ВТБ (VTBR). Отчёт 3Q 2026. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 30.10.26 вышел отчёт за 3 квартал 2026 г. компании ВТБ (VTBR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

О компании.

ВТБ — вторая по величине активов финансовая группа в России (после Сбера), объединяющая более 20 организаций.

Банк сильнее других пострадал от геополитического кризиса 2022 года: попал под жесткие блокирующие санкции США и ЕС, был отключен от SWIFT, а его зарубежные активы оказались заморожены. Противовесом кризису стало присоединение к группе крупных игроков — банка «Открытие» и РНКБ.

Для укрепления капитала банк провел несколько этапов реструктуризации:

В 2023 году прошли две допэмиссии обыкновенных акций на 243 млрд рублей. Доля государства тогда снизилась с 87% до 61,8%. Крупный пакет выкупил нераскрытый непубличный инвестор.

В 2025 году доля голосующих акций государства сократилась до минимальных 50,1%.

Весной 2026 года ВТБ завершил историческую реформу капитала, полностью конвертировав государственные привилегированные акции на 521 млрд рублей в обыкновенные. 24,5 трлн «префов» были аннулированы, а взамен выпущены новые голосующие акции.

В результате конвертации структура капитала стала единой, а доля государства выросла с 50,1% до 74,45% (оставшиеся 25,55% акций находятся в свободном обращении).

В планах менеджмента остается проведение еще одной рыночной допэмиссии объемом около 300 млрд рублей для финансирования сделки с ритейл-группой RWB, однако доля государства в любом случае останется контрольной (выше 50%).

Текущая цена акций.

Акции ВТБ практически с самого IPO, уже почти 20 лет, находятся в нисходящем тренде. Летом они пробили многолетнюю линию поддержки и обновили многолетние минимумы. С начала 2026 года динамика снижение около -28%. Но правда, это без учета выплаченных дивидендов.

Финансовые результаты.

Результаты за 3Q 2026:

Чистый процентный доход (ЧПД): 220 млрд (+82% г/г).

Чистый комиссионный доход (ЧКД): 102 млрд (+27% г/г).

Прочие операционные доходы: 123 млрд (+318% г/г).

Чистые операционные доходы до резервов: 445 млрд (+93% г/г).

Расходы на создание резервов: 65 млрд (рост в 6 раз г/г).

Операционные расходы: 148 млрд (+10% г/г).

Чистая прибыль (ЧП): 182 млрд (+82% г/г).

Главным фактором улучшения финансовых результатов стало восстановление процентного бизнеса. Чистый процентный доход (ЧПД) вырос на 82%, а чистая процентная маржа увеличилась с 1,5% до 2,7%. Это отражает улучшение маржи после периода высокой ключевой ставки. Комиссионный бизнес также показал хорошие результаты, показав рост на 27% благодаря позитивному эффекту от форексного бизнеса.

Но гораздо более заметно (в 4 раза до 123 млрд) выросли прочие операционные доходы, превысив даже комиссионные доходы. Основной вклад обеспечили операции с ценными бумагами и производными инструментами (68 млрд), валютой и драгоценными металлами (36 млрд), а также разовый доход около 24 млрд от привлечения партнёра в «Росгосстрах-Жизнь».

Расходы на создание резервов увеличились почти в 6 раз. При этом стоимость риска снизилась с 1,1% до 1,0%. Операционные расходы выросли всего на 10%, значительно медленнее доходов. В результате показатель CIR улучшился с 58% до 33%, что свидетельствует о существенном повышении операционной эффективности.

В итоге чистая прибыль ВТБ за третий квартал составила 182 млрд, рост в 1,8 раз год к году. Это рекордное значение.

Баланс.

Изменения с начала года:

Кредитный портфель 26 трлн (+6%).

Средства клиентов 28 трлн (+2%).

Собственные средства 3 трлн (+10%).

ВТБ, в том числе за счет доп эмиссий, смог восстановить свой капитал после спада 2022 года, и он находится на рекордных отметках.

Также фиксируется небольшой рост бизнеса. При этом ВТБ продолжает «кредитный маневр»: по итогам 9 месяцев кредиты юридическим лицам выросли на 11%, а кредиты физ лицами сократились на 5%.

Доля обесцененных кредитов (Стадия 3) выросла до 6,9% (+0,2 пп г/г).

Достаточность капитала.

Нормативы достаточности капитала Банка выросли, но находятся на уровнях, немного превышающих регуляторные минимумы (т.к. ЦБ их также увеличил):

Н20.0 (общий) 10,5% (минимально допустимое значение с учетом надбавок 10%),

Н20.1 (базовый) — 7,1% (минимально допустимое значение с учетом надбавок 6,5%),

Н20.2 (основной) — 8,6% (минимально допустимое значение с учетом надбавок 8%).

