильной, обеспечивая ясные перспективы. Показатель EBITDA увеличивается на внушительные 61%. Долговая нагрузка компании удерживается ниже критического уровня в одну единицу EBITDA, позволяя избежать чрезмерного риска. Несмотря на значительную капитальную интенсивность бизнеса, значимого роста оборотного капитала за последние годы не наблюдается.
💱 Сейчас свободный денежный поток ограничен, но после окончания крупных инвестиционных проектов ожидается повышение эффективности операционной деятельности и снижение капитальных расходов, что обеспечит устойчивый рост денежных потоков.
🤷♂️ Что касается будущих капитальных вложений после 2025 года, компания предпочитает не раскрывать конкретные цифры, предполагая лишь постепенное уменьшение инвестиций начиная с 2027-го и переход к поддерживающим вложениям в 2028 году.
Продолжение следует...
$OZPH #OZPH
💰 Финансовая часть (за 2024 год)
📊 Финансовое положение компании остается устойчивым. За прошедший год выручка увеличилась на 47%, показатель EBITDA вырос на 37%, а чистая прибыль поднялась на 7%. Важным достижением стало достижение положительного операционного денежного потока в размере 18 миллиардов рублей.
💳 Несмотря на увеличение объема долга на 14% до уровня 45,6 миллиарда рублей, включая арендные обязательства, благодаря росту показателя EBITDA, относительный уровень долговой нагрузки снизился с 3,3х в 2023 году до 2,7х в 2024 году. Хотя компания пока превышает целевой комфортный уровень долговой нагрузки менее 2х, высокая долговая нагрузка не стала препятствием для увеличения чистой прибыли.
💪 При значительной доле займов с переменной процентной ставкой, зависящей от ставки Центрального банка РФ, компания смогла повысить свою чистую прибыль, создавая благоприятные условия для будущих дивидендных выплат. Ожидается, что снижение ключевых ставок приведет к улучшению рыночных ожиданий относительно финансовых результатов компании, что положительно отразится на стоимости акций в ближайшем будущем.
💸 Дивиденды
👥 Руководство компании сигнализирует рынку о намерении выплачивать значительные дивиденды — распределять около 75% чистой прибыли среди акционеров. Однако существуют весомые предположения, что компания направит эти средства на развитие бизнеса либо сокращение долговой нагрузки.
✔️ Развитие
⚡ Менеджмент компании выражает оптимизм относительно перспектив развития проекта электрозаправочной инфраструктуры. Наблюдается ускоренный рост сегмента электрических зарядных станций (ЭЗС), опережающий первоначальные ожидания, на фоне активного расширения парка электромобилей в стране.
⛽ Традиционные автозаправочные станции сталкиваются с ограничениями в развитии: регулируемые государством цены на нефтепродукты, насыщенность рынка и невысокий темп прироста спроса делают этот сегмент малопривлекательным для дальнейшего масштабирования.
🧐 Проект электроинфраструктуры обладает значительным потенциалом, поскольку распространение электромобильного транспорта в России находится на начальном этапе, и ожидается значительный рост в ближайшие годы.
📌 Итог
🔥 Акционеры предложили в августе 2027 г миноритариям возможность продать до 20 миллионов акций компании (примерно треть всех свободно обращающихся ценных бумаг) по привлекательной цене в 350 рублей за акцию, что значительно выше текущих котировок. Данное предложение свидетельствует о намерениях менеджеров и крупных инвесторов укрепить капитализацию компании в течение ближайших двух лет.
🎯 Инвестиционный взгляд: ЕвроТранс является одной из наиболее зависимых российских компаний от изменений ключевой ставки Центробанка. Около 60% обязательств компании, включая лизинговые кредиты, имеют плавающие процентные ставки. В 2025 году компания планирует активно привлекать средства для финансирования инвестиционной программы. Актив продолжаем удерживать в своём портфеле, несмотря на просадку; амбициозная цель поставлена с горизонтом на 01.01.2027.
