KDvindky
Авторский взгляд на фндовый рынок
https://t.me/dvinsky_invest
Акционеры «Русала» отказались объявлять дивиденды за 2025 год. Сам по себе факт рынок уже не удивляет. Компания давно не является акционерной историей, последние выплаты были за первое полугодие 2022 года, да и то – минимальные.
Ранее я уже разбирал: инвестиционная идея в «Русале» держалась не на дивидендах. Она держалась на другом: рост EBITDA и снижение долга. То есть акционер должен был зарабатывать не через cash-out, а через расчистку баланса и переоценку EV.
Сейчас невыплата ложится на другой фон. «Русал» спорит с ФАС о формуле внутренних цен на алюминий и оспаривает действия службы в суде. И вот это уже важнее интересов миноритариев. Речь идет об интересах всей страны.
ФАС ранее указывала, что в ряде договорах цены для российских потребителей превышали экспортные. Служба также предлагала отказаться от привязки внутренних цен к LME (Лондонская биржа) и перейти к экспортному паритету. Для внутренней промышленности алюминий – сырьё для машиностроения, транспорта, переработки и импортозамещения.
Ранее я упоминал, что LME остаётся внешним ценовым хабом, который определяет стоимость металлов далеко не в интересах российской промышленной логики. Для золота эта проблема видна особенно хорошо, но алюминий живёт в той же парадигме.
Финансовая картина у «Русала», несмотря на период высоких цен на алюминий, тяжёлая. В 2025 году выручка выросла до $14,8 млрд, но себестоимость поднялась до $12,3 млрд. EBITDA снизилась до $1,05 млрд, а итогом стал убыток $455 млн против прибыли $803 млн годом ранее. Финансовые расходы выросли с $531 млн до $1,16 млрд.
Отдельный нерв: энергия. Затраты на электроэнергию компаниям, связанным через материнскую группу EN+, выросли с $1,05 млрд до $1,82 млрд. Почти на 74%! То есть маржу съедают не только сырьё, логистика и долг. Часть экономики уходит в энергетическую связку внутри группы. Это прямой вывод средств из компании в интересах одного единственного акционера.
Отказ от дивидендов можно еще объяснить. Но по факту выплата материнским структурам все равно идет через другие схемы. Формально компания в убытках, а главный акционер – в плюсе.
Для государства вопрос ещё жёстче. Если стратегический алюминий дорог для собственной переработки, это уже не просто корпоративная история.
На рынке популярно мнение, что интересы госкомпаний не всегда соотносятся с интересами миноритариев. Однако история "Русала" показывает, что дело не столько в форме собственности. Алюминиевые заводы Сибири пора возвращать государству!
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
По российской нефтянке пришёл новый неприятный сигнал. Скидка на Urals с поставкой в Индию выросла до максимума с марта: дисконт к Dated Brent на июльские партии достиг $4,35 за баррель.
Одновременно цена Urals в портах отгрузки просела сильнее. Балтика: $55,71 за баррель. Новороссийск: $56,46. Это уже ниже действующей цены отсечения бюджетного правила в $59. В рублях — около 4300 руб. за баррель, что на 22% ниже заложенной стоимости в бюджет (5440 руб.)
И здесь по-прежнему актуален вопрос: сколько денег реально доезжает до экспортёра после дисконта, логистики, фрахта, налогов, демпфера, курса и расчётов. И картина пока становится все хуже.
Это продолжает старую линию по нефтянке. Ранее уже разбирал, что для сектора критична устойчивость НПЗ, переработки и инфраструктуры. Отдельно рассказывал, как топливо становится инфляционным фактором для всей экономики.
Для инвестора это снова история про селекцию. Сильнее выглядят те, у кого сохраняется переработка, внутренний сбыт, выстроенная логистика и нормальный денежный поток. Слабее те, у кого история держится в основном на экспортной марже. Российская нефтянка остаётся важным сектором рынка, от которого зависит устойчивость котировок и компаний из других отраслей.
И еще раз главная мысль, чтобы закрепить: смотрим не на Brent. Смотрим на то, что реально доходит до выручки, бюджета и денежного потока.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Совкомбанк на конференции Смартлаб 2026 озвучил то, чего рынок ждал весь прошлый год. А, именно, подтверждения того, что тяжёлый для банковского сектора период высоких ставок закончился и финансовые компании разворачивается в сторону роста.
