💎Разбор от Новичка. Компания Алроса. Блеск алмазов так и манит...💎
Доброго дня коллеги, сегодня у меня на прицеле “Алроса” ($ALRS). Хочу попробовать разобрать эту компанию, но прежде чем нырять в мультипликаторы и сравнивать компанию с конкурентами, давайте немного отмотаем время назад. Мне кажется, чтобы понять, почему “Алроса” сейчас в таком положении, надо вспомнить, откуда она вообще взялась.
Если честно, когда я начал читать про историю данной компании, я поймал себя на мысли, что это похоже на приключенческий роман. Всё началось не с бизнес-плана, а с того, что в 1954 году геолог Лариса Попугаева нашла в якутской тайге первую кимберлитовую трубку “Зарница”. “Трубка” (кимберлитовая трубка) - это, простыми словами, древний подземный “вулкан”, который когда-то вынес алмазы с глубин Земли на поверхность. И уже через год, в 1955-м, открыли вторую трубку “Мир” - ту самую, которая потом стала одним из крупнейших алмазных месторождений в мире. Тогда, в СССР, это была не просто геологическая удача, а вопрос стратегической независимости. В 1957 году создали трест “Якуталмаз”, который и стал предшественником “Алросы”. Потом были десятилетия работы, соглашения с “De Beers” о продажах, открытие новых трубок - “Айхал”, “Удачная”, “Юбилейная”. В общем, компания росла и крепла в недрах советской экономики.
А вот дальше начинается самое интересное для нас, новичков. В 1992 году вышел указ президента о создании акционерной компании “Алмазы России - Саха”. Так “Якуталмаз” превратился в “Алросу”. И вот тут история делает поворот: компания стала акционерным обществом, но с очень сложной структурой собственности. Государство и Якутия долго делили контроль, пока в 2013 году не вышли на биржу, разместив часть акций. Именно с этого момента акции “Алросы” и появились на Московской бирже, и именно их мы сейчас обсуждаем.
Мне эта история кажется важной, потому что она объясняет многое в текущем положении компании. Это не какая-то частная лавочка, которая сама решает, куда плыть. Это гигант с государственным участием, который исторически привык работать в условиях, когда рынок сбыта был более-менее предсказуем. А сейчас предсказуемость закончилась.
Сразу, чтобы не тянуть кота за хвост, перейду к дивидендам. Здесь все просто - их нет. Власти Якутии (25% акций) публично заявили: бюджет на 2027–2029 годы планируют без дивидендов от “Алросы”. Последний раз платили за первое полугодие 2024 года. Если вы покупаете акцию ради “купить и получать выплаты”, то это история не про сейчас.
Поехали по мультипликаторам и вот тут самое интересное. Я открыл данные и сначала обрадовался: P/E - 4.2x, P/B - 0.4x, EV/EBITDA - 3.9x. Для новичка это выглядит как “достаточно дёшево”. Но дьявол в деталях, как обычно…
P/E (цена/прибыль) - 4.2x. Звучит дёшево, но это расчёт по прошлой прибыли, которая была до убытков. Если взять текущую ситуацию, P/E уходит в отрицательную зону. Компания работает в минус, поэтому этот мультипликатор сейчас бесполезен.
P/B (цена/балансовая стоимость) - 0.4x. Компания торгуется меньше, чем стоит её имущество на бумаге. Для “глубоко циклических” историй это может быть сигналом дна. Но у “Алросы” есть нюанс: чистый долг растёт, а свободный денежный поток отрицательный - минус 16,9 млрд рублей. То есть балансовая стоимость есть, а денег нет.
EV/EBITDA - 3.9x. Обычно для горнодобывающих компаний это низкий показатель. Но опять же, помним, что EBITDA падает. За первое полугодие скорректированная EBITDA упала на 61% до 14,3 млрд рублей. Если прибыль падает быстрее, чем цена, мультипликатор дешёвым быть перестаёт.