💯 Ответ на поставленный вопрос: Финансовое состояние ЕвроТранса улучшается, показывая уверенный рост ключевых метрик. Высокоэффективная программа модернизации транспортной инфраструктуры создаст дополнительные точки роста и позволит увеличить средний чек потребителей. Проблемы традиционной розничной торговли бензином компенсируются инвестициями в развивающийся сегмент электрокаров. Тем не менее ключевым риском остаётся влияние изменения процентных ставок, которое потенциально способно ограничить потенциал финансового результата компании. В целом инвестиции в ЕвроТранс выглядят оправданными, учитывая сильные стороны компании и динамично развивающиеся направления её бизнеса.
💰 Финансовая часть (за 2024 год)
↘️ Компания столкнулась с существенным ухудшением финансовых показателей в течение 2024 года. Основной причиной стало значительное снижение доходов, вызванное падением цен на алмазы и уменьшением объема продаж. Итоги были особенно негативными во втором полугодии, когда выручка сократилась на 56% относительно аналогичного периода прошлого года.
📊 Кроме падения выручки, заметно ухудшилось качество операционной прибыли. Скорректированная EBITDA первой половины 2024 года сократилась на 39%, а маржа упала с 44% до 28%, вследствие повышения издержек производства и возросших административных затрат. Вторая половина оказалась ещё хуже: падение EBITDA достигло 77%, а маржа опустилась всего до 19%.
⏯️ Это привело к резкому снижению чистой прибыли, а во второй половине 2024 года компания впервые получила значительный убыток. Несмотря на сохранение высокого уровня капитальных вложений (капитализированных расходов), связанных с модернизацией оборудования и развитием инфраструктуры, общий объем инвестиций снизился на 7% по сравнению с предыдущими годами.
📛 Наиболее критическим фактором стала ситуация с свободным денежным потоком (FCF). Из-за значительного сокращения поступлений и накопления запасов продукции, связанного с санкциями и общим спадом рынка, свободный денежный поток стал резко отрицательным.
🤔 Долговая нагрузка компании выросла почти в шесть раз, коэффициент чистый долг / EBITDA составил 1,8х. Хотя этот показатель всё равно остается ниже допустимого предела, дальнейшие риски очевидны.
⚠️ За первый квартал 2025 года тенденция сохранилась: чистая прибыль снизилась на 29,2%, до 14,47 миллиардов рублей, а выручка упала практически вдвое, до 58,13 миллиарда рублей. Показатель прибыли от основной деятельности также показал существенное сокращение.
✔️ Операционная часть
🧐 Компания приняла решение приостановить добычу на ряде месторождений с низкой рентабельностью. Так, начиная с 15 июня текущего года, прекратится деятельность на Верхне-Мунском месторождении, а с начала апреля будут законсервированы объекты добычи в районе рек Хара-Мас и Очуос.
🤷♂️ Эти шаги соответствуют заявленному руководством компании курсу на повышение экономической эффективности и оптимизацию расходов, анонсированному в ноябре 2024 года. Совокупная продукция указанных участков составляет менее 1 миллиона карат ежегодно, что соответствует лишь 3% общей годовой добычи корпорации.
🥸 При этом руководство рассчитывает сохранить полную готовность возобновления эксплуатации месторождений сразу после стабилизации мировой ситуации на рынке алмазов. Такие мероприятия позволяют снизить расходы предприятия примерно на 9 миллиардов рублей в год.
🔶 В тот же момент Алроса изучает сотрудничество с АРМЗ для разработки чукотских золотых месторождений. Ведётся разведка золота в Якутии, ожидается первая добыча текущего года. Основной проект — Дегдеканское месторождение в Магаданской области (до 5 тонн золота ежегодно). Стратегия диверсификации позволяет снизить риски кризиса алмазного рынка и использовать колебания цен на золото и алмазы.
