Совкомбанк на конференции Смартлаб 2026 озвучил то, чего рынок ждал весь прошлый год. А, именно, подтверждения того, что тяжёлый для банковского сектора период высоких ставок закончился и финансовые компании разворачивается в сторону роста.
Чистые процентные доходы СКБ в первом квартале выросли на 72% до 60 млрд рублей, чистая прибыль достигла 20 млрд рублей, прибавив 57% год к году. Это рекордная квартальная прибыль с 4Q 2024 года. Но важнее не сами цифры, а механика, которая за ними стоит.
Главная история: маржа и почему она продолжит расти
Чистая процентная маржа выросла до 7,0% и это уже четвёртый квартал роста подряд. Ключевой драйвер это снижение стоимости фондирования с 17,4% до 12,8% на фоне уменьшения ключевой ставки.
Механизм прост, но его значение часто недооценивают. Депозиты - это пассивы с короткой дюрацией: срочные вклады переоцениваются каждые 3–6 месяцев. Кредитный портфель — актив с более длинной дюрацией: ставки по уже выданным кредитам зафиксированы на годы вперёд. Когда ключевая ставка росла, банк оказывался в ловушке: стоимость фондирования росла быстро, а доходность портфеля — медленно. Теперь ситуация обратная: депозиты дешевеют быстрее, чем снижается доходность кредитов. Именно поэтому менеджмент уверен, что рост маржи будет сохраняться, пока ставка продолжает снижаться или хотя бы остаётся в боковике.
На 2026 год менеджмент прогнозирует NIM 7% и выше, ROE 25% и выше со II квартала. ROE уже вырос с 15% до 20% квартал к кварталу. Если прогноз реализуется, Совкомбанк превратится в один из самых высокорентабельных банков на российском рынке, при том что сейчас торгуется с существенным дисконтом к Сберу (примерно за 0,6 капитала).
Capital Life: страховка от ставки
В I квартале 2026 года Совкомбанк завершил покупку Capital Life — одного из крупнейших игроков рынка накопительного страхования жизни. Эффект от сделки уже позитивно сказался на капитале владельцев акций, который достиг 408 млрд рублей при текущей капитализации в 244 млрд.
Дополнительно банк купил «Капитал Медицинское Страхование»: 22 млн застрахованных, присутствие в 41 регионе. Комиссионная модель этого бизнеса не чувствительна к ставке.
Результаты двух этих компаний в P&L начнут отражаться только со II квартала 2026 года. Это означает, что рынок ещё не видит полной картины, а следующий квартальный отчёт уже покажет реальный вклад страхового сегмента.
Выкуп акций: важная деталь
Самое неожиданное заявление конференции — запуск программы обратного выкупа акций. Дочерняя компания группы (Совкомбанк страхование жизни) будет покупать акции Совкомбанка на Мосбирже в объёме 2 млрд рублей в квартал с ограничением не более 10% среднедневного оборота. Выкупленные бумаги не планируется продавать обратно в рынок.
Для понимания масштаба: при текущей капитализации в 244 млрд рублей ежеквартальный выкуп на 2 млрд — это примерно 3,3% от текущей капитализации в годовом выражении. Немного, но это постоянный покупатель в рынке, который будет поддерживать котировки в периоды слабости. Причём он не конкурирует с дивидендами: денежные выплаты в 35 копеек на акцию в июле программа выкупа не отменяет.
Отдельный нюанс: банк заложил возможность выплачивать дивиденды не только деньгами, но и имуществом — в частности, акциями дочерних компаний, если они станут публичными по примеру B2B-РТС. Конкретной сделки пока нет, но это потенциальный дополнительный бонус для акционеров.
Скрытый актив: B2B-РТС
На балансе Совкомбанка числится доля в B2B-РТС — торговой площадке для бизнеса. В балансе доля учитывается по исторической стоимости около 3,5 млрд рублей, тогда как рыночная капитализация всей компании после IPO составила 23 млрд рублей. Это означает потенциальную переоценку в несколько раз при деконсолидации.
Переоценка произойдёт не автоматически — для неё нужна формальная деконсолидация актива (доля владения <50%). Но как скрытый источник стоимости, который рынок сейчас не учитывает, эта позиция заслуживает внимания. При текущей оценке банка в 0,66 P/B подобные непризнанные активы становятся частью инвестиционного тезиса.
Риски, которые нельзя игнорировать
Расходы на резервы выросли почти вдвое — до 23 млрд рублей, стоимость риска увеличилась с 2,5% до 3,0%. Менеджмент объясняет это адаптацией портфеля к макропруденциальным мерам ЦБ и говорит, что во II квартале стоимость риска останется примерно на уровне I квартала.
Отдельная точка напряжения — автосегмент. Подержанные автомобили больше не дорожают автоматически, как это было в 2022–2024 годах: рынок нормализовался. Для банка, у которого значительная часть залогов — это автомобили, подобное означает более долгое хранение и обслуживание изъятых машин, что давит на маржинальность этого направления.
Инвестиционный взгляд
Если позитивный сценарий реализуется и банк заработает 90-100 млрд рублей чистой прибыли в 2026 году, форвардный P/E снизится до 2,45-2,75x — это крайне дёшево для банка с ROE 20%+.
Совкомбанк сейчас — это ставка на три вещи одновременно: продолжение смягчения ДКП, которое расширяет маржу; вклад Capital Life, который начнёт появляться в отчётности со II квартала; и программу выкупа, которая создаёт постоянный спрос на акции.
За что рынок даёт дисконт. Из общего: весь рынок сейчас дешевой. Из частного: риски по качеству кредитного портфеля, напряжённый норматив капитала и отсутствие крупных дивидендов в ближайшие 12 месяцев. Именно поэтому акция торгуется на 0,6 P/B, а не ближе к единице.
Следить в ближайшие кварталы нужно за NIM — если маржа продолжит расти - тезис подтвердится. За стоимостью риска — если она стабилизируется, резервы перестанут быть якорем на прибыли. И за первым полноценным кварталом Capital Life в консолидированной отчётности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