Госпакет НМТП планируют продать напрямую стратегическому инвестору. Замминистра финансов Алексей Моисеев заявил, что это будет не размещение на рынке, а M&A-сделка. По его словам, она может пройти уже в сентябре.
Речь о 20% государства в Новороссийском морском торговом порте. Актив работает, генерирует прибыль, платит дивиденды и занимает важное место в портовой системе страны.
За последние три года (с 2023 по 2025) чистая прибыль НМТП увеличилась на 34,5% до 40,6 млрд рублей. Темпы, возможно, не самые высокие, зато стабильные. В 2028 году в составе предприятия заработает новый универсальный перегрузочный комплекс, который способен увеличить финансовые показатели компании. То есть, помимо текущей качественной работы, есть еще и неплохие перспективы.
И вот именно такой актив государство снова собирается продать.
Здесь трудно увидеть большую государственную логику. Много заработать на продаже такого пакета не получится. По текущей рыночной капитализации доля в 20% НМТП оценивается всего лишь в 31,6 млрд рублей. Для бюджета это не спасение: если уж что-то продавать, то хотя бы дорого.
Объяснить это развитием фондового рынка тоже сложно. Акции НМТП уже торгуются на бирже. Продажа стратегу напрямую не увеличивает капитализацию фондового рынка, не создаёт новое размещения. Это просто смена владельца крупного пакета за закрытой дверью.
Получается странная картина: доходный актив есть, дивиденды идут, бизнес работает. Но вместо того чтобы держать его как долгосрочную позицию, его готовят к продаже ради небольшого разового поступления.
Впрочем, для миноритариев сделка теоретически может оказаться плюсом, если новый акционер (или текущий, который увеличит долю) будет заинтересован в возврате доходности. Например, теоретически возможен переход на дивидендную политику, привязанную к свободному денежному потоку, а не к чистой прибыли (выплата будет несколько больше). Но это уже гадание.
С государственной точки зрения виден совершенно другой факт: желание продать хороший работающий актив там, где убедительной причины для приватизации уж точно не видно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
В конце мая частные компании получили возможность закупать крупнокалиберное оружие и технику для защиты от атак беспилотников. Среди разрешенного — зенитная артиллерия, турели, автотранспорт, средства радиолокации и РЭБ.
Решение абсолютно верное, правда, сильно запоздалое. Но, как говорится, пока гром не грянет...
Основная угроза, с которой сталкиваются НПЗ, — беспилотники противника, летящие по Starlink. Долгое время противодействия американской спутниковой связи не было. Однако буквально полторы–две недели назад на боевое дежурство вступили комплексы «Волна купол гарант». Сейчас они разворачиваются на трассе «Новороссия», где обстановка пусть немного, но улучшилась.
Комплекс успешно воздействует на восемь каналов передачи данных системы SpaceX, ширина каждого из которых составляет 62,5 мегагерца. Одна такая система включает шесть прицепов, на каждом из которых размещены спутниковые тарелки с поворотными механизмами. Аппаратура надежно спрятана под специальными радиопрозрачными колпаками. При необходимости антенные блоки можно снять с транспортной базы и установить на земле.
Существующим на данный момент недостатком разработки называют высокую вероятность обнаружения вражескими средствами радиоэлектронной разведки. Кроме того, для эффективного подавления сигнала оборудование необходимо размещать в непосредственной близости от линии фронта.
Однако для НПЗ указанные недостатки являются не столь чувствительными. Обычными мидлстрайками комплексов, работающих за несколько сотен километров от ЛБС, не достичь. А в размещении рядом с НПЗ нет никаких проблем.
Один «Волна купол гарант» способен обеспечить прикрытие от Starlink территорию, равную 25 квадратным километрам. Это не так много для фронта, но более чем достаточно для НПЗ. Например, площадь Московского НПЗ равна 2,9 кв. километра.
Стоимость одной такой системы составляет 1,5 млн долларов, что совсем не существенно для нефтяников. Гораздо большие потери они несут от простоев НПЗ.