📌 Итог
💎 Алмазно-бриллиантовая индустрия переживает затяжной кризис, продлившийся уже два года подряд. Причиной сложившейся ситуации стало устойчивое снижение потребительского интереса к изделиям из бриллиантов, что препятствует восстановлению и развитию отрасли. Признаки быстрого выхода из кризиса отсутствуют, сектор продолжает находиться в состоянии стагнации.
🎯 Инвестиционный взгляд: Финансовые трудности и отсутствие дивидендов только усугубляют инвестиционный взгляд. Идеи здесь нет.
💯 Ответ на поставленный вопрос: Кризис продолжается, рынок восстановлен не будет быстро, перспективы туманны. Инвестиции лучше избегать.
💰 Финансовая часть (1 кв 2025)
📊 Прибыль снизилась на 14%. Уровень рентабельности составил 1,7%, что является приемлемым показателем для первого квартала, благодаря наличию свободных денежных средств, обеспечивающих дополнительный процентный доход. Показатель EBITDA уменьшился на 9,7% г/г, а его маржа в первом квартале оказалась ниже четвертого, несмотря на традиционно низкую эффективность последнего. Компания ранее предупреждала о снижении показателя EBITDA.
💳 Операционные затраты увеличиваются. Наиболее заметно возросла статья затрат на оплату труда. Согласно пресс-релизу, этот рост включает некоторые единовременные факторы, подробности которых не раскрываются. Рост чистого долга вызван негативным свободным денежным потоком (FCF), зарегистрированным в первом квартале.
🤷♂️ Свободный денежный поток сократился значительно — достигнув рекорда оттока в размере 47 миллиардов рублей за первый квартал. По итогам всего года возможно сохранение отрицательного значения FCF, поскольку увеличение расходов превышает прогнозы.
🥸 Несмотря на сохраняющиеся ориентиры руководства, ситуация с маржой EBITDA вызывает опасения: первый квартал оказался крайне слабым, а отсутствие ясности относительно факторов, вызвавших рост зарплат, затрудняет прогнозирование дальнейшего развития ситуации.
🫰 Оценка
✅ Компания оценивается по форвардному коэффициенту EV/EBITDA на 2025 год в 3,4х, что представляет собой скидку около 30% относительно исторического значения в 4,7х. Согласно оценке, по форвардному коэффициенту P/E на 2025 год розничная сеть демонстрирует менее значительную недооценку в 15% по сравнению со средним историческим показателем.
🤔 Лучше рассматривать ситуацию до 2027 года, предполагая нормализацию процентных ставок и прохождение бизнесом этапа высоких капитальных вложений. Прогнозное значение P/E равно 5 на 2027 год. Для сравнения, Сбербанк в лучшие времена оценивается в 6-7 P/E. Основная привлекательность данной компании заключается в высокой дивидендной доходности, на которой основывается значительная часть потенциального роста. Однако, если возникнут проблемы с выплатой дивидендов, весь позитивный сценарий существенно ослабнет.
💸 Дивиденды
🤑 Акционеры корпоративного центра ИКС 5 одобрили выплату специальных дивидендов за 2024 год. Средства будут распределены из прибыли текущего года и накопленной ранее — за 2020, 2022 и 2023 годы. Размер выплат составит 648 рублей на каждую акцию. Текущая дивидендная доходность — около 18,55%.
💭 Прогнозируется сложный период в 2025–2026 годах, когда свободные денежные средства будут исчерпаны, а операционный денежный поток ещё не сможет обеспечить значительные выплаты акционерам. После этого начнётся постепенное восстановление.
📌 Итог
❗ Компания сохраняет планы на 2025 год, исходя из ожидаемого соотношения чистый долг / EBITDA, можно ожидать вторую крупную выплату дивидендов, хотя её объем может оказаться меньшим из-за падения операционной прибыльности. Наблюдается значительный скачок расходов на оплату труда в первом квартале, что негативно сказывается на марже. Хотя руководство утверждает, что это временные явления, конкретные причины остаются неясными.