Главное, что я вынес это то, что низкие мультипликаторы в данном случае - не скидка, а отражение рисков. Рынок не дурак, он закладывает в цену убытки, долги и неопределённость. И история компании это только подтверждает, она привыкла быть большой и важной, но не привыкла работать в условиях, когда её продукт никому не нужен по такой цене.
Хочу ещё в этом разборе пробежаться по конкурентам. Главный конкурент “Алросы” в мире - “De Beers” (подразделение Anglo American). И тут картина показательная. В первом полугодии 2026 года De Beers увеличил производство с 10,2 до 14,9 млн карат, несмотря на отрицательную EBITDA. Они демпингуют, чтобы удержать долю рынка. Это как два утопающих, которые тянут друг друга вниз.
Если сравнивать с российскими металлургами (например, “Полюс” или “НЛМК”), то у них сейчас дела обстоят лучше - нет такого давления искусственных заменителей и санкции на экспорт не такие жёсткие. “Алроса” же оказалась в уникальной ловушке: санкции + падение спроса + конкуренция с синтетикой + крепкий рубль. Четыре удара одновременно.
Итак, плавно переходим к рискам для нас, новичков инвесторов.
1.Чистый долг вырос на 84% за год, соотношение долга к EBITDA превысило 3,2x. Компания занимает деньги, чтобы платить по счетам.
2.Экспортная пошлина с марта 2027 года вводится пошлина 8%, которая, по оценкам БКС, снизит прогнозную EBITDA на 23%.
3.Прогнозы аналитиков расходятся, Альфа-Банк ставитцель в 26 рублей, рекомендация “держать”. БКС - цель 18 рублей, взгляд “негативный”. Когда крупные ребята не могут договориться, новичку туда лезть точно не стоит.
В итоге стоит ли покупать “Алросу” новичку? Я бы не стал. Но давайте я объясню, как я к этому пришёл, потому что сам процесс размышления оказался для меня важнее ответа.
Первое, что я понял, что дешево и выгодно это не одно и то же. Когда я вижу P/E 4.2x и P/B 0.4x, во мне просыпается тот самый новичок, который думает, что рынок не заметил бриллиант, сейчас я куплю и разбогатею. Но потом я вспоминаю свой октябрьский опыт крупных потерь и понимаю, что рынок не слепой. Он видит убыток, растущий долг и отсутствие дивидендов. Низкая цена это не подарок, а цена риска. И если я не понимаю, какой именно риск заложен, я просто покупаю чужую проблему.
Второе, что меня останавливает это то, что я не понимаю, когда эта история развернётся. У циклических компаний есть свойство - они могут годами сидеть на дне. Посмотрите на историю - “Алроса” прошла через советскую плановую экономику, через соглашения с “De Beers”, через приватизацию. Она умеет выживать, но выживать и приносить прибыль акционеру - разные вещи. Мне, новичку, не хватает компетенции, чтобы оценить, когда рынок алмазов восстановится и восстановится ли он вообще при таком давлении синтетики. А покупать на авось это не инвестиции, это лотерея.
Третье, и самое важное для меня - я вспоминаю правило, которое не так давно прочел в книге - “Не лови падающие ножи”. Автор писал не про то, что нож обязательно упадёт до нуля. Он писал про то, что ты не знаешь, где дно, и можешь поймать лезвие рукой. “Алроса” сейчас падает и пока я не увижу хотя бы одного признака разворота: возврата к прибыли, снижения долга, первых дивидендов, я лучше посмотрю со стороны. Мой депозит не бесконечный, и я не хочу тратить его на проверку гипотезы, которую не могу проверить.
Но вот что меня всё-таки цепляет. Есть в этой компании что-то такое, что не даёт пройти мимо. Может быть, сама история - геология, тайга, алмазные трубки, стратегическая независимость. Может быть, мысль о том, что алмазы это навсегда и рано или поздно спрос вернётся. Я честно признаюсь сам себе, что сейчас во мне говорит не аналитик, а романтик и именно поэтому я не покупаю. Потому что романтика - плохой советчик в вопросах денег. В данном случае это моя психология, а не рынок, и он прав.
Спасибо за внимание и удачи вам в это нелёгкое время!