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
На рынке уже давно бытует мнение, что переоценка вверх возможна исключительно после нашей победы в СВО. Тогда якобы сюда вернутся нерезиденты, санкции снимут, бюджетные расходы сократятся, а ставка пойдёт вниз.
Однако такие суждения вызваны больше эмоциональным фактором, чем фундаментальным. А любые эмоции как приходят, так и уходят.
Во-первых, нерезиденты сюда не вернутся. Изменилась геоэкономическая картина мира: переход от глобалистской системы мироустройства к системе макрорегионов завершён, произошла фрагментация. Поток западных денег уже сокращается даже в Китай, хотя ещё совсем недавно проект Chimerica (China + America) задавал тон мировой экономике.
За последние годы каждый осознал, что внезапная эскалация может произойти в любой точке мира в любое время: деньги вновь могут быть заблокированы и потеряны.
Во-вторых, санкции никто снимать не будет. Точечные послабления возможны, но думать о том, что «Аэрофлот» снова будет летать в Европу, а «Газпром» — поставлять туда газ, мягко говоря, наивно. Предыдущие кооперационные связи разорваны окончательно, вместо них выстроены новые. Европа готовится к войне с Россией, а заново целоваться в дёсны мы сможем разве что в случае нашего поражения, как это было после победы Запада в холодной войне. Но в таком сценарии нас ожидает политический и экономический хаос: будет уж точно не до фондового рынка.
В-третьих, у нас нет никаких сверхвысоких бюджетных расходов. Эту мысль нам пытается вбить ЦБ, но траты казны составляют около 20% ВВП. Например, в США, на которые так любят смотреть в Банке России, этот показатель составляет 23,5%. Однако траты бюджета могли быть меньше, если бы не длительная жёсткая денежно-кредитная политика, ведь расходы по госдолгу увеличиваются, и тот факт, что сейчас Минфин занимает через ОФЗ под 14,5–15%, является бомбой замедленного действия для казны на годы вперёд.
На мой взгляд, ключевым фактором притока денег на фондовый рынок является денежно-кредитная политика. Нашему рынку нужно не так много средств для роста: даже 7–9 трлн способны привести к его удвоению. Но фундаментально их приток возможен не тогда, когда закончится СВО, а тогда, когда ключевая ставка станет однозначной, поскольку другие альтернативы — от недвижимости до облигаций — уже не будут столь привлекательными. В этом случае условный Сбер уже не сможет давать 13–15% доходности дивидендами и ещё столько же зарабатывать в капитал.
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
«Т-Технологии» рассматривают выделение собственных ИТ-активов в отдельную B2B-вертикаль. Внутри группы уже собрано более 20 решений: речевые ИИ-сервисы, мониторинг, корпоративные инструменты разработки, продукты для офисной работы и автоматизации.
Для инвестора здесь важно, что «Т» пытается постепенно разложить группу на отдельные центры стоимости.
Банк остаётся главным денежным мотором. Розничное кредитование даёт основной cash flow: 148,1 млрд руб. выручки и 51 млрд руб. прибыли до налогообложения при ROE около 40%. Именно этот контур сейчас финансирует развитие остальных направлений.
Но если рынок оценивает «Т» только как банк, то технологическая часть почти не получает отдельной оценки. Выделение B2B-вертикали как раз и нужно для того, чтобы показать: внутри группы есть не только кредитный бизнес и лайфстайл, но и потенциальный самостоятельный поставщик ПО для корпов.
Это продолжает линию, о которой я уже писал ранее: «Т-Технологии» уходят от простой банковской модели к холдингу с отдельными бизнесами, сегментной отчётностью и разными источниками прибыли.
Логика понятна: российский корпоративный ИТ-рынок растёт, импортозамещение сохраняет спрос, а крупные компании всё чаще покупают не отдельную программу, а готовую экосистему решений.
Здесь «Т» будет конкурировать и с другими публичными игроками: с Яндексом, Сбером, VK и МТС. Но внутренняя разработка ещё не равна внешнему продукту.
Одно дело – создать инструмент для собственных процессов банка. Другое – продать его внешнему клиенту, встроить в чужую инфраструктуру, доказать экономический эффект и удержать поддержку.
Поэтому инвестиционный смысл здесь предварительно положительный, но еще не окончательный.