🎯 Инвестиционный взгляд: Существует вероятность того, что в 2025 году компании будет трудно поддерживать достаточный уровень маржинальности, однако в долгосрочной перспективе ключевые показатели должны стабилизироваться. Основной риск заключается в том, что любые негативные изменения в политике выплат сильно отразятся на привлекательности бумаг.
💯 Ответ на поставленный вопрос: Несмотря на привлекательную дивидендную доходность, существует ряд значительных рисков в финансовой части, которые могут повлиять на финансовое положение компании и её способность поддерживать текущие уровни дивидендов в долгосрочной перспективе.
💰 Финансовая часть (за 2024 год)
📊 На данный момент наблюдается застой в доходах компании. Выручка увеличилась лишь на 3% в годовом выражении исключительно благодаря ослаблению курса рубля. Цены услуг медицинских центров ЮМГ установлены в евро, поэтому фактическая выручка в евро снизилась на 6,2%.
💪 Среди положительных аспектов выделяются высокая рентабельность бизнеса и рост показателей EBITDA и чистой прибыли — на 9,4% и 9,7% соответственно, что свидетельствует о сохранении высокого уровня операционной эффективности.
❗ Кроме того, ЮМГ успешно выполнил свою ключевую краткосрочную цель — закрыл задолженность, сформировав чистую положительную позицию денежных средств в размере 48,8 миллионов евро.
✔️ Операционная часть
↘️ С операционной стороны год оказался неудачным: количество посещений пациентов в клиники и вызовов врачей уменьшилось на 6,8%, число госпитализаций снизилось на 8,7%. Несмотря на небольшой рост среднего чека, компенсировать падение объемов услугами ценой не удалось. Компания отмечает снижение числа посетителей с 2021 года, несмотря на рост среднего чека.
🏥 У компании практически отсутствуют капзатраты: незначительные расходы в объеме 5,1 миллиона евро были направлены на обслуживание текущих объектов инфраструктуры. Расширение сети клиник внутри страны руководством не планируется, хотя ранее обсуждался вариант приобретения зарубежных активов, однако эта инициатива маловероятна в настоящее время.
💸 Дивиденды
🤑 Выплата дивидендов временно приостановлена, и конкретной информации об их возобновлении нет. Возобновление выплат ожидается после 2025 года. Дивиденды играют ключевую роль в оценке акций. Без них оценка выглядит слишком высокой. Возврат к выплатам дивидендов в полном объеме FCF в 2026 году может повысить оценку акций. Однако эта перспектива носит спекулятивный характер, и рынку необходимо видеть, что политика выплаты дивидендов сохранится. Любое изменение в распределении прибыли должно быть обусловлено реальными причинами, такими как расширение бизнеса.
🤷♂️ Решение отказаться от выплаты дивидендов было экономически обоснованным. Компания стремилась сократить долговые обязательства ввиду увеличения ключевой процентной ставки. Теоретически, ЕМС способна свободно направить всю имеющуюся наличность на выплату акционерам, продолжив при этом поддерживать низкие затраты по обслуживанию задолженности.
📌 Итог
🤔 Видно, что компания подготовилась к периоду высоких ставок и успешно вышла из этой ситуации с высоко поднятой головой. Клиники полностью оборудованы, сделки M&A не актуальны. Весь FCF оседает на депозитах. На операционном уровне и по выручке наблюдается стагнация, но бизнес остается эффективным.
🙄 Высокая стоимость услуг в клинике приводит к оттоку клиентов, однако это не влияет на эффективность работы компании. Стагнация выручки вызывает тревогу. Компания не является растущим бизнесом, и единственным шансом на улучшение финансовых показателей может стать увеличение числа клиентов. Ситуация остается неопределенной, поскольку компания стала закрытой после смены владельцев. Однако даже при такой неопределенности оценка акций не предполагает скидки к аналогичным компаниям.
