Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 30.10.26 вышел отчёт за 3 квартал 2026 г. компании ВТБ (VTBR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
О компании.
ВТБ — вторая по величине активов финансовая группа в России (после Сбера), объединяющая более 20 организаций.
Банк сильнее других пострадал от геополитического кризиса 2022 года: попал под жесткие блокирующие санкции США и ЕС, был отключен от SWIFT, а его зарубежные активы оказались заморожены. Противовесом кризису стало присоединение к группе крупных игроков — банка «Открытие» и РНКБ.
Для укрепления капитала банк провел несколько этапов реструктуризации:
В 2023 году прошли две допэмиссии обыкновенных акций на 243 млрд рублей. Доля государства тогда снизилась с 87% до 61,8%. Крупный пакет выкупил нераскрытый непубличный инвестор.
В 2025 году доля голосующих акций государства сократилась до минимальных 50,1%.
Весной 2026 года ВТБ завершил историческую реформу капитала, полностью конвертировав государственные привилегированные акции на 521 млрд рублей в обыкновенные. 24,5 трлн «префов» были аннулированы, а взамен выпущены новые голосующие акции.
В результате конвертации структура капитала стала единой, а доля государства выросла с 50,1% до 74,45% (оставшиеся 25,55% акций находятся в свободном обращении).
В планах менеджмента остается проведение еще одной рыночной допэмиссии объемом около 300 млрд рублей для финансирования сделки с ритейл-группой RWB, однако доля государства в любом случае останется контрольной (выше 50%).
Текущая цена акций.
Акции ВТБ практически с самого IPO, уже почти 20 лет, находятся в нисходящем тренде. Летом они пробили многолетнюю линию поддержки и обновили многолетние минимумы. С начала 2026 года динамика снижение около -28%. Но правда, это без учета выплаченных дивидендов.
Финансовые результаты.
Результаты за 3Q 2026:
Чистый процентный доход (ЧПД): 220 млрд (+82% г/г).
Чистый комиссионный доход (ЧКД): 102 млрд (+27% г/г).
Прочие операционные доходы: 123 млрд (+318% г/г).
Чистые операционные доходы до резервов: 445 млрд (+93% г/г).
Расходы на создание резервов: 65 млрд (рост в 6 раз г/г).
Операционные расходы: 148 млрд (+10% г/г).
Чистая прибыль (ЧП): 182 млрд (+82% г/г).
Главным фактором улучшения финансовых результатов стало восстановление процентного бизнеса. Чистый процентный доход (ЧПД) вырос на 82%, а чистая процентная маржа увеличилась с 1,5% до 2,7%. Это отражает улучшение маржи после периода высокой ключевой ставки. Комиссионный бизнес также показал хорошие результаты, показав рост на 27% благодаря позитивному эффекту от форексного бизнеса.
Но гораздо более заметно (в 4 раза до 123 млрд) выросли прочие операционные доходы, превысив даже комиссионные доходы. Основной вклад обеспечили операции с ценными бумагами и производными инструментами (68 млрд), валютой и драгоценными металлами (36 млрд), а также разовый доход около 24 млрд от привлечения партнёра в «Росгосстрах-Жизнь».
Расходы на создание резервов увеличились почти в 6 раз. При этом стоимость риска снизилась с 1,1% до 1,0%. Операционные расходы выросли всего на 10%, значительно медленнее доходов. В результате показатель CIR улучшился с 58% до 33%, что свидетельствует о существенном повышении операционной эффективности.
В итоге чистая прибыль ВТБ за третий квартал составила 182 млрд, рост в 1,8 раз год к году. Это рекордное значение.
Баланс.
Изменения с начала года:
Кредитный портфель 26 трлн (+6%).
Средства клиентов 28 трлн (+2%).
Собственные средства 3 трлн (+10%).
ВТБ, в том числе за счет доп эмиссий, смог восстановить свой капитал после спада 2022 года, и он находится на рекордных отметках.
Также фиксируется небольшой рост бизнеса. При этом ВТБ продолжает «кредитный маневр»: по итогам 9 месяцев кредиты юридическим лицам выросли на 11%, а кредиты физ лицами сократились на 5%.
Доля обесцененных кредитов (Стадия 3) выросла до 6,9% (+0,2 пп г/г).
Достаточность капитала.
Нормативы достаточности капитала Банка выросли, но находятся на уровнях, немного превышающих регуляторные минимумы (т.к. ЦБ их также увеличил):
Н20.0 (общий) 10,5% (минимально допустимое значение с учетом надбавок 10%),
Н20.1 (базовый) — 7,1% (минимально допустимое значение с учетом надбавок 6,5%),
Н20.2 (основной) — 8,6% (минимально допустимое значение с учетом надбавок 8%).