Если B2B-контур начнёт быстро наращивать внешнюю выручку, группа получит дополнительный технологический слой оценки. В перспективе это может усилить денежные потоки «Т» и снизить зависимость инвестиционного кейса от чисто банковской маржи. Но пока главный бизнес – всё ещё банк. А ИТ-вертикаль – это опцион на переоценку.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
$T
Российские железные дороги (РЖД) - компания, отчетность которой примитивно читать неправильно. Она более сложная.
45% центральных банков планируют увеличить золотые резервы в ближайшие 12 месяцев – максимум с 2018 года. 89% ожидают роста мировых золотых резервов в целом. Сокращение резервов фиксируется на уровне единичных участников.
Рост спроса отражает изменение целеполагания. Мировая финансовая система смещается от единого глобалистского контура к модели макрорегионов.
В этой конфигурации золото становится базовым нейтральным резервным активом вместо доллара – вне валютных рисков, долговых обязательств других стран и неподконтрольной финансовой инфраструктуры. Основные мотивы центробанков – диверсификация резервов, снижение рестрикционных рисков и устойчивость в кризисных сценариях.
Дополнительный фактор – технологический:
Развитие блокчейн-инфраструктуры формирует возможность токенизации золота и его использования в расчётах без физического перемещения металла. Это снижает операционные ограничения актива и расширяет его применение в цифровой финансовой системе. То есть, золото уже скоро сможет выступать не только как резервный актив, но и как полноценная расчетная единица.
Предложение драгметалла при этом остаётся ограниченным. Основные легко извлекаемые месторождения уже отработаны, новые открытия редки. Рост добычи возможен только через сложные проекты с высоким CAPEX и инвестиционным циклом 8–10 лет от запуска до добычи.
Поэтому формируется структурный дисбаланс: устойчивый рост спроса со стороны государств и частного капитала при стагнации предложения. Это закрепляет золото как ключевой актив в условиях перехода к системе макрорегионов и формирует долгосрочную поддержку цены.
Продажи новостроек за январь–май 2026 выросли всего на 4% г/г до 8,8 млн кв. м. Однако хоть небольшой, но прирост стал возможным благодаря январю. Во все остальные месяцы шло снижение. В мае показатель сократился на 10% г/г до 1,5 млн кв. м.
Цена летнего дизеля на Петербургской бирже обновила исторический максимум. По индексу европейской части России она выросла до 77,177 тыс. руб. за тонну.
Дизель уже перешагнул уровень обнуления демпфера, который на 2026 год составляет 76,64 тыс. руб. за тонну. Формально для расчёта демпфера берётся средняя цена за месяц, поэтому нефтяники ещё могут сохранить выплаты за июнь. Но сам факт важнее бухгалтерии. Рост цен на летний дизель начался в середине мая, а к середине июня уже превысил 20%. Бирже пришлось ограничить шаг торгов по дизелю до 0,01%, чтобы охладить дальнейший разгон цены.
Это плохой сигнал. Дизель – не просто топливо для автомобилистов. Это кровь агросезона, логистики, стройки, промышленности и перевозок. Если дорожает дизель, растёт не только чек на АЗС. Растёт себестоимость урожая, доставки, стройматериалов и продовольственной цепочки.
Для нефтяников высокая внутренняя цена может поддерживать маржу. Но для экономики в целом это уже реальный инфляционный риск. Впрочем, фактор опять немонетарный. Осенью ЦБ таковым его и называл и не особо учитывал при принятии решения по ключевой ставке. Надеюсь, так будет и в этот раз.
Впрочем, если смотреть со стороны нефтяников, то дорогой бензин и дизель внутри страны – это поддержка маржинальности переработки. Особенно для тех, кто не сокращал производство на своих НПЗ. И здесь снова работает старый тезис: в нефтянке сейчас важна не просто цена Urals или Brent, а структура бизнеса конкретной компании. Лучше выглядят компании с сильной переработкой, рынком и сбытом. Те, о которых я писал ранее – «Газпром нефть» и «Башнефть».
У первой компании Московский и Омский НПЗ работают на полную катушку без остановки. У Башнефти в начале апреля имелись некоторые проблемы непредвиденного характера, но, судя по всему, бензин и дизель продолжил выпуск.
Но чем сильнее растёт цена дизеля, тем выше риск ручного регулирования: демпфер, ФАС, ограничения и давление на нефтяников. Поэтому важно держать руку на пульсе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Маркетплейс М.Видео за январь–май 2026 года показал оборот 14,6 млрд рублей (+303% г/г), уже превысив результат всего 2025 года (14,1 млрд рублей). В мае оборот составил 3,6 млрд рублей (+452% г/г), а ассортимент товаров вырос почти в 3 раза — до 750 тысяч позиций.
На первый взгляд это выглядит как резкое ускорение платформенной модели. Однако значительная часть динамики — эффект низкой базы. Речь идёт о ранней стадии развития маркетплейса, где рост процентов объясняется стартом, а не зрелой экономикой.
М.Видео действительно смещает модель от классического офлайн-ритейлера электроники в сторону мультикатегорийной платформы. Это вынужденная трансформация на фоне слабого спроса, высокой ставки и, главное, постепенном отмирании офлайна.
Но ключевой вопрос не в обороте. Важно, сколько остаётся после логистики, скидок, маркетинга, комиссий. Рост GMV сам по себе не отражает экономику бизнеса.
Опыт крупных маркетплейсов показывает, что устойчивая экономика начинает формироваться только на значительно большем масштабе. Например, "Озон" вышел на положительную EBITDA при годовом обороте в 1,75 трлн рублей. У М.Видео сейчас до этого уровня ещё очень далеко — речь идёт всего о десятках миллиардов GMV. С другой стороны, бизнес-модель может отличаться и предусматривать выход на маржинальность раньше.
Поэтому для акций это пока далеко не инвестиционная история: рост оборота остаётся операционным сигналом, но не меняет фундаментального положения компании. Облигации также остаются рискованными из-за слабого денежного потока и долговой нагрузки, хоть и дают относительно высокую доходность. Да, акционеры вроде бы готовы поддерживать компанию, но пытаться угадать их настроение завтра — уж точно не работа инвестора.
Поэтому М. Видео сейчас — это история наблюдения: компании нужно доказать способность превращать рост оборота в прибыль и устойчивый денежный поток.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Финансовое положение многострадальной лесопромышленной компании «Сегежа» продолжает ухудшаться. Проведённая в прошлом году гигантская допэмиссия в размере 113 млрд рублей не спасла компанию. Нельзя сказать, что она даже сильно продлила её беззаботное существование: долг снова растёт огромными темпами, а убытки генерируются даже на операционном уровне.
Долго это продолжаться вряд ли сможет. «Сегеже» потребуется либо новая допэмиссия, либо будет происходить поэтапное закрытие ряда бизнесов холдинга. Последнее, к слову, уже имеет место. Но рассмотрим результаты подробнее.
Первый квартал:
- Выручка: 17,4 млрд рублей (−29% г/г)
- OIBDA: 0,2 млрд рублей (−90% г/г)
- Операционный убыток: 2,7 млрд рублей (+80% г/г)
- Процентные расходы: 5,14 млрд рублей (−33,6% г/г)
- Чистый убыток: 7,8 млрд рублей (+15% г/г)
Сокращение процентных расходов на треть вряд ли можно назвать успехом. Подобное стало возможным как раз из-за прошлогодней допэмиссии. Однако не то что на уровне операционной прибыли — даже на уровне OIBDA проценты и близко не покрываются. Это снова приводит к быстрому росту долга, который за квартал увеличился с 67 млрд до 74 млрд рублей. Как раз почти до уровня чистого убытка.
Компания «режет» всё: коммерческие и управленческие расходы, а также капитальные вложения. Но не помогает.
Единственный позитив, который хоть как-то можно притянуть за уши, — OIBDA в 200 млн рублей против минуса по этой статье в прошлом квартале в размере 3,13 млрд рублей. «Сегежа» закрыла самые убыточные бизнесы, что чуть помогло. Но ситуацию, разумеется, не выправило.
Думаю, в 2026 году такой курс продолжится. Тем более есть что закрывать.
Глава АФК «Система» Владимир Евтушенков недавно заявил, что финансовый план «Сегежи» предполагает выход на положительный свободный денежный поток к концу года. Если от некогда огромного лесопромышленного холдинга оставить только несколько наиболее рентабельных заводов, то вполне возможно. Но другого варианта нет.