🎯 Инвестиционный взгляд: Инвестирование в эти акции может быть интересно спекулянтам, ожидающим возвращения дивидендов, но следует выбирать правильное время для входа. Долгосрочные инвестиции возможны, но только по более низкой цене, чем текущие уровни. Идеи здесь нет.
💯 Ответ на поставленный вопрос: Компания продемонстрировала способность адаптироваться к неблагоприятным условиям и сохранить финансовую устойчивость. Тем не менее, стагнация выручки остаётся проблемой, особенно учитывая высокий уровень цен на медицинские услуги, отталкивающий потенциальных клиентов.
💰 Финансовая часть (1 кв 2025)
🤷♂️ Прибыль банка сохраняется, несмотря на снижение доходов. Основной вклад в чистую прибыль первого квартала внесли доходы от операций с финансовыми активами. Процентный доход практически нулевой после учета резервов. Почему так происходит? Причина — сжатие чистой процентной маржи, сильно зависящей от уровня ставок. Если вернуться к ставке 3,5%, чистый процентный доход превысит триллион рублей, а после формирования резервов составит примерно 900 миллиардов рублей. Это лишь процентные доходы.
↘️ Однако первый квартал текущего года оказался непростым: без положительной переоценки финансовых активов банк показал бы убытки.
🔀 Резервирование стабильно в общем объеме портфеля, однако резервы покрывают обесценившиеся кредиты хуже, чем раньше. Объем резервов находится на минимальном уровне с 2017 года. Общая картина выглядит тревожнее, чем казалось изначально: хотя плохие кредиты надежно покрыты резервами, общая сумма резервов недостаточна для покрытия всего объема проблемных кредитов. Это означает необходимость увеличения резервов.
💸 Дивиденды
🔥 Банк неожиданно решил выплатить дивиденды в размере половины годовой прибыли, хотя ранее сообщалось, что дивидендных выплат за 2024 год не планируется. Такая мера обусловлена низким уровнем норматива достаточности капитала.
🫰 Для поддержки устойчивого роста котировок акционерам важно видеть стабильность будущих дивидендных выплат. Между тем, перспектива поддержания аналогичных высоких уровней дивидендов в будущем вызывает сомнения, поскольку для этого необходим длительный устойчивый рост кредитного портфеля и высокий уровень рентабельности.
📛 Текущие значения норматива недостаточны для регулярного распределения значительных дивидендов, поэтому банк вынужден искать пути повышения своего финансового состояния. Повторение столь крупных дивидендных выплат в следующем году маловероятно.
🟦 ВТБ изучает вариант выпуска дополнительного пакета акций. Согласно заявлениям руководства банка, объем новой эмиссии окажется гораздо меньше размера ранее распределённых дивидендов и составит менее 100 миллиардов рублей. Точные условия размещения акций станут известны позже, ориентировочно во второй половине 2025 года.
📌 Итог
🤷♂️ Финансовые показатели банка неоднозначны: с одной стороны, низкие процентные доходы, с другой — высокая прибыль от финансовых инструментов. Если банк сможет достичь прибыли, то всё будет хорошо. Однако дивиденды вызывают сомнения.
⛔ При этом капитализация ВТБ и обыкновенных акций за много лет не изменилась глобально, хотя прибыль банка выросла минимум в два раза. Для роста цены нужен драйвер, и это дивиденды. Но разовых дивидендов недостаточно, нужно их повторение, чтобы рынок поверил в это.
🎯 Инвестиционный взгляд: Если увидим, что ВТБ продолжит выплачивать 50 % дивидендов после 2025 года, то акции могут вырасти до 130–140 рублей. Однако без веры в постоянство это всё спекуляции, а не инвестиции.
💯 Ответ на поставленный вопрос: Инвесторы ждут подтверждения способности ВТБ поддерживать выплату дивидендов в ближайшие годы. Если такие гарантии появятся, акции могут существенно подорожать. Пока же покупка акций ВТБ представляется скорее спекулятивной игрой, нежели надежной стратегией вложения.