Для сравнения, у Сбера Н20.0 = 13,7%, т.е. финансовое положение намного более устойчивое. Именно низкая достаточность капитала ВТБ – это основное препятствие для регулярной выплаты больших дивидендов. Т.к. их выплата напрямую уменьшает капитал и нормативы могут упасть ниже регуляторных минимумов.
Дивиденды.
Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от ЧП по МСФО. Ну а так как это государственная компания, то норма выплаты должна быть 50%.
Но из-за проблем с достаточностью капитала дивиденды в 2021-2023 годах не выплачивались. Хотя и до этого доходность была низкой.
За 2024 год выплатили 50% от ЧП - это были рекордные дивиденды. Но в июле текущего года распредели 25% от ЧП за 2025 год. Дивиденд составил 9,71₽. Это более 17% к текущей цене акции.
В конце октября первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов, высказал мнение, что выплата акционерам более 25% прибыли банка за 2026 г маловероятна. Таким образом, если компания выполнит свой прогноз по прибыли, то дивиденды за 2026 моли бы быть в районе 11,6₽, т.е. доходность 20%. Но если учесть максимальную запланированную доп эмиссию акций для финансирования сделки с WB, то в этом случае дивиденд должен быть в районе 7,8₽, т.е. доходность 14%.
Перспективы и риски.
Действующая стратегия ВТБ рассчитана до 2026 года, а новую стратегию на 2027–2029 годы банк представит в начале следующего года. Среди приоритетов — развитие розничного бизнеса совместно с Wildberries, международных расчётов и внедрение искусственного интеллекта. В долгосрочной перспективе банк рассчитывает выйти на чистую прибыль в 1 трлн.
На 2026 год ВТБ подтвердил прогноз по чистой прибыли в размере 600 млрд, а на 2027 год ожидает результат не ниже. Однако дальнейший рост будет зависеть от восстановления процентной маржи и качества кредитного портфеля.
Главным ограничением остаётся капитал. Для выполнения новых регуляторных требований в 2027–2028 годах банку потребуется дополнительно до 700 млрд. Поэтому в ближайшие годы ВТБ намерен направлять значительную часть прибыли на укрепление капитала. Возвращение к выплате 50% прибыли в виде дивидендов пока маловероятно: более реалистичным ориентиром менеджмент называет 25%.
Банк также продолжает избавляться от непрофильных активов, в том числе гостиниц и коммерческой недвижимости. Это позволит высвободить средства и сосредоточиться на основном бизнесе.
Дополнительный риск для акционеров — возможная допэмиссия для финансирования сделки с RWB. ВТБ планирует привлечь около 300 млрд, разместив до 6,3 млрд новых акций по цене 87₽ за бумагу. Размещение пока отложено, но в случае его проведения доли существующих акционеров могут размыться.
Мультипликаторы.
Капитализация = 730 млрд (цена об. акции 56,5₽);
P/E = 1,5; Fwd P/E 2026 = 1,2;
P/B = 0,2; ROE = 17.
По мультипликаторам компания оценена очень дёшево. Но что интересно, первый зампред правления Пьянов, отвечая на вопрос, как скоро акции ВТБ достигнут ₽87 за бумагу (цена предстоящей допэмиссии), не очень то оптимистично заявил, что на это может уйти год и более.
Также ВТБ стоит значительно дешевле остальных представителей отрасли.
Выводы.
Итоговые результаты 3Q 2026 сильные. В 2026 году у ВТБ постепенно восстанавливается ЧПМ, а вместе с ней и основа банковского бизнеса – ЧПД. Прочие доходы снизились на 30% за 9 месяцев, но на них всё еще приходится 20% всех доходов.
ВТБ осуществляет «кредитный маневр», увеличивая кредиты юр лицам, при этом сокращая розничное кредитование.
Уровень достаточности капитала банка немного превышает регуляторные минимумы. Из-за этого банк ориентирует на 25% распределение ЧП на дивиденды. Ориентировочная доходность за 2026 может быть выше 14% (это с учетом будущей доп эмисии).
ВТБ ожидает ЧП 2026 ≈ 600 млрд. Аналогичный ориентир установлен и на 2027 год. Сделка ВТБ с RWB может выйти за пределы 2026 года; новая доп эмиссия может размыть долю акционеров до 50%.
По мультипликаторам компания стоит очень дёшево. Расчетная справедливая цена акций 125₽.