Для сравнения, у Сбера Н20.0 = 13,7%, т.е. финансовое положение намного более устойчивое. Именно низкая достаточность капитала ВТБ – это основное препятствие для регулярной выплаты больших дивидендов. Т.к. их выплата напрямую уменьшает капитал и нормативы могут упасть ниже регуляторных минимумов.

Дивиденды.

Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от ЧП по МСФО. Ну а так как это государственная компания, то норма выплаты должна быть 50%.

Но из-за проблем с достаточностью капитала дивиденды в 2021-2023 годах не выплачивались. Хотя и до этого доходность была низкой.

За 2024 год выплатили 50% от ЧП - это были рекордные дивиденды. Но в июле текущего года распредели 25% от ЧП за 2025 год. Дивиденд составил 9,71₽. Это более 17% к текущей цене акции.

В конце октября первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов, высказал мнение, что выплата акционерам более 25% прибыли банка за 2026 г маловероятна. Таким образом, если компания выполнит свой прогноз по прибыли, то дивиденды за 2026 моли бы быть в районе 11,6₽, т.е. доходность 20%. Но если учесть максимальную запланированную доп эмиссию акций для финансирования сделки с WB, то в этом случае дивиденд должен быть в районе 7,8₽, т.е. доходность 14%.

Перспективы и риски.

Действующая стратегия ВТБ рассчитана до 2026 года, а новую стратегию на 2027–2029 годы банк представит в начале следующего года. Среди приоритетов — развитие розничного бизнеса совместно с Wildberries, международных расчётов и внедрение искусственного интеллекта. В долгосрочной перспективе банк рассчитывает выйти на чистую прибыль в 1 трлн.

На 2026 год ВТБ подтвердил прогноз по чистой прибыли в размере 600 млрд, а на 2027 год ожидает результат не ниже. Однако дальнейший рост будет зависеть от восстановления процентной маржи и качества кредитного портфеля.

Главным ограничением остаётся капитал. Для выполнения новых регуляторных требований в 2027–2028 годах банку потребуется дополнительно до 700 млрд. Поэтому в ближайшие годы ВТБ намерен направлять значительную часть прибыли на укрепление капитала. Возвращение к выплате 50% прибыли в виде дивидендов пока маловероятно: более реалистичным ориентиром менеджмент называет 25%.

Банк также продолжает избавляться от непрофильных активов, в том числе гостиниц и коммерческой недвижимости. Это позволит высвободить средства и сосредоточиться на основном бизнесе.

Дополнительный риск для акционеров — возможная допэмиссия для финансирования сделки с RWB. ВТБ планирует привлечь около 300 млрд, разместив до 6,3 млрд новых акций по цене 87₽ за бумагу. Размещение пока отложено, но в случае его проведения доли существующих акционеров могут размыться.

Мультипликаторы.

Капитализация = 730 млрд (цена об. акции 56,5₽);

P/E = 1,5; Fwd P/E 2026 = 1,2;

P/B = 0,2; ROE = 17.

По мультипликаторам компания оценена очень дёшево. Но что интересно, первый зампред правления Пьянов, отвечая на вопрос, как скоро акции ВТБ достигнут ₽87 за бумагу (цена предстоящей допэмиссии), не очень то оптимистично заявил, что на это может уйти год и более.

Также ВТБ стоит значительно дешевле остальных представителей отрасли.

Выводы.

Итоговые результаты 3Q 2026 сильные. В 2026 году у ВТБ постепенно восстанавливается ЧПМ, а вместе с ней и основа банковского бизнеса – ЧПД. Прочие доходы снизились на 30% за 9 месяцев, но на них всё еще приходится 20% всех доходов.

ВТБ осуществляет «кредитный маневр», увеличивая кредиты юр лицам, при этом сокращая розничное кредитование.

Уровень достаточности капитала банка немного превышает регуляторные минимумы. Из-за этого банк ориентирует на 25% распределение ЧП на дивиденды. Ориентировочная доходность за 2026 может быть выше 14% (это с учетом будущей доп эмисии).

ВТБ ожидает ЧП 2026 ≈ 600 млрд. Аналогичный ориентир установлен и на 2027 год. Сделка ВТБ с RWB может выйти за пределы 2026 года; новая доп эмиссия может размыть долю акционеров до 50%.

По мультипликаторам компания стоит очень дёшево. Расчетная справедливая цена акций 125₽.