Акции «Сегежи», разумеется, не могут быть интересны ни при каких обстоятельствах, облигации — разве что для самых смелых, хотя «Система» вряд ли допустит дефолт своей «дочки». Но и потянуть ещё одну допэмиссию, которая также окажется бессмысленной, вряд ли сможет.
Ситуацию в «Сегеже» я рассматриваю в контексте инвестиционной привлекательности самой АФК «Система». Если бы не этот актив, то, даже несмотря на высокую долговую нагрузку, долгосрочно холдинг мог бы быть интересен. Но пока не будет понимания по «Сегеже» — на кого лягут убытки, — история «Системы» будет находиться в стороне от моего портфеля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
«Аэрофлот» продолжает показывать неплохую операционную динамику. За январь–май группа перевезла 20,9 млн пассажиров (+1,4% г/г), пассажирооборот вырос на 6,1%, а занятость кресел достигла 90,9% против 89% годом ранее.
История восстановления перевозок в целом уже отыграна рынком. Внутренние линии практически перестали расти: пассажиропоток за пять месяцев снизился на 1,2% г/г. Основным драйвером остаются международные направления, где перевозки выросли на 9,5%, а пассажирооборот — на 12,5%.
Правительство утвердило решение направлять всю чистую прибыль «РусГидро» за 2023–2029 годы на инвестиционную программу. Дивидендная история снова замораживается до завершения большого CAPEX.
Здесь все логично. «РусГидро» – стратегический актив государства в отрасли электроэнергетики. Генерация, Дальний Восток, модернизация, надёжность энергосистемы. Всё это важно для страны.
Но для миноритария вопрос другой: когда стратегическая значимость превратится в денежный поток акционеру?
Пока ответ неприятный: точно не в ближайшей перспективе.
Это продолжает ту же линию, которую мы видим в «Россетях» https://t.me/dvinsky_invest/1468.
У "Русгдиро" инфраструктура строится, инвестпрограммы увеличиваются, тарифы и регулирование поддерживают рентабельность бизнеса. Но свободный денежный поток уходит не на дивиденды, а на новые проекты. Да и даже его хватает не полностью.
Отдельно это видно по долговому контуру.
По заявлениям самой компании к концу 2027 года предельный уровень долговой нагрузки превысит 1,3 трлн рублей! Это 6,2x к EBITDA и возможное нарушение ковенант, что может привести к кросс-дефолтам.
Поэтому сама по себе дешёвая оценка в 1,2 чистой прибыли здесь не является драйвером. Пока вся прибыль уходит в capex, а долг растет, рынок не будет платить много за актив, который не возвращает доходность миноритариям. А капитальные затраты могут продолжаться бесконечно, ведь госкомпании постоянно навешивают все новыми проектами.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Но действительно ли это самое разочарование?
Большое сомнение, если говорить про физиков. В мае индекс Мосбиржи потерял 3,5%, опустившись до 2565 пунктов. Однако физические лица вновь оказались нетто-покупателями и нарастили позицию практически на 20 млрд рублей. Для понимания — в первом квартале в среднем было +14,6 млрд в месяц.
А кто продавал? В основном некредитные финансовые организации в рамках доверительного управления (ДУ) и в рамках собственного портфеля на 10,3 млрд и 4,5 млрд рублей соответственно. Последний раз нетто-покупателями они были в четвертом квартале прошлого года. Понятно, что у каждого управляющего свой результат и кто-то зарабатывает клиентам много.
Но с конца декабря по конец мая индекс Мосбиржи потерял 7%. Можно предположить, что основная часть ДУ закрывала позиции в убыток, еще и забирая с клиентов комиссию в рамках management fee. Кто-то — по собственной воле, кто-то — по требованию клиентов, желающих вывести деньги.
Здесь, собственно, играет простая психология. Граждане, несущие деньги в ДУ, слабо понимают, почему управляющий выбрал ту или иную акцию. Позиция с фундаментальной точки зрения может быть сильной и генерировать хороший ROIC, однако когда рынок падает, то у таких клиентов начинается паника и они реализуют свое право на вывод средств.
Также с российского рынка акций продолжают выходить нерезиденты. ЦБ никак не может прикрыть форточку, позволяя иностранцам выходить в кэш и уводить деньги из страны. Разумеется, де-факто это недружественные нерезиденты в массе своей. Они используют различные прокладки по типу собирательного «армянского брокера». Китайцев или индийцев на нашем рынке нет.
Поэтому главный вывод здесь обратный тому, что сегодня пытаются продать рынку. Разочарование действительно есть, но не у розничного инвестора как класса. Физики продолжают покупать даже на падающем рынке. А вот давление идет со стороны тех, кто либо управляет чужими деньгами, либо выводит деньги из страны. Предположу, что в июне такая тенденция пока продолжается.
Впрочем, эти объемы все равно заканчиваются. Рано или поздно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сбер представил результаты по РПБУ за 5 месяцев 2026 года. Отчёт сильный:
▪️ Чистая прибыль: 827,2 млрд руб. (+21,1% г/г)
▪️ Чистая прибыль в мае: 169,4 млрд руб. (+20,5% г/г)
▪️ Рентабельность капитала: 23,2%
Главный смысл здесь не столько в самом Сбере. Отчёт показывает общее положение в банковском секторе. Экономика уже давно не растёт широким фронтом. Во многих отраслях видна стагнация или рецессия: девелоперы страдают от дорогой ипотеки, металлурги от слабого спроса, услуги — от снижения потребительской активности населения.
А банки всё равно продолжают зарабатывать.
Чистые процентные доходы Сбера за 5 месяцев выросли на 24,8%, до 1,48 трлн руб. В мае рост был ещё сильнее: +34,1% г/г. Это главный показатель отчёта. Причина понятна. Высокая ставка давит на заёмщиков, но крупнейшим банкам она даёт высокий процентный доход: ставки по кредитам снижаются сильно медленнее стоимости фондирования.
При этом кредитование не остановилось: розничный портфель в мае вырос на 0,9%, ипотека – на 0,8%, потребительские кредиты – на 1,2%, автокредиты – на 2,9%. Качество портфеля пока не разваливается. Доля просроченной задолженности остаётся около 2,9%, стоимость риска – 1,5%. То есть Сбер не просто зарабатывает на ставке, но и удерживает риски под контролем.
Комиссионные доходы за 5 месяцев немного снизились, но это не меняет общей картины. Процентный доход перекрывает слабость комиссионного блока, а эффективность остаётся высокой: отношение операционных расходов к доходам составило 26,1%.
Отчёт Сбера подтверждает главный тезис по сектору: банки в 2026 году остаются одной из самых устойчивых частей российского рынка.
Хорошие показатели мы видели и в отчетах других банков: ВТБ, Совкомбанка, МТС-Банка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На ПМЭФ Артём Худавердян сообщил важную деталь: в ряде локаций юнит-экономика рободоставки Яндекса уже стала положительной.
Это главный смысл новости. Роботы-доставщики постепенно переходят из категории технологического эксперимента в категорию генерирующего кэш бизнеса.
Яндекс развивает это направление уже несколько лет: беспилотный транспорт, роверы, маршрутизация, доставка, карты, собственные ИИ-модели и большие массивы данных работают внутри одной экосистемы. Теперь компания собирается резко масштабировать парк роботов-доставщиков: до 5 тыс. единиц к концу 2026 года и до 20 тыс. к концу 2027 года. Причина понятна. Если робот становится сопоставим или дешевле человека по себестоимости доставки, рост парка начинает напрямую влиять на экономику сервиса.
Это уже не вопрос имиджа и не витрина технологий. Это потенциальное снижение затрат и рост маржинальности.
У Яндекса здесь есть сильное преимущество. Роботы не висят в воздухе как отдельный стартап. Они встроены в уже существующий контур: карты, маршруты, доставка, такси, данные и ИИ. Быстрого эффекта в отчётности ждать не стоит. Масштабирование потребует времени, производства, инфраструктуры и донастройки городских сценариев.
Но если текущая положительная экономика подтвердится на больших объёмах, рободоставка может стать для Яндекса новым источником прибыли уже на среднесрочном горизонте, как это ранее было с такси.
Яндекс переносит ИИ из цифрового мира в физический. И если раньше роботы были красивым экспериментом, теперь рынок будет смотреть на них как на потенциальный бизнес.
