Размещение облигаций X5 003P-23 – рост замедлился
$X5 крупнейшая продуктовая розница страны («Пятёрочка», «Перекрёсток», «Чижик»), размещает выпуск 003P-23.
С кредитным качеством всё в порядке: AAA у трёх агентств, долг 1,08 годовой EBITDA. Интереснее, что происходит с бизнесом: рост за полгода почти вдвое медленнее прошлогоднего, прибыль упала на 28%, а дивиденды больше свободного денежного потока, поэтому долг растёт.
Разбираю, как устроена компания, что в отчётности и что выгоднее: этот фикс или флоатер X5.
📋 Параметры
▪️ купон фиксированный 14,4% на купоны 1–12
▪️ номинал 1 000 руб
▪️ купон каждые 30 дней
▪️ поручения до 19 октября, размещение 19 октября
▪️ эмитент ООО «ИКС 5 ФИНАНС», поручитель ПАО «Корпоративный центр ИКС 5»
▪️ формально 10 лет, но оферта через год (360 дней): X5 назначит новый купон, бумагу можно будет продать компании по номиналу
▪️ рейтинг компании AAA(RU) АКРА, ruAAA Эксперт РА, AAA.ru НКР, все «стабильные»
Отчетность X5
🏭 Чем зарабатывает
X5 продаёт продукты через три сети:
▪️ «Пятёрочка», магазины у дома: 26 004 магазина, 77% выручки
▪️ «Перекрёсток», супермаркеты: 1 004 точки, 11% выручки, сеть почти не растёт.
▪️ «Чижик», жёсткий дискаунтер: 3 596 точек, 10% выручки и самый быстрый рост, плюс 29,8% за полугодие.
Вокруг магазинов своя инфраструктура: 85 распределительных центров и 7 465 собственных грузовиков. Онлайн во втором квартале дал 85,7 млрд руб, 6,6% выручки, плюс 25%. Ещё есть рекламный бизнес: поставщики платят за показ товаров, 9,6 млрд руб за квартал.
Экономика тонкая. Из 100 руб выручки после закупки товара остаётся 24 руб, около 19 уходит на персонал, аренду, коммуналку и доставку, с учётом прочих доходов до EBITDA доходит 5,7. Самая большая статья – это люди, 379 тыс. сотрудников и 8,9% выручки, поэтому рост зарплат на рынке сразу бьёт по прибыли.
Платят миллионы покупателей: во втором квартале 2,43 млрд покупок со средним чеком 600,8 руб. Концентрации на клиенте нет, спрос на еду от цикла почти не зависит. Вторая сторона – это поставщики: на 30 июня X5 была должна им 394,7 млрд руб при запасах на 323,7 млрд. Товар продаётся раньше, чем за него нужно платить, и полки фактически финансируют поставщики.
#облигации #обзор #аналитика #инвестор #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #первичка #ритейл #x5 #x5group
📈 Отрасль
▪️ Рынок продуктовой розницы в 2025 году около 29,6 трлн руб: +12% в деньгах и всего 2% в реальном выражении (Эксперт РА)
▪️ В 2026 году хуже: выручка топ-10 сетей за полугодие +11,6% против 17,3% годом ранее, а продажи продуктов в сопоставимых ценах плюс 1,7% (INFOLine). Сама X5 пишет про охлаждение экономики и замедление продуктовой инфляции. Расходы при этом растут: зарплаты, логистика, коммуналка, а с января НДС 22% вместо 20% (базовые продукты остались под 10%)
Есть и регуляторные нюансы
Сеть не может открывать магазины там, где её доля продаж продуктов выше 25%. В августе X5 попросила президента отменить порог: по её словам, во многих муниципалитетах Центральной России «Пятёрочка» и «Перекрёсток» лимит выбрали, и «Чижику» открываться негде.
⚠️ Что смущает
▪️ дивиденды больше свободного потока, нагрузка растёт к 1,2–1,4
▪️ по АКРА запас по скорр. долгу к FFO 0,1 до порога
▪️ 56% долга с погашением или офертой в 2027 году
▪️ трафик в старых магазинах за полугодие минус 0,2%, прибыль снижается второй год подряд
▪️ акционеры не раскрыты, аудитор с оговоркой
👀 Что смотреть в отчетности
▪️ операционные результаты за третий квартал (16 октября) и МСФО за 9 месяцев (29 октября)
▪️ чистый долг к EBITDA: выше 1,4 повод насторожиться
▪️ рентабельность скорр. EBITDA против цели 6%
▪️ трафик в сопоставимых магазинах
▪️ доля плавающих ставок и погашения 2027 года
✅ Итог
У X5 высший рейтинг, но рост замедляется, дивиденды больше свободного потока, долг растёт. На год до оферты это не угрожает выплатам. Ставка чуть выше своих бумаг и соседей; выбор между фиксом и флоатером это прогноз ключевой.
▪️ Кому подойдёт: тем, кто хочет на год зафиксировать купон выше ключевой у заёмщика с AAA, ждёт снижения ставки быстрее, чем до 13,2% в среднем, и готов через год решить, оставлять бумагу или предъявлять к выкупу.
▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ждёт медленного снижения ставки, тем, кто ищет высокую надбавку к ОФЗ, и тем, кто не готов следить за офертой.
* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive
