Общий рынок безопасных облигаций ЕС: сможет ли евро пошатнуть позиции доллара

На фоне растущих бюджетных расходов США и поиска Европой новых источников финансирования всё чаще звучит идея создания общего рынка безопасных облигаций в евро. Если Евросоюз действительно начнёт выпускать совместные бумаги в объёме, измеряемом триллионами, доллар впервые за десятилетия столкнётся с полноценным конкурентом в инфраструктурном смысле. Разбираемся, насколько реалистичен такой сценарий и что он означает для мировой валютной системы.

Почему евро до сих пор не стал второй резервной валютой

Слабость евро как резервной валюты давно не связана с состоянием европейской экономики. Дело в устройстве рынка долга. Валютный союз насчитывает 20 стран с сильными и слабыми бюджетами, а долг выпускается децентрализованно. Итальянские бумаги доходнее, но несут повышенный риск, немецкие бунды надёжны, однако их предложение ограничено, французские облигации всё сильнее ощущают премию за бюджетную нестабильность. В итоге глобальным инвесторам и центробанкам просто не на что опереться: нет единого актива, который сочетал бы масштаб, надёжность и ликвидность американских казначейских облигаций.

По размеру рынок гособлигаций ЕС сопоставим с американским, но раздробленность лишает его главного конкурентного преимущества. Общие заимствования, которые ЕС уже начал в рамках фонда восстановления NextGenerationEU, пока носят ограниченный характер и не меняют общую картину.

Что изменит единый рынок безопасных облигаций

Если Евросоюз перейдёт от разовых программ к системному выпуску общих бумаг, последствия будут троякими.

Во‑первых, приток резервов. Доля евро в мировых валютных резервах сегодня составляет около 20%. Аналитики допускают, что за десятилетие она могла бы вырасти до 25–30%. В абсолютных цифрах это переток капитала, измеряемый триллионами долларов.

Во‑вторых, потеря «премии за безопасность». США десятилетиями занимали дешево именно потому, что весь мир был вынужден держать казначейские бумаги. Появление альтернативы заставит Америку платить за обслуживание рекордного госдолга больше — а это одна из самых чувствительных статей федерального бюджета.

В‑третьих, перестройка инвестиционных портфелей. Европейские пенсионные фонды и страховые компании, которым нужны долгосрочные надёжные активы, сегодня вынуждены держать большие объёмы американских бумаг ради дюрации и ликвидности. Своя глубокая площадка освободит сотни миллиардов евро, которые сегодня работают на американский рынок долга.

Что мешает — и почему это не завтрашний день

Главный барьер — политический, а не экономический. Германия традиционно против совместных заимствований, опасаясь, что общие облигации закрепят практику «коллективного долга» и снизят стимулы фискальной дисциплины для слабых экономик. Франция выступает за, но её собственные бюджетные проблемы подрывают доверие к такой инициативе. Для устойчивого рынка нужны ещё общие надзорные механизмы и правовая инфраструктура — без них инвесторы не поверят в равный статус бумаг для всех стран союза.

Наконец, есть фактор времени. Ликвидность уровня американского рынка — это десятилетия накопленной инфраструктуры, привычек и глубины вторичного рынка. Быстро её воспроизвести не получится.

Что будет с долларом

Даже в оптимистичном для евро сценарии доллар не рухнет. Он сохранит доминирование в международной торговле, расчётах за сырьё, морском страховании и торговом финансировании. Инфраструктура платежей, банковские привычки и юридическая практика выстроены вокруг доллара, и эта инерция сама по себе — мощный барьер.

Но изменится качество доминирования. США лишатся «естественной монополии» на дешёвые заимствования, а инвесторы получат реальный выбор между двумя пулами безопасных активов. Для ставок, курсов и балансов центральных банков это означает более конкурентную и, вероятно, более волатильную среду.