💰 Финансовая часть (2024 год)
📊 Во второй половине 2024 года компания увеличила свою выручку на 20,4%, а чистую прибыль — на 28,9%. Однако уровень рентабельности продолжает оставаться ниже нормального показателя. Наблюдается негативная тенденция постепенного снижения уровня доходности, сохраняющуюся уже длительное время.
🧾 Продажи, рассчитанные по сопоставимым показателям, выросли лишь на 11,2% за последний год, главным образом благодаря увеличению среднего чека покупателей, тогда как поток клиентов практически не изменился.
💳 Размер чистого долга (без учёта арендных обязательств) вырос до 253 миллиардов рублей, что эквивалентно примерно 1,5 EBITDA. Долг преимущественно состоит из долгосрочных займов и выпуска облигаций — доля таких инструментов составляет 97,5%.
🫰 Расходы на капитальное строительство стремительно увеличиваются. Магазинная сеть расширилась за счёт открытия 2 349 новых торговых точек, общее число которых достигло 31 483 единиц по состоянию на конец 2024 года.
💸 Дивиденды
❗ Совет директоров Магнита рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды за 2024 год. Это вполне понятно, учитывая предстоящий рост инвестиционных расходов и необходимость реструктуризации задолженности в текущем году. Исходя из этого, можно предположить, что компания примет решение отказаться от выплаты промежуточных дивидендов по итогам первого полугодия 2025 года, поскольку прогнозируется значительное повышение коэффициента долговой нагрузки к концу года.
🤷♂️ Стоит учитывать исторический опыт: Магнит традиционно не проявлял щедрости в вопросах распределения прибыли среди инвесторов, предпочитая направлять свободные средства либо на обратный выкуп собственных акций (байбэк), либо на стратегическое развитие бизнеса путем поглощений и слияний (M&A).
🍋🟩 "Покупка Азбуки вкуса"
🤷♂️ Азбуку нельзя считать быстро развивающимся розничным оператором. Тем временем операционная прибыльность уверенно поднимается вверх. Тем не менее, имея такую высокую валовую маржу свыше 40%, всего лишь 8,7% операционной кажется подозрительным. Может, сотрудники элитного ритейлера получают премиальную оплату труда?
💭 Уровень чистой прибыли превосходит показатели Магнита, и сама сделка привлекательна, вот только её цена завышена. Даже сумма в размере 30–35 миллиардов рублей за всю компанию представляет собой мультипликатор 10 P/E за 2024 год и 7–8 P/E за 2025-й. Для чего платить такую цену? Лишь в том случае, если имеются перспективы резкого повышения прибыли и увеличения маржи за счёт ресурсов самой компании Магнит. Иначе приобретение вызывает сомнения, особенно учитывая текущие рыночные условия.
📌 Итог
🤔 Сейчас это довольно посредственный игрок отрасли, руководство которого предпочитает держаться в тени и не проявлять активности в плане роста рыночной капитализации. Впрочем, если возникнет необходимость разогнать котировки, инструменты для этого имеются, и прошлый год наглядно показал, как быстро акции отреагировали на слухи о выплате больших дивидендов.
😎 Покупка сети «Азбука Вкуса» обеспечит небольшую прибавку к финансовым результатам, но одновременно приведет к повышению издержек на обслуживание дополнительного долга.
🎯 Инвестиционный взгляд: Тем не менее потенциал дальнейшего роста остается ограниченным, как относительно лидеров отрасли, так и в сравнении с рынком в целом. Риски высоки, но именно они открывают возможности, если вдруг менеджмент пожелает выйти из своего пассивного состояния и заняться повышением прозрачности и эффективности управления ценой акций.
💯 Ответ на поставленный вопрос: Решение совета директоров о невыплате дивидендов обусловлено необходимостью поддержания финансовой устойчивости, проведения реструктуризации долга и направления средств на развитие бизнеса, что в долгосрочной перспективе должно способствовать укреплению позиций компании.