В I квартале 2026 года на площадке было оформлено 620 тыс. заказов – втрое меньше, чем годом ранее. По итогам 2025 года число заказов сократилось до 4,08 млн против 39,8 млн в 2024 году. Падение практически в 10 раз! Среди крупнейших интернет-магазинов России площадка опустилась с 4-го на 38-е место.
Но проблема совсем не в рынке. Российская интернет-торговля продолжает расти. По итогам 2025 года электронная коммерция прибавила 28% до 11,5 трлн рублей.
Однако в 2022 году Сбер сосредоточился на искусственном интеллекте, финтехе и B2B-направлениях. Строительство потребительской экосистемы перестало быть приоритетным направлением.
Мегамаркет проиграл конкуренцию Wildberries, Ozon и даже Яндекс Маркету. Покупатели и продавцы ушли на площадки с более сильной логистикой и большим оборотом. Wildberries и Ozon сегодня контролируют около 75% рынка и остаются главными бенефициарами этого процесса.
Похожая ситуация складывается и вокруг Купера. Если направление перестала быть частью основной стратегии, оно постепенно начинает уступать более сфокусированным конкурентам.
На этом фоне всё менее убедительно выглядят разговоры о стратегическом интересе Сбера к покупке доли Ozon у АФК «Система». Банк несколько лет последовательно сокращает доля присутствия в B2C-сервисах. Поэтому возможная сделка выглядит скорее частью долговой истории АФК «Система», чем новой ставкой Сбера на рынок маркетплейсов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
НМТП отчитался по МСФО за I квартал 2026 года. Для многих инвесторов это всегда была консервативная дивидендная история: не быстрый рост, но стабильная прибыль, понятный инфраструктурный бизнес и неплохая дивидендная доходность.
На первый взгляд, отчёт выглядит спокойно. Выручка почти не изменилась: 19,829 млрд руб. против 19,826 млрд руб. годом ранее. Чистая прибыль выросла на 3%, до 10,7 млрд руб. Для дивидендной базы это скорее нейтральный результат: роста выше инфляции нет, но и падения прибыли тоже нет.
При этом операционная прибыль формально снизилась с 14,5 млрд до 11,3 млрд руб. Но здесь важен нюанс. В прошлом году был разовый фактор по переуступке дебиторской задолженности, который улучшал операционные расходы. Поэтому делать вывод о резком ухудшении операционной картины только по этой строке было бы неправильно. Скорее можно сказать, что базово бизнес остался примерно на уровне прошлого года.
Но дальше начинаются вопросы.
1️⃣ Первый — расходы.
Операционные расходы без учёта амортизации выросли с 3,8 млрд до 7,0 млрд руб. С корректировкой на переуступку дебиторки — до 5 млрд. Самый заметный скачок — по персоналу: вознаграждения работникам выросли с 2,2 млрд до 3,4 млрд руб., то есть более чем на 50%. Страховые взносы тоже заметно увеличились. Для стабильного инфраструктурного бизнеса такой рост затрат требует внимания.
2️⃣ Второй вопрос — займы.
Кредиты и займы НМТП всего за квартал выросли с 19,1 млрд до 24,5 млрд руб., причём рост пришёлся на заимствования с плавающей ставкой. Это выглядит неочевидно, потому что на балансе компании находится депозитов на 72,4 млрд руб. (+10,5 млрд кв/кв).
3️⃣ Третий момент — инвестиционная фаза.
Приобретение основных средств в отчёте о движении денежных средств выросло с 2,1 млрд до 5,4 млрд руб. Скорее всего, часть этого связана со строительством глубоководного терминала для металлопродукции.
Среднесрочно у НМТП действительно есть потенциальный драйвер — ввод в строй нового объекта ожидается в конце 2027 — начале 2028 гг.
НМТП остаётся стабильной инфраструктурной историей с дивидендным потенциалом и перспективой роста показателей после ввода новых мощностей. Но в моменте и восторгаться пока нечем: прибыль почти стоит на месте, расходы растут, займы увеличиваются.
Вывод нейтральный. НМТП остаётся качественным защитным активом, но в текущем рынке, где многие другие акции сильно подешевели, инвестору важно смотреть не только на стабильность бизнеса, но и на цену этой стабильности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
